资源描述
!#$%&()*+,-./01.234$56!789:;?;AB$CDE;FG.2H$IJHKL#9MCDN$OPQRSPT!#*UVWXYZPT_.J4&DabcdefghdijklmnopqropsT_tuvwx!78yz;| |T !/#$%& !#$%&( (#)600138.SH* +,-. )*+,-./012&,3 4- 202!330# $%&/()*+ !#$%&() 事件点评 公司发布2021年财报，期内实现营收86.35亿元（+20.76%），恢复至2019年61.44%；归母净利润2.12亿元，较上年扭亏为盈，恢复至2019年3.69%；扣非归母业绩亏损1.14亿元；EPS0.02元。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收13.98亿元/21.22亿元/27.1亿元/24.05亿元，同比增长16.19%/24.58%/31.39%/27.85%；归母净利润-0.65亿元/0.99亿元/0.03亿元/-0.16亿元，同比增长67.04%/141.64%/-87.46%/84.62%。 公司七大业务除旅游产品、IT业务全部实现营收正增长。IT 产品销售与服务、整合营销服务继续贡献最多营收；旅游产品毛利率上升8.33pct盈利能力提升亮眼，房地产销售业务毛利率下滑74.9pct至-4.9%。 南北双镇业绩回暖。乌镇实现营收17.58亿元（+121.25%），净利润0.58亿元（-57.03%），人均消 476.77元（+181.11%）， 游 368.73 人 +22.1%）， 126.53 人 （+32.28%）， 242.2 人 （+17.38%）。 北 镇实现营收7.68亿元（+34.32%），净利润0.54亿元，较上年盈利增 2.25亿元、扭亏为盈， 游 152.01 人 （+30.43%），人均消 505.23元（+2.94%）。 毛利率 至 ，整 率 （ ）。 销售 率 （ ）、 率 ）、发 率 （ ）、财务 率 （ ）。currency1 “fi期fl 续业绩复， ” 、 ，fl 合 。 长期旅游 复 。 公司2022-2024年EPS分别为0.450.741.07， 公司3 30 收 12.65元，2022-2024年PE分别为28.317.111.8， 增 评 。currency1 下 ； ；fl 旅游业 期 。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8635 10708 12850 14648 收入同比(%) 21% 24% 20% 14% 归属母公司净利润 21 324 536 777 净利润同比(%) -109% 1424% 66% 45% 毛利率(%) 18.5% 19.5% 21.0% 22.0% ROE(%) 0.5% 2.1% 3.2% 4.2% 每股收益(元) 0.03 0.45 0.74 1.07 P/E 431.24 28.29 17.09 11.78 P/B 1.44 0.58 0.53 0.48 EV/EBITDA 27 12 9 7 !#$%wind&()*+,-. &*+,2022%3-30. /01(2), 12.65 %345/46728, 13.38/9.31 9:A;/8, 7.24/7.24 9:A;&?78, 91.57 8, 91.57 A*+,2021%12-31. =B;/C, 0.0293 B;DEF(2), 8.77 DEF/CG, 0.67% HIJ,KLM NOPQRS,S076052101001 TU,010-83496312 VW, XYZ, _abcd7600138.SH82021efZgh,ijklmnopqrstuvwdxOyz|72021-10-318 & p 28 b b 7 ; ! -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21/3/3021/6/3021/9/3021/12/31中青旅沪深300 ! !#$%&()#$*+,%&- 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 2 1. 公司2021年业绩表现 公司发布 年财报，期内实现营收 亿元（ ），恢复至 年 ；归母净利润 亿元，较上年扭亏为盈，恢复至 年 ；扣非归母业绩亏损 亿元，较上年增 亿元； 元。 分别实现营收 亿元 亿元 亿元 亿元，同比增长 ；归母净利润 亿元 亿元 亿元 亿元，同比增长 。 部地 fl 复 、 业绩亏损， 年 全 fl 多点 发 旅游， 公司 季度表现平平。年内净利率润 ，较 年提升 、较 年下滑 。年内股子公司乌镇旅游收到桐乡乌镇 镇保护与品牌宣传推广补助 亿元， 归母净利润金额为 亿元。currency1.1/012345678 .2/019:;2345678 ?windAB!#$C ?windAB!#$C .3/01DEFGH45678 .4/019:;DEFGH45678 ?windAB!#$C ?windAB!#$C -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0204060801001201401602016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入（亿元）同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025303540455019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4营业收入（亿元）同比-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%(3)(2)(1)01234567201620172018201920202021归母净利润（亿元）同比-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-3-2-10123419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4归母净利润（万元）同比 ! !#$%&()#$*+,%&- 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 3 1.1收入端 公司七大业务除旅游产品、IT业务全部实现营收正增长。营收方面，ITcurrency1产品销售与服务、整合营销服务继续贡献最多营收；毛利率方面旅游产品毛利率上升 盈利能力提升亮眼，房地产销售业务毛利率下滑 至 ，成本大于收 ；营收占比方面，房地产销售业务营收由上年 元增 至 亿元，占全部收 比重显著提升。currency1I1/012021JKLMN2345 O/ 728 YOY G YOY YOY dxF y 5.04 -15.42% 22.44% 8.33pct 5.84% -2.50pct ITF y 41.34 -0.07% 5.68% -1.18pct 47.89% -9.96pct y 17.31 47.48% 26.29% 2.48pct 20.05% 3.63pct op 8.63 13.74% 71.25% -0.99pct 10.00% -0.62pct O 3.49 16.96% 26.55% 0.75pct 4.04% -0.13pct F 8.61 18127.06% -4.90% -74.20pct 9.97% 9.91pct 1.9 5.57% 67.21% 4.56pct 2.20% -0.32pct OP?windAB!#$C currency1 业务currency1乌镇长 角地 fl 复，多产品并平滑fl 带来的业绩 。年内乌镇 实现营收 亿元（ ），净利润 亿元（ ），人均消 元（ ）。若剔除政府补贴及房产业务， 营收同比增长 ，净利润较上年减亏 元。乌镇 人 （ ），恢复至 年 ， 游 人 （ ）， 游 人 （ ）。 长 角 域fl 复以及多地人员 限制下，乌镇 发挥文艺特长 文 会展 优势基础上，以拳头产品乌镇戏剧节、木心艺术馆为依托，打造 镇嘉年华等 文 ；会展产品除世界互联网大会外 增本地婚庆产品，完善 产品矩阵。借助周边为fl 正常 平滑一定业绩 。currency1currency1 北 镇借助北京冬 会发展 旅游产品。 北 镇实现营收 亿元（ ），净利润 亿元，较上年盈利增 亿元、扭亏为盈， 游 人 （ ），恢复至 年 ，人均消 元（ ）。期内继续 长 品牌特 ， 艺术、 外宣传 等多 提 司 长 度。借助北京冬 会 度， 北京 文 旅游季 ，成为京 旅游 打 一。currency1currency1 ! !#$%&()#$*+,%&- 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 4 fl 旅游 ， 年营业。currency1I2QRSTUVRW245 2016 2017 2018 2019 2020 2021 currency1op/ 728 13.60 16.46 19.05 21.79 7.95 17.58 YOY 19.88% 20.93% 15.74% 14.39% -63.53% 121.25% currency1“%fixfl7 8 906.44 1013.48 915.03 918.26 301.99 368.73 YOY 13.93% 11.81% -9.71% 0.35% -67.11% 22.10% b, xfl7 8 429.94 468.91 400.99 388.59 95.65 126.53 YOY 0.09% 0.96% -14.48% -3.09% -75.38% 32.28% b, xfl7 8 476.50 544.57 514.04 529.67 206.33 242.20 YOY 0.19% 14.28% -5.61% 3.04% -61.04% 17.38% currency1op72/8 150.04 162.41 208.19 237.30 263.25 476.77 YOY 5.14% 8.25% 28.19% 13.98% 10.94% 181.11% ”op/ 728 7.20 9.79 9.98 9.50 5.72 7.68 YOY 56.86% 35.16% 1.98% -4.79% -39.81% 34.32% ”“%fixfl7 8 243.92 275.36 256.49 239.37 116.55 152.01 YOY 65.68% 12.89% -6.85% -6.68% -51.31% 30.43% ”op72/8 295.18 355.53 389.10 396.88 490.78 505.23 YOY -6.08% 20.45% 9.44% 2.00% 23.66% 2.94% OP?windAB!#$C currency1 业务currency1 业务继续 能 。 实现营收 亿元（ ），较 年减亏 元。上 currency1、优“ 、 房fi等，fl 及消 ， 大”提升提增、 服务、提 合收。currency1currency1整合营销业务currency1整合营销业务 外、 内业务发力。 联实现营收 亿元（ ），净利润 亿元（ ）。年内 与世会、世界 产大会、世界大会等 力大会展 。助力北京冬 会、 全会 服务大 事 能力继续提升。currency11.2 费用端 毛利率 至 ，整 率 （ ）。 销售 率 （ ）、 率 （ ）、发 率 （ ）、财务 率 （ ）本期 ! !#$%&()#$*+,%&- 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 5 借 增 以及 。 营 产 现金 净额 亿元（ ） 业务 恢复，房产销售限 “金 本年度 限 。currency1.5/01XGYZFGY .6/01KLY ?windAB!#$C ?windAB!#$C 2. 投资建议及盈利预测 一季度 内fl 发， 增本 续上升， 长 带来一定。fi期来 fl 公司业绩回暖最大 ， 特、 保，” 、 ， 一定度上 fl 施。 长期旅游 复 。年内 业，为公司带来 增长点。 公司2022-2024年EPS分别为0.450.741.07， 公司3 30 收 12.65元，2022-2024年PE分别为28.317.111.8， 增 评 。 3. 风险提示 同竞争 ；全事故 ； 下 ； ；fl 旅游业 期 ；居民消 不及 期 。 -5%0%5%10%15%20%25%30%2016 2017 2018 2019 2020 2021毛利率净利率0%5%10%15%20%25%2016 2017 2018 2019 2020 2021销售费用率管理费用率财务费用率整体费用率 ! !#$%&()#$*+,%&- 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 6 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,317 6,879 7,594 8,474 营业收 8,635 10,708 12,850 14,648 现 1,391 1,530 1,683 1,885 营业成本 7,038 8,620 10,151 11,426 应收账款 2,283 2,791 3,296 3,902 营业税及附加 65 32 39 44 其他应收款 178 265 265 265 销售费用 821 857 1,028 996 预付账款 305 308 314 324 管理费用 655 642 771 938 存货 2,151 2,205 2,260 2,316 财务费用 194 107 128 190 其他流动资产 9 (220) (224) (218) 资产减值损失 (39) (1) (1) (1) 非流动资产 11,132 10,483 10,771 11,765 公允价值变动收益 8 0 0 0 长期投资 2,777 3,333 3,499 3,849 投资净收益 67 1 1 1 固定资产 4,641 5,105 5,207 5,364 营业利润 76 452 735 1,057 形资产 1,226 1,238 1,250 1,263 营业外收 21 0 0 0 其他非流动资产 2,488 807 814 1,290 营业外支出 3 1 1 1 资产总计 17,449 17,362 18,365 20,240 利润总额 93 452 734 1,057 流动负债 7,279 6,961 6,949 6,914 所得税 51 113 184 264 短期借款 3,416 3,485 3,554 3,626 净利润 42 339 551 792 应付账款 1,206 1,218 1,230 1,242 少数股东损益 21 15 15 15 其他流动负债 2,656 2,259 2,164 2,046 归属母公司净利润 21 324 536 777 非流动负债 1,548 625 631 638 EBITDA 419 935 1,234 1,613 长期借款 618 624 630 636 EPS（元） 0.03 0.45 0.74 1.07 其他非流动负债 930 1 1 2 负债合计 8,826 7,586 7,580 7,552 主要财务比率 少数股东权益 2,275 350 350 350 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 724 724 724 724 成长能 资本公积 1,755 437 437 437 营业收 20.76% 24.00% 20.00% 14.00% 留存收益 3,896 3,933 3,970 4,008 营业利润 -144.71% 496.90% 62.56% 43.86% 归属母公司股东权益 6,348 9,426 10,785 12,688 归属于母公司净利润 -109.15% 1424.27% 65.53% 45.11% 负债和股东权益 17,449 17,362 18,365 20,240 获利能 利率(%) 18.50% 19.50% 21.00% 22.00% 现流量表 单位:百万元 净利率(%) 0.25% 3.02% 4.17% 5.31% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 0.49% 3.46% 5.11% 6.25% 经营活动现流 905 518 24 115 ROIC(%) 7.80% 8.40% 8.70% 9.10% 净利润 21 324 536 777 偿债能 折旧摊销 314 105 105 105 资产负债率(%) 50.58% 43.69% 41.28% 37.31% 财务费用 212 (6) (10) (10) 净负债比率(%) 25.99% 22.91% 16.64% 11.91% 投资损失 (67) (1) (1) (1) 流动比率 0.87 0.99 1.09 1.23 营运资变动 (1,380) 81 (620) (771) 速动比率 0.57 0.67 0.77 0.89 其他经营现流 1,804 15 15 15 营运能 投资活动现流 (816) (1,43) (1,149) (1,149) 总资产周转率 0.50 0.62 0.72 0.76 资本支出 0 (90) (90 (90 应收账款周转率 4.02 4.62 4.62 4.39 长期投资 (207) (250) (250) (250) 应付账款周转率 7.13 8.84 10.50 11.85 其他投资现流 (609) (283) 1 1 每股指标（元） 筹资活动现流 (228) (1,52) (574) (638) 每股收益(最新摊薄) 0.03 0.45 0.74 1.07 短期借款 76 (430) (430) (430) 每股经营现流(最新摊薄) 1.25 0.72 0.03 0.16 长期借款 (252) 40 40 40 每股净资产(最新摊薄) 8.77 13.02 14.90 17.53 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 (50) (50) P/E 431.2 28.3 17.1 11.8 其他筹资现流 (52) (1,132) (134) (198) P/B 1.4 1.0 0.8 0.7 现净增加额 (140) (2,437) (1,698) (1,672) EV/EBITDA 27.44 12.44 9.40 6.84 ! !#$%&()#$*+,%&- 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 7 56789% _ab/c!Mdefgh!iOjklMOmnopq!9rs_tuvwxhyMz;|S a_%& _%& _h#$+ _ e _%&/ha + h _tu G h S lM/Chcurrency1q “G :;?% %&fiflh6 () M”! Ihq /A v300q v ”d h ” hq iO, ” I 20%v 7 ” I 5 20% / ” I -5% +5% ” I 5%v MiO, M I / M I _ M I ABC% AB!b ()(v “()”)a !iOjkMNOm _%& ()q h (currency1 () !currency1h Z b iO 45_%&/hcurrency1 CI!h n ” hiO# 45() ” $_%&/h %&h()* + _%&C,hOPS 6 -. fi/0h12 3() _%&C,OPS 6 - 4h%& () 56 789 h45 : b ; :q ?qA()=BiOC DNEFGN HI/JK () :L :MN_%&hGOPQ () RSTUVWXYN _%&ZD()Cb ()”_%& 4G W()_abf_%&h c9d ev f gh hijSklm kgn op9q v rs()Zhf $ tu() v3w$78+ hG x=yfi!#$%&lMzTz| () ()!#$%& =BqW()fh 6 6Wf , ()!#$%& , ()!#$%&hf d | f6t , + x=yfi!#$%&lMzTz|= ()!#$MNH e ()!#$%&q= ()!#$MNH6( iO $( ,h!#$%& x=y! W266 h Mz|Zy!W266 h M uz|&R()!#$MNH Mz| DEFGHIJ% U B69c/A28currency1 “0351-8686981 U BfiBfl28/ c/currency1 “010-83496336
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