20220331-国盛证券-爱博医疗-688050.SH-22Q1业绩超预期_两大核心单品继续强势表现_3页_569kb.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 31 日 爱博医疗 （ 688050.SH） 22Q1 业绩超预期，两大核心单品 继续强势表现 事件 ： 公司发布 2021 年 年报及 2022 年 1 季度业绩预告 。 2021 年， 公司 实现收入4.33 亿元，同比 +58.6%，实现归母净利润 1.71 亿元，同比 +77.5%；实现 扣非归母净利润 1.50 亿元，同比 +66.9%。 2021Q4， 公司实现收入 1.08 亿元，同比 +18.2%，实现归母净利润 0.31 亿元，同比 +11.23%；实现扣非归母净利润 0.26 亿元，同比 +14.05%。 2022Q1 预计 实现 收入 1.27-1.36 亿元，同比 +50.46%61.12%，归母净利润0.550.62 亿元，同比 +52.7572.19%。 22Q1 业绩 超 预期 。 公司 2021 年 业绩在此前预告范围内，符合预期。 21Q4 业绩表观增速较低，一方面是疫情扰动，另一方面 是激励计划计提的费用扰动 。 2022Q1 公司收入端了利润端预计均实现 50%以上增长，利润端按中值实现 60%以上增长，明显超出此前预期。 在 22Q1 国内疫情散发加剧情况下，能够做到如此业绩，殊为不易。 OK 镜继续 超 高 增长 势头。 根据公司 公告， 2021 年 “普诺瞳” 角膜塑形镜 收入 1.07亿元，同比 +160%，增长迅猛。销售量（含试戴片） 21.5 万片，同比 +111%，产品品均单价计算值 498 元，同比 +23%。我们判断，公司 OK 镜收入大幅提升，一是覆盖终端数目也迅速增加 ， 二是 议价能力逐步提升， 对单一客户依赖降低， 产品平均单价呈现上行趋势 。 从 2021 OK 镜毛利率看， 达到 83.95%，同比提升 9.22pct，我们判断毛利率提升一方面是规模效应下成本降低，另一方面平均出厂价提升 有所拉动。 据公司公告， 22Q1 高增长源于 “普诺明 ” 等系列人工晶状体和 “普诺瞳” 角膜塑形镜销量持续保持较快增长 ，预计 2022 年公司 OK 镜仍将保持迅猛增长势头。 人工晶体 克服 多重 困难实现 高增长 。 根据公司 公告， 2021 年 “普诺明 ”等系列人工晶状体 收入 3.0 亿元，同比 +36%；销售量 70 万片，同比 +40%；计算平均单价 434元 /片，下滑 3%。 从毛利率水平看，公司人工晶体 21 年为 87%，和上年基本持平。公司人工晶体在 省联盟带量采购，以及 21Q3/Q4 国内局部多发的新冠疫情，阶段性导致了白内障就诊量减少 的不利情况下， 依然实现了高增长， 展现了公司丰富产品线 和强大的创新盈利能力 。 截止目前， 公司人工晶体 已覆盖 全国超 2,000 家医院 ，累计销售超 200 万片。 海外业务展现潜力。 2021 年，公司境外收入 1636 万元，同比 +56.26%， 境外业务主要为人工晶状体，随着散光、 EDoF 相关人工晶状体逐步获得客户认可，在境外疫情依然严峻的情况下销量取得大幅增长 。 据公司，人工晶体已经 出口至德国、法国、荷兰、意大利、奥地利、卢森堡、泰国、巴基斯坦等国家 。海外市场有望成为公司新的增长点。 研发推进顺利。 2021 年，公司 研发费用 0.66 亿元，同比 +66%； AW-UV 以及可折叠一件式 等多款 人工晶状体 获批上市，三类器械 多功能硬性接触镜护理液 22 年 2 月获批， 非球面衍射型多焦人工晶状体 进入产品注册， 重磅产品 有晶体眼人工晶状体稳步推进临床。 盈利预测： 预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 2.63 亿元 、 3.89 亿元、 5.63亿元，对应增速分别为 53.6%， 47.7%， 44.9%； EPS 分别为 2.50 元、 3.70 元、 5.36元，对应 PE 分别为 62x、 42x、 29x。维持“买入”评级。 风险提示 ： 人工晶体集采影响超出预期；角膜塑形镜增速不及预期； 角膜塑形镜竞争加剧导致增速下滑； 激励效果不及预期 。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 273 433 664 974 1,391 增长率 yoy（ %） 39.9 58.6 53.4 46.6 42.9 归母 净利润（百万 元 ） 97 171 263 389 563 增长率 yoy（ %） 44.8 77.5 53.6 47.7 44.9 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.92 1.63 2.50 3.70 5.36 净资产收益率 （ %） 6.2 9.6 12.9 16.1 18.9 P/E（倍） 169.0 95.2 62.0 42.0 29.0 P/B（倍） 10.7 9.7 8.4 7.0 5.7 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 155.20 总市值 (百万 元 ) 16,317.62 总股本 (百万 股 ) 105.14 其中自由流通股 (%) 65.08 30 日日均成交量 (百万股 ) 0.76 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号： S0680519010001 邮箱： 分析师 杨春雨 执业证书编号： S0680520080004 邮箱： 相关研究 1、爱博医疗（ 688050.SH）：业绩高增长符合预期，疫情扰动不改亮眼表现 2022-01-25 2、爱博医疗（ 688050.SH）：业绩高增长符合预期，两大核心产品均表现亮眼 2021-10-27 3、爱博医疗（ 688050.SH）：业绩增长超预期，激励下高速成长有望持续 2021-08-18 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%2021-03 2021-07 2021-11 2022-03爱博医疗 沪深 300 2022 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1146 1119 1493 1741 2413 营业收入 273 433 664 974 1391 现金 537 473 607 872 1145 营业成本 44 68 110 166 240 应收票据及应收账款 74 68 77 86 109 营业税金及附加 4 7 11 16 22 其他 应收款 2 2 3 4 4 营业费用 57 90 131 183 247 预付 账款 8 15 20 32 42 管理费用 39 52 83 117 160 存货 59 56 60 75 81 研发费用 30 52 68 97 139 其他流动资产 467 505 726 673 1032 财务费用 -6 -4 1 -1 -5 非流动资产 492 929 1022 1151 1338 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 2 3 4 6 其他收益 3 3 3 3 3 固定 资产 186 230 341 461 602 公允价值变动收益 0 0 5 5 5 无形资产 113 128 132 136 143 投资净收益 5 19 19 19 19 其他非流动资产 193 570 546 549 588 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产 总计 1639 2048 2516 2892 3752 营业利润 111 185 287 424 616 流动负债 77 139 373 402 742 营业外收入 0 4 2 3 3 短期 借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 2 6 7 12 15 利润总额 111 188 288 426 617 其他 流动 负债 75 134 366 390 727 所得税 15 20 31 45 66 非流动 负债 14 168 144 119 96 净利润 96 168 258 381 551 长期借款 0 143 120 95 72 少数股东损益 0 -4 -6 -8 -12 其他 非流动负债 14 25 25 25 25 归属母公司净利润 97 171 263 389 563 负债合计 91 307 518 521 838 EBITDA 125 221 315 458 654 少数 股东权益 30 66 61 53 41 EPS（元） 0.92 1.63 2.50 3.70 5.36 股本 105 105 105 105 105 资本 公积 1305 1318 1318 1318 1318 主要 财务比率 留存收益 108 250 508 889 1440 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 1518 1674 1937 2318 2873 成长能力 负债 和股东权益 1639 2048 2516 2892 3752 营业收入 (%) 39.9 58.6 53.4 46.6 42.9 营业利润 (%) 59.7 66.3 55.2 47.6 45.2 归属于母公司净利润 (%) 44.8 77.5 53.6 47.7 44.9 获利能力 毛利率 (%) 83.9 84.3 83.5 83.0 82.7 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 35.4 39.6 39.6 39.9 40.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.2 9.6 12.9 16.1 18.9 经营活动现金流 123 219 237 450 525 ROIC(%) 5.4 8.9 11.7 14.8 17.6 净利润 96 168 258 381 551 偿债能力 折旧摊销 30 38 38 50 64 资产负债率 (%) 5.5 15.0 20.6 18.0 22.3 财务费用 -6 -4 1 -1 -5 净负债比率 (%) -33.9 -17.7 -21.8 -30.6 -35.0 投资损失 -5 -19 -19 -19 -19 流动比率 14.9 8.0 4.0 4.3 3.3 营运资金变动 0 20 -37 45 -61 速动比率 8.0 3.9 2.4 2.8 2.4 其他经营 现金流 8 18 -5 -5 -5 营运能力 投资活动 现金流 -588 -420 -107 -154 -227 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.4 资本支出 119 311 92 127 186 应收账款周转率 4.1 6.1 9.1 11.9 14.3 长期投资 -475 -121 -1 -1 -1 应付账款周转率 35.7 17.6 17.6 17.6 17.6 其他投资现金流 -944 -230 -17 -28 -42 每股指标（元） 筹资 活动现金流 805 138 5 -30 -25 每股收益 (最新摊薄 ) 0.92 1.63 2.50 3.70 5.36 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 1.17 2.09 2.25 4.28 4.99 长期借款 0 143 -24 -25 -23 每股净资产 (最新摊薄 ) 14.44 15.92 18.42 22.05 27.32 普通股增加 26 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 778 13 0 0 0 P/E 169.0 95.2 62.0 42.0 29.0 其他筹资现金流 1 -19 29 -5 -2 P/B 10.7 9.7 8.4 7.0 5.7 现金净增加额 341 -64 134 265 273 EV/EBITDA 126.4 72.9 50.6 34.2 23.5 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息 可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉 及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：