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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 汽车 乘用车 广汽集团 2021 年报点评 2021Q4 超预期， 2022 逆势突围 Table_Summary 事件： 公司发布 2021 年度 年报 ，报告期内实现营业收入 757 亿，同比 +19.82%；归属上市公司股东净利润 73.35 亿，同比 +22.95%。 Q4实现收入 201 亿，同比 +0.77%，环比 -3.72%； 归母净利润 20.5 亿，同比 +112.81%，环比 +116.58%。 传祺 +埃安，双轮发力促营收增加 。 本报告期公司合并实现营业收入 757 亿，比上年同期增加 19.82%，主要得益于集团自主品牌产品不断丰富，销量保持增长 。 特别是 埃安系列 投放了 AION Y, AION S PLUS和 AION V PLUS 三款新产品 ，全年累计销量达到 12.02 万辆，同比大幅增长 101.8%。 传祺 系列推出影豹， GS4 PLUS， 第二代 GS8, M6 Pro等全新或改款车型，全年总销量 32.42w 辆，同比 +10.35%。双轮发力共同促使营收增加。 公司 全年毛利率 8.61%，同比 +1.49pct，集团克服芯片短缺，原材料价格上涨等综合因素后，毛利率还能实现正增长，主要靠产品结构的变化以及新能源产能利用率超过 100%，其中高附加值车型 M8在 2021年 销量同比大幅增加 95%，带来盈利能力升高。 广丰广本如期兑现， 盈利能力进一步加强 。 2021 年度投资净收益118 亿，同比 +19%。其中广汽丰田 本期带来投资收益 57 亿，同比+18.75%；广汽本田 43 亿，同比 +16.2%。而受制于缺芯影响，广丰全年销量 增长只有 8.23%，广本销量 -3.17%；说明合资企业的盈利能力进一步提升。 2022 年作为双田产品大年，再加上芯片缓解，我们认为双田带来的收益将会实现高速提升。 2022 四箭齐发，自主和合资 有望 逆势 突围 。 2022 年前两个 月 广汽集团整体销量增长 18%，远超行业平均，四个盈利单元持续发力。广丰迎来强产品周期，汉兰达，锋兰达 ，塞纳多款车型支持新增产能，年度冲刺百万销量目标；广本思域姊妹车型上市首月销量近万辆，也即将迎来百万年销目标； 埃安作为新能源领军者，已经具备 20w 辆年产能，今年有望持续发力；传祺前两月同比销量 +25.45%，也实现快速增长，并且公司转移部分产能给第三方，提高自身产能利用率，今年自主毛利率有望 继续 提高。集团四箭齐发， 2022 逆势突围。 投资建议 ： 我们预计公司 2022/2023 年归母净利润分别为 110 亿 走势比较 Table_Info 股票数据总股本 /流通 (百万股 ) 10,464/7,263 总市值 /流通 (百万元 ) 118,033/81,929 12 个月最高 /最低 (元 ) 20.37/10.21 Table_ReportInfo 相关研究报告： 广汽集团（ 601238）广汽集团 2 月销量点评 四箭齐发，销量如期逆势上涨 -2022/03/07 广汽集团（ 601238）【太平洋汽车白宇团队】广汽集团 -四季度表现超预期，静待 2022 高速增长 -2022/01/12 广汽集团（ 601238）【太平洋汽车白宇团队】燃油车内卷时代，广丰开启超越行业之旅 -2021/12/04 Table_Author 证券分析师：白宇 电话： 010-88695257 E-MAIL： 执业资格证书编码： (22%)3%28%52%77%102%21/3/3021/5/3021/7/3021/9/3021/11/3022/1/31广汽集团 沪深 300Table_Message 2022-03-30 公司点评报告 买入 /维持 广汽集团 (601238) 目标价： 18 昨收盘： 11.28 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司 点评 报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 元 /135 亿元 ，对应 2022 年 PE 10.6 倍 ，给予“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业 销量不及预期 ，终端优惠幅度大于预期 ， 原材料价格持续恶化。 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 75676 102162 112379 121369 （ +/-%） 19.82 35.00 10.00 8.00 净利润 (百万元） 7335 11031 13526 15036 （ +/-%） 22.95 50.39 22.63 11.16 摊薄每股收益 (元 ) 0.71 1.06 1.30 1.45 市盈率 (PE) 15.95 10.61 8.65 7.78 资料来源： Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司 点评 报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO 资产负债表 (百万） 利润表 (百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 28,500 24,036 42,328 49,640 68,212 营业收入 63,157 75,676 102,162 112,379 121,369 应收和预付款项 8,528 10,719 16,747 12,631 19,081 营业成本 58,659 69,164 92,968 101,703 109,475 存货 6,622 8,111 13,323 9,545 15,570 营业税金及附加 1,364 1,824 2,334 1,798 1,942 其他流动资产 9,013 11,758 9,476 10,082 10,439 销售费用 3,641 4,340 5,619 6,181 6,675 流动资产合计 56,643 61,192 85,857 86,271 117,770 管理费用 3,356 3,934 6,487 7,080 7,646 长期股权投资 33,381 36,905 36,905 36,905 36,905 财务费用 35 172 4 40 23 投资性房地产 1,388 1,872 1,872 1,872 1,872 资产减值损失 (715) (689) (702) (702) (898) 固定资产 18,360 17,507 18,361 18,711 18,760 投资收益 9,911 11,814 15,300 16,830 18,176 在建工程 1,452 1,730 965 583 391 公允价值变动 293 (22) 0 0 0 无形资产 17,604 18,872 15,803 12,734 9,665 营业利润 5,638 7,145 10,752 13,109 14,682 长期待摊费用 353 389 185 0 0 其他非经营损益 57 91 (38) 20 (4) 其他非流动资产 12,068 14,506 12,364 12,979 13,283 利润总额 5,695 7,237 10,714 13,129 14,677 资产总计 142,807 154,197 173,579 171,404 199,925 所得税 (356) (154) (449) (550) (514) 短期借款 3,556 2,296 0 0 0 净利润 6,051 7,391 11,163 13,679 15,192 应付和预收款项 21,829 25,215 42,434 30,075 47,313 少数股东损益 85 56 133 153 155 长期借款 2,879 2,702 0 0 0 归母股东净利润 5,966 7,335 11,031 13,526 15,036 其他负债 19,270 20,374 19,951 19,865 20,064 负债合计 56,147 61,602 72,243 59,769 77,610 预测指标 股本 10,350 10,371 10,371 10,371 10,371 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 23,030 24,003 24,003 24,003 24,003 毛利率 7.12% 8.61% 9.00% 9.50% 9.80% 留存收益 50,349 55,671 64,495 74,640 85,166 销售净利率 8.93% 9.44% 10.52% 11.67% 12.10% 归母公司股东权益 84,321 90,259 98,869 109,013 119,539 销售收入增长率 5.78% 19.82% 35.00% 10.00% 8.00% 少数股东权益 2,339 2,335 2,468 2,621 2,776 EBIT 增长率 24.22% 26.09% 20.92% 22.25% 11.83% 股东权益合计 86,660 92,595 101,337 111,634 122,315 净利润增长率 (9.85%) 22.95% 50.39% 22.63% 11.16% 负债和股东权益 142,807 154,197 173,579 171,404 199,925 ROE 7.08% 8.13% 11.16% 12.41% 12.58% ROA 4.24% 4.79% 6.43% 7.98% 7.60% 现金流量表 (百万） ROIC 12.37% 13.85% 18.64% 27.79% 29.64% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.58 0.71 1.06 1.30 1.45 经营性现金流 (2,887) (5,589) 10,124 (4,543) 5,552 PE(X) 19.57 15.95 10.61 8.65 7.78 投资性现金流 469 1,649 16,741 15,308 17,150 PB(X) 1.40 1.31 1.18 1.07 0.98 融资性现金流 (1,794) 73 (8,574) (3,452) (4,130) PS(X) 1.87 1.56 1.15 1.04 0.96 现金增加额 (4,204) (3,884) 18,292 7,312 18,572 EV/EBITDA(X) 9.09 8.94 4.54 3.43 2.17 资料来源： WIND，太平洋证券 公司 点评 报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
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