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请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 买入 Table_Authors 陈梦 首席分析师 SAC 执证编号： S0110521070002 电话： 010-81152649 郭琦 研究助理 电话： 010-81152647 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元） 20.35 一年内最高 /最低价（元） 59.80/19.32 市盈率（当前） 10.14 市净率（当前） 2.38 总股本（亿股） 4.77 总市值（亿元） 97.01 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 零售偏弱致业绩短期承压，预期 Q4 业绩改善 中报业绩高增，渠道优化成效显著 核心观点 Table_Summary 事件 ： 公司发布 2021 年度报告，全年实现营业收入 109.21 亿元，同比+16.34%；实现归母净利润 6.77 亿元，同比 -4.99%；实现扣非归母净利润 5.2 亿元，同比 -7.26%。 拟面向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元。 点评： 各渠道实现较快增长， 下半年 拖累全年业绩 。 分 渠道 来看，全年公司 直营 /加盟 /线上渠道 分别实现营业收入 46.14/28.53/33.64 亿元，同比 分别+13.21%/+23.64%/ +19.94%， 强化内容电商 &多元化电商渠道布局推动线上业务 快速 增长； 直营渠道 运营质量改善 ，可比同店 收入 同比 +5.9%；加盟渠道恢复增长势头延续 。 从门店数量看，直营 /加盟渠道分别净拓店62/536 家至 1616/3598 家。 从 半年度 情况来看，公司 21H1/H2 分别 实现营收 50.2/59.1 亿元， 同比 分别 +55.9%/-4.3%， 分别 实现归母净利润 4.1/ 2.7 亿元，同比 分别 +240.5%/-55%， 下半年业绩下滑 主要由于：（ 1） Q3以来 多地疫情 反复 ， 门店经营承压：（ 2）气温偏高，影响秋冬品类销售 。 费用 投放增加 ，盈利能力短期承压 。 2021 年 公司 毛利率同比 +0.44pcts 至52.93%，其中直营 /加盟 /线上毛利率分别变动 +0.1/-2.36/+1.91pcts，加盟渠道略有下滑由于老款占比提高，供货折扣较低 。 公司 销售 /管理 /研发 /财务 费用率 同比分别 +1.3/+0.5/+0.2/+0.4pcts 至 36.2%/7.9%/1.4%/ 0.6%，品牌营销 &数字化转型 使得 费用投放增加 。 综合影响 下， 公司 净利率同比 -1.33pct 至 6.2%。 2021 年末公司存货规模同比 +12.6% 至 25.4 亿元，存货周转天数同比 +2 天至 168 天， 应 收账款周转天数 -4 天至 23 天。 数字 驱动商品开发，渠道 优化加强消费者沟通 。 分品牌看， 2021 年太平鸟女装 /男装 /乐町少女装 /MiniPeace 童装分别实现营收 44.84/33.7/13.98/ 12.73 亿元，同比分别 增长 18.6%/18.99%/5.2%/29.53%。 未来， 公司将通过 数字 化 提高商品开发精准度， 同时 积极探索社交零售新渠道，通过抖音、小红书等受年轻人欢迎的方式与消费者互动，提高消费者品牌粘性 。 投资建议： 受疫情影响 公司 业绩短期承压，看好中长期 数字化转型 &渠道提效带来的业绩高质量增长 。 公司以数据驱动商品开发，渠道结构调整持续推进 。 考虑到疫情影响持续， 我们 下调 盈利预测， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.0/9.5/11.2 亿元 （原预测 2022/23 年 12.4/14.9亿元 ） ，对应当前市值 PE 分别为 13/11/9X， 维持 “ 买入 ”评级。 风险提示： 疫情 影响线下 零售 ， 渠道调整不及预期，数字转型不及预期 。 盈利预测 Table_Profit 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 109.21 125.36 143.90 164.03 营收增速（ %） 16.3% 14.8% 14.8% 14.0% 净利润（亿元） 6.78 8.03 9.53 11.22 净利润增速（ %） -5.0% 18.6% 18.7% 17.8% EPS(元 /股 ) 1.42 1.68 2.00 2.35 PE 15 13 11 9 资料来源： Wind，首创证券 -1-0.500.530-Mar10-Jun21-Aug1-Nov12-Jan25-Mar太 平 鸟 沪深 300 Table_Title 渠道结构优化 ， 业绩短期承压 Table_ReportDate 太 平 鸟 (603877)公司简评报告 | 2022.03.30 公司 简评 报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,133 8,256 9,454 10,744 经营活动现金流 1,300 121 1,381 970 现金 1,148 838 1,765 2,223 净利润 677 803 953 1,122 应收账款 632 928 1,056 1,181 折旧摊销 233 160 177 191 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 62 22 25 26 预付账款 261 403 435 470 投资损失 -38 -43 -43 -43 存货 2,540 2,980 3,392 3,865 营运资金变动 384 -1,053 269 -364 其他 2,552 3,107 2,806 3,005 其它 -18 234 1 39 非流动资产 3,061 3,204 3,328 3,426 投资活动现金流 -484 -302 -302 -289 长期投资 9 9 9 9 资本支出 -245 -202 -222 -238 固定资产 1,360 1,340 1,322 1,305 长期投资 -9 0 0 0 无形资产 176 168 161 156 其他 -230 -100 -80 -51 其他 1,472 1,573 1,652 1,702 筹资活动现金流 -293 -129 -152 -223 资产总计 10,194 11,460 12,782 14,170 短期借款 819 0 0 0 流动负债 4,656 5,470 6,221 6,916 长期借款 393 0 0 0 短期借款 198 198 198 198 其他 -723 274 299 321 应付账款 2,081 2,577 2,963 3,336 现金净增加额 523 -310 927 458 其他 128 128 128 128 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,268 1,268 1,268 1,268 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 16.3% 14.8% 14.8% 14.0% 其他 547 547 547 547 营业利润 6.7% 15.9% 18.3% 17.5% 负债合计 5,924 6,738 7,489 8,184 归属母公司净利润 -5.0% 18.6% 18.7% 17.8% 少数股东权益 2 2 1 0 获利能力 归属母公司股东权益 4,268 4,720 5,292 5,986 毛利率 52.9% 52.9% 53.0% 53.0% 负债和股东权益 10,194 11,460 12,782 14,170 净利率 6.2% 6.4% 6.6% 6.8% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 15.9% 17.0% 18.0% 18.7% 营业收入 10,921 12,536 14,390 16,403 ROIC 27.6% 26.0% 26.2% 26.3% 营业成本 5,140 5,909 6,765 7,703 偿债能力 营业税金及附加 59 83 90 102 资产负债率 58.1% 58.8% 58.6% 57.8% 营业费用 3,949 4,513 5,152 5,840 净负债比率 43.5% 39.4% 35.1% 31.1% 研发费用 152 163 187 213 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 管理费用 709 790 907 1,017 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 财务费用 68 22 25 26 营运能力 资产减值损失 -120 -120 -120 -120 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 公允价值变动收益 5 5 5 5 应收账款周转率 15.5 16.1 14.5 14.7 投资净收益 38 38 38 38 应付账款周转率 2.5 2.5 2.4 2.4 营业利润 988 1,144 1,354 1,592 每股指标 (元 ) 营业外收入 5 7 6 6 每股收益 1.42 1.68 2.00 2.35 营业外支出 44 25 25 25 每股经营现金 2.73 0.25 2.90 2.03 利润总额 949 1,126 1,335 1,573 每股净资产 8.95 9.90 11.10 12.56 所得税 272 324 383 452 估值比率 净利润 677 802 952 1,121 P/E 15 13 11 9 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 P/B 2 2 2 2 归属母公司净利润 678 803 953 1,122 EBITDA 1,250 1,307 1,538 1,790 EPS（元） 1.42 1.68 2.00 2.35 公司 简评 报告 证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券， 2021 年 7 月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士， 2021 年 6 月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及 /或其关联人员均不承担任何法 律责任。 投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发 表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5 -15%之间 中性 相对沪深 300指数涨幅 5 -5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现
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