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香港交易所（388） 更新報告 買入 2022年3月31日 第一上海證券有限公司 盈利摘要 股價表現 資料來源: 公司資料, 第一上海預測 資料來源: Bloomberg 截至12月31日财政年度2020年实际2021年实际202年预测2023年预测2024年预测总收入(百万港元) 19,190 20,950 23,625 25,987 30,585变动(%) 17.7% 9.2% 12.8% 10.0% 17.7%净利润(百万港元) 1,505 12,535 14,425 15,938 18,951变动(%) 2.5% 9.0% 15.1% 10.5% 18.9%每股已摊薄盈利(港元) 9.1 9.9 1.4 12.6 14.9变动(%) 21.7% 8.8% 15.1% 10.5% 18.9%基于现价的市盈率(倍) 41.4 38.1 3.1 29.9 25.2每股派息(港元) 8.2 8.9 10.2 1.3 13.5息率 2.2% 2.4% 2.7% 3.0% 3.6% 0黃海慈 +(852)25321958 T.hk 李京霖 +(852)25321958 J.hk 主要資料 行業 交易所 股價 376.2港元 目標價 500港元 （+32.9%） 股票代碼 0388 已發行股本 12.68億股 總市值 4769.60億港元 52周高/低 544.0/314.0港元 每股淨資產 39.14港元 主要股東 香港特別行政區政府（5.93%） 2021年報業績符合預期，陸港通仍為中長期主要驅動因素 2021 年度業績公佈：2021 年公司業績再創新高，年內收入及其他收益為209.50億港元，較2020年上升9%；主要業務收入較2020年上升10%，反映交易及結算費因平均每日成交金額創新高而上升，滬深港通收入及其他收益達27.24億港元新高，較2020年上升41%；公司資金的投資收益淨額較2020年下跌16%，反映利息收益減少及集體投資計畫的公平值收益減少，其中受收益率大幅下滑影響，該部投資淨收益僅為5.96億港元，同比-57.00%，成為拖累分部業績增速的主因。 互聯互通再創新高，公司業績最大助推器表現持續亮眼：公司2021年聯交所股本證券日均成交額1466億港元，同比+32.19%，滬深港通北上與南下資金的日均成交額分別為1201億元與417億港元，較20年分別增長31.59%與71.14%，滬深港通業務收入達到27.24億港元（其中交易與結算收入21.23億港元），貢獻度由20年的10.04%提升至13.00%，並有望持續高速提升。 新產品推進順利，戰略規劃持續落地：公司於2021年10月18日推出的MSCI A50互聯互通股指期貨產品持續升溫，2/16日當天更是以28億美金的交易名義本金超越新交所的富時A50股指期貨，成為境外流動性最強的A股衍生品種，我們預計經過半年的免傭期後，未來該品種貢獻的年收入將達到5億港幣級別。公司經研究後推出了一套高標準的SPAC制度並已於22年1月1日實行，當前已經收到7宗SPAC申請，預計第一隻SPAC最早在今年第一季度末正式上市。 未來或有更多中資企業赴港上市：展望未來，我們預計將有更多的中資企業回港上市。儘管宏觀環境充滿挑戰，首次公開招股市場仍然暢旺，2021年全年新上市公司共98家，總集資額達3,314億元。目前仍有許多公司籌備來港上市。此外，由於中概股或將於美國退市的模糊前景，以及央行對於企業海外上市的積極態度，我們認為中資企業回流於香港上市的可能性加大，以及二次上市的潛在可能，都將為公司交易量及收入帶來增長潛力。 下調目標價至500港幣，維持買入評級：我們認為公司仍將長期受益於中國資產資本化率提升和資本市場擴容，但中短期業績將受市場成交額大幅下調的影響，因此我們分別調整22/23/24年收入預測至236億/259億/305億港元；調整淨利潤預測至144億/159億/189億港元，下調未來12個月目標價至500港元，對應2022年44倍PE，較現價有32.9%漲幅空間，維持買入評級。 第一上海證券有限公司 2022年3月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 主要財務報表 資料來源：公司資料，第一上海預測 损益表 财务分析财务年度截至百万港元2020年2021年202年2023年2024年 2020年2021年202年2023年2024年实际实际预测预测预测 实际实际预测预测预测收入 19,190 20,950 23,625 25,987 30,585盈利能力营运支出 -4,549 -4,681 -5,403 -5,864 -6,682税前溢利率(%) 69.5%70.8%70.8%71.2%71.9%税前溢利 13,32 14,841 16,730 18,490 21,93EBITDA(%) 76.3%7.7%7.1%7.4%78.2%项 -1,845 -2,343 -2,342 -2,589 -3,079净利率(%) 60.0%59.8%61.1%61.3%62.0%纯利 1,505 12,535 14,425 15,938 18,951折旧及摊销-1,197 -1,354 -1,418 -1,59 -1,835营运表现EBITDA 14,641 16,269 18,22 20,123 23,902成本收入比率(%)17.5%15.9%16.9%16.6%15.8%每股已摊薄收益(港元) 9.09 9.89 1.38 12.57 14.95实际税率(%) 13.8%15.8%14.0%14.0%14.0%增长 股息支付(%) 89.7%90.0%90.0%90.0%90.0%收入(%) 17.7% 9.2% 12.8% 10.0% 17.7%EBITDA(%) 19.4% 1.1% 12.0% 10.4% 18.8%回报率每股收益(%) 21.7% 8.8% 15.1% 10.5% 18.9%ROA(%) 3.4% 3.1% 3.5% 3.5% 3.7%ROAE(%) 24.5%25.3%26.1%23.7%23.3%资产负债表 现金流量表财务年度截至百万港元 财务年度截至百万港元2020年2021年202年2023年2024年 2020年2021年202年2023年2024年实际实际预测预测预测 实际实际预测预测预测公司现金 35,812 35,75 47,162 62,649 82,97 除税前溢利13,3214,84116,73018,49021,93应收账款、预付款及按金 47,080 32,738 35,43 39,056 46,12折旧及摊销1,1971,3541,4181,591,835财务资产 108,53910,61616,147121,954128,052已付税项 -2,320-2,150-2,343-2,351-2,606无形 18,737 18,972 18,972 18,972 18,972其他 2,560-1,7055,5968,369,575固定资产 1,657 1,605 1,685 1,70 1,858营运活动现金流14,76912,34021,40126,03430,797保证金 12,184145,586157,135174,74320,71其他资产 65,097 54,012 59,290 65,093 71,474资本开支 -1,351-1,070-1,498-1,643-1,924总 39,10639,304435,835484,23650,215其他投资活动-6,1313,3463,3463,3463,346投资现金流-7,4822,2761,8481,7031,42参与者对结算所基金的缴款 20,439 19,182 19,309 21,73 25,575保证金按金187,08203,536219,68324,29 280,687银行借款变化0 0 43 47 52财务负债 92,84 91,424 95,9510,795105,835已付股息 -6,983-1,527-12,151-13,679-15,731应付账款、应付费用及其他负债42,974 28,35 32,707 35,496 40,49融资活动现金流-7,474-12,69-13,250-14,74-16,821借款 423 426 469 515 567拨备 212 180 180 180 180 现金变化 -187 1,9479,9912,96315,39递延收入 1,420 1,454 1,574 1,735 2,048其他 4,510 4,857 5,304 5,546 6,025期初持有现金10,60310,4212,3982,39735,359总负债 349,870349,394375,22410,38461,365 末金 10,4212,3982,39735,35950,758股东权益 49,236 49,910 60,613 73,89 8,851第一上海證券有限公司 2022年3月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話: (852) 2522-2101 傳真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。 第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。 資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(一九三四年證券法)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為投資顧問法，投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 2022第一上海證券有限公司 版權所有。保留一切權利。
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