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请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 买入 Table_Authors 何立中 电子行业首席分析师 SAC 执证编号： S0110521050001 电话： 010-81152682 杨宇轩 电子行业研究助理 电话： 010-81152680 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元） 17.09 一年内最高 /最低价（元） 25.68/15.91 市盈率（当前） 29.13 市净率（当前） 2.23 总股本（亿股） 13.29 总市值（亿元） 227.13 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 电子行业三季报点评通富微电： Q3 业绩高增，深度受益大客户及国产替代 核心观点 Table_Summary 公司发布 2021 年年报 。 公司 2021 年实现收入 158.12 亿元（ +46.84%），实现归母净利润 9.54 亿元（ +181.77%），实现扣非归母净利润 7.93 亿元（ +282.85%）。 基本 EPS 为 0.72 元，加权平均 ROE 为 9.48%。 封测业务市场份额持续提升， 5nm 技术进阶冲刺高端市场 。 公司 作为全球第五大封装测试厂商， 2021 年收入增长 46.84%，为全球前十大封测厂商中增速最快公司。目前公司已具备大规模生产 Chiplet 封装能力，目前在 CPU、 GPU、服务器领域正进军 5nm 领域，已拥有 5nm 封测的工艺能力和认证。我国目前封测市场约为 2880 亿元，未来随着我国半导体产业国产替代步伐的加快，和国内相关支持半导体产业发展政策法规出台， 公司封测业务有望继续实现高增长态势。 绑定细分领域头部客户 ， 带动公司业绩强势增长 。 公司与 AMD 采用“合资 +合作”模式，超 50%收入来自 AMD， 2021 年 AMD 实现营收 215 亿美元，增长 31%，带动公司业绩强势增长 。 随着台积电先进制程 逐渐释放产能， AMD 产能问题有望解决，将会间接带动公司封测业务持续增长。同时，公司第二大客户 MTK 业务增长也为公司业务带来正面影响 。除上述客户以外， 公司继续加强与 AMD、 NXP、 TI、英飞凌、 ST、联发科、展锐、韦尔股份、兆易创新、长鑫存储、长江存储、集创北方及其他国内外各细分领域头部客户的深度合作 ，目前已与 50%以上世界前20 强半导体企业和国内绝大部分知名半导体企业建立联系，未来订单量预计会有较大增幅。 募投 资金扩张产能，全面提升市场竞争力 。 公司拟通过非公开发行 A 股股票的方式筹集不超过 55 亿元的资金用于募投项目建设、补充流动资金和偿还银行贷款 。 随着募投项目的落地投产，公司预计每年新增营收37.59 亿元，预计每年新增利润 4.45 亿元 ，公司成长潜力将进一步释放。 盈利预测： 我们预计 2022-2024年，公司营收分别为 202.88/251.90/302.28亿元 （ +28.3%/24.2%/20.0%） ；归母净利润分别为 12.15/14.77/16.59 亿 元（ +26.9%/21.7%/12.3%） 。最新收盘价对应 PE 分别为 99/82/73 倍，公司深耕 封测 领域， 绑定细分领域头部客户 有望实现持续增长， 维持 “买入”评级。 风险提示： 客户 导入 不及预期； 产能供应不 及预期 。 盈利预测 Table_Profit 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 158.12 202.88 251.90 302.28 同比增速（ %） 46.8% 28.3% 24.2% 20.0% 归母净利润（亿元） 9.56 12.15 14.77 16.59 同比增速（ %） 182.7% 26.9% 21.7% 12.3% EPS(元 /股 ) 0.72 0.91 1.11 1.25 PE（倍） 126 99 82 73 资料来源： Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.430-Mar10-Jun21-Aug1-Nov12-Jan25-Mar通富微电 沪深 300 Table_Title 绑定细分领域头部客户， 封测业务增长强劲 Table_ReportDate 通富微电 (002156)公司简评报告 | 2022.03.30 公司 简评 报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,145 12,686 17,969 23,374 经营活动现金流 2,871 2,540 3,743 3,609 现金 4,181 5,335 9,069 12,793 净利润 957 1,214 1,477 1,659 应收账款 2,251 3,743 4,350 5,042 折旧摊销 2,023 2,364 2,037 1,756 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 278 188 188 220 预付账款 166 118 223 272 投资损失 -39 0 0 0 存货 2,112 2,632 3,307 4,012 营运资金变动 -324 -1,365 33 -47 其他 387 805 980 1,195 其它 -34 127 -7 4 非流动资产 17,956 15,782 14,209 12,856 投资活动现金流 -4,968 -554 -511 -478 长期投资 194 194 194 194 资本支出 -7,276 -501 -441 -391 固定资产 13,166 11,335 9,768 8,378 长期投资 -35 0 0 0 无形资产 318 287 258 232 其他 2,343 -53 -70 -87 其他 1,854 1,541 1,563 1,574 筹资活动现金流 2,365 -832 501 594 资产总计 27,101 28,468 32,178 36,230 短期借款 2,538 1,830 1,830 1,830 流动负债 10,258 9,741 11,435 13,172 长期借款 2,466 1,758 1,758 1,758 短期借款 3,636 3,707 3,779 3,850 其他 -47 12 1,167 2,013 应付账款 4,048 4,919 6,119 7,427 现金净增加额 268 1154 3734 3724 其他 122 122 122 122 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 5,821 7,466 9,235 11,016 成长能力 长期借款 4,207 5,966 7,724 9,483 营业收入 46.8% 28.3% 24.2% 20.0% 其他 1,614 1,500 1,511 1,533 营业利润 161.9% 27.1% 21.8% 12.3% 负债合计 16,079 17,207 20,670 24,188 归属母公司净利润 182.7% 26.9% 21.7% 12.3% 少数股东权益 580 593 608 625 获利能力 归属母公司股东权益 10,442 10,668 10,900 11,417 毛利率 17.2% 16.7% 16.5% 16.2% 负债和股东权益 27,101 28,468 32,178 36,230 净利率 6.1% 6.0% 5.9% 5.5% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 8.7% 10.8% 12.8% 13.8% 营业收入 15,812 20,288 25,190 30,228 ROIC 6.0% 6.7% 7.2% 7.4% 营业成本 13,098 16,905 21,034 25,338 偿债能力 营业税金及附加 54 72 87 101 资产负债率 59.3% 65.7% 68.7% 70.6% 营业费用 59 75 94 112 净负债比率 99.0% 112.1% 125.7% 135.5% 研发费用 1,062 1,363 1,693 2,031 流动比率 0.9 1.3 1.6 1.8 管理费用 477 612 760 911 速动比率 0.7 1.0 1.3 1.5 财务费用 258 188 188 220 营运能力 资产减值损失 -22 -22 -22 -22 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 7.8 6.8 6.2 6.4 投资净收益 39 0 0 0 应付账款周转率 4.0 3.8 3.8 3.7 营业利润 946 1,202 1,463 1,643 每股指标 (元 ) 营业外收入 6 6 6 7 每股收益 0.72 0.91 1.11 1.25 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 2.00 1.91 2.82 2.71 利润总额 951 1,207 1,468 1,649 每股净资产 7.86 8.03 8.20 8.59 所得税 -15 -20 -24 -27 估值比率 净利润 966 1,227 1,492 1,676 P/E 126.18 99.42 81.71 72.77 少数股东损益 10 12 15 17 P/B 11.56 11.32 11.07 10.57 归属母公司净利润 956 1,215 1,477 1,659 EBITDA 3,233 3,759 3,693 3,625 EPS（元） 0.72 0.91 1.11 1.25 公司 简评 报告 证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所， 2021 年 4月加入首创证券。 杨宇轩，电子行业研究助理，清华大学硕士，曾在工信部赛迪研究院工作， 2021 年 12 月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及 /或其关联人员均不承担任何法 律责任。 投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发 表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5 -15%之间 中性 相对沪深 300指数涨幅 5 -5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现
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