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请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 小鹏汽车 (9868) 汽车 Table_Date 发布时间： 2022-03-31 6 Table_Invest 买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2022/03/30 6 个月目标价（ 港元 ） 190 收盘价（ 港 元） 114.7 12个月股价区间（ 港 元） 71.85-220 总市值（百万 港 元） 190959 总股本（百万股） 1712.83 A 股（百万股） - B 股 /H 股（百万股） 0/97.08 日均成交量（百万股） 2.46 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -30.75% -42.18% 相对收益 -13.27% -27.99% Table_Report 相关报告 汽车软件黄金赛道，多维度剖析厂商成长性 -20220311 【东北汽车】轮胎行业系列报告之洞察篇：新能源时代风靡云蒸，技术变革海外扩能山鸣谷应 -20220215 Table_Author 证券分析师：李恒光 执业证书编号： S0550518060001 021-20363210 Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 车型均价上升助推毛利率 ， 全年交付 有望 超预期 Table_Summary 事件： 3 月 28 日， 公司发布 2021 年 第四季度及全年财报 。 公司2021Q4 实现营收 85.56 亿元，同比 +200.1%；净亏损 12.87 亿元，较2020Q4 净亏损 7.87 亿元有所扩大。 2021 年实现营收 209.88 亿元，同比 +259.1%；全年净亏损 48.63 亿元，较 2020 年净亏损 27.32 亿元扩大。 Q4 与全年营收大幅上升，我们认为主要原因在于交付量增长，2021 年全年小鹏交付 98155 辆，同比 +263%，其中 Q4 交付 41751 辆 。 车型均价上升助推 毛利率 ， 公司持续加大 研发 投入 。 公司 Q4 毛利率12%，同比 +4.6 个百分点 ，环比 -2.4 个百分点 。 2021 年毛利率 12.5%，同比 +7.9 个百分点。 整体来看公司毛利率呈快速上升趋势，原因在于小鹏整体车型均价上升。短期内毛利率下降与上游原材料成本上升有关。 2021 年研发费用为 41.14 亿元，较 2020 年的 17.26 亿元进一步上升 ，体现了公司在研发端始终坚定的投入力度。 产品力领先，全年交付量有望超预期 。 公司对 2022Q1 的 预期 交付量在 33500 至 34000 辆之间 ， 预期 收入在 72 至 73 亿元之间 。 当前阶段新能源汽车均受原材料大幅上涨、缺芯等因素影响，我们认为小鹏汽车 在智能化程度上领先竞争对手，拥有出色产品力，且能够 凭借与供应商的紧密合作优化供应链管理，快速缩短交付周期， 我们判断 全年交付量有望超市场预期。 G9 实现价格带上探，引领电动化、智能化 。 G9 补足产品矩阵 ， 形成了纯电紧凑型 SUV G3/纯电中大型轿车 P7/纯电紧凑级轿车 P5/中大型 SUV G9 的产品矩阵。 G9 的主要看点： 1、 X-EEA3.0 的电子电气架构，电子电气架构关注硬件、软件、通信三条线：硬件采用中央超算+区域控制，软件采用整车级分层式软件平台架构，通信采用千兆网络； 2、 800V 电压平台：国内首款基于 800V 高压 SiC 平台的量产车，未来将实现超充 5min 补能超过 200km 的能力； 3、两颗激光雷达： G9搭载的双激光雷达由速腾聚创供应，成本和性能会高于 P5 所搭载的大疆 Livox 激光雷达； 4、 首款搭载 Xpilot 4.0 的车型 。 盈利预测及 评级 ： 预计公司 2022-2024 年归母净利润 分别为 -54.82 亿元 、 -41.34 亿元 、 2.01 亿元， EPS 分别为 -3.20 元 、 -2.41 元 、 0.12 元。虽仍处于亏损，但公司成长性 较强， 予以 “ 买入 ” 评级。 风险提示： 新能源行业发展不及预期；公司新车型销量不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,844 20,988 40,032 72,705 100,124 (+/-)% 151.8% 259.1% 90.7% 81.6% 37.7% 归属母公司 净利润 -4,890 -4,863 -5,482 -4,134 201 (+/-)% 5.3% -0.5% 12.7% -24.6% -104.9% 每股收益（元） -3.18 -2.84 -3.20 -2.41 0.12 市盈率 -29.25 -32.78 -29.08 -38.56 794.02 市净率 4.15 3.78 3.42 2.82 2.39 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 小鹏汽车 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 48,831 57,624 70,116 78,806 营业总收入 20,988 40,032 72,705 100,124 现金 11,025 5,576 5,707 6,899 营业成本 18,366 33,834 59,034 78,034 应收账款 2,673 8,006 12,118 14,303 销售费用 3,000 4,003 6,543 8,010 存货 2,662 8,459 11,807 13,006 管理费用 2,305 3,203 4,362 5,006 其他 32,470 35,584 40,485 44,598 财务费用 -688 15 60 63 非流动资产 16,821 17,524 18,265 19,135 营业利润 -6,797 -6,612 -5,232 -939 固定资产 5,425 6,129 6,870 7,739 利润总额 -4,837 -5,427 -4,093 199 无形资产 2,440 2,440 2,440 2,440 所得税 26 54 41 -2 租金按金 595 595 595 595 净利润 -4,863 -5,482 -4,134 201 使用权资产 少数股东损益 0 0 0 0 其他 8,360 8,360 8,360 8,360 归属母公司净利润 -4,863 -5,482 -4,134 201 资产总计 65,651 75,149 88,381 97,940 EBITDA -6,797 -6,004 -4,548 -170 流动负债 18,013 22,992 26,358 25,716 EPS（元） -2.84 -3.20 -2.41 0.12 短期借款 0 50 100 150 应付账款 12,362 16,917 19,678 19,509 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 5,650 6,025 6,580 6,058 成长能力 非流动负债 5,492 5,492 5,492 5,492 营业收入 259.1% 90.7% 81.6% 37.7% 长期借款 1,675 1,675 1,675 1,675 营业利润 55.2% -2.7% -20.9% -82.1% 租赁负债 归属母公司净利润 -0.5% 12.7% -24.6% -104.9% 其他 3,817 3,817 3,817 3,817 获利能力 负债合计 23,505 28,484 31,850 31,208 毛利率 12.5% 15.5% 18.8% 22.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -23.2% -13.7% -5.7% 0.2% 股本 0 0 0 0 ROE -11.5% -11.7% -7.3% 0.3% 留存收益和资本公积 43,795 48,313 58,180 68,381 ROIC -7.4% -7.3% -4.7% 0.2% 归属母公司股东权益 42,147 46,665 56,531 66,732 偿债能力 负债和股东权益 65,651 75,149 88,381 97,940 资产负债率 35.8% 37.9% 36.0% 31.9% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净负债比率 -22.2% -8.3% -7.0% -7.6% 经营活动净现金流 0 -15,302 -13,606 -8,329 流动比率 2.71 2.51 2.66 3.06 净利润 -4,863 -5,482 -4,134 201 速动比率 2.53 2.05 2.07 2.36 折旧摊销 0 608 684 769 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.32 0.53 0.82 1.02 营运资金变动及其他 4,863 -10,428 -10,156 -9,298 应收账款周转率 7.85 5.00 6.00 7.00 投资活动净现金流 0 -112 -225 -438 应付账款周转率 1.49 2.00 3.00 4.00 资本支出 0 -1,312 -1,425 -1,638 每股指标（元） 其他投资 0 1,200 1,200 1,200 每股收益 -2.84 -3.20 -2.41 0.12 筹资活动净现金流 0 -35 -38 -41 每股经营现金 0.00 -8.93 -7.94 -4.86 借款增加 -143 50 50 50 每股净资产 24.61 27.24 33.00 38.96 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 已付股利 0 -85 -88 -91 P/E -32.78 -29.08 -38.56 794.02 其他 143 0 0 0 P/B 3.78 3.42 2.82 2.39 现金净增加额 0 -5,449 131 1,192 EV/EBITDA -22.07 -25.91 -38.87 -1035.17 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 小鹏汽车 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 李恒光：上海理工大学数量经济学硕士， 2016 年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究， 2017 年至今担任汽车组组长，重点覆盖整车、零部件和新能车等方向。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用 本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 小鹏汽车 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099
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