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请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 博腾股份 (300363) 化学制药 /医药生物 Table_Date 发布时间： 2022-03-31 Table_Invest 买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/03/30 6 个月目标价（元） 116.04 收盘价（元） 96.70 12 个月股价区间（元） 51.29104.00 总市值（百万元） 52,620.79 总股本（百万股） 544 A 股（百万股） 544 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 6 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 20% 4% 81% 相对收益 28% 18% 98% Table_Report 相关报告 博腾股份（ 300363）： CDMO 核心业务坚挺，新业务增长可期 -20210313 博腾股份（ 300363）：拓领域广布局，着力打造 CDMO 一站式服务平台 -20201231 东北医药行业周报：国内新冠疫情加剧，新冠口服药物研发企业迎来利好 -20220330 Table_Author 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号： S0550521080003 010-63210890 Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 业绩再超市场预期，新业务拓展持续发力 事件 ： Table_Summary 2022 年 3 月 25 日，公司发布 2021 年年报及 2022Q1 预告，全年实现营业收入 31.05 亿元（ +49.9%），归母净利润为 5.24 亿元（ + 61.5%），扣非后归母净利为 5.03 亿元 ( +74.4%)。 点评： 业绩再超市场预期 。 剔除新业务及控股子公司影响，公司归母净利润实现 6.61 亿（ +80%），业绩表现优异；此外公司给出了 2022 年 Q1 业绩预告， 2022Q1 预计实现营收 13.5714.66 亿元（ +150170%）；归母净利润为 3.263.44 亿元（ + 270290%），主要系公司辉瑞新冠订单交付影响， 我们预测， 2022 Q1 公司新冠订单确认收入 89 亿，全年订单 54.2 亿 。 项目管线建设不断加强，各条业务线导流协同效应显现 。 2021 年，公司服务项目数合计 410 个（ +14%），其中 65 个项目处于临床 II 期， 44 个项目处于临床 III 期， 10 个项目处于新药上市申请阶段， 87 个项目处于上市阶段，其中 20 个项目成功进入下一开发阶段，服务的 2 个创新药获得上市许可； “原料药（ DS） +制剂（ DP）”协同服务策略成效显著，2021 年 DS 与 DP 协同项目 13 个，进一步打 通端到端服务链条。 新业务快速拓展，打开公司成长天花板 。 （ 1）制剂 CDMO 业务方面，2021 年实现营业收入 2016 万元，实新业务快速拓展，打开公司成长天花板现“从 0 到 1”的突破，引入新项目 31 个，其中创新药 15 个，仿制药 16 个，新签订单 7113 万元。（ 2） CGT CDMO 方面，实现收入 1387万（ +897%），引入新项目 27 个，新签订单约 1.3 亿元，主要涉及 AAV病毒包装、 CAR-T 细胞 IND 生产、 CAR-NK 项目毒理批及注册批生产等。制剂和 CGT CDMO 业务作为公司的战略性新业务，两块业务目前尚处于培 育期，未来大概率成为公司的新成长曲线。 盈利预测及投资建议： 鉴于公司强劲的订单增长势头，预计公司 2022-2024 营业收入为 75.7/84.0/94.9 亿 ，对应归母净利润为 14.0/15.9/18.7 亿 ，对应 PE 分别为 37/33/28 倍 ， 参考同行业估值水平，我们给予公司目标价 116.04 元，首次覆盖，给予 “ 买入 ”评级。 风险：国内药品政策影响、行业增速下滑、产能拓展不达预期等 东北证券报告摘要（格式同正文）东北证券报告摘要（格式同正文）东北证券报告摘要（格式同正文）东北证券报告摘要（格式同正文）东北证券报告摘要（格式同正文） 风险提示： 国内药品政策影响、行业增速下滑、产能拓展不达预期等 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,072 3,105 7,572 8,395 9,487 (+/-)% 33.56% 49.87% 143.85% 10.87% 13.01% 归属母公司 净利润 324 524 1,404 1,591 1,873 (+/-)% 74.84% 61.49% 168.06% 13.29% 17.75% 每股收益（元） 0.61 0.97 2.58 2.92 3.44 市盈率 59.87 92.22 37.49 33.09 28.10 市净率 5.84 12.23 9.77 7.55 5.95 净资产收益率 (%) 9.57% 13.16% 26.07% 22.80% 21.17% 股息收益率 (%) 0.12% 0.20% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股 ) 543 544 544 544 544 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2021/3 2021/6 2021/9 2021/12博腾股份 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 博腾股份 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,217 1,041 1,763 2,669 净利润 476 1,328 1,496 1,755 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 64 0 0 0 应收款项 1,035 2,035 2,332 2,694 折旧及摊销 196 237 272 305 存货 757 1,694 1,896 2,127 公允价值变动损失 -6 0 0 0 其他流动资产 202 329 371 423 财务费用 27 0 0 0 流动资产合计 3,211 5,098 6,361 7,913 投资损失 12 -4 2 5 可供出售金融资产 运营资本变动 -296 -521 -114 -186 长期投资 净额 377 561 775 1,002 其他 6 4 5 6 固定资产 1,748 1,906 2,063 2,201 经营活动 净 现金流 量 480 1,043 1,660 1,886 无形资产 131 152 177 204 投资活动 净 现金流 量 -916 -830 -938 -980 商誉 280 298 318 341 融资活动 净 现金流 量 350 -390 0 0 非 流动资产合计 3,351 3,945 4,604 5,267 企业自由现金流 -260 349 890 1,084 资产总计 6,562 9,043 10,965 13,180 短期借款 390 0 0 0 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 1,111 2,276 2,588 2,926 每股指标 预收款项 0 19 11 14 每股收益（元） 0.97 2.58 2.92 3.44 一年内到期的非流动负债 120 120 120 120 每股净资产（元） 7.31 9.89 12.82 16.26 流动负债合计 2,119 3,272 3,698 4,158 每股经营性现金流量（元） 0.88 1.92 3.05 3.46 长期借款 24 24 24 24 成长性指标 其他长期负债 233 233 233 233 营业收入增长率 49.9% 143.9% 10.9% 13.0% 长期负债合计 257 257 257 257 净利润增长率 61.5% 168.1% 13.3% 17.8% 负债合计 2,376 3,529 3,955 4,416 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 3,982 5,386 6,977 8,850 毛利率 41.4% 42.0% 42.2% 43.0% 少数 股东权益 205 128 33 -86 净利润率 16.9% 18.5% 19.0% 19.7% 负债和股东权益总计 6,562 9,043 10,965 13,180 运营效率指标 应收账款周转 天数 121.67 98.08 101.37 103.66 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 151.82 140.79 142.63 143.55 营业收入 3,105 7,572 8,395 9,487 偿债能力指标 营业成本 1,821 4,392 4,852 5,408 资产负债率 36.2% 39.0% 36.1% 33.5% 营业税金及附加 14 35 36 42 流动比率 1.52 1.56 1.72 1.90 资产减值 损失 -23 0 0 0 速动比率 1.12 1.00 1.17 1.35 销售费用 97 248 277 310 费用率指标 管理费用 290 791 853 959 销售费用率 3.1% 3.3% 3.3% 3.3% 财务费用 -2 0 0 0 管理费用率 9.3% 10.4% 10.2% 10.1% 公允价值变动 净 收益 6 0 0 0 财务费用率 -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 投资 净 收益 -12 4 -2 -5 分红指标 营业利润 566 1,544 1,740 2,040 分红比例 19.6% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净 额 -17 0 0 0 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额 549 1,544 1,740 2,040 估值指标 所得税 73 216 244 286 P/E（倍） 92.22 37.49 33.09 28.10 净利润 476 1,328 1,496 1,755 P/B（倍） 12.23 9.77 7.55 5.95 归属于母公司净 利润 524 1,404 1,591 1,873 P/S（倍） 16.95 6.95 6.27 5.55 少数股东损益 -48 -76 -95 -119 净资产收益率 13.2% 26.1% 22.8% 21.2% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 博腾股份 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士。曾任职于华创证券研究所。 2021 年加入东北证券研究所。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的 任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 博腾股份 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099
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