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证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_main 公司深度报告模板 战略投资股票池月度动态2022年3月 核心观点： 两会、金融委相继定调，政策底夯实。2022年度政府工作报告将经济目标定在了市场预期的上线，以较为务实的态度积极推进经济恢复，对中小企业的支持一如既往。3月 16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，指出宏观经济运行方面，要切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长；市场方面，要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策；中概股及港股方面，目前中美双方监管机构已取得积极进展，正致力于形成具体合作方案；房地产方面，要及时提出有力的防范化解风险应对方案；长期投资者方面，欢迎长期机构投资者增加持股比例，保持政策预期稳定和一致性。 央行上缴留存利润，财政补充资金，QE未开启。3月8日，央行宣布今年依法向中央财政上缴结存利润，总额超过 1 万亿元人民币，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。上缴利润不增加财政负担，是否是中国版的 QE，主要仍然是观察央行资产负债表是否扩张。央行和其他国有金融机构上缴利润用于财政支出，这本身就是政策层稳增长的态度，同时也是对财政资金的补充。 稳增长稍有见效。2022 年 1-2 月份，我国社会消费品零售总额 74426亿元，同比增长6.7%；全国规模以上工业增加值同比增长 7.5%；全国固定资产投资（不含农户）50763亿元，同比增长 12.2%；全国房地产开发投资 14499亿元，同比增长3.7%。开年经济同比数据来看超出市场预期，但同时经济数据也出现了一些背离：房地产止跌和消费回升。现阶段我国经济增长仍面临巨大的考验，政策支持仍然需要继续加强。 2022 年 3 月 A 股大幅下跌后略有反弹，市场情绪偏弱。截止 3月 29日，上证指数本月收跌 7.46%，创业板指收跌 10.02%。行业来看，仅有农业、地产小幅上涨，家电、电子、计算机、食品饮料等跌幅居前。市场情绪偏弱，3 月北向资金累计净流出 588.62 亿元。在国内经济和市场信心本就不足的情况下，俄乌局势、全球“滞涨”、美债利率上行等因素持续催化市场情绪，叠加外资集中抛售，A股大幅回调，直到 3月 16日金融委会议后，市场情绪才得到提振。截止2022年 3月 29日，战略投资股票池当月绝对收益为-11.47%。 A股市场展望：外围风险扰动难言结束，全球“滞涨”风险、美债利率超预期上行等需继续关注。金融委会议后，国内政策底已夯实，但之后市场两次降息预期均落空，叠加国内疫情反复对于经济的影响会在 3月数据中有所体现，市场趋势反转需等待宽松政策进一步落地或是经济基本面回暖等信号出现。短期仍建议关注配置性价比，在稳增长和高景气两条主线下寻找攻守兼备的优质标的。 风险提示：1）疫情进展超预期的风险；2）货币和财政政策基调转向的风险；3）地缘政治风险；4）美债利率超预期上行的风险。 分析师 李卓睿 ：010-8092 7708 ：lizhuorui_ 分析师登记编码：S0130521050002 研究支持：周欣洋 相关研究 2022/2/25 2022年 3月投资组合报告：外围风险不断发酵，市场情绪受抑制，关注性价比 2022/2/25 战略投资股票池月度动态_2022年 2月 2022/1/27 2022年 2月投资组合报告：短期风险释放，稳增长政策逐步发力，春季行情可期 2022/1/26 战略投资股票池月度动态_2022年 1月 2022/1/4 战略投资股票池月度动态_2021年 12月 2021/12/30 2022 年 1 月份投资组合报告：宏观环境稳定，政策逐步发力，春季躁动行情可期 战略投资股票池月度动态 2022年3月30日 战略投资股票池月度动态 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、2022年3月重大事件及数据点评 . 2 （一）两会、金融委相继定调，稳增长政策持续发力 . 2 （二）央行上缴留存利润，财政补充资金，QE未开启 . 4 （三）2月宏观数据点评：稳增长稍有见效，通胀预期走高 . 4 二、2022年3月市场表现 . 6 （一）A股整体表现 . 6 （二）股票池本月表现 . 9 三、2022年3月战略股票池标的变化及重大事件 . 9 插 图 目 录 . 15 战略投资股票池月度动态 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、2022年 3月重大事件及数据点评 （一）两会、金融委相继定调，稳增长政策持续发力 两会点评：经济目标在预期上线，货币财政持续积极 2022年3月6日，国务院总理李克强在第十三届全国人民代表大会上作 2022年度政府工作报告。政府对 2022年的主要经济工作目标在两会给与阐述，主要内容如下： 经济增长目标在预期上线，稳增长继续推进。经济目标定在了市场预期的上线，政策工作报告以较为务实的态度积极推进经济恢复，财政政策明显宽松，货币政策用词较少，但是货币政策已经在宽松的路上，政府主要任务是推动经济向高质量发展迈进。 2022年经济稳定措施更加积极。2022年政府工作报告明确提出及时动用储备政策，这种储备政策是财政政策和货币政策相结合。2022年5.5%左右的经济目标实现起来压力仍然较大，我们预计消费增速在 4.5%，固定资产投资增速在 4.2%才可能完成 5.5%左右的增速。2022年就业的主要实现目标是需要保护现有市场主体。 2022 年财政发力，货币积极。2022 年我国财政赤字率 2.8%，财政赤字与去年规模相近。地方政府专项债 3.65万亿。财政减税退费超出市场预期，预计全年退税减税约 2.5万亿，这超过了市场预期的 1.0-1.5万亿，其中留抵退税约 1.5万亿。中央政府转移明显增加，对地方转移支付增加 1.50万亿，规模近 9.80万亿，同比大幅增加 18%，这是历史的高水平。地方政府因为减税降费、卖地收入减少、债务问题、隐形杠杆财政压力较大，中央财政给与支持，尤其是对县级财政支持。货币政策继续保持积极，扩大新增贷款规模，推动金融机构降低实际贷款利率，未来降准降息仍然可以期待。 基建投资略有上行，但只是节奏的变化。在专项债的使用和投资的范围来看，政策层并未全面大幅放松基建投资，只是基建投资的节奏出现了前移。对于先进制造业支持上行，继续给与制造业在减税、退税上优惠。房地产的总纲领依然是房住不炒，各地因城施策，所以房地产总体来说希望保持平稳。提升消费中并没有多少亮点，对于消费仍然是保持常态。随着新冠疫情控制的逐步缓解，消费会自然回升。 碳中和节奏放缓。2022 年工作报告中没有提及具体的能耗减排目标，而是强调能耗强度目标在 “十四五”规划期内统筹考核, 并留有适当弹性。新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。 会议更加关注市场主体。2022 年政府工作报告上明确主要完成 9 大任务，着重阐述了稳定经济运行、稳定实体经济的目标。从第一到第五条分别是稳定经济、保障就业、深化改革激发市场活力和内生动力、创新壮大实体经济根基、扩大内需。最后四条关于农业、对外开放、生态低碳和保障民生是固定任务目标。可以说本次会议较为务实，也重视对市场主体和实体经济的呵护，一定程度上是对过去政策的纠偏。 表1：2022年两会目标总体目标 资料来源：中国银河证券研究院整理 2020年 2021年 2022年GDP增速目标 未提出全年经济增速具体目标 6%以上 5.5%左右CPI同比 3.5%左右 3%左右 3%左右人民币汇率 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定居民收入 居民收入增长与经济增长基本同步 居民收入稳步增长 居民收入增长与经济增长基本同步就业政策方向今年要优先稳就业保民生。就业政策要全面强化。完善职业技术教育体系，今明两年职业技能培训3500万人次以上，高职院校扩招200万人就业优先政策要继续强化、聚力增效，着力稳定现有岗位；拓宽市场化就业渠道；推动降低就业门槛；推动放开在就业地参加社会保险的户籍限制；完成职业技能提升和高职扩招三年行动目标强化就业优先政策.大力拓宽就业渠道,注重通过稳市场主体来稳就业,增强创业带动就业作用.财税、金融等政策都要围绕就业优先实施,加大对企业稳岗扩岗的支持力度。各类专项促就业政策要强化优化,对就业创业的不合理限制要坚决清理取消.各地都要千方百计稳定和扩大就业.城镇新增就业 900万人以上 1100万人以上 1100万人以上城镇登记失业率 5.5%（城镇调查失业率6%左右） 城镇调查失业率5.5%以内 城镇调查失业率5.5%以内农村减贫人口 全部脱贫 确保不发生规模性返贫经济发展总体要求就业 战略投资股票池月度动态 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表2：2022年财政政策 资料来源：中国银河证券研究院整理 表3：2022年货币政策 资料来源：中国银河证券研究院整理 金融委会议点评：货币政策要主动，稳市场信号强烈 3 月 16 日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，金融委会议以后，央行、银保监会等监管机构接连发声。 此次金融委会议对市场担心的重点问题均做出回应，释放积极信号。宏观经济运行方面，要落实决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，这意味着后期稳增长政策将持续发力；市场方面，会议强调要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，保持中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展；中概股及港股方面，上周 5家中概股被 SEC 列入清单严重影响港股交易情绪，周初中概股和港股大幅下跌，挫伤市场信心，对此会议表示，目前中美双方监管机构已取得积极进展，正致力于形成具体合作方案，关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作，金融委会议的召开传递了正面信号；房地产方面，会议表示要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施；长期投资者方面，会议表示欢迎长期机构投资者增加持股比例，保持政策预期稳定和一致性。 会后央行表示，将坚决落实金融委工作要求，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，大力支持中小微企业，坚定支持实体经济发展，保持经济运行在合理区间；坚持稳中求进，防范化解房地产市场风险，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，促进平台经济健康平稳发展，提高国际竞争力，稳定预期，提振信心。 银保监会表示，将积极出台对市场有利的政策，支持资本市场平稳运行。引导信托、理财和保险公司等机构树立长期投资理念，开展真正的专业投资、价值投资；充分发挥保险资金长2020 年 2021 年 2022 年总基调 积极的财政政策要更加积极有为 积极的财政政策要 提质增效、更可持续 积极财政政策提升效能,更加注重精准、可持续财政赤字 3. 76 万 亿 3. 46 万 亿 3. 5万 亿 +2 万 亿 国 企 利 润 和 稳 定 基 金赤字率 3. 6% 以 上 3. 2% 左 右 2. 8% 左 右专项债 3. 75 万 亿 + 提高项目资本金比例 3. 65 万 亿 3. 65 万 亿增值税 继续执行下调增值税税率制度延 长 小 规 模 纳 税 人 增 值 税 优 惠 等 部 分 阶 段 性政 策 执 行 期 限 。 将 小 规 模 纳 税 人 增 值 税 起 征点 从 月 销 售 额 10 万 元 提 高 到 15 万 元对 小 规 模 纳 税 人 阶 段 性 免 征 增 值 税 。 综 合 考 虑 为企 业 提 供 现 金 流 支 持 、 促 进 消 费 投 资 、 大 力 改 进增 值 税 留 抵 退 税 制 度 , 今 年 对 留 抵 税 额 实 行 大 规模退税。减税降费新 增 减 税 降 费 约 5000 亿 元 ， 预 计 全 年 为 企 业新增或减负超过2. 5万亿继 续 执 行 制 度 性 减 税 政 策 ， 实 施 新 的 结 构 性减 税 举 措 ， 对 冲 部 分 政 策 调 整 带 来 的 影 响 。对 小 微 企 业 和 个 体 工 商 户 年 应 纳 税 所 得 额 不到 10 0万 元 的 部 分 ，在现行优惠政策基础上，再减半 征收所得税实 施 新 的 组 合 式 税 费 支 持 政 策 . 坚 持 阶 段 性 措 施和 制 度 性 安 排 相 结 合 , 减 税 与 退 税 并 举 。 对 小 微企 业 年 应 纳 税 所 得 额 100 万 元 至 300 万 元 部 分 , 再减 半 征 收 企 业 所 得 税 。 计 全 年 退 税 减 税 约 2.5 万亿 元 , 其 中 留 抵 退 税 约 1.5 万 亿 元 , 退 税 资 金 全 部直达企业。政府支出一 般 性 支 出 要 坚 决 压 减 ； 中 央 本 级 支 出 安 排负 增 长 ， 其 中 非 急 需 非 刚 性 支 出 压 减 50% 以上中 央 本 级 支 出 继 续 安 排 负 增 长 ， 进 一 步 大 幅压 减 非 急 需 非 刚 性 支 出 ， 对 地 方 一 般 性 转 移支 付 增 长 7.8% 、 增 幅 明 显 高 于 去 年 ， 其 中 均衡 性 转 移 支 付 、 县 级 基 本 财 力 保 障 机 制 奖 补资金等增幅均超过10 %。建立常态化财政资金直 达 机 制 并 扩 大 范 围 , 将 2.8 万 亿 元 中 央 财 政资金纳入直达机制、规模明显大于去年今 年 安 排 中 央 本 级 支 出 增 长 3.9 , 其 中 中 央 部 门支 出 继 续 负 增 长 . 中 央 对 地 方 转 移 支 付 增 加 约 1.5万 亿 元 、 规 模 近 9.8 万 亿 元 , 增 长 18 、 为 多 年 来最 大 增 幅 。 中 央 财 政 将 更 多 资 金 纳 入 直 达 范 围 ,省 级 财 政 也 要 加 大 对 市 县 的 支 持 , 务 必 使 基 层 落实惠企利民政策更有能力、更有动力。财政政策2020 年 2021 年 2022 年总基调 稳健的货币政策要更加灵活适度 稳健的货币政策要 灵活精准、合理适度 要 灵 活 适 度 ,保 持 流 动 性 合 理 充 裕重心把 服 务 实 体 经 济 放 到 更 加 突 出 的 位 置 ， 处 理好恢复经济与防范风险的关系发 挥 货 币 政 策 工 具 的 总 量 和 结 构 双 重 功 能 , 为 实体经济提供更有力支持M2引 导 广 义 货 币 供 应 量 和 社 会 融 资 规 模 增 速 明显高于去年货 币 供 应 量 和 社 会 融 资 规 模 增 速 与 名 义 经 济增速基本匹配保 持 货 币 供 应 量 和 社 会 融 资 规 模 增 速 与 名 义 经 济增速基本匹配流动性 合理充裕 合理充裕杠杆率 基本稳定 基本稳定利率 推动利率持续下行 实际贷款利率进一步降低 降低实际贷款利率、减少收费银行贷款综 合 运 用 降 准 降 息 、 再 贷 款 等 手 段 ； 创 新 直达 实 体 经 济 的 货 币 政 策 工 具 ； 务 必 推 动 企 业便利获得贷款引 导 银 行 扩 大 信 用 贷 款 ， 持 续 增 加 首 贷 户 ；推 广 随 借 随 还 贷 款 ， 使 资 金 更 多 流 向 科 技 创新 、 绿 色 发 展 、 小 微 企 业 、 个 体 工 商 户 、 新型 农 业 经 营 主 体 ； 对 受 疫 情 持 续 影 响 行 业 企业 定 向 支 持 ； 继 续 引 导 金 融 系 统 向 实 体 经 济让利扩大新增贷款规模中小微企业金融支持中 小 微 企 业 贷 款 延 期 还 本 付 息 政 策 再 延 长 至明 年 3 月 底 ； 大 型 商 业 银 行 普 惠 型 小 微 企 业贷款增速要高于40 %；鼓励银行合理让利大型银行普惠小微企业贷款 增 长 30 %以 上 ；适当 降 低 小 微 企 业 支 付 手 续 费 ； 延 续 普 惠 小 微企 业 贷 款 延 期 还 本 付 息 政 策 ， 加 大 再 贷 款 再贴现支持普惠金融力度进一步疏通货币政策传导机制,引导资金更多流向重点领域和薄弱环节,扩大普惠金融覆盖面化风险加 强 金 融 等 领 域 重 大 风 险 防 控 ， 坚 决 守 住 不发生系统性风险底线完 善 金 融 风 险 处 置 工 作 机 制 ， 压 实 各 方 责任；坚决守住不发生系统性风险的底线继 续 按 照 稳 定 大 局 、 统 筹 协 调 、 分 类 施 策 、 精 准拆 弹 的 基 本 方 针 , 做 好 经 济 金 融 领 域 风 险 处 置 工作货币政策 战略投资股票池月度动态 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 期投资的优势，引导保险机构将更多资金配置于权益类资产，支持保险公司通过直接投资、委托投资、公募基金等各种渠道，增加资本市场投资；鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，促进房地产业良性循环和健康发展。 证监会表示，将全力维护资本市场平稳运行，扎实推进股票发行全面注册制，完善民营企业债券融资支持机制，鼓励上市公司加大增持回购力度，引导基金公司自购份额；加强内地与香港资本市场的务实合作继续加强与美方监管机构的沟通，争取尽快就中美审计监管合作达成协议；支持各类符合条件的企业到境外上市，继续支持实体经济合理融资；继续支持实体经济合理融资，积极配合相关部门有力有效化解房地产企业风险。 外汇局表示，将进一步推进跨境贸易投资便利化，助力宏观经济稳定，维护外汇市场稳健运行，配合有关部门促进房地产市场、平台经济健康稳定发展。 （二）央行上缴留存利润，财政补充资金，QE未开启 中国人民银行3月 8日宣布，今年依法向中央财政上缴结存利润，总额超过 1万亿元人民币，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。 央行上缴利润不增加财政负担。人民银行结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。结存利润按月均衡上缴，人民银行资产负债表规模保持稳定，体现了货币政策与财政政策的协调联动，共同发力稳定宏观经济大盘。 央行上缴利润是否是中国版的 QE，主要仍然是观察央行资产负债表是否扩张。由于央行的利润表并不明确，我们分两种情况。第一，央行上缴的利润来自于自己的留存利润，并且可能结汇或者部分结汇，即央行总资产不做改变，负债结构有所变化。第二，央行自身利润不够补充财政资金，央行需要创造部分资金，这种情况可以理解为 QE的试水。 而从储备货币来看，量化宽松主要的目的是增加基础货币的投放。第一种情况来看，基础货币投放并没有增加，或者说增加的渠道较为曲折。财政需要向下发放资金，资金进入企业或者地方政府，企业或者地方政府将资金存到商业银行，商业银行缴纳存款准备金。第二种情况，基础货币增加仍然需要曲折行进，并没有明确的渠道增加储备货币。 央行和其他国有金融机构上缴利润用于财政支出，这本身就是政策层稳增长的态度，同时也是对财政资金的补充。2022年我国赤字率下滑至 2.8%，总体赤字水平与 2021年相当，地方政府专项债发行也与去年相同。政府工作报告中提到财政支出预计比去年增加 2万亿以上。 （三）2月宏观数据点评：稳增长稍有见效，通胀预期走高 1-2月经济数据点评：稳增长稍有见效，经济仍然需要政策支持 经济数据有所改善，但政策支持仍需继续。1-2月份，我国社会消费品零售总额74426亿元，同比增长6.7%，前值1.7%；全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，前值4.3%；全国固定资产投资（不含农户）50763亿元，同比增长12.2%，前值4.9%；全国房地产开发投资14499亿元，同比增长3.7%；商品房销售面积同比下降9.6%。2022年开年经济同比数据来看超出市场预期，在超出预期的同时，经济数据也出现了一些背离，这可能是同比基数的影响。1-2月份这种超预期的同比增速并不能代表我国经济持续向好，在俄乌冲突带来的供给混乱、全球大宗商品价格紊乱、成本上行带来的通胀预期、美联储带来的全球货币收紧、新冠疫情的不确定以及国内产业结构调整和杠杆控制，使得我国经济增长面临巨大的考验，政策支持仍然需要继续加强。 工业生产继续回升。1-2 月份工业生产小幅弱于 2021 年 4 季度。PMI 显示订单已经在回升，工业生产未来会缓慢上行。1-2月份上游行业的生产继续走高，库存较低以及价格的持续上行刺激原材料行业的生产。同时汽车的生产也逐步上行，汽车的消费回升带动了行业景气度的回升。出口行业保持平稳，出口交货值创出新高，相关行业的生产平稳。 战略投资股票池月度动态 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 内外需求同时拉动制造业回升。制造业投资表现较好，制造业的投资额持续上行。持续的政策和资金加持带动了制造业的投资，政策效果已经在制造业显现。 数据背离：房地产止跌。房地产先行指标卖地收入、房地产新开工、商品房销售面积和销售额均处于回落状态，但房地产投资完成额增速回弹，这种回弹可能是暂时性的。尤其是房地产资金到位情况持续恶化，定金预付款出现下滑，对房地产的信心仍然没有恢复。 数据背离：消费回升。社会零售消费大幅增长，消费额超出预期，与 2021年12月份新冠疫情下的消费出现差别。我们认为全社会消费保持了稳定，得益于汽车消费的回升以及原油、家用电器等价格上行。对新冠疫情的防控 3月份快速升级，会给未来的消费增速带来考验。 降准降息仍然可期，可能看不到经济剧烈的回升。我们认为未来降准降息仍然是不可避免的，尽管央行 12月份已经降准降息，但中小企业的资金困难仍然没有缓解，个人房地产贷款利率仍然上行，政策对经济的支持需要持续。 图1：工业增加值同比增速回升（%） 图2：2022年1-2月消费额上行（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2月通胀点评：通胀预期走高，“滞胀”压力隐现 CPI 未来逐步上行。全国居民消费价格同比增速（CPI）环比上行，核心 CPI 小幅回落，2月份CPI同比平稳。2月份 CPI同比增速0.9%。2月份 CPI环比上行；其中食品价格环比上行 1.4%，非食品价格环比上行 0.4%。核心 CPI同比增速 1.1%，环比上行 0.2%。（1）食品方面，蔬菜价格上行，2月份全国雨雪天气带动蔬菜走高；猪肉零售价格下行，生猪价格在春节期间价格下跌；（2）非食品价格方面，受到原油价格上行的影响，交通工具用燃料价格上行；在服务类价格方面，家庭服务价格下滑，旅游价格上行 1.0%，整体服务价格保持平稳。另外，家用器具价格上行1.1%。 蔬菜和猪肉继续震荡，能源价格上行。（1）猪肉需求年后回落，猪肉供给仍然较为充足。春节过后消费渐趋平稳，生猪市场仍然需要继续消化库存。猪肉价格已经在成本线附近，3月份猪肉价格预计小幅震荡。（2）蔬菜价格受天气影响较大。2月中旬出现了全国雨雪天气，蔬菜运输供应稍有不畅，价格快速上行。3月前9天蔬菜价格仍然没有下行，蔬菜价格超过历史价格，预计 3月下旬出现（3）原油价格上行带来了非食品价格的走高。由于地缘政治风险凸显，使得包括原油在内的大宗商品价格上行，为未来的 CPI带来压力。 全年通胀预期上行。2022年 2月份翘尾影响 0.3%，预计新涨价因素上行，CPI同比增速约在 0.7%左右。预计 2022年全年 CPI增速 2.0%，2022年 3-4季度 CPI突破 2%。（1）我国消费恢复速度较慢，人员工资增速缓慢，加上对新冠疫情的严控，已经严重影响了消费的增长，我国通胀仍然处于较低的水平。（2）工业品价格有所回落，工业品价格向消费品传导仍然有困难，消费者很难接受价格上行。（3）猪周期可能在2022年下半年有所反转，同比基数的原因会带动下半年 CPI上行。 战略投资股票池月度动态 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 未来通胀温和上行。（1）上中游原材料价格的上行以及人工成本的缓慢上行推动了 CPI平稳上行。（2）能耗双控和碳中和大目标不变，居民生活成本会被缓慢推高。（3）我国未来经济面临的主要问题是有效需求不足，扩大有效需求需要解决分配的问题，也就是减少全社会贫富分化，这仍然需要时间。CPI 全面上行概率很小，预计在未来 2-3 年左右 CPI 温和上行。 PPI回落，但仍然处于高位。2月份PPI环比上行，黑色产业链商品出厂价格回升，原油价格上涨，其产业链相关产品价格上行：（1）国际原油价格上行带动国内石油及相关产业价格走高；（2）我国煤炭价格重新上行，2月份动力煤期货价格上行10.5%，但煤炭出厂价格仍然受到一定程度的管制；（3）消费类行业稍有回升，食品制造业上行 0.2%。 3月份基数水平继续下行，环比可能继续回升，我国 PPI可能出现反弹：（1）能源价格大幅走高，并且一段时间维持高位。3月份能源价格继续上行，带动相关产品价格走高；（2）生产成本上行，生产低位平衡，价格向终端转移；（3）物流阻塞得到缓解，以反应大宗商品运输为主的 BDI回升，预示着未来 PPI下滑速度趋缓。预计 3月份 PPI环比回升，3月份 PPI翘尾水平 7.2%，预计 PPI水平在 9.0%左右。2022年 PPI前高后低，全年预计在 6%左右，受到基数影响，PPI在 4季度是低点。 图3：CPI同比小幅下行（%） 图4：核心CPI环比（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、2022年 3月市场表现 （一）A股整体表现 2022年 3月俄乌局势和通胀压力导致股市承压，叠加前期政策利好稀释、疫情防控趋严，整体表现不佳。截止3月 29日，上证指数本月收跌 7.46%，创业板指收跌10.02%。行业多数下跌，仅煤炭、农林牧渔、房地产上涨，电子元器件、餐饮旅游、家电领跌。在国内经济和市场信心本就不足的情况下，俄乌局势、全球“滞涨”、美债利率上行等因素持续催化市场情绪，叠加外资集中抛售，A股大幅回调，直到3月 16日金融委会议后，市场情绪才得到提振。 图 5：A股主要指数表现（截至 3月 29日） 图 6：A股整体下跌 战略投资股票池月度动态 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 7：煤炭表现较强，电子元器件、餐饮旅游、家电、石油石化、计算机、钢铁等跌幅超10% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0%40%80%120%160%200%240%2018-11-292019-01-292019-03-292019-05-292019-07-292019-09-292019-11-292020-01-292020-03-292020-05-292020-07-292020-09-292020-11-292021-01-292021-03-292021-05-292021-07-292021-09-292021-11-292022-01-292022-03-29上证综指 深证成指中小板指 创业板指-7.46%-11.60%-13.33%-10.02%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%上证综指 深证成指 中小板指 创业板指-20-15-10-5051015电子元器件餐饮旅游家电计算机食品饮料机械 汽车有色金属通信电力设备钢铁石油石化 国防军工电力及公用事业轻工制造建材基础化工 交通运输非银行金融纺织服装 商贸零售传媒 银行 建筑 综合 医药房地产农林牧渔煤炭 战略投资股票池月度动态 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 2022年 3月 A股交易活跃度小幅上升，市场情绪整体较弱。截止3月 29日，2022年3月两市日均成交额为 1.02 万亿，环比上升 819.94 亿元；3月新发基金数量为 23只，环比上升；两市融资余额环比下降 472.87亿元；北向资金净流出 588.62亿元，环比大幅回落。管理层增减持环比回落，3月净减持金额67.09亿元。 表 4：2022年 3月市场交易情绪整体较弱 类别 指标 2022.3 2022.2 增减 交投活跃度 A股日均成交额（亿元） 10165.91 9345.97 A股日均换手率 1.36 1.25 资金流向 IPO数量 35 17 融资余额 15838.12 16310.99 北向资金（亿元） -588.62 39.80 新发基金（只） 23 14 管理层增减持（亿元） -67.09 -29.56 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 8：休闲服务、商业贸易、建筑材料等市盈率抬升较大，纺织服装、有色金属等市盈率下降较多 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 战略投资股票池月度动态 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 政策底已夯实，但趋势反转需要等待进一步明确的信号。3 月 16日金融委会议进一步夯实政策底，但会议后市场的两次降息预期均落空，未来政策的发力方向貌似明确，但实际动作仍没有进展，4月可关注中央政治局会议的表态是否有超预期。另外，国内疫情反复对于经济的影响会在3月数据中有所体现，仍偏弱的基本面不足以支撑市场信心持续恢复，经济底的到来还需等待。此外，4月是上市公司一季报的密集披露期，上游资源品的业绩确定性更强是共识，而分歧在于高景气赛道的基本面能否得到正向验证，若是业绩超预期，那么市场风格可能会重回成长，若是业绩表现平淡，那么市场情绪仍难以好转。 外围风险扰动仍在，短期配置仍建议关注性价比。近期俄乌谈判有出现积极信号，但制裁没有取消之前，供给冲击带来的商品价格上涨，从而增加的全球“滞涨”风险仍不可忽视。同时，5月初美联储第二次加息和缩表计划都大概率落地，美债利率进一步上行对于权益资产估值的压制会比较明显。外围风险扰动仍在，国内趋势反转仍需等待信号的情况下，我们建议配置策略还是关注性价比，在稳增长和高景气两条主线下寻找攻守兼备的优质标的。 （二）股票池本月表现 截止2022年 3月 29日，战略投资股票池当月绝对收益为-11.47%，相对沪深300收益为-1.7%，相对创业板指收益为-1.45%，成立以来波动率为14.20%，最大回撤为-24.59%。 表 5：战略投资股票池表现梳理（2021年 8月 30日开始计算收益） 指标 战略投资股票池 本月绝对收益 -11.47% 本月相对收益（基准为沪深300） -1.7% 本月最大回撤 -15.39% 成立以来绝对收益 -20.04% 成立以来相对收益 -5.68% 成立以来夏普比率 -2.34 成立以来Beta 0.45 成立以来波动率 14.20% 成立以来最大回撤 -24.59% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 三、2022年 3月战略股票池标的变化及重大事件 本月战略投资股票池有 3 个标的调整变动：轻工制造行业调出中顺洁柔和百亚股份，石油化工行业调入泰和新材，最新行业观点请查阅 2022年 2月10日发布的银河轻工_月报_稳增长下行业拐点可期，精选龙头把握修复行情和 2022年 2月 9日银河化工_公司深度_化工行业_泰和新材（002254.SZ）_芳纶龙头持续进击，氨纶保持领先梯队，最新具体上市公司详见附录1。 2022年3月股票池内上市公司重要公告精选详见下表。 表 6：2022年 3月股票池内上市公司公告精选 日期 公司公告 3月29日 中航沈飞:2021年年度报告摘要 3月29日 中国神华:关于高级管理人员变动的公告 3月29日 用友网络:关于使用部分闲置募集资金进行现金管理暨关联交易的进展公告 3月29日 伊利股份:关于2022年度第七期超短期融资券兑付完成的公告 3月29日 新凤鸣:关于公司独立董事任期届满辞职的公告 3月29日 新凤鸣:股权激励限制性股票回购注销实施公告 战略投资股票池月度动态 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 3月29日 新大正:2021年年度报告 3月29日 通威股份:关于控股股东股份质押解除及质押的公告 3月29日 宁沪高速:2022年度第十一期超短期融资券发行情况公告 3月29日 金山办公:关于召开2021年度业绩说明会的公告 3月29日 华致酒行:2021年年度报告 3月29日 华友钴业:关于签署募集资金专户存储四方监管协议的公告 3月29日 华鲁恒升:2022年一季度业绩预增公告 3月29日 恒瑞医药:关于子公司获得药物临床试验批准通知书的公告 3月29日 海大集团:关于2022年度第一期超短期融资券(乡村振兴,债券通)发行结果公告 3月29日 贵州茅台:2021年度主要财务数据及2022年第一季度主要经营情况公告 3月29日 广联达:2021年年度报告 3月29日 光威复材:关于向控股子公司提供担保,财务资助暨关联交易的进展公告 3月29日 北方稀土:2022年第一季度业绩预增公告 3月29日 北方稀土:2022年第一季度业绩预增公告 3月29日 宝信软件:2021年度报告全文 3月29日 埃斯顿:关于使用部分募集资金和自有资金进行现金管理的进展公告 3月28日 中信特钢:2022年3月25日投资者关系活动记录表 3月28日 智飞生物:关于公司控股股东部分股份进行质押式回购交易的公告 3月28日 宇信科技:关于召开2021年年度网上业绩说明会的公告 3月28日 亿纬锂能:2022年第二次临时股东大会法律意见书 3月28日 稳健医疗:2022-009:关于回购公司股份的进展公告 3月28日 通策医疗:关于实际控制人增持本公司股份的进展公告 3月28日 珀莱雅:2022年第一季度业绩预增公告 3月28日 美的集团:关于回购公司股份进展情况的公告 3月28日 吉利汽車 - 建議修訂組織章程大綱及章程細則 3月28日 超图软件:2022年3月25日投资者关系活动记录表 3月26日 中兴通讯:关于按照香港上市规则公布的翌日披露报表 3月26日 中国交建:2021年度业绩说明会预告公告 3月26日 药明康德:关于2019年限制性股票与股票期权激励计划首次授予股票期权第一个行权期限制行权期间的提示性公告 3月26日 韦尔股份:关于更换公司持续督导保荐代表人的公告 3月26日 石头科技:022年第一次临时股东大会会议决议公告 3月26日 旗滨集团:关于理财产品投资的进展公告 3月26日 京东方A:关于举行业绩网上说明会并征集相关问题的公告 3月26日 高能环境:关于收到中国证监会行政许可申请受理单的公告 3月26日 赣锋锂业:关于对上海聚锦归进行可转债投资的公告 3月26日 东方雨虹:关于提前披露2021年年度报告的提示性公告 3月26日 比亚迪:关于持股5%以上股东部分股份解除质押的公告 3月25日 卓胜微:关于实际控制人部分股票质押的公告 3月25日 中航沈飞:关于召开2021年年度业绩说明会的公告 3月25日 振华科技:关于召开2022年第一次临时股东大会的提示性公告 3月25日 长城汽车:关于召开2021年度业绩说明会的公告 3月25日 先导智能:无锡先导智能装备股份有限公司关于控股股东质押股份全部解除质押的公告 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