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金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券 研究报告 2022 年 03 月 30 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516120001 相关报告 1 金融工程：金融工程 -动力电池在储能市场也具备发展潜力 2022-03-28 2 金融工程：基金研究 -FOF 组合推荐周报：无约束下的规模低估 FOF 组合连续 2 周有超额 2022-03-28 3 金融工程：金融工程 -行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况 2022-03-28 海外文献推荐 第 217 期 文献一： 共同基金管理人的绩效评价：一种基于松弛测度的绩效指数 本文拓展了一种具有创新性的，用于评价共同基金管理人绩效的松弛测度管理效率指数（ SMEI）。首先， SMEI 在评估管理人绩效时不局限于单只共同基金，而是着眼于基金管理人的整体表现，这点将有助于做出更科学的投资决策。第二， SMEI 除了考虑一般的金融变量外，还将若干对管理人决策过程有潜在影响的社会关系变量纳入考虑范围，因而该评价指标体系将不局限于收益风险权衡的框架。第三，本文还涉及对局部有效但全局无效管理人的识别。其中局部 SMEI 评价方法根据具有相似特征 的 竞争对手的最佳表现来评价基金管理人。最后，本文还包含了一个 SMEI 指数在西班牙共同基金行业中的真实应用。这一实证应用还进一步考察了已有的效率评价得分 ， 以及 SMEI 变 量对单个基金管理人效率的影响。 文献二： 国家和行业指数中的 alpha 动量和反转 投资者可能会关心过去的 alpha 能否预测未来国家和行业的收益。对 1973年至 2018 年期间内 51 个股票市场的考察有助于我们呈现出国家和行业截面收益差异中的新模式。过去的短期（长期）正 alpha 预示着未来正（负）的收益率。对这些现象的挖掘可以转化有效的国际资产配置策略，并产生在经济上和统计上都显著的原始或风险调整收益。在考虑了多种可替代alpha 模型，交易成本的引入，不同的持有时期以及子样本分析后，盈利性质均是稳健的。 文献三： 一种新的股指加权策略 本文提出了一种计算截面市值加权指数的新方法（简称 CCWI）。运用这一新方法构建的指数可以反映特定股票指数中最具影响力的股票的整体变动。这一方法基于因子分析并结合了 Engle, Kelly（ 2012）的拟相关模型，对给定大型股票指数中的主要信息进行了压缩。文章结合主成分分析方法（ PCA）和动态拟相关模型（ DECO）建立了一个既能准确追踪标准普尔500 指数，又可以降低追踪过程中交易成本的指数“探测器”。针对标准普尔 500 指数，本文构建了一个由标准普尔 500 指数中最具影响力成分股组成的综合股票指数。本文的分析揭示了 CCWI 方法在资产配置和风险管理中的作用。稳健性检验将指数研究范围扩展至 MIB, TSX, CAC, DAX, FTSE, NIKKEI, HSI 和 DJIA 等，覆盖各指数全部的和部分的时间段。 风险 提示 ： 本报告内容基于相关文献，不构成投资建议 。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 共同基金管理人的绩效评价：一种基于松弛测度的绩效指数 . 3 2. 国家和行业指数中的 alpha 动量和反转 . 3 3. 一种新的股指加权策略 . 3 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 共同基金管理人的绩效评价：一种基于松弛测度的绩效指数 文献来源： Laura Andreu, Miguel Serrano, Luis Vicente. (2019), Efficiency of mutual fund managers: A slacks-based manager efficiency index, European Journal of Operational Research, Volume 273, Issue 3, Pages 1180-1193, ISSN 0377-2217. 推荐原因： 本文拓展了一种具有创新性的，用于评价共同基金管理人绩效的松弛测度管理效率指数（ SMEI）。首先， SMEI 在评估管理人绩效时不局限于单只共同基金，而是着眼于基 金管理人的整体表现，这点将有助于做出更科学的投资决策。第二， SMEI 除了考虑一般的金融变量外，还将若干对管理人决策过程有潜在影响的社会关系变量纳入考虑范围，因而该评价指标体系将不局限于收益风险权衡的框架。第三，本文还涉及对局部有效但全局无效管理人的识别。其中局部 SMEI 评价方法根据具有相似特征竞争对手的最佳表现来评价基金管理人。最后，本文还包含了一个 SMEI 指数在西班牙共同基金行业中的真实应用。这一实证应用还进一步考察了已有的效率评价得分 ， 以及 SMEI 变量对单个基金管理人效率的影响。 2. 国家和行业指数 中的 alpha 动量和反转 文献来源： Adam Zaremba, Mehmet Umutlu, Andreas Karathanasopoulos. (2019). Alpha momentum and alpha reversal in country and industry equity indexes, Journal of Empirical Finance, Volume 53, Pages 144-161, ISSN 0927-5398. 推荐原因： 投资者可能会关心过去的 alpha 能否预测未来国家和行业的收益。对 1973年至 2018 年期间内 51 个股票市场的考察有助于我们呈现出国家和行业截面收益差异中的新模式。过去的短期（长期）正 alpha 预示着未来正（负）的收益率。对这些现象的挖掘可以转化有效的国际资产配置策略，并产生在经济上和统计上都显著的原始或风险调整收益。在考虑了多种可替代 alpha 模型，交易成本的引入，不同的持有时期以及子样本分析后，盈利性质均是稳健的。 3. 一种新的股指加权策略 文献来源： Sofiane Aboura, Julien Chevallier. (2017). A new weighting-scheme for equity indexes, International Review of Financial Analysis, Volume 54, Pages 159-175, ISSN 1057-5219. 推荐原因： 本文提出了一种计算截面市值加权指数的新方法（简称 CCWI）。运用这一新方法构建的指数可以反映特定股票指数中最具影响力的股票的整体变动。这一方法基于因子分析并结合了 Engle, Kelly（ 2012）的拟相关模型，对给定大型股票指数中的主要信 息进行了压缩。文章结合主成分分析方法（ PCA）和动态拟相关模型（ DECO）建立了一个既能准确追踪标准普尔 500 指数，又可以降低追踪过程中交易成本的指数“探测器”。针对标准普尔 500 指数，本文构建了一个由标准普尔 500 指数中最具影响力成分股组成的综合股票指数。本文的分析揭示了 CCWI 方法在资产配置和风险管理中的作用。稳健性检验将指数研究范围扩展至 MIB, TSX, CAC, DAX, FTSE, NIKKEI, HSI 和 DJIA 等，覆盖各指数全部的和部分的时间段。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：
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