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1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 点评报告 继峰股份 (603997) 报告日期： 2022 年 3 月 30 日 韧性十足，后劲可期 继峰股份 2021 年年报点评 table_zw 公司研究类模板 继峰股份汽车零部件 ： 邱世梁 执业证书编号： S1230520050001 ：刘欣畅 执业证书编号： S1230521110001 ： 事件 公司发布 21 年年报： 2021 年公司收入 168.32 亿元， YOY+7%，归母净利润 1.26 亿元，扭亏为盈，利润符合公司业绩预告 1.1-1.65 亿元。其中21Q4 收入 43.3 亿元， YOY-8.7%，归母净利润亏损 3500 万元，同比由盈转亏。 投资要点 多重不利因素影响下，格拉默 21 年实现盈利 ，韧性十足 根据 格拉默 年报， 2021 年 全年营收 19 亿欧， YOY+11.2%，其中亚太市场收入YOY+20%，表现突出。从盈利上看，格拉默全年 EBIT margin 为 1%， 2020 年为 -2.7%，扭亏为盈，但是未达到疫情前水平（ 2019 年为 3.7%），主要原因是疫情反复、缺芯等造成产能利用率下降，同时运费 、原材料涨价。其中欧洲、亚太地区表现较好，欧洲地区 2021 年 EBIT margin 为 4.1%（同比 +5pct），亚太地区 EBIT margin 为 13%（同比 +4.3pct）。格拉默 2021 年盈利约 65 万欧，大幅扭亏为盈， 2020 年格拉默亏损 6500 万欧 。 格拉默 国产化稳步推进， 整合 成效即将释放 我们对格拉默 的整合仍有信心 ， 本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀，在管理、制造经验上具有可复制性，从而带来整合的确定性， 2019 年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、俄乌战争等外部冲击整合效应尚未显现，待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复 ，同时格拉默商用车 座椅业务在加速国产化 。 座椅新势力，后劲可期 重 视乘用车行业格局重塑的历史性机遇，公司 从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成，座椅市场为千亿赛道，进口替代空间较大，公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户，预计 22 年公司在乘用车座椅总成领域将持续取得新进展 。 盈利预测及估值 格拉默整合进入尾声，将释放较大业绩弹性。中长期维度，看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓，有望成为国产乘用车座椅总成头部企业，预计 2022-2024年公司归母净利为 3.61 /7.63 /11.20 亿元 ,YOY 为 203.33% /111.36%/ 46.64%，EPS 为 0.32 /0.68 /1.00 元 /股，对应 PE 29.71/14.06/9.58 倍，给予“买入”评级。 风险提示 疫情反复、芯片供应不及预期、原材料价格上涨 table_invest 评级 买入上次评级 首次评级 当前价格 ￥ 9.59 LastQuaterEps 单季度业绩 元 /股 4Q/2021 -0.05 3Q/2021 -0.03 2Q/2021 0.06 1Q/2021 0.14 table_stktrend 公司简介 继峰 股份是 国内 乘用车 座椅 头枕 龙头 ，2019 年 并购 德国 格拉默切入商用车座椅 领域 ， 2021 年 通过 获得 某国内高端新势力乘用车座椅总成订单， 正式 进军乘用车座椅 市场 。 Table_relate 相关报告 table_research 报告撰写人： 邱世梁、 刘欣畅 联系人： 刘欣畅 -11%39%89%03/31/2105/31/2107/31/2109/30/2111/30/2101/31/22继峰股份 上证综合指数 table_page 继峰股份 (603997)点评报告 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 16832.0 17993.4 20212.4 22536.8 (+/-) 6.99% 6.90% 12.33% 11.50% 净利润 119.1 361.2 763.5 1119.6 (+/-) 118.28% 203.33% 111.36% 46.64% 每股收益（元） 0.11 0.32 0.68 1.00 P/E 90.11 29.71 14.06 9.58 table_page 继峰股份 (603997)点评报告 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6515 7414 8046 8923 营业收入 16832 17993 20212 22537 现金 1406 1971 1955 2368 营业成本 14451 15273 16776 18435 交易性金融资产 0 1 0 0 营业税金及附加 46 49 55 61 应收账项 2408 2747 3234 3424 营业费用 297 306 315 349 其它应收款 67 58 71 80 管理费用 1353 1439 1597 1735 预付账款 93 69 84 98 研发费用 321 342 370 406 存货 1730 1806 1949 2176 财务费用 193 126 105 85 其他 810 764 754 776 资产减值损失 12 0 0 0 非流动资产 9694 10164 9822 9417 公允价值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 (20) (20) (20) (20) 长期投资 9 7 8 8 其他经营收益 25 22 20 22 固定资产 3540 3464 3356 3122 营业利润 164 460 994 1467 无形资产 1455 1754 1656 1580 营业外收支 23 19 19 19 在建工程 251 245 150 140 利润总额 186 479 1013 1486 其他 4439 4694 4653 4566 所得税 68 120 253 371 资产总计 16209 17578 17868 18340 净利润 119 360 760 1114 流动负债 6069 6872 7164 7364 少数股东损益 (1) (2) (4) (5) 短期借款 1638 2195 2103 1979 归属母公司净利润 119 361 763 1120 应付款项 2340 2672 2894 3130 EBITDA 895 1003 1524 1978 预收账款 0 2 1 1 EPS（最新摊薄） 0.11 0.32 0.68 1.00 其他 2091 2003 2167 2253 主要财务比率 非流动负债 5141 5336 4574 3732 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 2631 1979 1377 711 成长能力 其他 2511 3356 3197 3021 营业收入 6.99% 6.90% 12.33% 11.50% 负债合计 11211 12208 11738 11096 营业利润 979.95% 181.55% 115.96% 47.54% 少数股东权益 354 352 348 343 归属母公司净利润 118.28% 203.33% 111.36% 46.64% 归属母公司股东 权益 4645 5018 5781 6901 获利能力 负债和股东权益 16209 17578 17868 18340 毛利率 14.14% 15.12% 17.00% 18.20% 净利率 0.70% 2.00% 3.76% 4.94% 现金流量表 ROE 2.49% 6.97% 13.28% 16.74% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 1.51% 3.93% 7.26% 9.88% 经营活动现金流 719 1189 1001 1409 偿债能力 净利润 119 360 760 1114 资产负债率 69.16% 69.45% 65.69% 60.50% 折旧摊销 628 397 405 407 净负债比率 44.73% 39.53% 34.78% 30.25% 财务费用 193 126 105 85 流动比率 1.07 1.08 1.12 1.21 投资损失 20 20 20 20 速动比率 0.79 0.82 0.85 0.92 营运资金变动 (270) 292 (126) (10) 营运能力 其它 30 (6) (164) (208) 总资产周转率 1.00 1.07 1.14 1.24 投资活动现金流 (588) (801) (93) (75) 应收账款周转率 7.24 7.60 7.68 7.60 资本支出 191 (145) (31) 5 应付账款周转率 6.20 6.24 6.18 6.28 长期投资 (2) (12) 9 (2) 每股指标 (元 ) 其他 (776) (645) (71) (78) 每股收益 0.11 0.32 0.68 1.00 筹资活动现金流 (40) 177 (924) (921) 每股经营现金 0.64 1.06 0.89 1.26 短期借款 (838) 557 (92) (124) 每股净资产 4.15 4.48 5.17 6.17 长期借款 493 (651) (602) (666) 估值比率 其他 305 271 (230) (131) P/E 90.11 29.71 14.06 9.58 现金净增加额 91 565 (16) 413 P/B 2.31 2.14 1.86 1.56 EV/EBITDA 26.30 15.61 9.78 6.94 资料来源：浙商证券研究所 table_page 继峰股份 (603997)点评报告 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有 接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见 及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码： 200127 上海总部电话： (8621) 80108518 上海总部传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：
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