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公司 报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华锐精密 （ 688059） 证券 研究报告 2022 年 03 月 30 日 投资 评级 行业 机械设备 /通用设备 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 120.5 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 44.01流通 A 股股本 (百万股 ) 24.72 A 股总市值 (百万元 ) 5,302.96 流通 A 股市值 (百万元 ) 2,978.75 每股净资产 (元 ) 20.21 资产负债率 (%) 22.64 一年内最高 /最低 (元 ) 207.50/100.23 作者 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519050003 朱晔 联系人 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 华锐精密 -季报点评 :业绩快速增长，短期毛利率变动但盈利能力仍然稳定 2021-11-02 2 华锐精密 -半年报点评 :公司估值快速 消 化 ， 后 续 产 能 逐 步 加 码 2021-08-19 3 华锐精密 -首次覆盖报告 :硬质合金刀具隐形冠军，业绩快速增长 2021-02-27 股价 走势 业绩符合预期， 22 年有望享受量价双增 题 事件： 公司发布 2021 年年报， 21 年全年：取得营业收入 4.85 亿元，yoy+55.51%；归母净利润 1.62 亿元， yoy+82.41%；扣非归母净利润 1.52 亿元， yoy+72.43%，非经常主要系政府补助及交易性金融资产的投资收益。21 年 Q4：取得营业收入 1.26 亿元，同比 +38.17%；归母净利润 0.41 亿元，同比 +47.01%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比 +39.61%。 盈利能力维持高水平， Q4 原材料涨价略影响毛利率、但整体幅度有限：碳化钨为公司产品主要原材料，占直接原材料一半左右，总成本 1/4 左右，2021 年碳化钨价格上涨了 25%， 对 公司盈利能力 影响有限 。 21 年公司毛利率为 50.30%，同比减少 0.6pct，维持在较高水平，净利率 33.44%，同比增长 4.93pct，进一步提升。 Q4 单季度毛利率为 47.80%，净利率为 32.16%，同比分别变动 -3.78pct、 +1.94pct，毛利率下降我们认为主要系 2021 年 Q3原材料显著涨价（碳化钨单季度提价 12%）、由于备货生产到实现销售有时滞、成本端压力大部分体现在了 Q4。 费用管控严格，期间费用进一步下降： 2021 年期间费用率为 13.19%，同比下降 3.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.71%、 5.41%、5.13% 、 -0.06% （ ipo 后 现 金 充 裕 ）， 同 比 分 别 变 动-0.53pct/-0.09pct/-1.20pct/-1.57pct。 分产品来看，产品呈现持续提价趋势： 车削刀片仍然 为公司目前的主要产品，收入占比为 66.94%，相较于 20 年进一步增加了 5.13pct， 21 年车削、铣削、钻削刀片的单价分别为 6.54/4.72/5.91 元。 疫情有望加速国产替代，产能扩张加码高端领域： 根据公司 数据 ， 国内切削刀具市场规模在 400 亿左右（其中大约 53%为硬质合金刀具， 21%为高速钢刀具， 8%为陶瓷刀具），疫情影响下部分欧美、日韩高端数控刀片进口业务受到阻碍，为国产道具提供机会。公司通过 IPO 与 发行 可转债积极扩产，向高端制造领域进一步布局，项目建成后将新增年产能硬质合金数控刀片 3000 万片（ 21 年产能基础上提升 40%左右）、金属陶瓷刀片 500 万片、整体硬质合金刀具 200 万支、数控刀体 50 万件，高效钻削刀具 140万支。项目达产后预计硬质合金数控刀片平均销售单价为 9.86 元，相较于当前价格有明显提升，公司未来盈利能力有望进一步加强。 盈利预测：我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.1/2.8/3.4 亿，对应PE 分别为 25X/19X/15X，维持买入评级。 风险 提示 ： 下游领域拓展不及预期；业务发展商变动；客户集中风险 等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 312.19 485.48 630.85 849.06 1,029.44 增长率 (%) 20.57 55.51 29.94 34.59 21.25 EBITDA(百万元 ) 164.86 249.08 295.24 379.93 444.00 净利润 (百万元 ) 89.00 162.35 208.34 279.16 342.63 增长率 (%) 23.94 82.41 28.33 33.99 22.74 EPS(元 /股 ) 2.02 3.69 4.73 6.34 7.79 市盈率 (P/E) 59.58 32.66 25.45 19.00 15.48 市净率 (P/B) 12.90 5.96 4.83 3.85 3.08 市销率 (P/S) 16.99 10.92 8.41 6.25 5.15 EV/EBITDA 0.00 26.49 16.18 11.91 9.11 资料 来源： wind，天风证券研究所 -22%-7%8%23%38%53%68%2021-03 2021-07 2021-11华锐精密 沪深 300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 24.53 157.96 354.65 599.06 1,066.13 营业收入 312.19 485.48 630.85 849.06 1,029.44 应收票据及 应收账款 64.07 156.08 166.35 258.18 210.79 营业成本 153.27 241.28 310.54 423.54 513.63 预付账款 1.64 4.72 2.24 7.42 4.83 营业税金及附加 2.97 4.17 5.47 7.57 8.98 存货 56.75 88.43 94.44 164.39 120.96 销售 费用 10.13 13.13 18.93 24.62 28.82 其他 87.51 146.83 189.26 191.40 180.08 管理费用 17.16 26.24 34.70 45.85 57.65 流动资产合计 234.51 554.02 806.94 1,220.45 1,582.79 研发费用 19.75 24.91 31.54 40.75 49.41 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 4.70 (0.28) (5.22) (9.72) (16.97) 固定资产 317.43 344.81 400.24 391.42 323.75 资产 /信用 减值 损失 (2.35) (0.74) (1.59) (1.56) (1.30) 在建工程 38.53 144.28 28.86 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.58 0.00 0.00 0.00 无形资产 19.85 19.39 18.71 18.03 17.34 投资净收益 0.00 3.65 4.00 4.00 4.00 其他 8.05 86.91 45.82 47.87 59.97 其他 2.47 (8.50) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 383.87 595.39 493.63 457.32 401.07 营业利润 104.09 181.02 237.31 318.87 390.62 资产总计 618.38 1,149.41 1,300.57 1,677.77 1,983.85 营业外收入 0.01 6.60 2.89 3.17 4.22 短期借款 43.92 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.87 0.76 0.94 1.19 0.96 应付票据及应付账款 19.60 80.66 50.45 137.79 96.20 利润总额 102.23 186.86 239.26 320.85 393.88 其他 85.66 104.29 101.32 106.50 108.07 所得税 13.23 24.51 30.92 41.68 51.24 流动负债合计 149.18 184.95 151.78 244.29 204.27 净利润 89.00 162.35 208.34 279.16 342.63 长期借款 8.69 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 89.00 162.35 208.34 279.16 342.63 其他 46.37 72.69 51.25 56.77 60.24 每股收益（元） 2.02 3.69 4.73 6.34 7.79 非流动负债合计 55.07 72.69 51.25 56.77 60.24 负债合计 207.21 260.21 203.02 301.06 264.51 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 33.01 44.01 44.01 44.01 44.01 成长能力 资本公积 182.15 530.84 530.84 530.84 530.84 营业收入 20.57% 55.51% 29.94% 34.59% 21.25% 留存收益 196.01 314.36 522.70 801.86 1,144.50 营业利润 29.47% 73.91% 31.09% 34.37% 22.50% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 23.94% 82.41% 28.33% 33.99% 22.74% 股东权益合计 411.17 889.21 1,097.55 1,376.71 1,719.35 获利能力 负债和股东权益总计 618.38 1,149.41 1,300.57 1,677.77 1,983.85 毛利率 50.90% 50.30% 50.77% 50.12% 50.11% 净利率 28.51% 33.44% 33.03% 32.88% 33.28% ROE 21.65% 18.26% 18.98% 20.28% 19.93% ROIC 29.49% 35.17% 40.06% 47.09% 54.22% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 89.00 162.35 208.34 279.16 342.63 资产负债率 33.51% 22.64% 15.61% 17.94% 13.33% 折旧摊销 34.83 43.91 60.68 68.35 68.35 净负债率 10.69% -17.68% -30.96% -42.75% -61.50% 财务费用 5.19 1.71 (5.22) (9.72) (16.97) 流动比率 1.54 2.95 5.32 5.00 7.75 投资损失 0.00 (3.74) (4.00) (4.00) (4.00) 速动比率 1.17 2.48 4.69 4.32 7.16 营运资金变动 (23.59) 62.71 (86.24) (68.66) 57.75 营运能力 其它 (4.50) (60.85) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 5.55 4.41 3.91 4.00 4.39 经营活动现金流 100.95 206.10 173.55 265.13 447.77 存货周转率 5.64 6.69 6.90 6.56 7.22 资本支出 105.71 150.21 21.44 24.48 (3.47) 总资产周转率 0.54 0.55 0.51 0.57 0.56 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (205.97) (492.19) (17.64) (50.54) 7.57 每股收益 2.02 3.69 4.73 6.34 7.79 投资活动现金流 (100.26) (341.99) 3.81 (26.06) 4.11 每股经营现金流 2.29 4.68 3.94 6.02 10.17 债权融资 (27.91) (67.41) 19.32 5.35 15.19 每股净资产 9.34 20.21 24.94 31.28 39.07 股权融资 (44.01) 359.69 0.00 0.00 0.00 估值比率 其他 37.26 (44.08) 0.00 (0.00) (0.00) 市盈率 59.58 32.66 25.45 19.00 15.48 筹资活动现金流 (34.65) 248.20 19.32 5.35 15.19 市净率 12.90 5.96 4.83 3.85 3.08 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 26.49 16.18 11.91 9.11 现金净增加额 (33.97) 112.32 196.68 244.42 467.07 EV/EBIT 0.00 32.16 20.36 14.53 10.77 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：
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