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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 美债部分期限品种倒挂，影响几何？ 美债收益率倒挂 点评 Table_Summary 报告摘要 事件： 2022年 3月 21日， 美债 3年与 5 年期收益率 开始 高于 10 年期收益率，出现倒挂，并持续一周有余，未来 2 年期品种也有可能出现倒挂 。 数据 要点 ： 现状： 美债 5 年与 3 年期 已经倒挂， 2 年期 即将 出现倒挂。 由于美联储收紧货币政策， 美国国债收益率持续升高 ， 但 短期涨幅更快 ，收益率曲线平坦化，部分期限形成倒挂 。 2022 年 3 月 21 日 ， 美国 10 年期国债收益率 收于 2.32%， 但 3 年与 5 年期美债收益率 分别收于 2.34%与 2.33%，出现倒挂， 这是 2006 年以来美国关键收益率曲线首次出现倒挂。 而且， 更受关注的 10 年期与 2 年期美债 收益率利差同样趋平 ， 按此趋势， 市场预计 两者 收益率 或 在 未来 出现倒挂。 原因： 受 美联储转鹰影响 ， 短端收益率 提升幅度更大 。 美联储 3 月议息会议 启动 了加息周期， 一次加息 25 BP， 1 年加息 7次 。按照进程， 至 2022 年底 联邦 利率为 1.75%-2.0%。但是随着通胀数据再次超出市场预期， 美联储票委集体转鹰 ，多位官员喊话提高 加息步伐 。 2022 年 3 月 21 日， 美联储主席鲍威尔强调 只要能降低通胀，即使阻碍经济发展，美联储可以以 0.5 个百分点的步伐加息 。随后 圣路易斯 、 克利夫兰 、 里士满 、 旧金山 、 芝加哥 与 纽约联储主席 均喊话要加息 50 BP，其中 圣路易斯 联储主席甚至喊出 2022 年底加息至 3%，克利夫兰 联储主席也喊出 2022 年底加息至 2.5%左右的水平。 Table_ReportInfo 相关研究报告： 3 月 LPR 报 价 未 变 点 评 -2022/03/21 美 联 储 3 月 加 息 点 评 -2022/03/17 央行 3月 MLF超额平价续作点评-2022/03/15 Table_Author 证券分析师：张河生 电话： 021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190518030001 Table_Message 2022-03-30 债券点评报告 债券研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券点评 报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 美联储转鹰背景下， 美债收益率快速上升，其中短端提升幅度更大，我们对比喊话之前的 3 月 18 日与最新的 3 月 29 日数据， 1 至 3 年期美债收益率提升 38 BP 或 39 BP， 5 年期也提升了 35 BP，但是 10 年期仅提升 27 BP， 30 年期甚至只提升 11 BP。 影响： 收益率 倒挂 是结果，背后的逻辑可能导致 经济衰退 。 债券收益率曲线倒挂往往被视作经济衰退的领先指标， 尤其是 2 年期与 10 年期的倒挂，在过去 70 年该指标有效的 预示 了 1-1.5 年后的 经济衰退 。但是我们认为收益率曲线倒挂只是一个外在结果，需要深究背后的逻辑。美债短端上升幅度更大意味着更为鹰牌的货币政策，更为鹰牌的政策会导致经济衰退。 当前美国通胀持续高企，美联储被迫转鹰，确实会对经济发展带来一定的负面影响 。 对国内 影响 ： 外资回流影响有限，国内债市以我为主。 美联储转鹰理论上 会 对国内总量宽货币政策形成一定制约， 但是国内货币政策强调以我为主，在国内需要的情况下，美国收紧、国内宽松的反向货币政策操作可以并存一段时间。在这种情况下，中美利差会快速缩小，国内买 利 率 债的外资可能回流，国内债市短期受到扰动会有一定调整。但是国内债市投资者中外资比重较低，其影响不会很大，国内债市很快就根据自身逻辑走。而美国经济衰退对我国外需形成的冲击从长远角度看利好国内债市。但是目前 2 年期美债仍未倒挂，即使倒挂美国经济衰退也要等到 1 年以后，此逻辑的影响暂时无需考虑。 风险提示： 国内疫情扩散加剧 ； 地缘政治危机持续发酵； 美联储货币政策收紧超预期。 债券点评 报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
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