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公司快报 /广汽集团 2021 业绩超预期， 2022 高 增长可期 事件： 3 月 30 日， 公司发布 2021 年 年度报告 ， 2021 年 公司 实现营收 756.76 亿元（ +19.82%），实现归母净利润 73.35 亿元（ +22.95%），扣非后归母净利润 59.77 亿元（ +24.33%）。 其中， Q4 单季公司实现营业收入 201.63 亿元（ +0.77%），实现归母净利润 20.51 亿元（ +112.81%），扣非后归母净利润 14.01 亿元（ +216.08%）。 2021 年产品结构 改善 ， 自主 和广 丰 单车均价 提升 。 2021 年 ， 广汽传祺和广汽埃安的营收分别为356.20 亿元和 172.65 亿元，单车均价分别为 10.99 万元和 14.37 万元，与 2020 年相比分别下降 1072.55元和 11946.10 元， 我们认为 主要与 2021 年新车影豹、 AIO N Y 等车型热销有关。 受益于广汽埃安的销量占比提升 10%， 2021 年公司自主的单车均价为 11.90 万元，较 2020 年增加 500 元。 此外， 2021年，广本和广丰的 营收分别为 1148.10 亿元和 1294.65 亿元，单车均价分别为 14.71 万元和 15.64 万元，广本与 2020 年均价接近， 广丰均价较 2020 年增长 11577.29 元，主要是雷凌、凯美瑞、威兰达、汉兰达、赛那等高价车型的销量占比从 2020 年的 77.02%提升至 81.91%。 2021 年 业绩 表现 超 预期 ， 投资收益贡献主要增量 。 2021 年公司实现归母净利润 73.35 亿元，同比增长 22.95%，扣非后归母净利润 59.77 亿元，同比增长 24.33%， 业绩 表现超 预期。 一方面 ， 2021年自主销量增长 25.52%， 带动产能利用率从 2020 年的 43.17%提升至 2021 年的 54.19%， 2021 年自主毛利率为 4.07%，较 2020 年增长 1.51%；另一方面， 2021 年日系迎来新品周期，广丰相继推出全新凯美瑞、第四代汉兰达、赛那等 6 款新车型，广本也先后上市型格、皓影插电混动版、首款纯电动轿车 绎乐、凌派、雅阁及奥德赛中改款等车型，新品的持续投放进一步丰富 两田的产品矩阵，助力广本和广丰全年销量分别达到 78.03 万辆和 82.80 万辆，销量增长叠加均价提升， 2021 年广本和广丰分别贡献投资收益 42.46 亿元和 82.53 亿元，较 2020 年增加 1.68 亿元和 22.38 亿元，成为公司2021 年业绩增长的主要动力。 从费用端看， 2021 年 公司期间费用 率 合计 12.47%，与 2020 年基本持平 。 单季度来看， Q4 公司实现归母净利润 20.51 亿元，同比增长 112.81%，扣非后归母净利润 14.01亿元，同比增长 216.08%，业绩接近此前预测上限， Q4 利润翻倍增长的主要动力来自于 Q4 日系贡献的投资收益为 35.30 亿元，较 2020 年同期增 加 12.83 亿元。 新品周期 +持续扩产 +埃安涨价 +埃安混改 ， 2022 业绩 高 增长可期 。 展望 2022 年， 即将上市（或交付） 的车型包括：埃安的 AION LX PLUS、 AIO N Y 中改款、 AIO N V PLUS 6C 版本； 传祺的二代 GS8、 GS4 兄弟车 、 M8 混动版和影豹混动版；广本 的 型格、全新 SUV 和电动车 e:N P1；广丰 的赛那、锋兰达、威飒和纯电车型 bz4X； 广 三菱 的 纯电 车 阿图柯。 产能方面： 据公司公告， 目前 埃安 、广本、广丰在建产能分别为 20 万辆 、 12 万辆 和 20 万辆，预计分别于 2022 年、 2024 年和 2022年投产。 埃安涨价： 为应对原材料价格大幅上涨及新能源补贴退坡 影响，埃安旗下多款车自 2021年年底起两次涨价，涨幅在 4000-10000 元。 埃安混改： 据公告， 目前埃安 已完成员工股权激励 并引入战略投资者 ，后续公司还将适时启动 A 轮引战及股份制改制工作，并择机上市。 新品周期 +持续扩产 +埃安涨价 +埃安混改 ， 2022 年公司业绩可期。 投资建议： 2022 年，广汽埃安销量有望持续高增长、广汽传祺有望持续减亏、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别 98.1、 136.0、 177.4 亿元，对应当前市值， PE 分别 12.0、 8.7、 6.7 倍，维持“买入 -A”评级， 6 个月目标价 17.90 元 /股。 风险提示： 疫情失控风险；自主销量持续恶化风险；菲克亏损 扩大的风险。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 631.6 756.8 1,041.8 1,419.9 1,814.8 净利润 59.7 73.3 98.1 136.0 177.4 每股收益 (元 ) 0.57 0.70 0.94 1.30 1.70 每股净资产 (元 ) 8.06 8.63 9.34 10.37 11.78 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率 (倍 ) 19.8 16.1 12.0 8.7 6.7 市净率 (倍 ) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 净利润率 9.4% 9.7% 9.4% 9.6% 9.8% 净资产收益率 7.1% 8.1% 10.0% 12.5% 14.4% 股息收益率 1.6% 0.4% 1.9% 2.4% 2.5% ROIC 12.4% 13.8% 16.4% 29.2% 42.6% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 03 月 31 日 广汽集团 （ 601238.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入 -A 维持 评级 6 个月目标价： 17.90 元 股价（ 2022-03-30） 11.28 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 118,033.44 流通市值（百万元） 81,929.30 总股本（百万股） 10,463.96 流通股本（百万股） 7,263.24 12 个月价格区间 10.21/20.37 元 Tabl e_Chart 股价表现 - 资料来源： Wind资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -7.54 -16.44 17.55 绝对收益 -12.9 -26.18 12.05 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520040002 刘国荣 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521100001 Tabl e_Report 相关报告 广汽集团：自主销量高增长，两田刷新历史 2 月销量记录 /徐慧雄 2022-03-08 广汽集团： 1 月销量迎开门红，埃安再创历史新高 /徐慧雄 2022-02-09 广汽集团： 2021 业绩超预期， 2022 全面突破 /徐慧雄 2022-01-12 广汽集团： 2021完美收官，2022 目标销量 15%增长 /徐慧雄 2022-01-06 广汽集团： 11 月埃安批售首破 1.5 万，传祺销量再创新高 /徐慧雄 2021-12-08 -11%5%21%37%53%69%85%101%2021-03 2021-07 2021-11广汽集团 沪深 300 公司快报 /广汽集团 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 631.6 756.8 1,041.8 1,419.9 1,814.8 成长性 减 :营业成本 586.6 691.6 937.6 1,263.7 1,597.0 营业收入增长率 5.8% 19.8% 37.7% 36.3% 27.8% 营业税费 13.6 18.2 23.8 32.4 42.2 营业利润增长率 -0.8% 26.7% 32.2% 38.7% 30.4% 销售费用 36.4 43.4 66.4 84.6 109.3 净利润增长率 -9.8% 22.9% 33.8% 38.6% 30.4% 管理费用 33.6 39.3 55.4 74.9 95.5 EBITDA 增长率 22.0% 20.9% 5.0% 24.5% 21.4% 财务费用 0.3 1.7 - - - EBIT 增长率 24.2% 26.1% 6.2% 38.7% 30.4% 资产减值损失 -7.1 -6.9 1.0 12.7 -12.0 NOPLAT 增长率 -1.0% 24.0% 32.1% 38.7% 30.4% 加 :公允价值变动收益 2.9 -0.2 -13.4 3.5 2.1 投资资本增长率 10.8% 11.4% -22.0% -10.5% -25.3% 投资和汇兑收益 99.1 118.1 150.2 176.0 186.0 净资产增长率 5.1% 6.8% 8.1% 11.0% 13.4% 营业利润 56.4 71.5 94.4 131.0 170.9 加 :营业外净收支 0.6 0.9 0.6 0.6 0.6 利润率 利润总额 57.0 72.4 95.0 131.6 171.5 毛利率 7.1% 8.6% 10.0% 11.0% 12.0% 减 :所得税 -3.6 -1.5 -4.3 -5.9 -7.7 营业利润率 8.9% 9.4% 9.1% 9.2% 9.4% 净利润 59.7 73.3 98.1 136.0 177.4 净利润率 9.4% 9.7% 9.4% 9.6% 9.8% EBITDA/营业收入 18.7% 18.8% 14.4% 13.1% 12.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.2% 11.8% 9.1% 9.2% 9.4% 2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 285.0 240.4 433.6 580.1 834.2 固定资产周转天数 102 85 56 35 23 交易性金融资产 16.0 32.3 18.9 22.4 24.5 流动营业资本周转天数 -70 -47 -43 -42 -37 应收帐款 54.8 81.9 80.6 153.7 149.7 流动资产周转天数 324 280 257 248 253 应收票据 18.8 17.7 62.5 27.8 86.5 应收帐款周转天数 29 33 28 30 30 预付帐款 11.6 7.6 29.4 16.4 38.7 存货周转天数 39 35 37 36 35 存货 66.2 81.1 135.1 149.1 206.7 总资产周转天数 799 706 565 457 407 其他流动资产 114.0 151.0 117.7 127.5 132.1 投资资本周转天数 293 271 185 113 73 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 333.8 369.0 369.0 369.0 369.0 ROE 7.1% 8.1% 10.0% 12.5% 14.4% 投资性房地产 13.9 18.7 18.7 18.7 18.7 ROA 4.2% 4.8% 5.7% 7.3% 8.1% 固定资产 183.6 175.1 150.6 126.2 101.7 ROIC 12.4% 13.8% 16.4% 29.2% 42.6% 在建工程 14.5 17.3 17.3 17.3 17.3 费用率 无形资产 176.0 188.7 158.0 127.3 96.6 销售费用率 5.8% 5.7% 6.4% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 125.3 150.0 126.5 130.8 133.9 管理费用率 5.3% 5.2% 5.3% 5.3% 5.3% 资产总额 1,428.1 1,542.0 1,729.6 1,878.8 2,221.5 财务费用率 0.1% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 35.6 23.0 - - - 三费 /营业收入 11.1% 11.2% 11.7% 11.2% 11.3% 应付帐款 207.4 243.5 407.1 451.8 626.5 偿债能力 应付票据 10.8 8.7 22.9 18.9 31.6 资产负债率 39.3% 40.0% 42.1% 40.9% 43.3% 其他流动负债 170.1 212.9 189.8 191.0 197.9 负债权益比 64.8% 66.5% 72.7% 69.1% 76.3% 长期借款 28.8 27.0 - - - 流动比率 1.34 1.25 1.42 1.63 1.72 其他非流动负债 108.8 100.9 108.3 106.0 105.1 速动比率 1.18 1.09 1.20 1.40 1.48 负债总额 561.5 616.0 728.2 767.7 961.1 利息保障倍数 202.48 51.73 少数股东权益 23.4 23.4 24.5 26.0 27.8 分红指标 股本 103.5 103.7 104.6 104.6 104.6 DPS(元 ) 0.18 0.05 0.22 0.27 0.29 留存收益 733.8 796.7 872.2 980.5 1,128.0 分红比率 31.2% 7.1% 23.1% 20.4% 16.8% 股东权益 866.6 925.9 1,001.4 1,111.1 1,260.4 股息收益率 1.6% 0.4% 1.9% 2.4% 2.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 60.5 73.9 98.1 136.0 177.4 EPS(元 ) 0.57 0.70 0.94 1.30 1.70 加 :折旧和摊销 49.4 55.5 55.1 55.1 55.1 BVPS(元 ) 8.06 8.63 9.34 10.37 11.78 资产减值准备 7.1 6.9 - - - PE(X) 19.8 16.1 12.0 8.7 6.7 公允价值变动损失 -2.9 0.2 -13.4 3.5 2.1 PB(X) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 财务费用 4.2 4.4 - - - P/FCF 56.6 55.0 7.0 6.4 4.1 投资损失 -99.1 -118.1 -150.2 -176.0 -186.0 P/S 1.9 1.6 1.1 0.8 0.7 少数股东损益 0.9 0.6 1.2 1.5 1.8 EV/EBITDA 9.1 8.9 4.5 2.8 1.2 营运资金的变动 -85.9 -116.3 100.7 -10.0 48.1 CAGR(%) 31.5% 34.3% 14.0% 31.5% 34.3% 经营活动产生现金流量 -28.9 -55.9 91.6 10.2 98.6 PEG 0.6 0.5 0.9 0.3 0.2 投资活动产生现金流量 4.7 16.5 187.0 164.4 181.4 ROIC/WACC 1.2 1.3 1.6 2.8 4.1 融资活动产生现金流量 -17.9 0.7 -85.4 -28.1 -25.9 REP 1.7 1.6 0.9 0.4 0.2 资料来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司快报 /广汽集团 公司评级体系 收益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； Table_Aut hor Statement 分析师声明 徐慧雄、刘国荣声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 公司快报 /广汽集团 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素 ，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034
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