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本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 家电 行业 推荐 （ 维持 ） 盈利水平逆势 上升 ，国内业务表现亮眼 风险评级： 中 风险 海尔智家 （ 600690） 2021 年报 点评 2022 年 3 月 31 日 投资要点： 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮箱： 研究助理：谭欣欣 SAC 执业证书编号： S0340121030039 电话： 0769-22119410 邮箱： 主要数据 2022 年 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 22.40 总市值（亿元） 2,115.96 总股本 (亿股 ) 94.46 流通股本 (亿股 ) 63.09 ROE（ TTM） 16.37% 12月最高价 (元 ) 33.13 12月最低价 (元 ) 20.40 股价走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 事件： 公 司 发布 2021年 年报 。 2021年 公司实现收入 2,275.56亿元，较 2020年增长 8.5%； 实 现 归母净利润 130.67亿元，较 2020年增长 47.1%。 公司 公布 2021年年度利润分配 预案， 每 10股派发现金红利 4.60元 。 公司发布新一轮回购方案，逆回购 不超过 30亿元 A股股票 ， 将 用于股权激励 /员工持股计划 。 点评： 2021年 ， 公司业绩符合预期。 2021年，公司营收 2,275.56亿元， 同比增长 8.5%；若 剔除卡奥斯和日 日顺物流业务剥离的影响，按同口径比较，公司 2021年收入 同比 增长 15.8%。 公司 收入 保持较快增长 ， 主要 系因为： 充分发挥在高端品牌布局、成套产品 、 场景方 案等方面的优势，放大单用户价值，实现高端品牌的快速增长 ； 依托领先的全球化布局、积 极的线上渠道转型与数字化营销、全球资源的整合协同，不断提升海外市场份额； 通过升级 与拓展触点网络布局与市场组织的全流程数字化变革，提升终端获客能力与交易转化效率。 公司 盈利水平 逆势 提升 ， 经营质量 良好 。 （ 1） 2021年 公司销售毛利率31.2%，同比增长 1.6个百分点 。在上游原材料、 零部件成本大幅上升的背景下，公司 通过 提升高端占比、优化产品结构，供应链的数字化变革提升运营效率等措施消化成本 压力， 实现毛利率 水平逆势 上升 。 费用方面，剔除卡奥斯业 务 影响 ， 2021年公司销售费用率、管理费用率 同比 分别 优化 1.1个百分点、 0.5个百分点 ，主要得益于 国内数字化转型 带来的 运营效率与费用 投放效率 提升 ，以及海外 市场规模 快速增长以及运营效率提升。（ 2） 2021年公司经营活动产生的现金流量净额为 231.30亿元， 同 比 增加55.20亿元 ； 2021年净利润现金含量 1.75，经营质量良好。 公司 经营活动产生的现金流量净额 同比大幅优化 ， 主要系净利润快速增长与营运效率提升所致。 中国 智慧家庭业务 增 速 高于 海外智慧家庭业务 ，海外业务 收入与 盈利 能力 再 创新高。 （ 1） 2021年中国智慧家庭业务收入 1,207.91亿元， 同比 增长 22.2%；经营利润 74.56亿 元， 同比 增长 27.5%。 公司 国内 业务 增 速 超过 行业 ， 主要 系因为 ： 市场份额提升 ，国内竞争优势进一步扩大； 卡萨帝持续高增长， 2021年收入 同比增长 超 40%； 公司 通过触点网络布局 （ 三翼鸟 门店建设 ） 、数 字化平台与运营体系建设 ， 终端获客能力与转化效率 有所提升 。 （ 2） 2021年实现收入 1,137.25亿元， 同比 增长 13.0%，经营利润 59.26亿元， 同比 增长 48.1%；经营利润率达到 5.2%， 同比 提升1.2个百分点。 公司海外业务 表现较好 ，主要 缘于： 在各个市场加速高端创牌 （ 七大品 牌 ） ， 高端产品收入占比持续提升 ； 抓住线上渠道及数公司点评 公司研究 证券研究报告 海尔智家 （ 600690） 2021 年报 点评 2 请务必阅读末页声明。 表 1：公司盈利预测简表 （截至 2022 年 3 月 30 日） 科目（百万元 ） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 227,556 256001 281,601 306945 营业总成本 213,331 240117 262,627 284828 营业成本 156,483 175,360 192,052 208,722 营业税金及附加 807 908 999 1,089 销售费用 36,554 41,123 45,056 48,804 管理费用 10,444 11,008 11,968 12,892 财务费用 686 1,990 1,851 1,658 研发 费用 8,357 9,728 10,701 11,664 公允价值变动净收益 119 91 91 91 资产减值损失 (1419) (1596) (1756) (1914) 营业利润 15,876 18,754 21,664 24,628 加 营业外收入 199 198 198 198 减 营业外支出 159 200 200 200 利润总额 15,916 18,752 21,662 24,626 减 所得税 2,699 3,180 3,673 4,176 净利润 13,217 15,573 17,989 20,450 减 少数股东损益 150 234 270 307 归母公司所有者的净利润 13,067 15,339 17,719 20,143 基本每股收益 (元 ) 1.38 1.62 1.88 2.13 PE（倍） 16 14 12 11 数据来源： iFind，东莞证券研究所 字化营销趋势，持续提升线上销售占比，塑造差异化竞争优势； 坚持本土化运营体系建设，完善全球供应链布局及提升制造效率，加速拓展优势和挖掘新增 长机会 ； 公司 通过联合谈判、布局优化、策略采 购等项目协同， 降低 海运和芯片等零部件短缺 等 影响。 公司 公布新一轮回购方案， 彰显未来发展信心 。 公司 拟 使用 不超过 30亿元 自有资金 在 12个月 内 回购 公司 A股股票 。本次回购股份 将 用于实施公司员工持股计划或股权激励，以此进一步完善公司治理结构，构建管理团队持股的 长期激励与约束机制，确保公 司长期经营目标的实现，推动全体股东的利益一致 与收益共享，提升公司整体价值。 投资建议： 公 司系国内白电龙头之一， 海外渠道完善， 海内外销售 增势良好 ， 利润提升 方面 有较大想象空间 。 预计公司 2022年 /2023年 的 EPS分别为 1.62元 /1.88元，对应 PE分别为 14/12倍 ， 维持 “ 推荐 ” 评级。 风险 提示 ： 宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险 ； 行业竞争加剧导致的价格战风险 ； 原材料价格波动风险； 海外业务运营风险；汇率变动风险；政策变动风险 ；疫情风险 等。 海尔智家 （ 600690） 2021 年报 点评 3 请务必阅读末页声明。 东莞证券 研究报告 评级体系： 公司投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 中性 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数 5%之间 回避 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 行业投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 5%之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 风险 等级 评级 低风险 宏观经济 及 政策 、财经资讯、国债 等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金 等方面的研究报告 中风险 可转债、股票、股票型基金等 方面的研究报告 中高风险 科创板 股票、 北京 交易所股票、 新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等 方面的研究报告 高风险 期货、期权等 衍生品 方面 的研究报告 本评级体系 “市场指数 ”参照标的为沪深 300 指数。 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 声明： 东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供东莞证券 股 份 有限公司（以下简称 “本公司 ”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资 料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券 股份 有限公司及相关内 容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。 东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码： 523000 电话：（ 0769） 22119430 传真 :（ 0769） 22119430 网址：
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