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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 31 日 昭衍新药 （ 603127.SH） 业绩符合预期， 订单旺盛成长可期 公司发布 2021 年报 ： 2021 年实现营业收入 15.2 亿元，同比增长 40.97%；归母净利润 5.57 亿元，同比增长 76.96%；归母扣非后净利润 5.30 亿元，同比增长 81.63%。 业绩符合预期，主营持续增长强劲： 1）药物非临床研究服务 实现 收入 14.8亿元（ YOY 40.8%） ，主营增长持续强劲，若 剔除 Biomere 稳定增长，我们预计母公司该板块服务实现更快增长。 2）临床服务及其他业务 实现 收入3051 万元（ YOY 45.5%），临床服务能力与 收入 占比进一步提升。 3） 公司整体毛利率 48.73%（ YOY -2.65 百分点）， 我们认为 主要受 到相对更低 毛利 率的业务占比提升影响，预计母公司药物非 临床研究服务仍然实现 50%以上毛利率。 4）归母净利润与扣非净利润增速均明显高于收入增速，我们预计主要受到报告期内公允价值变动收益（主要来自生物资产）增加较多影响（ 报告期末 1.58 亿 对比 报告期初 0.59 亿）。 重点指标 表现优异 ，持续 快速 增长确定性强： 1）报告期内新签订单超 28亿 ，保持快速增长。 其中 境内公司整体承接订单 超过 25.5 亿（ YOY 65%左右 ）， Biomere 约 2.8 亿（ YOY 75%左右 ）。 2）报告期末在手订单约 29亿，保持快速增长 ，未完工专题成本 4.34 亿元（ YOY 75%） ，我们预计 2022年 收入端有望持续实现高增长 。 持续扩产与 建设 新能力， 提高成长天花板： 1） 员工人数 ：报告期末增至 2100余人（ 预计 YOY 40%以上 ），与收入增速 保持 同步。 2）产能扩增：苏州约7500 平米的饲养设施已于 2021 年底前投产使用，同时完成了 1800 平米的实验室（ P2）装修建设，另有苏州约 20000 平米新增建筑面积（饲养设施为主 ， 并配套新的动力中心以及 IT 机房等辅助设施 ） ， 预计于 2022 年下半年投入使用，将进一步提升公司业务通量，为长期业务执行和业绩增长提供保障。 3）与江苏先通共同出资在无锡建设国内领先的放药评价中心 正在进行实验室内部装修，将更好满足国内放药研发需求。 4）广州昭衍安坪基地于 2021 年 10 月已开工建设，助力业务长期发展。 5）昭衍加州于 2021 年新装修投入约 6000 平米试验设施，助力海外业务发展，海外子公司 Biomere设施紧张局面将进一步缓解。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 7.40 亿元、 9.41亿元、 12.0 亿元，同比增长 32.7%、 27.2%、 27.0%，当前股价对应 PE 为60 x、 47x、 37x，我们看好公司作为 CRO 行业安评领域龙头的持续增长与新业务的快速发展，维持“买入”评级。 风险提示 ： 疫情影响经营风险，新药研发需求下降，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料供应风险。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 1,076 1,517 2,126 2,884 3,899 增长率 yoy（ %） 68.3 41.0 40.2 35.6 35.2 归母 净利润（百万 元 ） 315 557 740 941 1,195 增长率 yoy（ %） 76.6 77.0 32.7 27.2 27.0 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.83 1.46 1.94 2.47 3.13 净资产收益率 （ %） 25.6 7.8 9.4 10.8 12.1 P/E（倍） 140.3 79.3 59.7 46.9 37.0 P/B（倍） 36.1 6.2 5.6 5.1 4.5 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 115.90 总市值 (百万 元 ) 44,186.47 总股本 (百万 股 ) 381.25 其中自由流通股 (%) 84.01 30 日日均成交量 (百万股 ) 3.43 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号： S0680519010001 邮箱： 分析师 殷一凡 执业证书编号： S0680520080007 邮箱： 相关研究 1、昭衍新药（ 603127.SH）：业绩超预期，主营增长持续强劲 2022-01-21 2、昭衍新药（ 603127.SH）：三季报持续高增长，订单饱满安评高景气 2021-11-01 3、昭衍新药（ 603127.SH）：中报业绩符合预期，新业务推进发展可期 2021-08-31 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-03 2021-07 2021-11 2022-03昭衍新药 沪深 300 2022 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1183 5814 6202 6655 7366 营业收入 1076 1517 2126 2884 3899 现金 309 4154 4270 4285 4483 营业成本 523 778 1095 1485 2008 应收 票据及应收账款 91 116 174 219 312 营业税金及附加 7 9 14 18 24 其他 应收款 9 6 15 13 24 营业费用 13 16 22 29 35 预付 账款 50 39 85 83 144 管理费用 209 256 359 470 624 存货 406 701 858 1256 1602 研发费用 51 48 67 87 109 其他流动资产 319 800 800 800 800 财务费用 2 -19 -62 -27 25 非流动资产 925 2723 3119 3546 4046 资产减值损失 -2 -1 -2 -3 -3 长期投资 0 25 51 76 101 其他收益 28 41 40 50 60 固定 资产 465 567 900 1259 1690 公允价值变动收益 59 158 160 180 200 无形资产 124 137 149 163 180 投资净收益 2 17 20 30 40 其他非流动资产 336 1993 2020 2048 2074 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产 总计 2108 8537 9321 10202 11412 营业利润 361 643 853 1085 1377 流动负债 760 1214 1258 1293 1398 营业外收入 0 0 0 0 0 短期 借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付 票据及应付账款 60 54 107 111 183 利润总额 361 642 852 1084 1376 其他 流动 负债 700 1161 1152 1182 1214 所得税 47 86 114 144 183 非流动 负债 124 178 180 181 183 净利润 314 556 738 939 1193 长期借款 21 5 6 8 9 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 -2 其他 非流动负债 102 173 173 173 173 归属母公司净利润 315 557 740 941 1195 负债合计 884 1393 1438 1474 1580 EBITDA 419 598 806 1076 1414 少数 股东权益 -1 8 7 5 3 EPS（元） 0.83 1.46 1.94 2.47 3.13 股本 227 381 381 381 381 资本 公积 250 5544 5544 5544 5544 主要 财务比率 留存收益 728 1189 1765 2521 3515 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 1225 7136 7876 8723 9829 成长能力 负债 和股东权益 2108 8537 9321 10202 11412 营业收入 (%) 68.3 41.0 40.2 35.6 35.2 营业利润 (%) 75.2 78.0 32.7 27.2 27.0 归属于母公司净利润 (%) 76.6 77.0 32.7 27.2 27.0 获利能力 毛利率 (%) 51.4 48.7 48.5 48.5 48.5 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 29.3 36.8 34.8 32.6 30.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 25.6 7.8 9.4 10.8 12.1 经营活动现金流 428 686 375 418 738 ROIC(%) 23.3 6.2 7.9 9.4 10.8 净利润 314 556 738 939 1193 偿债能力 折旧摊销 67 80 81 121 169 资产负债率 (%) 41.9 16.3 15.4 14.4 13.8 财务费用 2 -19 -62 -27 25 净负债比率 (%) -17.7 -56.0 -52.5 -47.6 -44.2 投资损失 -2 -17 -20 -30 -40 流动比率 1.6 4.8 4.9 5.1 5.3 营运资金变动 86 153 -202 -405 -409 速动比率 0.9 4.1 4.1 4.0 3.9 其他经营 现金流 -38 -68 -160 -180 -200 营运能力 投资活动 现金流 -255 -2070 -297 -338 -429 总资产周转率 0.6 0.3 0.2 0.3 0.4 资本支出 149 237 371 402 474 应收账款周转率 10.8 14.7 14.7 14.7 14.7 长期投资 -103 -1853 -25 -25 -25 应付账款周转率 10.1 13.6 13.6 13.6 13.6 其他投资现金流 -209 -3686 49 39 20 每股指标（元） 筹资 活动现金流 -37 5290 39 -65 -111 每股收益 (最新摊薄 ) 0.83 1.46 1.94 2.47 3.13 短期借款 -11 0 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 1.12 1.80 0.98 1.10 1.94 长期借款 12 -16 1 1 2 每股净资产 (最新摊薄 ) 3.21 18.72 20.66 22.88 25.78 普通股增加 66 154 0 0 0 估值比率 资本公积增加 17 5294 0 0 0 P/E 140.3 79.3 59.7 46.9 37.0 其他筹资现金流 -120 -141 38 -66 -113 P/B 36.1 6.2 5.6 5.1 4.5 现金净增加额 128 3845 116 15 198 EV/EBITDA 104.3 66.1 48.8 36.6 27.7 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或 修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取 提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论 是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：
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