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公司 报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 比亚迪 （ 002594） 证券 研究报告 2022 年 03 月 30 日 投资 评级 行业 汽车 /乘用车 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 231 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 1,813.14流通 A 股股本 (百万股 ) 1,155.06 A 股总市值 (百万元 ) 418,836.00 流通 A 股市值 (百万元 ) 266,818.45 每股净资产 (元 ) 32.66 资产负债率 (%) 64.76 一年内最高 /最低 (元 ) 333.33/140.97 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521050003 陆嘉敏 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520080001 庞博 联系人 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 比亚迪 -公司点评 :终端涨价与春节假期扰动有限， 2 月产销量超预期 2022-03-06 2 比亚迪 -首次覆盖报告 :厚积者终有成，新能源汽车龙头前景可期 2022-01-10 3 比亚迪 -公司深度研究 :多管齐下 多位突围 2020-01-20 股价 走势 营收 增速 亮眼 有望持续，盈利短期 承压 有望改善 事件： 公司发布 2021 年年报：实现营业收入 2161.42 亿元，同比增长 38.02%；归母净利润 30.45 亿元，同比下降 28.08%。 点评： 营收增速较快，各业务板块均有较大幅度增长。 公司 2021 年全年实现营收 2161.42亿元，同比增长 38.02%；第四季度实现营收 709.5 亿元，同比增加 37.57%，环比增加 30.65%。分业务看，公司汽车相关业务全年实现营收 1124.89 亿元，占比 52.04%，同比增加 33.93%；电子相关业务实现营收 864.54 亿元，占比 40.00%。同比增加43.99%；二次电池等业务实现营收 164.71 亿元，占比 7.62%，同比增加 36.27%。 公司各项业务营收均有较大幅度增长，我们认为原因主要是： 汽车相关业务 ：插电式混动和纯电动共同发展， DM-i 超级混动、刀片电池和 e 平台 3.0 等技术共同发力，打造 多款 热销产品，销量节节攀升。根据中汽协数据， 2021 年公司新能源汽车市场占有率达 17.1%，年内增长近 8%，销量领跑国内新能源汽车市场，并稳居全球前列。 电子相关业务： 坚持多元化布局，不断导入新的业务领域。安卓大客户的业务份额持续提升，北美大客户的业务布局持续加强；智能家居、游戏硬件、无人机等产品出货量持续增长；电子雾化产品进展顺利；汽车智能系统产品出货量大幅增长。 二次电池等业务： 2021 年相关产品研发及 产能拓展顺利，电池技术加速升级，推动业务增长。 多重因素扰动，盈利情况同比下滑。 公司 2021 年全年实现归母净利润 30.45 亿元，同比下降 28.08%；第四季度实现归母净利润 6.02 亿元，同比下降 26.64%。全年毛利率为 13.01%，同比下降 6.36pct，净利率为 1.84%，同比下降 2.00pct；第四季度毛利率 13.12%，同比下降 3.47pct，环比下降 0.21pct，净利率为 0.95%，同比下降1.21pct，环比下降 1.79pct。 我们认为公司盈利情况有所下滑的原因主要是： 计提减值损失 ： 公司全年分别计提资产减值损失和信用减值损失 8.57 亿元和 3.88 亿元；其中 21Q4 分别计提了6.18 亿元和 2.82 亿元； 受 比亚迪电子影响： 公司持股比亚迪电子 65.76%的权益，比亚迪电子 21 年全年实现归母净利润 23.1 亿元，归属于比亚迪的净利润为 15.19亿元，同比下降 57.55%；据此推算比亚迪电子对公司 21年归母净利润的影响为 -20.6亿元。比亚迪电子 21 年利润下滑的主要原因是疫情防控常态化后医疗产品需求同比下降，以及疫情反复和行业缺芯导致客户需求产生波动，公司的产能利用率偏低。 原材料涨价： 碳酸锂、 铝等各种原材料价格上涨导致公司盈利承压。 销量有望持续高速增长，车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况。 公司目前销量情况向好，在手订单充裕。 2022年 1-2月累计销量达 18.6万辆，同比增加 194.50%。随着海豚 、 宋 pro DMi 等车型的销量爬坡，以及新车型陆续 开始 交付，公司的销量有望持续高速增长。我们预计 2022 年比亚迪的总销量将超 150 万台，公司有望通过产量的大幅增加摊薄成本，从而提升盈利能力。此外，公司已经分别在 1 月和 3月对车型进行了两次提价，车价上涨有望传导公司面对成本端涨价的压力，改善盈利情况。 2022 年车型规划亮眼，产能提升及出海战略为销量目标助力。 车型规划方面：将王朝、海洋、腾势、高端品牌这四个板块并列，从而覆盖 6-100 万元级汽车市场。海洋网 ： 海洋系列 2022 年计划上市海豹、海鸥及海狮三款车型，军舰系列将与 DM-i 超级混动技术进行结合。王朝网 ： 汉 DM-i 开启预售 。在中高端汽车领域，腾势品牌将于 2022 年起推出 3 款新车型；除此之外，公司将推出全新高端新能源品牌，再战高端市场。 产能提升方面： 公司 从 2021 年起，规划 新建 或扩建 八座工厂 ；到 2022 年 实际可利用产能将达 190 万台。 海外布局方面： 于 2021 年 6月将唐 EV 车型出海挪威；于 2022 年 2 月正式上市的元 PLUS 车型，作为公司出海战略中的首款全球车型，已正式进入澳洲市场。 投资建议： 我们看好公司在汽车智能电动转型背景下的长期发展 。 我们认为公司2022 年销量有望持续高速增长，车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况 ， 技术升级驱动产品周期，公司 2022 年有望量利齐升 。我们将 公司 2022-2023 的 归母净利润 由 96.6、 146.5 亿元 上调 至 101.5、 158.2 亿元 ，对应 PE 分别为 66、 43 倍，维持“买入”评级。 风险 提示 ： 疫情恢复不及预期、新车型推广及销售不及预期、原材料价格持续上涨 -22%-6%10%26%42%58%74%90%2021-03 2021-07 2021-11比亚迪 沪深 300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 156,597.69 216,142.40 367,156.01 492,788.28 659,477.42 增长率 (%) 22.59 38.02 69.87 34.22 33.83 EBITDA(百万元 ) 31,715.13 27,973.82 34,017.87 43,052.49 54,880.82 净利润 (百万元 ) 4,234.27 3,045.19 10,148.87 15,824.17 24,511.30 增长率 (%) 162.27 (28.08) 233.28 55.92 54.90 EPS(元 /股 ) 1.45 1.05 3.49 5.44 8.42 市盈率 (P/E) 158.82 220.83 66.26 42.50 27.44 市净率 (P/B) 11.82 7.07 6.35 5.64 4.76 市销率 (P/S) 4.29 3.11 1.83 1.36 1.02 EV/EBITDA 17.87 26.66 20.41 13.58 11.18 资料 来源： wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 1： 公司历年营收 &同比增速 图 2： 公司历年归母净利润 &同比增速 资料来源： 公司公告、 天风证券研究所 资料来源： 公司公告、 天风证券研究所 图 3： 公司分季度营收 &同比增速 图 4： 公司分季度归母净利润 &同比增速 资料来源： 公司公告、 天风证券研究所 资料来源： 公司公告、 天风证券研究所 图 5： 公司季度毛利率 &净利率 图 6： 公司季度费用率 资料来源： 公司公告、 天风证券研究所 资料来源： 公司公告、 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 14,445.03 50,457.10 29,372.48 130,437.71 104,028.29 营业收入 156,597.69 216,142.40 367,156.01 492,788.28 659,477.42 应收票据及 应收账款 41,216.43 36,251.28 96,332.83 81,618.49 156,526.13 营业成本 126,251.38 187,997.69 311,932.77 414,212.43 549,317.32 预付账款 724.35 2,036.58 1,429.34 3,173.02 2,930.51 营业税金及附加 2,154.42 3,034.88 4,956.61 6,783.85 9,080.42 存货 31,396.36 43,354.78 77,952.41 83,130.21 130,493.20 销售 费用 5,055.61 6,081.68 9,178.90 12,812.50 17,805.89 其他 18,476.84 25,517.07 41,522.71 43,011.79 55,054.77 管理费用 4,321.49 5,710.19 8,811.74 12,319.71 17,146.41 流动资产合计 106,259.01 157,616.81 246,609.78 341,371.21 449,032.90 研发费用 7,464.86 7,990.97 13,951.93 19,711.53 27,698.05 长期股权投资 5,465.59 7,905.00 7,905.00 7,905.00 7,905.00 财务费用 3,762.61 1,786.93 1,610.21 1,292.39 (26.72) 固定资产 54,584.62 61,221.37 56,921.95 50,937.17 43,442.63 资产 /信用 减值 损失 (1,858.43) (1,245.55) (1,000.00) (1,000.00) (1,000.00) 在建工程 6,111.77 20,277.31 17,694.12 14,485.88 11,540.12 公允价值变动收益 (51.27) 47.36 0.00 0.00 0.00 无形资产 16,689.88 19,709.97 18,438.77 17,067.57 15,596.37 投资净收益 (272.81) (57.13) (60.00) (60.00) (60.00) 其他 6,560.35 20,556.31 11,022.48 12,665.53 14,699.89 其他 2,684.05 163.39 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 89,412.21 129,669.96 111,982.32 103,061.16 93,184.01 营业利润 7,085.77 4,631.99 15,653.85 24,595.88 37,396.03 资产总计 201,017.32 295,780.15 358,592.10 444,432.37 542,216.91 营业外收入 281.66 337.65 281.88 300.40 306.64 短期借款 16,400.69 10,204.36 30,479.64 22,000.00 20,000.00 营业外支出 484.85 451.64 347.99 428.16 409.26 应付票据及应付账款 51,908.30 80,491.63 136,128.35 151,519.17 229,951.19 利润总额 6,882.59 4,518.00 15,587.74 24,468.12 37,293.41 其他 29,935.81 65,675.38 52,359.96 115,856.07 108,453.77 所得税 868.62 550.74 1,956.53 3,047.27 4,623.84 流动负债合计 98,244.81 156,371.37 218,967.96 289,375.23 358,404.97 净利润 6,013.96 3,967.27 13,631.21 21,420.85 32,669.57 长期借款 14,745.50 8,743.52 13,011.59 9,000.00 8,000.00 少数股东损益 1,779.70 922.08 3,482.34 5,596.68 8,158.27 应付债券 8,880.46 2,046.44 2,046.44 2,046.44 2,046.44 归属于母公司净利润 4,234.27 3,045.19 10,148.87 15,824.17 24,511.30 其他 6,506.76 9,442.04 6,347.84 7,432.21 7,740.70 每股收益（元） 1.45 1.05 3.49 5.44 8.42 非流动负债合计 30,132.71 20,231.99 21,405.87 18,478.65 17,787.14 负债合计 136,563.41 191,535.94 240,373.83 307,853.89 376,192.10 少数股东权益 7,579.64 9,174.54 12,308.65 17,345.65 24,688.10 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2,728.14 2,911.14 2,911.14 2,911.14 2,911.14 成长能力 资本公积 24,698.66 60,807.22 60,807.22 60,807.22 60,807.22 营业收入 22.59% 38.02% 69.87% 34.22% 33.83% 留存收益 28,904.86 31,465.00 40,598.97 54,840.73 76,900.90 营业利润 206.44% -34.63% 237.95% 57.12% 52.04% 其他 542.61 (113.69) 1,592.29 673.74 717.45 归属于母公司净利润 162.27% -28.08% 233.28% 55.92% 54.90% 股东权益合计 64,453.91 104,244.21 118,218.27 136,578.48 166,024.80 获利能力 负债和股东权益总计 201,017.32 295,780.15 358,592.10 444,432.37 542,216.91 毛利率 19.38% 13.02% 15.04% 15.95% 16.70% 净利率 2.70% 1.41% 2.76% 3.21% 3.72% ROE 7.44% 3.20% 9.58% 13.27% 17.34% ROIC 8.33% 6.02% 24.98% 17.75% 103.68% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6,013.96 3,967.27 10,148.87 15,824.17 24,511.30 资产负债率 67.94% 64.76% 67.03% 69.27% 69.38% 折旧摊销 12,348.71 13,835.45 15,153.81 15,564.22 15,911.51 净负债率 57.40% -15.81% 23.02% -62.66% -37.36% 财务费用 3,123.80 1,907.64 1,610.21 1,292.39 (26.72) 流动比率 1.05 0.97 1.13 1.18 1.25 投资损失 (26.71) (31.63) 60.00 60.00 60.00 速动比率 0.75 0.72 0.77 0.89 0.89 营运资金变动 20,633.31 34,098.48 (65,870.85) 83,905.42 (64,911.17) 营运能力 其它 3,299.60 11,689.47 3,482.34 5,596.68 8,158.27 应收账款周转率 3.68 5.58 5.54 5.54 5.54 经营活动现金流 45,392.67 65,466.68 (35,415.63) 122,242.87 (16,296.81) 存货周转率 5.50 5.78 6.05 6.12 6.17 资本支出 9,181.18 37,134.68 10,094.19 3,915.63 3,691.52 总资产周转率 0.79 0.87 1.12 1.23 1.34 长期投资 1,405.41 2,439.41 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (25,030.84) (84,978.09) (17,103.53) (9,015.80) (7,741.62) 每股收益 1.45 1.05 3.49 5.44 8.42 投资活动现金流 (14,444.25) (45,403.99) (7,009.34) (5,100.17) (4,050.11) 每股经营现金流 15.59 22.49 -12.17 41.99 -5.60 债权融资 (23,319.81) (19,248.30) 20,997.50 (13,016.85) (2,839.25) 每股净资产 19.54 32.66 36.38 40.96 48.55 股权融资 (4,060.77) 35,635.26 342.85 (3,060.63) (3,223.25) 估值比率 其他 (1,526.84) (324.44) (0.00) 0.00 (0.00) 市盈率 158.82 220.83 66.26 42.50 27.44 筹资活动现金流 (28,907.42) 16,062.52 21,340.36 (16,077.48) (6,062.50) 市净率 11.82 7.07 6.35 5.64 4.76 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 17.87 26.66 20.41 13.58 11.18 现金净增加额 2,041.00 36,125.21 (21,084.62) 101,065.23 (26,409.42) EV/EBIT 29.23 52.66 36.80 21.28 15.75 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：
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