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本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 食品饮料 行业 推荐 （ 维持 ） 22 年顺利实现开门红 ， 奠定全年业绩基础 风险评级： 中 风险 贵州茅台 （ 600519） 2021 年 年报 与 2022 年一季度业绩预告点评 2022 年 3 月 31 日 投资要点： 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮箱： 研究助理：黄冬祎 SAC 执业证书编号： S0340121020013 电话： 0769-22119410 邮箱： 主要数据 2022 年 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 1,730.10 总市值（亿元） 21,733.48 总股本 (亿股 ) 12.56 流通股本 (亿股 ) 12.56 ROE（ TTM） 28.76% 12月最高价 (元 ) 2,271.00 12月最低价 (元 ) 1,525.50 股价走势 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 相关报告 事件： 公司 于 3月 28日 发布 了 2021年度主要财务数据及 2022年第一季度主要经营情况 的 公告 ，于 3月 30日发布了 2021年 年度 报告 。公司 2021年实现 营业 总收入 1094.64亿元，同比增长 11.71%；实现归母净利润 524.60亿元，同比增长12.34%。 经公司初步核算，公司 2022年一季度 预计实现营业总收入 331亿元左右，同比增长 18%左右；预计实现 归母净利润 166亿元左右，同比增长 19%左右。 点评： 公司 2021年圆满收官， 2022年顺利实现开门红 。 公司 2021年实现营业总收入 1094.64亿元，同比增长 11.71%；实现归母净利润 524.60亿元，同比增长 12.34%。 公司 2021年营业总收入首次破千亿元，实现圆满收官。 单季度看， 2021Q4公司 业绩增速整体快于前三季度。 2021Q4，公司 实现营业总收入 324.11亿元，同比增长 14.05%；实现归母净利润 151.94亿元，同比增长 18.06%。 受益于飞天放量 与新品投放市场 ， 以及部分产品直接提价 与直营渠道占比扩大等因素 影响， 公司 2022年一季度预计实现营业总收入 331亿元左右，同比增长 18%左右；预计实现归母净利润 166亿元左右，同比增长 19%左右 ， 2022年 顺利实现了开门红。 公司在 2021年年报中披露 2022年力争实现营业总收入同比增长 15%左右，一季度的开门红为公司 全年业绩奠定了基础。 茅台酒与系列酒双轮驱动 ，直营渠道快速发展 。 分品类看，公司实行茅台酒与系列酒双轮驱动的战略， 茅台酒贡献业绩增量的同时， 系列酒实现了较快增长。 2021年公司的茅台酒实现营业收入 934.65亿元，同比增长 10.18%；系列酒实现营业收入 125.95亿元，同比增长 26.06%。 分渠道看，公司近几年持续加大直营渠道的布局，直营渠道在 2021年得到快速发展，占比进一步提升。 2021年，公司批发代理业务实现营业收入 820.30亿元，同比增长 0.55%；直销业务实现营业收入 240.29亿元，同比增长81.49%， 公司 直销业务占比增加至 22.66%。 根据公司官方公众号消息，公司的电商平台“ i茅台”将于 今年 3月底正式上线试运行，消费者可在平台上可预约申购虎年生肖茅台、茅台 1935与珍品茅台，试运行阶段暂不销售飞天茅台。公司此次电商平台上线推动了渠道结构改革，后续需进一步关注电商平台上线的相关酒品与供给量的情况。 2021年 公司 盈利能力 稳步提升 。 2021年， 公司的 毛利率 为 91.54%，同比增加 0.13个百分点。其中，茅台酒实现毛利率为 94.03%，同比增加 0.04个百分点。受益于产品结构升级 与产品提价 ，系列酒毛利率有较大幅度的提升， 2021年实现毛利率 73.69%，同比增加 3.55个百分点。费用结构方面，公司 2021年销售费用率为 2.50%，同比下降 0.10%；管理费用率为公司点评 公司研究 证券研究报告 贵州茅台（ 600519） 2021 年年报与 2022 年一季度业绩预告点评 2 请务必阅读末页声明。 图 1：公司盈利预测简表 科目（百万元 ） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 109464 125884 147284 171586 营业总成本 34777 39073 45281 52242 营业成本 8983 10096 11606 13178 营业税金及附加 15304 17372 20325 23679 销售费用 2737 3147 3388 3775 管理费用 8450 9064 10457 12011 财务费用 -935 -789 -681 -582 研发费用 62 53 51 44 公允价值变动净收益 (2) 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 营业利润 74751 86822 102012 119351 加：营业外收入 69 26 11 11 减：营业外支出 292 260 325 315 利润总额 74528 86588 101698 119046 减：所得税 18808 21474 25150 28571 净利润 55721 65114 76548 90475 减： 少数股东损益 3260 3712 4325 5609 归母公司所有者的净利润 52460 61403 72223 84866 摊薄每股收益 (元 ) 41.76 48.88 57.49 67.56 PE（倍） 41.43 35.39 30.09 25.61 数据来源： Wind，东莞证券研究所 7.78%，同比增加 0.80个百分点。在毛利率与费用率的综合作用下，公司2021年净利率为 52.47%，同比增加 0.29个百分点，盈利能力进一步提升。 维持推荐评级 。 预计公司 2022/2023年每股收益分别为 48.88元和 57.49元，对应 PE估值分别为 35倍和 30倍。 公司 2021年的营业总收入首次突破千亿元， 2022年开年顺利实现了开门红 。 作为白酒行业的龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，直销渠道的扩张有望提升产品吨价。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。同时，新上任的董事长对公司的改革信心较强，市场对公司的改革期待值较高，公司业绩有望稳中求进。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。 产品升级不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，食品安全问题，宏观经济影响等。 公司点评 公司研究 证券研究报告 贵州茅台（ 600519） 2021 年年报与 2022 年一季度业绩预告点评 3 请务必阅读末页声明。 东莞证券 研究报告 评级体系： 公司投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 中性 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数 5%之间 回避 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 行业投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 5%之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 风险 等级 评级 低风险 宏观经济 及 政策 、财经资讯、国债 等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金 等方面的研究报告 中风险 可转债、股票、股票型基金等 方面的研究报告 中高风险 科创板 股票、 北京证券交易所股票、 新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等 方面的研究报告 高风险 期货、期权等 衍生品 方面 的研究报告 本评级体系 “市场指数 ”参照标的为沪深 300 指数。 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 声明： 东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供东莞证券 股 份 有限公司（以下简称 “本公司 ”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资 料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券 股份 有限公司及相关内 容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。 东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码： 523000 电话：（ 0769） 22119430 传真 :（ 0769） 22119430 网址：
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