20220331-国盛证券-中国中铁-601390.SH-扣非业绩增长19_表现亮眼_资源业务潜力被低估_3页.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 31 日 中国中铁 （ 601390.SH） 扣非业绩增长 19%表现亮眼，资源业务潜力被低估 营收业绩稳健增长，扣非业绩增长 19%表现亮眼。 公司 2021年实现营业收入 10704亿元，同比增长 10.19%；实现归母净利润 276 亿元，同比增长 9.65%；扣非业绩261 亿元，同比增长 19.35%，表现亮眼，增速快于扣非前业绩主要因 21 年对非金融企业资金占用费、金融资产投资 收益 、其他营业外净收入等较 20 年同期减少。分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入 分别 增长 +51.1%/+0.7%/-0.1%/+6.2%；归母净利润 分别增长 +81%/-19%/+15%/+0.6%。公司年报披露 2022 年计划实现营业总收入约 11200 亿元，较 2021 年实际数增长 4.4%，预计新签合同额约 2.93 万 亿元，较 21 年实际数增长 7.3%。公司分红计划拟 10 派 1.96 元，分红率 17.5%，当前股价对应股息率为 3.23%。 盈利能力基本稳定，经营性现金流流入有所减少。 公司 2021 年 综合毛利率为 10%，YoY+0.05 个 pct，分业务看基建 /勘察设计 /工程设备 /房地产开发 /其他业务毛利率分别变化 +0.09/-3.36/+2.82/-1.01/-0.42 个 pct，整体毛利率保持平稳。期间费用率5.49% ， YoY-0.12 个 pct ，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别变动+0.04/-0.06/+0.06/-0.17 个 pct，财务费用率下降 主要因金融资产模式基础设施项目投资规模扩大，确认的利息收入增长较快。 资产（含信用）减值损失较上 年基本持平。归母净利率为 2.58%， YoY-0.01 个 pct。 2021 年公司经营性现金流 净额 为 131亿元，较去年同期减少 179 亿元，我们分析主要原因： 1）原材料价格上涨，公司备货力度加大，采购支出增加。 2）适度增加房地产 业务 土地储备。 新签订单平稳增长，在手订单充裕。 公司 2021 年累计新签合同额 2.73 万亿元，同增 4.7%；分板块来看，基建建设板块新签 2.42 万亿元，同比增长 10.7%，其中铁路 /公路 /市政及其他分别同比增长 22%/-27.9%/19%， 铁路订单增长较快主要因 川藏铁路等重大项目招标完成；非工程承包板块中勘察设计咨询 /工业制造 /房地产开发其他业务分别新签 206/613/580/1728 亿元，分别同比变动 -21%/13%/-15%/-37%。分地域看，境内业务新签合同额 2.58 万亿元，同比增长 4.4%；境外业务新签合同额 1517.1 亿元，同比增长 11.3%。截至 2021 年末，未完合同额为 4.21 万亿元，同比增长 20.5%，约为 2021 年收入的 4 倍，充足在手订单保障未来持续稳健增长。 资源板块实力被低估，盈利贡献大幅提升。 截止至 2021 年末，公司持有矿山保有资源 /储量 主要包括铜约 819.5 万吨、钴约 61 万吨、钼约 66 万吨；年产量主要为铜约24 万吨，增长 14%； 钴 3223 吨，增长 26%；钼 14955 吨， 增长 88%等。铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2021 年全年公司资源板块净利润为 34 亿元，同比增长约 50%，贡献归母利润占比约为 11%。 当前可比公司紫金矿业 21 年对应 PE16.3 倍，如按此估值，公司资源板块市值可达 554 亿元，占当前总市值的 40%。 投资建议： 我们预计 22-24 年公司归母净利润分别为 311/349/392 亿元 ，分别增长13%/12%/12%， EPS分别为 1.26/1.41/1.58元，当前股价对应 PE分别为 4.8/4.3/3.8倍，目前 PB(lf)为 0.67 倍， 处于历史低位，稳增长发力有望促估值修复， 维持“买入”评级。 风险提示 ： 稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加、项目进度不达预期 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 971,405 1,070,417 1,204,940 1,326,899 1,434,667 增长率 yoy（ %） 14.5 10.2 12.6 10.1 8.1 归母 净利润（百万 元 ） 25,188 27,618 31,098 34,865 39,196 增长率 yoy（ %） 6.4 9.6 12.6 12.1 12.4 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 1.02 1.12 1.26 1.41 1.58 净资产收益率 （ %） 8.7 8.5 8.7 9.0 9.2 P/E（倍） 5.9 5.4 4.8 4.3 3.8 P/B（倍） 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 6.05 总市值 (百万 元 ) 149,687.00 总股本 (百万 股 ) 24,741.65 其中自由流通股 (%) 82.30 30 日日均成交量 (百万股 ) 90.48 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号： S0680518030004 邮箱： 分析师 程龙戈 执业证书编号： S0680518010003 邮箱： 分析师 廖文强 执业证书编号： S0680519070003 邮箱： 相关研究 1、中国中铁（ 601390.SH）：股权激励增动力，考核目标显信心 2021-11-22 2、中国中铁（ 601390.SH）： Q3 盈利能力回升，业绩显著加速 2021-10-30 3、中国中铁（ 601390.SH）：上半年业绩稳健增长，资源板块价值待重估 2021-08-31 -27%-18%-9%0%9%18%27%2021-03 2021-07 2021-11 2022-03中国中铁 沪深 300 2022 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 741787 800788 898174 973384 1083715 营业收入 971405 1070417 1204940 1326899 1434667 现金 174768 178913 180741 199035 215200 营业成本 874773 963406 1080969 1190377 1286276 应收 票据及应收账款 113414 127070 156445 155766 181802 营业税金及附加 5724 5930 6888 7468 8138 其他 应收款 31666 32549 39736 39866 46201 营业费用 5020 5948 6461 7244 7763 预付 账款 30290 47765 40100 56658 47958 管理费用 22587 24286 28316 32244 35867 存货 192662 203446 240998 248429 280427 研发费用 21838 24756 28919 32509 34719 其他流动资产 198986 211045 240154 273629 312126 财务费用 5092 3804 6846 6594 6829 非流动资产 458335 560938 601930 644049 685381 资产减值损失 -5758 -3716 -7230 -6634 -5021 长期投资 78497 96160 116216 136466 156748 其他收益 1118 1359 886 1040 1078 固定 资产 65458 67551 71634 74390 75581 公允价值变动收益 218 -515 -148 -331 -240 无形资产 77680 125828 137928 152843 169081 投资净收益 798 631 2869 3143 2662 其他非流动资产 236699 271399 276152 280349 283970 资产处置收益 589 426 386 441 491 资产 总计 1200122 1361726 1500104 1617433 1769096 营业利润 33578 38782 43305 48121 54046 流动负债 705144 787860 866604 929454 1022552 营业外收入 799 787 714 743 761 短期 借款 52702 52843 85147 114018 140622 营业外支出 994 1982 1196 1349 1380 应付 票据及应付账款 384565 405520 480978 495245 559624 利润总额 33383 37586 42824 47516 53427 其他 流动 负债 267877 329497 300479 320192 322305 所得税 6134 7117 8515 9051 10183 非流动 负债 181784 215523 240678 259642 277860 净利润 27249 30470 34309 38465 43244 长期借款 161676 195142 220297 239261 257479 少数股东损益 2062 2852 3211 3600 4048 其他 非流动负债 20108 20381 20381 20381 20381 归属母公司净利润 25188 27618 31098 34865 39196 负债合计 886928 1003384 1107282 1189096 1300412 EBITDA 51799 58530 59850 68604 78100 少数 股东权益 57849 83072 86283 89883 93931 EPS（元） 1.02 1.12 1.26 1.41 1.58 股本 24571 24571 24742 24742 24742 资本 公积 55425 55578 55578 55578 55578 主要 财务比率 留存收益 126710 147492 177332 211169 249806 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 255345 275271 306539 338453 374753 成长能力 负债 和股东权益 1200122 1361726 1500104 1617433 1769096 营业收入 (%) 14.5 10.2 12.6 10.1 8.1 营业利润 (%) 5.3 15.5 11.7 11.1 12.3 归属于母公司净利润 (%) 6.4 9.6 12.6 12.1 12.4 获利能力 毛利率 (%) 9.9 10.0 10.3 10.3 10.3 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 2.6 2.6 2.6 2.6 2.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.7 8.5 8.7 9.0 9.2 经营活动现金流 30994 13069 31204 29559 31859 ROIC(%) 6.7 6.7 6.0 6.2 6.3 净利润 27249 30470 34309 38465 43244 偿债能力 折旧摊销 9795 10229 11385 13167 14975 资产负债率 (%) 73.9 73.7 73.8 73.5 73.5 财务费用 5092 3804 6846 6594 6829 净负债比率 (%) 26.6 37.3 40.3 44.5 47.3 投资损失 -798 -631 -2869 -3143 -2662 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 3717 -29943 -18229 -25415 -30275 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营 现金流 -14061 -860 -238 -109 -251 营运能力 投资活动 现金流 -63143 -77458 -49270 -52034 -53393 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.9 0.8 资本支出 43291 55974 20936 21869 21050 应收账款周转率 8.8 8.9 8.5 8.5 8.5 长期投资 -22675 -28589 -20056 -20250 -20282 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -42526 -50073 -48390 -50415 -52625 每股指标（元） 筹资 活动现金流 40203 67365 -12410 11898 11095 每股收益 (最新摊薄 ) 1.02 1.12 1.26 1.41 1.58 短期借款 -21553 141 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 1.25 0.53 1.26 1.19 1.29 长期借款 48314 33466 25155 18964 18218 每股净资产 (最新摊薄 ) 8.43 9.28 10.54 11.83 13.30 普通股增加 0 0 171 0 0 估值比率 资本公积增加 -31 154 0 0 0 P/E 5.9 5.4 4.8 4.3 3.8 其他筹资现金流 13473 33604 -37735 -7066 -7123 P/B 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 现金净增加额 7278 2652 -30475 -10577 -10439 EV/EBITDA 5.5 6.1 6.5 6.2 5.9 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或 修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取 提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：