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敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 金风科技 （ 002202） ：业务结构持续优化，海风产品竞争力强化 2021 年年报点评 2022年 3 月 31 日 强烈 推荐 /维持 金风科技 公司报告 财务要点 ： 公司披露 2021年 年 报 ，实现收入 505.71亿元，同比 下降 10.12%；实现 归属于 母公司股东净利润 34.57 亿元，同比增长 16.65%。 其中风机及零 部件业务收入为 399.32 亿元，为营业收入贡献 78.96%。截止 2021 年年底，公司在手外部订单共计 16.87GW（含 2.38GW 海外订单），另有 0.56GW内部订单。 风电整机行业龙头地位 持续保持 。 受 国内 陆风补贴取消、 行业 抢装结束影响，2021 年 公司 对外销售机组容量 有所 下降， 全年 销售 10.68GW， 较 2020 年下降 17.39%， 机组销量的下降 导致公司 2021 年营收有所下滑。 同时， 由于 2021 年是海风抢装年 ，公司高毛利率水平的 海风产品占比较高 ， 2021年公司综合毛利率为 22.55%， 较 2020 年提升 4.82bp，毛利率的提升，使得公司在营收下滑下，净利润仍然有所增长。 此外， 尽管营收受行业因素影响有所下滑，但公司仍然保持整机行业龙头地位， 根据彭博新能源财经数据，公司 在 国内 维持 全国第一的 市场 地位，市场 份额占比 约 20%； 在 全球 风机市场 中 排名第二， 份额 12.14%。 结合 公司海外营收占总营收比例 （ 13.6%）等披露，我们判断 公司 2021 年风机出口销量超过 1GW。 业务结构继续优化 。 体现在： 1） 公司近年来积极推进风电服务、风电场开发、智慧水务等业务开展，以降低对风机及零部件业务的依赖 。 2021 年风电场开发 、 风电服务业务占 比分别为 10.53%、 8.07%， 较 2020 年提升3.39%、 0.19%。 实现水务运营业务收入 73,408.93 万元，较上年同期增加45.08%。 2）公司 大容量产品销售增量明显， 6S/8S 机组销售容量占比由2020 年的 3.72%增至 18.26%， GW3S/4S 机组销售容量占比由 2020 年的11.09%增至 41.65%， 4MW 及以上大型风机占对外销售机组 47.81%，较其2020 年对外销售台数占比（ 9.0%）显著提升。我们认为，若订单顺利执行，且成本管控得当，将助力公司风机维持较高的行业盈利水平。 深厚技术 积淀助力海风领域竞争力强化 。 公司 在整机研发领域拥有深厚的技术沉淀， 自 2006 年起便开始储备中速永磁技术 ， 厚积薄发 15 年 后 ， 公司研制的 中速永磁 （ MSPM） 产品 已于 2021 年 投入市场，实现了 108.50MW的销售 。同时 海上低风速平价机型 GW175-6.0 样机于 2021 年 11 月在大丰总装厂下线， 首单中标山东昌邑 30 万千瓦项目。 2021 年 公司 海上项目全部订单的交付、并网，交付量超过往年海上交付量的总和。我们 看好 未来海上风电市场的发展 ， 看好 公司 深厚技术 、品牌、渠道 积淀下 ，未来 海上平价产品的竞争力 得到持续强化 。 盈利预 测： 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 42.70/48.01/53.47 亿元， EPS 分别为 1.01/1.14/1.27 元，对应 2022.3.28 收盘价 13.10 元， PE分别为 13X/12X/10X。维持公司“ 强烈 推荐”评级。 风险提示： 风电 行业发展或不及预期；公司业务发展及成本管控或低于预期 。 公司简介： 据 2021 年年报披露，公司拥有风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大主营业务以及水务等其他业务，其中风机业务在国内市场连续十一年排名第一， 2021年在全球市场排名第二。（资料来源：公司 2021 年年报） 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 20.95/11.09 总市值（亿元） 537 流通市值（亿元） 456 总股本 /流通 A股（万股） 422507/345150 流通 B股 /H股（万股） 52 周日均换手率 2.92 52 周股价走势图 资料来源： Wind 资讯、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy 执业证书编号 : S1480516110001 研究助理：耿梓瑜 010-66554044 gengzy 执业证书编号 : S1480120070028 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 56,265.11 50,570.72 56,354.22 59,885.25 63,777.87 增长率（ %） 47.12% -10.12% 11.44% 6.27% 6.50% 归母净利润（百万元） 2,963.51 3,456.95 4,269.95 4,801.15 5,346.94 增长率（ %） 33.00% 17.74% 22.87% 12.38% 11.32% 净资产收益率（ %） 8.67% 9.73% 11.62% 12.61% 13.51% 每股收益 (元 ) 0.67 0.79 1.01 1.14 1.27 PE 18.68 16.01 12.96 11.53 10.35 PB 1.62 1.56 1.51 1.45 1.40 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 金风科技 （ 002202） ： 业务结构持续优化，海风产品竞争力强 化 化 DON GX IN G SECURIT IES 敬请 参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 利润表2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E流动资产合计 44038 47936 51516 54553 57897 营业收入 56265 50571 56354 59885 63778货币资金 8274 8577 8453 8983 9567 营业成本 46289 39165 44633 46893 49357交易性金融资产 500 400 400 400 400 营业税金及附加 225 229 255 271 289应收账款 20816 23585 26283 27930 29745 营业费用 3651 3174 3396 3668 3998应收款项融资 2161 2316 2547 2802 3082 管理费用 1782 1717 1838 1985 2163其他应收款 1512 1646 1811 1992 2191 研发费用 1478 1584 1694 1830 1995预付款项 1520 1473 1473 1620 1782 财务费用 929 1081 1024 1086 1167存货 5718 4818 5490 5768 6071 其他收益 230 418 460 497 537合同资产 1008 1420 1420 1420 1420 资产减值损失 -425.29 -1114.59 -500.00 -500.00 -500.00其他流动资产 1124 1185 1123 1123 1123 信用减值损失 -149.55 -642.94 -200.00 -216.00 -233.28非流动资产合计 65100 71424 74698 77565 80211 公允价值变动收益 9.46 66.41 66.41 66.41 66.41长期股权投资 6403 5903 5903 5903 5903 投资净收益 1685.22 1983.47 1983.47 1983.47 1983.47固定资产 20522 25241 28059 30516 32793 营业利润 3275 4332 5324 5985 6663无形资产 4078 5483 5935 6341 6707 营业外收入 17.04 67.15 67.15 67.15 67.15商誉 355 163 163 163 163 营业外支出 18.92 59.92 59.92 59.92 59.92其他非流动资产 5637 10709 10709 10709 10709 利润总额 3274 4339 5332 5992 6670资产总计 109138 119360 126214 132118 138108 所得税 308 848 1042 1171 1303流动负债合计 47845 49886 55340 59679 63930 净利润 2965 3491 4290 4821 5367短期借款 2641 472 1186 3032 4557 少数股东损益 2 35 20 20 20应付票据 11791 11295 12872 13524 14234 归属母公司净利润 2964 3457 4270 4801 5347应付账款 16819 20581 23134 24305 25582 E P S （元） 0.67 0.79 1.01 1.14 1.27预收款项 7 15 15 15 15合同负债 8374 6096 6706 7376 8114 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E应付职工薪酬 892 1094 1094 1094 1094 成长能力其他应付款 1160 1903 1903 1903 1903 营业收入增长 47.12% -10.12% 11.44% 6.27% 6.50%一年内到期的非流动负债 2976 3814 3814 3814 3814 营业利润增长 27.38% 32.26% 22.91% 12.40% 11.33%非流动负债合计 26320 33051 33235 33438 33662 归属于母公司净利润增长 23.52% 12.44% 23.52% 12.44% 11.37%长期借款 18038 24374 24374 24374 24374 获利能力预计负债 2917 3343 3343 3343 3343 毛利率( % ) 17.73% 22.55% 20.80% 21.70% 22.61%应付债券 0 0 0 0 0 净利率 (%) 5.27% 6.90% 7.61% 8.05% 8.42%递延负债- 非流动负债 226 197 197 197 197 总资产净利润（% ） 2.72% 2.90% 3.38% 3.63% 3.87%负债合计 74165 82937 88576 93117 97592 ROE(%) 8.67% 9.73% 11.62% 12.61% 13.51%少数股东权益 805 882 902 922 942 偿债能力实收资本（或股本） 4225 4225 4225 4225 4225 资产负债率( % ) 68% 69% 70% 70% 71%资本公积 12115 12106 12106 12106 12106 流动比率 0.92 0.96 0.93 0.91 0.91未分配利润 13393 15557 16612 17799 19120 速动比率 0.80 0.86 0.83 0.82 0.81归属母公司股东权益合计 34168 35542 36736 38079 39575 营运能力负债和所有者权益 109138 119360 126214 132118 138108 总资产周转率 0.53 0.44 0.46 0.46 0.47现金流量表 应收账款周转率 3 2 2 2 22020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款周转率 3.46 2.70 2.58 2.52 2.56经营活动净现金流5377 4887 6535 6485 7314 每股指标（元）投资活动净现金流-5719 -7873 -3460 -3460 -3460 每股收益( 最新摊薄) 0.67 0.79 1.01 1.14 1.27筹资活动净现金流1470 3471 -3200 -2495 -3270 每股净现金流( 最新摊薄) 0.27 0.11 -0.03 0.13 0.14汇率变动影响-230 -50 0 0 0 每股净资产( 最新摊薄) 8.09 8.41 8.69 9.01 9.37现金及等价物净增加898 435 -124 530 584 估值比率期初现金及等价物余额6807 7705 8140 8016 8546 P/E 18.68 16.01 12.96 11.53 10.35期末现金及等价物余额7705 8140 8016 8546 9130 P/B 1.62 1.56 1.51 1.45 1.40单位: 百万元主要财务比率单位: 百万元单位: 百万元 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券公司报告 金风科技 （ 002202） ： 业务结构持续优化，海风产品竞争力强 化 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 洪一 中山大学金融学硕士， CPA、 CIIA， 5 年投资研究经验， 2016 年加盟东兴证券研究所，主要覆盖环保、 电力设备与新能源 等研究领域，从业期间获得 2017 年水晶球公募榜入围， 2020 年 wind 金牌分析师第 5。 研究助理简介 耿梓瑜 金融硕士， 2020 年 7 月加入东兴证券研究所， 从事公用事业及新能源行业研究 。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均 为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4 东兴证券公司报告 金风科技 （ 002202） ： 业务结构持续优化，海风产品竞争力强 化 化 DON GX IN G SECURIT IES 敬请 参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所 撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下， 我公司及其所属关联机构可能会持 有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关 风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（ A股市场基准为 沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数 ）： 以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5 15之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级（ A股市场基准为 沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数 ）： 以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为 标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 东兴 证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5层 福田区益田路 6009号新世界中心46F 邮编： 100033 电话： 010-66554070 传真： 010-66554008 邮编： 200082 电话： 021-25102800 传真： 021-25102881 邮编： 518038 电话： 0755-83239601 传真： 0755-23824526
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