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1/4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分Table_main 公 司 研 究 类 模 板点评报告 首 旅 酒 店 (600258) 报 告 日 期 ： 2022 年 3 月 30 日大 力 发 展 轻 管 理 瞄 准 下 沉 市 场 ， 2021年 扭 亏 为 盈 首 旅 酒 店 2021 年 报 点 评table_zw 公 司 研 究 类 模 板公司研究酒店行业 ： 李 丹 执 业 证 书 编 号 ： S1230520040003： 021-80108040： 报 告 导 读首 旅 酒 店 发 布 2021 年 年 报 ， 2021 年 取 得 收 入 61.5 亿 元 /+16%， 归 母 净 利润 5568 万 元 ， 扣 非 归 母 净 利 润 1095 万 元 。投 资 要 点 2021 年 业 绩 ： 中 高 端 收 入 占 比 提 升 至 46.9%， 全 年 扭 亏 为 盈收 入 端 ： 2021 年 收 入 61.5 亿 元 ， 同 比 20 年 +16%， 同 比 19 年 -26%； 其 中 Q4 收入 14.3 亿 元 ， 同 比 20 年 -16%， 同 比 19 年 -31%。 直 营 店 收 入 43.6 亿 元 ， 较 19年 -31%； 加 盟 费 收 入 14.7 亿 元 ， 较 19 年 -7%。 直 营 店 、 加 盟 店 、 景 区 收 入 分 别占 比 71%、 24%、 5%， 较 19 年 分 别 -4.7、 +4.9、 -0.2pct。 受 益 于 公 司 中 高 端 品 牌的 较 快 发 展 ， 中 高 端 产 品 占 酒 店 收 入 比 例 从 2020 年 的 42.3%提 升 至 2021 年 的46.9%。成 本 费 用 端 ： 2021 年 营 业 成 本 +销 售 费 用 +管 理 费 用 55.7 亿 元 ， 较 19 年 -20%， 占收 入 的 91%。 财 务 费 用 由 上 年 的 0.9 亿 增 加 至 5.2 亿 元 ， 主 要 系 新 租 赁 准 则 调 整 。利 润 端 ： 2021 年 净 利 润 1011 万 元 、 归 母 净 利 润 5568 万 元 、 扣 非 归 母 净 利 润 1095万 元 ， 20 年 分 别 为 -5.3 亿 元 、 -5 亿 元 、 -5.3 亿 元 ， 其 中 Q4 归 母 净 利 润 -0.7 亿 元 ，20Q4 为 0.6 亿 元 。 开 店 ： 2021 经 济 型 、 直 营 店 部 分 退 出 ， 大 力 发 展 轻 管 理 、 推 进 升 级 改 造 ，2022 年 继 续 下 沉截 至 2021 年 底 ， 公 司 酒 店 数 量 达 到 5916 家 ， 比 去 年 末 增 长 20.9%， （ 2020 年 增速 为 10%） ， 加 盟 占 比 提 升 3.5pct 至 87.3%。 全 年 新 开 店 1418 家 ， 完 成 年 初 制定 的 1400-1600 家 开 店 计 划 ， 其 中 Q4 开 店 585 家 ， 占 全 年 的 41%。 2021 年 在 建店 费 用 1.9 亿 元 ， 同 比 +40%。中 高 端 客 房 量 占 比 提 升 。 21 年 新 开 276 家 店 ， 占 19%； 净 增 219 家 店 ， 占 比 同比 -0.4pct 至 23.4%； 客 房 数 量 占 比 同 比 提 升 2.0pct 至 31.6%。轻 管 理 品 牌 快 速 发 力 下 沉 市 场 。 21 年 新 开 954 家 店 ， 占 67%； 净 增 886 家 店 ，占 比 同 比 +12.1pct 至 28.7%。经 济 型 缓 慢 退 出 。 21 年 新 开 133 家 店 ， 占 9%； 净 关 店 136 家 店 ， 占 比 同 比 -10.9pct至 38.7%， 其 中 直 营 店 净 减 63 家 。公 司 计 划 2022 年 继 续 下 沉 。 2021 年 末 公 司 储 备 店 达 1791 家 ， 2022 年 计 划 开 店1800-2000 家 店 ， 加 速 三 至 五 线 下 沉 市 场 布 局 。 经 营 数 据 ： 本 土 疫 情 反 复 冲 击 需 求 ， 出 租 率 拖 累 RevPAR 恢 复 ， 全 年 经 济型 酒 店 RevPAR 领 先 恢 复RevPAR： 恢 复 至 19 年 的 的 75%， 主 要 被 疫 情 影 响 下 的 低 出 租 率 拖 累 。 2021 年 ，公 司 中 高 端 、 经 济 型 、 轻 管 理 酒 店 RevPAR 分 别 为 158、 104、 76 元 ， 较 19 年 分别 -31%、 -24%、 -31%。房 价 ： 经 济 型 更 稳 定 。 21 年 公 司 中 高 端 、 经 济 型 、 轻 管 理 酒 店 平 均 房 价 较 19 年分 别 -17%、 -4%、 -10%。出 租 率 ： 中 高 端 需 求 韧 性 更 强 。 疫 情 下 商 旅 出 行 需 求 更 具 刚 性 ， 21 年 公 司 中 高 端 、table_invest评 级 增 持上 次 评 级 增 持当 前 价 格 ￥ 23.99LastQuaterEps单 季 度 业 绩 元 /股4Q/2021 -0.693Q/2021 0.062Q/2021 0.251Q/2021 -0.18table_stktrend公 司 简 介公 司 是 一 家 领 先 的 、 具 有 市 场 规 模 较 为突 出 优 势 的 酒 店 集 团 公 司 ， 专 注 于 经 济连 锁 型 及 中 高 端 酒 店 的 投 资 与 运 营 管理 ， 并 兼 有 景 区 经 营 业 务 。Table_relate相 关 报 告1 扩 店 速 度 延 续 ， Q3 归 母 净 利 润 0.6亿 元 2021.10.192 2021 中 报 点 评 ： Q2 盈 利 2.47 亿 ，上 半 年 净 增 337 家 开 店 加 速 明 显 2021.8.273 首 旅 酒 店 深 度 ： 弹 性 、 稳 定 兼 备 ，有 望 迎 来 戴 维 斯 双 击 2021.08.09table_research报告撰写人：李丹联系人：李逸证券研究报告table_page 首 旅 酒 店 (600258)点 评 报 告 2/4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分经 济 型 、 轻 管 理 酒 店 出 租 率 分 别 为 60%、 65%、 51%， 较 19 年 分 别 -12、 -17、 -15pct。 盈 利 预 测 及 估 值疫 情 危 机 利 于 行 业 连 锁 化 进 程 ， 龙 头 强 者 恒 强 ； 随 着 酒 店 行 业 需 求 回 暖 ， 高 直 营店 占 比 带 来 高 业 绩 弹 性 。 在 三 年 万 店 目 标 推 动 下 ， 公 司 短 期 将 具 备 高 成 长 性 ， 提高 加 盟 占 比 &中 高 端 占 比 提 升 盈 利 能 力 ， 轻 管 理 品 牌 加 速 扩 店 、 覆 盖 广 阔 下 沉 市场 ， 我 们 预 计 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 分 别 为 6.4、 14.8、 17.4 亿 元 ， EPS 分 别 为0.51、 1.18、 1.39 元 /股 ， 维 持 “ 增 持 ” 评 级 。 风 险 提 示 ： 行 业 需 求 不 及 预 期 ， 展 店 速 度 不 及 预 期 等 。财 务 摘 要table_predict（ 百 万 元 ） 2021 2022E 2023E 2024E主 营 收 入 6153 7631 9068 9930(+/-) 16.49% 24.02% 18.82% 9.51%归 母 净 利 润 56 641 1480 1740(+/-) - 1051.28% 130.86% 17.57%每 股 收 益 （ 元 ） 0.04 0.51 1.18 1.39P/E 541.07 47.00 20.36 17.32table_page 首 旅 酒 店 (600258)点 评 报 告 3/4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分表 附 录 ： 三 大 报 表 预 测 值table_money资 产 负 债 表 利 润 表单 位 ： 百 万 元 2021 2022E 2023E 2024E 单 位 ： 百 万 元 2021 2022E 2023E 2024E流 动 资 产 3952 7260 9185 11826 营 业 收 入 6153 7631 9068 9930现 金 3181 5691 7969 10530 营 业 成 本 4544 5562 6135 6733交 易 性 金 融 资 产 92 199 220 170 营 业 税 金 及 附 加 41 50 60 66应 收 账 项 267 188 211 198 营 业 费 用 323 333 393 522其 它 应 收 款 120 133 163 182 管 理 费 用 705 946 1106 1192预 付 账 款 44 698 343 429 研 发 费 用 57 61 45 50存 货 45 205 114 147 财 务 费 用 522 78 43 9其 他 203 145 165 171 资 产 减 值 损 失 50 76 65 60非 流 动 资 产 23054 16631 17316 18105 公 允 价 值 变 动 损 益 6 6 6 6金 额 资 产 类 0 0 0 0 投 资 净 收 益 1 1 1 1长 期 投 资 382 407 394 394 其 他 经 营 收 益 86 102 98 95固 定 资 产 2186 2016 1831 1664 营 业 利 润 4 633 1325 1402无 形 资 产 3524 3309 3088 2874 营 业 外 收 支 2 2 2 2在 建 工 程 246 212 195 182 利 润 总 额 6 635 1327 1404其 他 16716 10688 11808 12991 所 得 税 (4) (40) (231) (427)资 产 总 计 27006 23890 26500 29931 净 利 润 10 675 1558 1831流 动 负 债 5180 6543 6719 7126 少 数 股 东 损 益 (46) 34 78 92短 期 借 款 501 445 515 487 归 属 母 公 司 净 利 润 56 641 1480 1740应 付 款 项 97 545 298 377 EBITDA 703 1375 2017 2047预 收 账 款 8 90 49 61 EPS（ 最 新 摊 薄 ） 0.04 0.51 1.18 1.39其 他 4574 5463 5858 6201 主 要 财 务 比 率非 流 动 负 债 10505 5175 6051 7244 2021 2022E 2023E 2024E长 期 借 款 398 398 398 398 成 长 能 力其 他 10107 4778 5653 6846 营 业 收 入 16.49% 24.02% 18.82% 9.51%负 债 合 计 15684 11718 12770 14370 营 业 利 润 101.73% 15583.82% 109.41% 5.84%少 数 股 东 权 益 221 254 332 424 归 属 母 公 司 净 利 润 - 1051.28% 130.86% 17.57%归 属 母 公 司 股 东 权 11101 11918 13398 15138 获 利 能 力负 债 和 股 东 权 益 27006 23890 26500 29931 毛 利 率 26.15% 27.11% 32.34% 32.20%净 利 率 0.16% 8.84% 17.18% 18.44%现 金 流 量 表 ROE 0.56% 5.46% 11.43% 11.88%单 位 ： 百 万 元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 0.05% 4.23% 7.90% 7.89%经 营 活 动 现 金 流 2308 3211 2399 2746 偿 债 能 力净 利 润 10 675 1558 1831 资 产 负 债 率 58.08% 49.05% 48.19% 48.01%折 旧 摊 销 696 673 659 646 净 负 债 比 率 14.87% 16.29% 16.25% 14.65%财 务 费 用 522 78 43 9 流 动 比 率 0.76 1.11 1.37 1.66投 资 损 失 (1) (1) (1) (1) 速 动 比 率 0.75 1.08 1.35 1.64营 运 资 金 变 动 (184) 1245 214 220 营 运 能 力其 它 1264 540 (75) 41 总 资 产 周 转 率 0.28 0.30 0.36 0.35投 资 活 动 现 金 流 (454) (376) (244) (206) 应 收 帐 款 周 转 率 27.11 29.04 30.29 27.56资 本 支 出 (2) 67 65 43 应 付 帐 款 周 转 率 41.64 17.32 14.55 19.95长 期 投 资 10 (25) 13 (1) 每 股 指 标 (元 )其 他 (462) (418) (322) (248) 每 股 收 益 0.04 0.51 1.18 1.39筹 资 活 动 现 金 流 (41) (324) 122 21 每 股 经 营 现 金 1.84 2.56 1.91 2.19短 期 借 款 (99) (56) 70 (28) 每 股 净 资 产 9.90 9.49 10.67 12.05长 期 借 款 (630) 0 0 0 估 值 比 率其 他 689 (268) 52 49 P/E 541.07 47.00 20.36 17.32现 金 净 增 加 额 1813 2511 2277 2561 P/B 2.42 2.53 2.25 1.99EV/EBITDA 53.69 21.97 14.40 13.61资 料 来 源 ： 浙 商 证 券 研 究 所table_page 首 旅 酒 店 (600258)点 评 报 告 4/4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分股 票 投 资 评 级 说 明以 报 告 日 后 的 6 个 月 内 ， 证 券 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 ， 定 义 如 下 ：1、 买 入 ： 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 20 以 上 ；2、 增 持 ： 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10 20 ；3、 中 性 ： 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10 10 之 间 波 动 ；4、 减 持 ： 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10 以 下 。行 业 的 投 资 评 级 ：以 报 告 日 后 的 6 个 月 内 ， 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 ， 定 义 如 下 ：1、 看 好 ： 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10%以 上 ；2、 中 性 ： 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10% 10%以 上 ；3、 看 淡 ： 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10%以 下 。我 们 在 此 提 醒 您 ， 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 。 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系 ， 表 示 投 资 的 相 对比 重 。建 议 ： 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况 ， 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 。 投 资者 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论法 律 声 明 及 风 险 提 示本 报 告 由 浙 商 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ， 经 营 许 可 证 编 号 为 ： Z39833000）制 作 。 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料 ， 但 浙 商 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 （ 以 下 统 称 “ 本公 司 ” ） 对 这 些 信 息 的 真 实 性 、 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 ， 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 。 本 公司 没 有 将 变 更 的 信 息 和 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 。本 报 告 仅 供 本 公 司 的 客 户 作 参 考 之 用 。 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 。本 报 告 仅 反 映 报 告 作 者 的 出 具 日 的 观 点 和 判 断 ， 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的投 资 建 议 ， 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估 ， 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 、 财 务 状 况 和 特 定 需 求 。对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果 ， 本 公 司 及 /或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。本 公 司 的 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 、 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 /或 交 易 观 点 。 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 。 本 公 司 的资 产 管 理 公 司 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 版 权 均 归 本 公 司 所 有 ， 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 、 发 布 、 传 播 本 报 告 的全 部 或 部 分 内 容 。 经 授 权 刊 载 、 转 发 本 报 告 或 者 摘 要 的 ， 应 当 注 明 本 报 告 发 布 人 和 发 布 日 期 ， 并 提 示 使 用 本 报 告 的 风险 。 未 经 授 权 或 未 按 要 求 刊 载 、 转 发 本 报 告 的 ， 应 当 承 担 相 应 的 法 律 责 任 。 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利 。浙 商 证 券 研 究 所上 海 总 部 地 址 ： 杨 高 南 路 729 号 陆 家 嘴 世 纪 金 融 广 场 1 号 楼 25 层北 京 地 址 ： 北 京 市 东 城 区 朝 阳 门 北 大 街 8 号 富 华 大 厦 E 座 4 楼深 圳 地 址 ： 广 东 省 深 圳 市 福 田 区 广 电 金 融 中 心 33 楼上 海 总 部 邮 政 编 码 ： 200127上 海 总 部 电 话 ： (8621) 80108518上 海 总 部 传 真 ： (8621) 80106010浙 商 证 券 研 究 所 ：
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