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请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 抚顺特钢 (600399) 金属非金属新材料 /国防军工 Table_Date 发布时间： 2022-03-31 Table_Invest 买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2022/03/30 6 个月目标价（元） 21.60 收盘价（元） 14.83 12 个月股价区间（元） 12.6327.47 总市值（百万元） 29,246.24 总股本（百万股） 1,972 A 股（百万股） 1,972 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 30 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% -41% 13% 相对收益 0% -27% 29% Table_Report 相关报告 国防军工周报：企业年报持续发布，看好舰机加速列装和国改背景下行业红利 -20220327 国防军工周报：持续看好先进舰机加速列装、国企改革背景下行业红利 -20220321 Table_Author 证券分析师：王凤华 执业证书编号： S0550520020001 010-68573163 证券分析师：刘青松 执业证书编号： S0550521010001 18810501733 Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 降本增效，盈利能力不断提升 事件 ： （）（） Table_Summary （ 1）公司发布 2021 年年报，全年实现营收 74.14 亿元，同比增长 18.21%；实现归母净利润 7.83 亿元，同比增长 42.02%。（ 2）公司发布投资公告，计划投资 10.76 亿元，投资新建产能及技术改造项目。 点评： 降本增效 ， 盈利能力不断 提升 。 2021 年公司继续优化生产流程，生产效率及交付水平不断提升，营收增速达 18.21%，相比上年实现加速增长。 在一系列工艺优化、技术革新、降本增效措施下，盈利能力继续提升，归母净利率达到 10.57%，相比上年提高 1.78pct。从毛利率来看，公司克服上游原材料价格大幅上涨的不利因素， 不断优化工艺，降低物料消耗，提高成材率，毛利率相比上年仅下降 1.89pct。从期间费用来看，各项费用 指标 持续 优化，其中销售费用 率 /管理费用 率 /研发费用 率 /财务费用 率 分别下降 0.01/0.14/2.32/0.11pct。 高温合金利润贡献进一 步 上升 。 公司全年高温合金实现营收 13.04 亿元，同比增长 12.42%；毛利率达到 42.65%，相比上年提升 2.27pct，显著高于公司其他产品 。高温合金产品毛利润贡献达到 37%，相比上年进一步提升。 新建产能及技术改造项目将 助力 公司 突破现有产能瓶颈 。 随着下游对高温合金及超高强度钢等重点产品的需求高速增长，公司现有高端产品产能已经不能满足增长的市场需求 。 公司计划投资 10.76 亿元，用于建设相关 项目，其中 ： （ 1）新建提升产能及产品质量的技术改进项目将投资 6.56 亿元；（ 2）节能环保技术改造项目投资 4.03 亿元；（ 3）信息化建设项目投资 0.17 亿元。 投资建议： 自 2017 年沙钢集团接受控股权后， 公司 进行一系列管理改革，经营效率不断提升 ，在下游需求带动下， “三高一特” 产品将实现高速增长 ， 预计 2022-2024 年公司 归母净利润增速分别为36.71%/23.95%/19.14%； EPS 分别为 0.54/0.67/0.80 元 /股 ，对应当前股价 PE 为 27/22/18 倍 ，给予公司 2022 年 40 倍估值 ，目标价 21.60 元，首次覆盖给予 “买入” 评级。 风险提示： 产能扩充不及预计；原材料价格波动。 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,272 7,414 8,718 10,104 11,341 (+/-)% 9.26% 18.21% 17.58% 15.90% 12.24% 归属母公司 净利润 552 783 1,071 1,327 1,582 (+/-)% 82.64% 42.02% 36.71% 23.95% 19.14% 每股收益（元） 0.28 0.40 0.54 0.67 0.80 市盈率 53.21 61.93 27.31 22.03 18.49 市净率 5.79 8.34 4.16 3.46 2.88 净资产收益率 (%) 10.88% 13.37% 15.23% 15.70% 15.60% 股息收益率 (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股 ) 1,972 1,972 1,972 1,972 1,972 -50%0%50%100%150%2021/3 2021/6 2021/9 2021/12抚顺特钢 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 抚顺特钢 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,153 1,170 1,289 1,572 净利润 783 1,071 1,327 1,582 交易性金融资产 938 953 968 983 资产减值准备 37 100 100 100 应收款项 345 516 534 636 折旧及摊销 219 80 119 119 存货 2,187 2,357 2,803 3,076 公允价值变动损失 -14 -15 -15 -15 其他流动资产 1,056 1,346 1,479 1,689 财务费用 79 98 99 98 流动资产合计 5,679 6,343 7,073 7,955 投资损失 -34 -44 -51 -57 可供出售金融资产 运营资本变动 -747 -370 -331 -333 长期投资 净额 0 0 0 0 其他 18 -10 -10 -10 固定资产 3,269 3,812 4,717 5,622 经营活动 净 现金流 量 340 910 1,239 1,484 无形资产 757 834 910 986 投资活动 净 现金流 量 -54 -846 -1,039 -1,033 商誉 0 0 0 0 融资活动 净 现金流 量 -140 -46 -81 -168 非 流动资产合计 4,544 5,364 6,345 7,327 企业自由现金流 731 -8 121 364 资产总计 10,224 11,707 13,418 15,282 短期借款 0 52 70 0 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 1,117 1,276 1,473 1,641 每股指标 预收款项 0 0 0 0 每股收益（元） 0.40 0.54 0.67 0.80 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股净资产（元） 2.97 3.56 4.29 5.14 流动负债合计 1,641 1,954 2,237 2,419 每股经营性现金流量（元） 0.17 0.46 0.63 0.75 长期借款 2,409 2,409 2,409 2,409 成长性指标 其他长期负债 314 314 314 314 营业收入增长率 18.2% 17.6% 15.9% 12.2% 长期负债合计 2,724 2,724 2,724 2,724 净利润增长率 42.0% 36.7% 24.0% 19.1% 负债合计 4,365 4,677 4,961 5,143 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 5,859 7,030 8,457 10,139 毛利率 20.1% 22.0% 22.5% 23.0% 少数 股东权益 0 0 0 0 净利润率 10.6% 12.3% 13.1% 13.9% 负债和股东权益总计 10,224 11,707 13,418 15,282 运营效率指标 应收账款周转 天数 17.01 21.61 19.31 20.46 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 134.77 126.53 130.65 128.59 营业收入 7,414 8,718 10,104 11,341 偿债能力指标 营业成本 5,924 6,800 7,831 8,732 资产负债率 42.7% 40.0% 37.0% 33.7% 营业税金及附加 69 78 91 103 流动比率 3.46 3.25 3.16 3.29 资产减值 损失 -88 -100 -100 -100 速动比率 2.07 1.94 1.83 1.93 销售费用 63 73 83 91 费用率指标 管理费用 192 218 242 261 销售费用率 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 财务费用 88 86 88 84 管理费用率 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 公允价值变动 净 收益 14 15 15 15 财务费用率 1.2% 1.0% 0.9% 0.7% 投资 净 收益 34 44 51 57 分红指标 营业利润 862 1,072 1,331 1,587 分红比例 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净 额 -78 10 10 10 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额 784 1,082 1,341 1,597 估值指标 所得税 1 11 13 16 P/E（倍） 61.93 27.31 22.03 18.49 净利润 783 1,071 1,327 1,582 P/B（倍） 8.34 4.16 3.46 2.88 归属于母公司净 利润 783 1,071 1,327 1,582 P/S（倍） 3.94 3.35 2.89 2.58 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 13.4% 15.2% 15.7% 15.6% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 抚顺特钢 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 王凤华：东北证券研究所绝对收益首席分析师、国防军工行业首席分析师、非银金融行业首席分析师。中国人民大学硕士研究生，证券行业从业 24 年， 2019 年加入东北证券。曾任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小盘首席分析师、申万宏源证券研究所中小盘研究部总监、联讯证券研究院执行院长。 2012 年至 2014 年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师， 2016 2017 年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项。多次获得水晶球、 Wind 资讯金牌分析师、今日投资天眼分析师、金融界最佳分析师等多项奖项，深入调研过 500+上市公司。 刘青松：中国人民大学会计学硕士，中央财经大学本科，现任东北证券军工与绝对收益、商贸零售分析师。曾任职于中国北方工业有限公 司， 2018 年以来具有 3 年证券研究从业经历。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价 。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 抚顺特钢 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099
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