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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 当升科技（ 300073.SZ） 2021 年年报点评： 业绩 稳步向上，三元龙头快速发展 2022 年 03 月 31 日 Table_Summary 事件概述 。 2022 年 3 月 30 日，公司发布 2021 年年报， 全年 公司营收 82.58亿元 ,同比增长 159.41%，归母净利润为 10.91 亿元，同比增长 183.45%，扣非后净利润为 8.24 亿元，同比增长 238.28%。 公司全年毛利率为 18.24%，同比下降 1.4pct，净利率为 13.2%，同比增长 1.0pct。期间费用率为 6.7%，同比下降 3.2pct。 21Q4 表现优异。 营收和净利：公司 2021Q4 营收 30.86 亿元 ,同比增长167.2%，环比增长 41.4%，归母净利润为 3.64 亿元，同比增长 202.16%，环比增长 29.6%，扣非后净利润为 3.10 亿元，同比增长 17 倍 ，环比增长 38.9%。毛利率： 2021Q4 毛利率为 16.3%，同比 -2.2pct，环比 -0.6pct。净利率： 2021Q4净利率为 11.8%，同比 +1.1pct，环比 -1.0pct。 21Q4 公司期间费用率为 5.8%，同比下降 7.1pct，环比 上升 1.0pct，费用管控良好。 产能增长步入快车道， 客户多元化国际化水平高 。 21 年全年出货 4.72 万吨，其中三元约 4.36 万吨，钴酸锂 0.36 万吨，维持满产满销状态。我们 预计 22 年产能 达到 7 万吨以上， 考虑到部分外协，实际出货有望更多。 公司此前公布的 5万吨高镍正极和 2 万吨消费类正极扩产稳步进行，叠加欧洲 10 万吨产能，远期规划产能接近 30 万吨。 客户方面， 公司 21 年 CR5 为 43%， 主要包括 SK、 LG、亿纬及北美客户等，结构优质， 多元性强 ； 21 年海外营收占比 33%， 未来在欧洲和韩国 等地的 合资 产能布局有望进一步加强与海外客户关系。 新一体化稳步推进 ，布局固态电池正极和 LFP。 公司 与中伟、华友等签订战略合作协议，保证原材料供应，紧密绑定带来新一体化。 公司 背靠矿研院，技术领先， 与 SK、中伟等共同在磷酸铁锂领域合作 ， 开发高性能的 LFP、 LMFP 材料，有望快速出货 ， 满足 储能和电动车领域需求 。此前公司宣布将向卫蓝供应总量不低于 2.5 万吨固态锂电材料，有望率先实现固态锂电正极材料出货。 中鼎高科业绩稳步向上。 中鼎高科智能设备业务 21 年 出货 3287 台套，同比增长 52.53%， 实现营收 1.91 亿元， 同比增长 21%， 归母净利润 0.48 亿， 同比增长 16%， 净利率为 25%， 同比基本持平。 其模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链，终端客户包括三星、苹果、华为、小米等国际知名品牌，应用于众多领域。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 15.59、 22.61、 23.84亿元，同增 42.9%、 45.1%、 5.4%，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 26、18、 17 倍。考虑到公司为正极龙头企业， 产能增长加快，新一体化布局加深，维持“推荐”评级 。 风险提示： 终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8258 14249 21419 23054 增长率（ %） 159.4 72.6 50.3 7.6 归属母公司股东净利润（百万元） 1091 1559 2261 2384 增长率（ %） 183.4 42.9 45.1 5.4 每股收益（元） 2.15 3.08 4.46 4.71 PE 37 26 18 17 PB 4.3 3.7 3.1 2.7 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 03 月 30 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 79.38 元 Table_Author 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 郭彦辰 执业证号： S0100121110013 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 叶天琳 执业证号： S0100121120027 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 王一如 执业证号： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 李佳 执业证号： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.当升科技（ 300073） 2021 年业绩预告点评：业绩同比大增，三元龙头进入发展快车道 2.当升科技 (300073):携手 SK，三元龙头开拓全球业务 3.当升科技 (300073):Q3 业绩环比提升，三元龙头加快产能布局 4.当升科技 (300073):同比业绩大增，单吨净利持续向上 5.当升科技 (300073):21Q2 环比大增，超额利润分配激励员工 当升科技 (300073)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8258 14249 21419 23054 成长能力（ %） 营业成本 6752 11727 17666 19029 营业收入增长率 159.41 72.56 50.32 7.63 营业税金及附加 21 101 152 164 EBIT 增长率 176.33 57.49 47.72 6.95 销售费用 45 77 116 125 净利润增长率 183.45 42.88 45.08 5.42 管理费用 170 293 441 475 盈利能力（ %） 研发费用 336 579 871 937 毛利率 18.24 17.70 17.52 17.46 EBIT 934 1471 2173 2324 净利润率 13.21 10.94 10.56 10.34 财务费用 2 -65 -71 -89 总资产收益率 ROA 7.53 8.08 8.87 8.33 资产减值损失 1 0 0 0 净资产收益率 ROE 11.55 14.44 17.61 15.89 投资收益 85 146 220 237 偿债能力 营业利润 1241 1783 2590 2731 流动比率 2.60 1.96 1.73 1.79 营业外收支 8 9 9 9 速动比率 2.22 1.58 1.35 1.41 利润总额 1249 1792 2599 2740 现金比率 0.91 0.53 0.42 0.50 所得税 158 233 338 356 资产负债率（ %） 34.78 44.06 49.64 47.56 净利润 1091 1559 2261 2384 经营效率 归属于母公司净利润 1091 1559 2261 2384 应收账款周转天数 104.43 110.00 110.00 110.00 EBITDA 1065 1709 2501 2735 存货周转天数 77.82 75.00 75.00 75.00 总资产周转率 0.57 0.74 0.84 0.81 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 4318 4324 5196 6608 每股收益 2.15 3.08 4.46 4.71 应收账款及票据 2429 4344 6505 6948 每股净资产 18.65 21.31 25.35 29.63 预付款项 403 704 1060 1142 每股经营现金流 1.50 2.67 4.21 4.86 存货 1439 2410 3630 3910 每股股利 0.00 0.42 0.42 0.42 其他流动资产 3777 4345 4986 5225 估值分析 流动资产合计 12367 16126 21377 23833 PE 37 26 18 17 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.3 3.7 3.1 2.7 固定资产 1453 1870 2525 3043 EV/EBITDA 33.70 21.00 14.00 12.29 无形资产 161 186 211 236 股息收益率（ %） 0.00 0.53 0.53 0.53 非流动资产合计 2120 3167 4114 4784 资产合计 14487 19293 25491 28617 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 4351 7550 11374 12252 净利润 1091 1559 2261 2384 其他流动负债 398 661 990 1069 折旧和摊销 131 238 328 410 流动负债合计 4749 8212 12364 13320 营运资金变动 -214 -241 -177 -87 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 761 1350 2133 2462 其他长期负债 289 289 289 289 资本开支 -618 -1271 -1261 -1066 非流动负债合计 289 289 289 289 投资 93 -5 -5 -5 负债合计 5039 8501 12653 13610 投资活动现金流 -2709 -1130 -1046 -834 股本 507 507 507 507 股权募资 4624 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 9448 10792 12838 15007 筹资活动现金流 4537 -215 -215 -215 负债和股东权益合计 14487 19293 25491 28617 现金净流量 2568 5 872 1413 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 当升科技 (300073)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 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