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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 公司经营稳健 ， 持续创新 已成 发展的源动力 主要观点： Table_Summary 事件描述 3 月 30 日，公司公告 2021 年 年 报 。据公告， 2021 年公司实现 营业 收入 15.89 亿元，同比增长 51.05%；归母净利润 1.63 亿元，同比增长54.34%。 公司 经营稳健，产品收入结构及业务模式变动影响单季利润 公司实现营业 收入 15.89 亿 元，与上年同期相比增长 51.05%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.63 亿 元，与上年同期相比增 长 54.34%；实现 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.44 亿 元，与上年同期相比增长 46.24%。 经营情况的改善 主要系 2021 年度公司下游市场需求旺盛，同时在技术优势的带动下，产品 结构优化，产品种类丰富，销量增加，促使营业收入和营业利润明显增长。 图表 1公司产能及开工情况 （单位：万元） 主要厂区或项目 设计产能 产能利用率 （ %） 在建产能 在建产能已投资额 在建产能预计完工时 高效节能纳米贵金属催化材料制备及循环利用绿色关键技术开发项目 180 吨 90.49 已投产 先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目 多相催化剂产能 75 吨、均相催化剂产能 2 吨 0 多相催化剂产能 75 吨、均相催化剂产能 2 吨。 2,952.74 2022 年 12 月 稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目 炭载催化剂产能 700 吨，氧化铝催化剂 1300 吨，配套建设2000 吨废旧贵金属催化剂回收产能 0 炭载催化剂产能 700吨，氧化铝催化剂1300 吨，配套建设2000 吨废旧贵金属催化剂回收产能。 3,443.18 2022 年 12 月 资料来源： 公司 2021年 年报 ， 华安证券研究所 Table_StockNameRptType 凯立新材 （ 688269） 公司研究 /公司 点评 Table_Rank 投资评级： 买入 （ 维持 ） 报告日期： 2022-3-31 Table_BaseData 收盘价（元） 91.04 近 12 个月最高 /最低（元） 140.26/79.17 总股本（百万股） 93.36 流通股本（百万股） 22.19 流通股比例（ %） 23.77 总市值（亿元） 84.99 流通市值（亿元） 20.20 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师：郑小霞执业证书号： S0010520080007 电话： 13391921291 邮箱： 联系人：邓承佯 执业证书号： S0010121030022 电话： 18610696630 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告 1. Q3 经营同比改善，围绕核心业务持续布局专利 2021-10-28 2.经营情况持续改善，多领域技术储备支撑发展 2021-08-16 3.新股系列报告之三，贵金属催化剂，有机工业的“心脏” 2021-06-09 -50%0%50%100%凯立新材 沪深 300Table_CompanyRptType 凯 立新材（ 688269） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 9 证券研究报告 单季度 经营 方面， 第三季度营业收入较第二季度环比增长 30.38%，主要系该季度催化剂产品结构中单 价较高的销售类产品增加所致； 净利润较第二季度环比降低 19.35%，主要系业务模式及产品结 构变化所致。 公司主营业务收入变动会受到业务模式、产品结构等因素变动影响，整体不存在明 显的季节性。 资料来源 ： Choice， 华安证券研究所 公司各 项目建设有条不紊 2021 年 11 月 6 日上午，西安凯立新材料股份有限公司先进催化材料与技术创新中心项目工程开工仪式在西安隆重举行。 此项目是凯立新材科创板上市募投项目之一，主要建设集研究开发、工程化设计、中试、产品应用、分析测试为一体的先进催化材料与技术创新中心，以及高端催化材料的生产线。 图表 2 近三年公司季度归母净利润 情况（单位：亿元） 图表 3 先进催化材料与技术创新中心项目工程开工仪式 资料来源：公司官网，华安证券研究所 0.000.100.200.300.400.500.60Table_CompanyRptType 凯 立新材（ 688269） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 9 证券研究报告 2021 年 12 月 11 日上午，铜川凯立新材料科技有限公 司催化氢化技术示范性生产平台项目（一期）加氢合成车间举行隆重的上梁仪式。 西北有色金属研究院党委委员孟德成，西安凯立新材料股份有限公司董事长张之翔、总经理曾永康、铜川凯立新材科技有限公司执行董事文永忠 ，凯立公司副总经理朱柏烨、万克柔，财务总监王世红、党总支副书记张咪、铜川凯立总经理校大伟及建设、施工、监理单位相关领导均出席了上梁仪式。 公司科研项目捷报频传， 注重核心 业务专利 布局以 加宽护城河 公司凭借雄厚的研发实力和持续不断的技术创新能力，不断优化产品结构，提升产品质量，以确保公司综合竞争优势稳居行业前列 。 奖项方面， 2021 年 11 月 3 日，凯立新材专家工作站 传出 捷报，赵东元院士团队获国家自然科学奖一等奖。 赵东元院士领衔完成的项目“有序介孔高分子和碳材料的创制和应用”，在国际上率先提出了有机 -有机自组装新思想，创制了全新有序介孔高分子和碳材料；建立了分步组装理论，首次将介孔材料从无机组成扩展到有机高分子和碳，在分子水平上揭示了有机 -有机自组装机制；建立了体系化的合成方法学，创制 了一系列不同孔径、形貌、组成、孔道结构的有序介孔高分子和碳材料；提出了多元协同共组装新策略，实现了介孔高分子和碳材料功能的精确调控，将多种功能普适性地引入到高分子和碳材料中，创制了全新功能介孔复合材料；揭示了介孔独特的物质输运和界面反应 规律，解决了微孔传质限制和大孔活性位点少的难题，实现了高比容量、高功率和长循环稳定性电化学储能器件，为独特的新一代药物合成催化剂、仿生离子通道、柔性微流控器件等的构筑奠定了基础，创造了巨大的经济效益。 此外， 2021 年 11 月 25 日， 公司“高效负载型钯系催 化剂的设计制备及应用”荣获陕西省科学技术进步奖一等奖。 图表 4 铜川凯立催化氢化项目加氢合成车间上梁仪式 资料来源：公司官网，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 凯 立新材（ 688269） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 9 证券研究报告 图表 5 赵东元院士团队获国家自然科学奖一等奖 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表 6 西北有色金属研究院张平祥院长出席会议并发言 资料来源：公司官网，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 凯 立新材（ 688269） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 9 证券研究报告 研发投入方面， 公司 全年 研发投入 5060.01 万元， 同比增长 51.69%。 截止 2021 年 末，公司 新增获得专利 26 个，其 中发明专利 25 个，累计获得专利 91 个，其中发明专利 76 个；主持、参与起草或修订已发布实施 的贵金属催化剂相关的国家标准 8 项，行业及团体标准 32 项，充分体现公司技术水平和行业地 位。 中国知网专利搜索显示， 四 季度公司共公开了十 项专利，涉及医药、精细化工等领域。 图表 7 2021 年 Q4 期间公司获得的专利 授权公告日 专利号 技术内容概要 2021-11-12 CN113634283A 一种乙炔氢氯化反应的铜基复 合催化剂及方法 2021-11-12 CN113634280A 一种用于乙炔氢氯化反应的炭载金基无汞催化 剂的制备方法 2021-11-12 CN112259752A 质子交换膜燃料电池用催化剂 及其制备方法 2021-11-23 CN110075855A 一种脱氢催化剂及其制备方法 和应用 2021-11-23 CN109759058A 一步法合成烷基环己基环己酮类液晶中间体用 Pd/C 催化剂的制备方法 2021-12-07 CN113750994A 一种生产 3, 3, 4, 4-联苯四甲酸用催化剂及其制备方法 2021-12-07 CN110327947A 一种连续生产对甲氧基环己酮的催化剂及其制备 方法与应用 2021-12-21 CN110256503A 一种三（二亚苄基丙酮）二钯 （ 0）的制备方法 2021-12-28 CN113845544A 一种有机金属化合物 1,3-双（二苯基膦）丙烷 氯化钯（ II）的制备方法 2021-12-28 CN109876864A 一种用于乙炔氢氯化反应的超低含量贵金属复合催化剂及其制备方法 资料来源： 中国知网专利搜索， 华安证券研究所 专利显示 公司在氢能领域实现了技术 再 突破 公司专利 CN 112259752A显示公司 有能力开发一种保证活性的同时性能更稳定的 质子交换膜燃料电池 用 催化剂 。氢能由于具有高能量密度无污染排放的特性广泛应用于氢燃料电池汽车，质子交换膜燃料电池具有能量转换效率高、环境友好、室温下启动速度快、体积小、无电解液损失、容易排水、寿命长、比功率和比能量高等突出优点，是目前车用动力新能源电池首选。由于腐蚀的存在，质子交换膜燃料电池的重要组成部分 催化剂的活性和稳定受到极大影响。 Table_CompanyRptType 凯 立新材（ 688269） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 9 证券研究报告 图表 8 部分质子交换膜燃料电池催化剂 简况 专利公开号 申请单位 专利名称 专利达到的效果 CN110649272A 先进储能材料 国家工程研究中心有限责任公司 质子交换膜燃料电池用催化剂的制备工艺 有效提高 制备得到的质子交换膜燃料电池用催化剂的铂颗粒负载均匀性，提高 其 有效利用率 CN110444781A 先进储能材料国家工程研究中心有限责任公司 燃料电池催化剂的制备方法 工艺简单，反应快速，产品纯化度高且可连续化生产 CN110165233A 苏州氢极能源科 技有限公司 质子交换膜燃料电池催化剂及其制备方法 现有商用纯铂碳催化剂基础上进一步降低催化剂成本的同时提升了膜电极整体效能和稳定性 CN112259752A 凯立新材 质子交换膜燃料电池用催化剂及其制备方法 研究并开 发 了 一种保证活性的同时性能更稳定的催化剂 资料来源： 中国 专利搜索， 华安证券研究所 图表 9 凯立新材 专利 CN 112259752A 制备 的 催化剂 性能 资料来源：质子交换膜燃料电池用催化剂及其制备方法，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 凯 立新材（ 688269） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 9 证券研究报告 投资建议 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.29、 3.08、 4.04 亿元，同比增速为 40.7%、 34.5%、 31.4%。对应 PE 分别为 37.15、 27.62、 21.02倍 。维持“买入”评级。 风险提示 技术风险；贵金属价格波动风险；下游客户领域较为集中的风险。 Table_Profit 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1589 2050 2755 3420 收入同比（ %） 51.1% 29.0% 34.4% 24.2% 归属母公司净利润 163 229 308 404 净利润同比（ %） 54.3% 40.7% 34.5% 31.4% 毛利率（ %） 16.1% 17.6% 18.2% 18.2% ROE（ %） 19.3% 21.3% 22.1% 22.5% 每股收益（元） 1.99 2.45 3.30 4.33 P/E 71.79 37.15 27.62 21.02 P/B 13.86 7.90 6.12 4.72 EV/EBITDA 65.36 37.48 27.33 22.16 资料来源 ： wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 凯立新材（ 688269） 敬请参阅末页重要声明 及评级说 明 8 / 9 证券研究报告 财务报表与盈利预测 Table_Finace 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 937 1213 1595 2090 营业收入 1589 2050 2755 3420 现金 415 587 819 1165 营业成本 1333 1690 2252 2799 应收账款 71 91 124 153 营业税金及附加 4 8 10 12 其他应收款 4 3 5 6 销售费用 9 17 33 48 预付账款 8 6 9 12 管理费用 23 39 61 82 存货 193 249 334 412 财务费用 7 -18 -29 -85 其他流动资产 245 276 304 341 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 219 206 175 142 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 2 3 3 固定资产 83 52 5 -45 营业利润 166 250 338 447 无形资产 39 27 10 -9 营业外收入 17 14 15 16 其他非流动资产 97 126 160 196 营业外支出 0 5 6 7 资产总计 1156 1418 1770 2232 利润总额 182 259 347 456 流动负 债 222 207 248 302 所得税 20 30 40 51 短期借款 70 0 0 0 净利润 163 229 308 404 应付账款 59 95 115 145 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 94 111 133 157 归属母公司净利润 163 229 308 404 非流动负债 91 136 132 129 EBITDA 174 212 283 333 长期借款 50 45 40 35 EPS（元） 1.99 2.45 3.30 4.33 其他非流动负债 41 91 92 94 负债合计 314 342 380 431 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 93 93 93 93 成长能力 资本公积 487 492 498 505 营业收入 51.1% 29.0% 34.4% 24.2% 留存收益 262 490 798 1203 营业利润 39.3% 50.3% 35.5% 32.0% 归属母公司股东权益 842 1076 1390 1801 归属于母公司净利润 54.3% 40.7% 34.5% 31.4% 负债和股东权益 1156 1418 1770 2232 获利能力 毛利率 （ %） 16.1% 17.6% 18.2% 18.2% 现金流量表 单位 :百万元 净利率 （ %） 10.2% 11.2% 11.2% 11.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（ %） 19.3% 21.3% 22.1% 22.5% 经营活动现金流 48 165 180 288 ROIC（ %） 15.5% 17.2% 18.1% 16.6% 净利润 163 229 308 404 偿债能力 折旧摊销 6 -7 -10 -11 资产负债率 （ %） 27.1% 24.1% 21.5% 19.3% 财务费用 7 4 2 2 净负债比率 （ %） 37.2% 31.8% 27.4% 23.9% 投资损失 -1 -2 -3 -3 流动比率 4.21 5.87 6.43 6.92 营运资金变动 -127 -51 -108 -96 速动比率 3.31 4.64 5.05 5.52 其他经营现金流 291 270 407 491 营运能力 投资活动现金流 -153 31 52 56 总资产周转率 1.38 1.45 1.56 1.53 资本支出 -54 29 49 53 应收账款周转率 22.46 22.45 22.14 22.29 长期投资 -100 0 0 0 应付账款周转率 22.63 17.70 19.55 19.31 其他投资现金流 1 2 3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 401 -24 0 2 每股收益 1.99 2.45 3.30 4.33 短期借款 25 -70 0 0 每股经营现金流薄 ） 0.51 1.77 1.93 3.08 长期借款 50 -5 -5 -5 每股净资产 9.02 11.52 14.88 19.29 普通股增加 23 0 0 0 估值比率 资本公积增加 377 5 6 7 P/E 71.79 37.15 27.62 21.02 其他筹资现金流 -74 45 -1 0 P/B 13.86 7.90 6.12 4.72 现金净增加额 296 172 232 346 EV/EBITDA 65.36 37.48 27.33 22.16 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 凯立新材（ 688269） 敬请参阅末页重要声明 及评级说 明 9 / 9 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中 的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者 分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获 得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 Table_RankIntroduction 投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数） 相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准； 美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持 未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上 ; 公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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