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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 03月 31日增 持云 南 铜 业 （ 000878.SZ）受 益 于 精 矿 加 工 费 上 行 ， 冶 炼 环 节 利 润 有 望 增 厚核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评有 色 金 属 工 业 金 属证 券 分 析 师 ： 刘 孟 峦 联 系 人 ： 焦 方 冉010-88005312 021- S0980520040001基 础 数 据投 资 评 级 增 持 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 11.33 元总 市 值 /流 通 市 值 19261/19261 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 18.89/10.46 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 240.51 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 云 南 铜 业 -000878-2021 年 半 年 报 点 评 ： 受 益 铜 价 上 涨 ， 扣 非 利润 增 加 2021-08-27 云 南 铜 业 -000878-2020 年 年 报 点 评 ： 三 大 冶 炼 基 地 达 产 ， 资 产质 量 提 升 2021-04-02 云 南 铜 业 -000878-2020 年 三 季 度 报 告 点 评 ： 铜 价 上 行 过 程 中 扣非 利 润 明 显 改 善 ， 未 来 业 绩 对 铜 价 有 高 弹 性 2020-10-27 云 南 铜 业 -000878-2020 年 中 报 点 评 ： 中 期 业 绩 有 所 下 滑 但 不 改长 期 趋 势 ， 采 选 冶 产 能 即 将 全 面 达 产 2020-08-31 云 南 铜 业 ： 短 期 自 产 铜 产 量 稳 定 ， 长 期 资 源 整 合 值 得 期 待 2009-12-012021年 业 绩 增 长 71%。 2021全 年 实 现 营 收 1270.58亿 元 （ +43.99%） ， 归 母净 利 润 6.49亿 元 （ +71.00%） ， 扣 非 归 母 净 利 润 3.66亿 元 （ -34.62%） ， 经营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 50.66亿 元 （ +3.74%） 。 其 中 四 季 度 单 季 营 收340.57亿 元 （ +51.8%） ， 归 母 净 利 润 1.28亿 元 （ +292.5%） , 扣 非 归 母 净 利润 0.93亿 元 （ -7.5%） 。 公 司 拟 向 全 体 股 东 每 10股 派 发 现 金 股 利 2元 。经 营 性 现 金 流 维 持 高 位 ， 资 产 负 债 率 下 降 。 2021年 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金流 量 净 额 50.66亿 元 ， 截 至 2021年 末 公 司 资 产 负 债 率 66.1%， 比 2020年 末70.4%有 明 显 下 降 。 公 司 2021年 财 务 费 用 9.3亿 元 ， 与 2020年 基 本 持 平 。公 司 拟 收 购 云 铜 集 团 持 有 的 迪 庆 有 色 38.23%股 权 。 公 司 现 持 有 迪 庆 有 色50.01%股 权 ， 拟 通 过 定 增 收 购 控 股 股 东 持 有 的 迪 庆 有 色 38.23%股 权 。 迪 庆 有色 铜 矿 山 金 属 量 占 上 市 公 司 71.43%， 2021年 矿 山 铜 金 属 产 量 占 公 司 并 表 产量 64.6%。 2021年 迪 庆 有 色 净 利 润 9.60亿 元 ， 公 司 通 过 本 次 非 公 开 发 行 股票 收 购 迪 庆 有 色 38.23%的 股 权 ， 将 进 一 步 增 厚 公 司 归 母 净 利 润 ， 提 升 公 司 盈利 能 力 。铜 精 矿 供 应 趋 于 宽 松 ， 加 工 费 上 涨 增 厚 公 司 冶 炼 利 润 。 2022年 铜 精 矿 长 单 加工 费 65美 元 /吨 ， 比 2021年 增 加 5.5美 元 /吨 。 CSPT敲 定 了 2022年 二 季 度铜 精 矿 采 购 指 导 加 工 费 为 80美 元 /吨 ， 环 比 一 季 度 增 加 10美 元 /吨 ， 加 工 费的 提 升 将 显 著 增 厚 公 司 冶 炼 环 节 利 润 。风 险 提 示 ： 矿 山 铜 产 量 下 降 ， 铜 精 矿 加 工 费 低 于 预 期 。投 资 建 议 ： 维 持 “ 增 持 ” 评 级 。维 持 “ 增 持 ” 评 级 。 假 设 2022-2024年 铜 现 货 含 税 价 均 为 70000 元 /吨 ，铜 精 矿 长 单 TC分 别 为 65/75/75 美 元 /吨 ， 硫 酸 价 格 为 500元 /吨 ， 黄 金价 格 400 元 /克 ， 白 银 价 格 5000 元 /千 克 ， 预 计 2022-2024 年 归 母 净 利润 12.02/13.18/13.57 亿 元 ， 同 比 增 速 85.1/9.7/3.0% ； 摊 薄EPS=0.71/0.78/0.80 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE=15.8/14.4/14x。 公 司 对 老弱 矿 山 计 提 资 产 减 值 后 资 产 质 量 进 一 步 提 升 ， 定 增 项 目 落 地 后 权 益 铜 精矿 产 能 增 加 ， 冶 炼 环 节 将 受 益 于 铜 精 矿 加 工 费 上 行 趋 势 ， 维 持 “ 增 持 ”评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2019 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 88,239 127,058 128,278 128,772 129,290(+/-%) 39.4% 44.0% 1.0% 0.4% 0.4%净 利 润 (百 万 元 ) 380 649 1202 1318 1357(+/-%) -43.3% 71.0% 85.1% 9.7% 3.0%每 股 收 益 （ 元 ） 0.22 0.38 0.71 0.78 0.80EBIT Margin 3.2% 2.2% 3.5% 3.8% 3.9%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 4.6% 7.0% 11.9% 12.0% 11.3%市 盈 率 （ PE） 50.1 29.3 15.8 14.4 14.0EV/EBITDA 11.2 10.6 7.3 6.9 6.7市 净 率 （ PB） 2.32 2.05 1.88 1.73 1.59资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告22021 年 业 绩 增 长 71%。 2021 全 年 实 现 营 收 1270.58 亿 元 （ +43.99%） ， 归 母 净 利润 6.49亿 元 （ +71.00%） ， 扣 非 归 母 净 利 润 3.66亿 元 （ -34.62%） ， 经 营 活 动 产生 的 现 金 流 量 净 额 50.66 亿 元 （ +3.74%） 。 其 中 四 季 度 单 季 营 收 340.57 亿 元（ +51.8%） ， 归 母 净 利 润 1.28亿 元 （ +292.5%） , 扣 非 归 母 净 利 润 0.93亿 元 （ -7.5%） 。公 司 拟 向 全 体 股 东 每 10股 派 发 现 金 股 利 2 元 。图 1： 云 南 铜 业 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 2： 云 南 铜 业 单 季 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 云 南 铜 业 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 4： 云 南 铜 业 单 季 归 母 净 利 润 （ 单 位 ： 亿 元 ）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理公 司 营 收 增 长 主 要 原 因 是 2021 年 铜 价 上 涨 以 及 贸 易 业 务 营 收 增 长 。 根 据 长 江 有 色网 报 价 ， 2021 年 现 货 铜 均 价 68573 元 /吨 ， 比 2020年 增 长 40.4%。 从 公 司 营 收 结构 来 看 ， 公 司 营 收 增 长 主 要 依 靠 阴 极 铜 。 从 公 司 毛 利 润 构 成 来 看 ， 2021年 阴 极 铜和 贵 金 属 销 售 毛 利 润 同 比 下 滑 。 硫 酸 受 益 于 涨 价 毛 利 润 大 幅 增 加 ， 根 据 同 花 顺 数据 ， 江 西 地 区 98%冶 炼 酸 2021年 均 价 597 元 /吨 ， 同 比 涨 幅 大 285%， 而 硫 酸 作 为铜 冶 炼 副 产 品 ， 其 生 产 成 本 相 对 固 定 ， 行 业 普 遍 水 平 在 150 元 /吨 左 右 ， 因 此 硫 酸的 销 售 毛 利 率 弹 性 较 大 ， 2021年 公 司 硫 酸 销 售 毛 利 率 63%。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 5： 云 南 铜 业 营 收 构 成 （ 单 位 ： 亿 元 ） 图 6： 云 南 铜 业 毛 利 润 构 成 （ 单 位 ： 亿 元 ）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理公 司 2021年 销 售 毛 利 率 4.07%， 比 2020年 5.97%水 平 有 所 下 降 ， 我 们 推 测 有 两 方面 原 因 ， 一 是 公 司 矿 山 铜 产 量 下 降 ， 2021 年 公 司 并 表 矿 山 铜 产 量 7.57 万 吨 ， 比2020年 下 降 22.8%， 公 司 权 益 矿 山 铜 产 量 5.75万 吨 ， 同 比 下 降 20.6%。 公 司 矿 山铜 产 量 下 降 因 主 力 矿 山 迪 庆 有 色 铜 产 量 下 滑 。 二 是 贸 易 收 入 占 营 业 收 入 比 重 增 加 ，2021年 贸 易 收 入 占 营 收 比 重 22%， 高 于 2020年 19.4%的 水 平 ， 而 贸 易 业 务 毛 利 率仅 0.32%， 拉 低 了 公 司 总 体 毛 利 率 。图 7： 云 南 铜 业 毛 利 率 、 净 利 率 变 化 情 况 图 8： 云 南 铜 业 分 产 品 毛 利 率 （ %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 9： 云 南 铜 业 ROE和 ROIC（ %） 图 10： 云 南 铜 业 经 营 性 净 现 金 流 （ 亿 元 ）请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理经 营 性 现 金 流 维 持 高 位 ， 资 产 负 债 率 下 降 。 2021年 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量净 额 50.66 亿 元 ， 截 至 2021年 末 公 司 资 产 负 债 率 66.1%， 比 2020年 末 70.4%有 明显 下 降 。 公 司 2021年 财 务 费 用 9.3 亿 元 ， 与 2020年 基 本 持 平 。图 11： 云 南 铜 业 资 产 负 债 率 图 12： 云 南 铜 业 财 务 费 用 （ 亿 元 ）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理非 公 开 发 行 增 持 迪 庆 有 色 ， 铜 精 矿 加 工 费 上 涨 增 厚 冶 炼 利 润 。 截 至 2021 年 末 ，公 司 自 有 矿 山 铜 金 属 储 量 361万 吨 ， 铜 平 均 品 位 0.39%。 2021 年 公 司 矿 山 铜 权 益产 量 5.75万 吨 ， 比 2020年 下 降 20.6%， 冶 炼 铜 产 量 134.73万 吨 ， 同 比 增 长 2.9%。表 1： 云 南 铜 业 自 有 矿 山 储 量矿 石 量 （ 万 吨 ） Cu 平 均 品 位 （ %） Cu 金 属 量 （ 万 吨 ） 资 源 剩 余 开 采 年 限 （ 年 ）迪 庆 有 色 80902 0.33 263.64 33玉 溪 矿 业 11495 0.57 65.76 13迪 庆 矿 业 2008 1.02 20.49 22楚 雄 矿 冶 1106 1.01 11.16 3公 司 合 计 95511 0.39 361.05资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理表 2： 云 南 铜 业 矿 山 铜 产 量 （ 万 吨 ）矿 山 迪 庆 有 色 玉 溪 矿 业 楚 雄 矿 冶 金 沙 矿 业 迪 庆 矿 业 凉 山 矿 业 思 茅 山 水 权 益 矿 山 铜 产 量权 益 50.01% 100% 100% 63.41% 75% 20% 45% -2018 1.81 2.19 0.63 0.62 0.45 0.36 0.52 6.452019 2.40 2.29 0.67 0.26 0.20 0.28 0.53 6.582020 3.04 2.30 0.64 0.32 0.22 0.3 0.49 7.242021 2.45 1.95 0.37 0.08 0.17 0.25 0.49 5.75资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理表 3： 云 南 铜 业 铜 冶 炼 产 量 （ 万 吨 ）炼 厂 名 称 西 南 铜 业 赤 峰 云 铜 东 南 铜 业 并 表 产 量权 益 100% 45% 60% -2018 52.5 15.52 - 68.022019 52.6 26.79 32.12 111.512020 53.7 41.8 35.4 130.92021 50.3 42.92 41.51 134.73请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理公 司 公 告 了 2021 年 度 非 公 开 发 行 预 案 ， 公 司 拟 收 购 云 铜 集 团 持 有 的 迪 庆 有 色38.23%股 权 。 公 司 现 持 有 迪 庆 有 色 50.01%股 权 ， 收 购 完 成 后 ， 公 司 持 有 迪 庆 有 色88.24%股 权 。 迪 庆 有 色 在 上 市 公 司 体 系 中 处 于 重 要 地 位 ， 铜 矿 山 金 属 量 占 上 市 公司 71.43%， 2021年 矿 山 铜 金 属 产 量 占 公 司 并 表 产 量 64.6%。 2021 年 迪 庆 有 色 净 利润 9.60 亿 元 ， 公 司 通 过 本 次 非 公 开 发 行 股 票 收 购 迪 庆 有 色 38.23%的 股 权 ， 将 进一 步 增 厚 公 司 归 母 净 利 润 ， 提 升 公 司 盈 利 能 力 。表 4： 募 集 资 金 投 资 项 目序 号 募 集 资 金 投 资 项 目 项 目 投 资 总 额 （ 亿 元 ） 募 集 资 金 拟 投 入 金 额 （ 亿 元 ）1 收 购 云 铜 集 团 持 有 的 迪 庆 有 色 38.23%股 权 18.75 18.752 补 充 流 动 资 金 及 偿 还 银 行 贷 款 8.00 8.00合 计 26.75 26.75资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理铜 精 矿 供 应 趋 于 宽 松 ， 加 工 费 上 涨 增 厚 公 司 冶 炼 利 润 。 全 球 铜 精 矿 在 经 历2020-2021 年 较 为 短 缺 的 阶 段 后 ， 随 着 供 应 端 增 加 ， 加 工 费 呈 上 行 趋 势 。 2022 年铜 精 矿 长 单 加 工 费 65 美 元 /吨 ， 比 2021 年 增 加 5.5 美 元 /吨 。 3 月 30 日 CSPT 敲定 了 二 季 度 铜 精 矿 采 购 指 导 加 工 费 为 80 美 元 /吨 ， 环 比 一 季 度 增 加 10美 元 /吨 。冶 炼 厂 的 盈 利 来 源 是 冶 炼 加 工 费 以 及 冶 炼 副 产 品 硫 酸 和 贵 金 属 （ 金 、 银 等 ） ， 加工 费 的 提 升 将 显 著 增 厚 冶 炼 环 节 利 润 。图 13： 铜 精 矿 现 货 加 工 费 （ 美 元 /吨 ） 图 14： 铜 精 矿 年 度 长 单 加 工 费 （ 美 元 /吨 ）资 料 来 源 ： SMM、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理公 司 同 时 发 布 了 2022 年 生 产 计 划 ， 全 年 预 计 自 产 矿 山 铜 6.09 万 吨 ， 阴 极 铜 128万 吨 ， 黄 金 15吨 ， 白 银 570吨 ， 硫 酸 456万 吨 。 2022年 投 资 计 划 为 13.59亿 元 ，安 全 生 产 支 出 5.43亿 元 。投 资 建 议 ： 维 持 “ 增 持 ” 评 级 。 假 设 2022-2024 年 铜 现 货 含 税 价 均 为 70000 元 /吨 ， 铜 精 矿 长 单 TC分 别 为 65/75/75美 元 /吨 ， 硫 酸 价 格 为 500 元 /吨 ， 黄 金 价 格400 元 / 克 ， 白 银 价 格 5000 元 / 千 克 ， 预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润12.02/13.18/13.57 亿 元 ， 同 比 增 速 85.1/9.7/3.0%； 摊 薄 EPS=0.71/0.78/0.80元 ， 当 前 股 价 对 应 PE=15.8/14.4/14x。 公 司 对 老 弱 矿 山 计 提 资 产 减 值 后 资 产 质 量进 一 步 提 升 ， 定 增 项 目 落 地 后 权 益 铜 精 矿 产 能 增 加 ， 冶 炼 环 节 将 受 益 于 铜 精 矿 加工 费 上 行 趋 势 ， 维 持 “ 增 持 ” 评 级 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2019 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2019 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 2090 4082 5395 8384 11417 营 业 收 入 88239 127058 128278 128772 129290应 收 款 项 354 227 229 230 231 营 业 成 本 82974 121889 121272 121438 121845存 货 净 额 11990 10848 10779 10788 10823 营 业 税 金 及 附 加 398 444 448 450 452其 他 流 动 资 产 4660 5423 5476 5497 5519 销 售 费 用 730 260 262 263 264流 动 资 产 合 计 19254 20742 22040 25060 28152 管 理 费 用 1189 1437 1497 1497 1497固 定 资 产 16839 14949 10278 9276 8254 研 发 费 用 157 247 247 247 247无 形 资 产 及 其 他 1703 1494 1434 1375 1315 财 务 费 用 966 926 926 926 926投 资 性 房 地 产 1191 945 945 945 945 投 资 收 益 (228) 417 120 120 120长 期 股 权 投 资 851 994 1072 1173 1280 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 667 679 483 483 483资 产 总 计 39838 39124 35769 38728 39946 其 他 收 入 (1348) (1509) (1106) (1106) (1106)短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 9810 6746 6746 6746 6746 营 业 利 润 1072 1688 3370 3694 3803应 付 款 项 3402 3961 3935 3939 3952 营 业 外 净 收 支 0 (33) (25) (25) (25)其 他 流 动 负 债 3386 1951 1940 1942 1948 利 润 总 额 1072 1655 3344 3669 3778流 动 负 债 合 计 16597 12658 12622 12627 12646 所 得 税 费 用 258 359 836 917 944长 期 借 款 及 应 付 债 券 11139 12792 12792 12792 12792 少 数 股 东 损 益 434 647 1307 1433 1476其 他 长 期 负 债 325 408 490 573 656 归 属 于 母 公 司 净 利 润 380 649 1202 1318 1357长 期 负 债 合 计 11464 13200 13283 13365 13448 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2019 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 28062 25858 25904 25992 26094 净 利 润 380 649 1202 1318 1357少 数 股 东 权 益 3577 4008 4922 5926 6959 资 产 减 值 准 备 293 43 (205) (34) (45)股 东 权 益 8199 9258 10099 11022 11972 折 旧 摊 销 1428 1459 1619 1687 1704负 债 和 股 东 权 益 总 计 39838 39124 40926 42939 45024 公 允 价 值 变 动 损 失 (667) (679) (483) (483) (483)财 务 费 用 966 926 926 926 926关 键 财 务 与 估 值 指 标 2019 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 (3250) 1 (142) 22 (2)每 股 收 益 0.22 0.38 0.71 0.78 0.80 其 它 (1342) (950) 1119 1037 1078每 股 红 利 0.76 0.92 0.21 0.23 0.24 经 营 活 动 现 金 流 (3159) 523 3110 3548 3610每 股 净 资 产 4.82 5.45 5.94 6.48 7.04 资 本 开 支 0 (234) (1359) (62) (62)ROIC 7% 8% 25% 31% 37% 其 它 投 资 现 金 流 (18) (2) 0 0 0ROE 5% 7% 12% 12% 11% 投 资 活 动 现 金 流 (102) (379) (1437) (163) (169)毛 利 率 6% 4% 5% 6% 6% 权 益 性 融 资 (34) 0 0 0 0EBIT Margin 3% 2% 4% 4% 4% 负 债 净 变 化 2289 1653 0 0 0EBITDA Margin 5% 3% 5% 5% 5% 支 付 股 利 、 利 息 (1298) (1559) (361) (395) (407)收 入 增 长 39% 44% 1% 0% 0% 其 它 融 资 现 金 流 764 1660 0 0 0净 利 润 增 长 率 -43% 71% 85% 10% 3% 融 资 活 动 现 金 流 2713 1848 (361) (395) (407)资 产 负 债 率 79% 76% 75% 74% 73% 现 金 净 变 动 (548) 1993 1313 2989 3033息 率 6.8% 8.2% 1.9% 2.1% 2.1% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 2637 2090 4082 5395 8384P/E 50.1 29.3 15.8 14.4 14.0 货 币 资 金 的 期 末 余 额 2090 4082 5395 6701 26369P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 1.6 企 业 自 由 现 金 流 0 3402 4878 5303 5378EV/EBITDA 11.2 10.6 7.3 6.9 6.7 权 益 自 由 现 金 流 0 6716 15016 15044 15226资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032
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