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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 03月 31日买 入华 工 科 技 （ 000988.SZ）一 季 度 业 绩 超 预 期 ， 校 企 改 革 成 效 显 著核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评通 信 通 信 设 备证 券 分 析 师 ： 马 成 龙 证 券 分 析 师 ： 陈 彤021-60933150 0755- S0980518100002 S0980520080001基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (首 次 评 级 )合 理 估 值收 盘 价 21.04 元总 市 值 /流 通 市 值 21166/21145 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 32.29/19.62 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 284.48 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 华 工 科 技 -000988-重 大 事 件 快 评 ： 股 权 转 让 受 让 方 确 定 ， 利 好公 司 长 期 发 展 2020-11-30 国 信 证 券 -华 工 科 技 -000988-深 度 报 告 ： 校 企 改 革 即 将 落 地 ，光 模 块 业 务 迎 来 最 佳 发 展 期 2020-11-09 华 工 科 技 -000988-三 季 报 点 评 ： 光 模 块 保 持 高 增 速 ， 11 月 份 校企 改 革 有 望 落 地 2020-10-30 华 工 科 技 -000988-重 大 事 件 快 评 ： 转 让 底 价 出 炉 ， 看 好 长 期 发展 2020-09-15 华 工 科 技 -000988-中 报 点 评 ： 光 模 块 保 持 高 增 速 ， 静 待 校 企 改革 落 地 2020-08-272021年 全 年 收 入 和 业 绩 均 实 现 高 增 长 。 2021 年 全 年 实 现 营 收 101.67 亿 元（ +65.65%） ， 归 母 净 利 润 7.61 亿 元 （ +38.24%） ， 扣 非 后 归 母 净 利 润5.44亿 元 （ +53.12%） 。 其 中 四 季 度 单 季 营 收 27.98 亿 元 （ +71.98%） ，归 母 净 利 润 -0.41 亿 元 （ -163.85%） ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 -0.93 亿 元（ -569.97%） 。 全 年 收 入 实 现 高 速 增 长 主 要 因 为 内 部 改 革 成 效 显 著 ， 各业 务 实 现 全 面 复 苏 和 增 长 。 扣 非 净 利 润 增 速 低 于 收 入 增 速 主 要 因 为 毛 利率 从 2020 年 的 23.77%下 降 至 17.04%（ 下 降 6.73pct.） ， 在 上 游 原 材 料涨 价 背 景 下 毛 利 率 受 压 制 ， 同 时 公 司 新 增 小 基 站 业 务 拉 低 综 合 毛 利 率 。2022年 第 一 季 度 公 司 预 告 业 绩 实 现 高 速 增 长 ， 略 超 市 场 预 期 。 公 司 2022年第 一 季 度 预 计 实 现 归 母 净 利 润 2.0-2.3 亿 元 （ 同 比 增 长75.88%-102.27%） ， 实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润 1.82-2.12 亿 元 （ 同 比 增 长83.95%-114.27%） 。 业 绩 高 速 增 长 主 要 来 自 公 司 所 聚 焦 赛 道 的 市 场 主 体业 务 大 幅 增 长 ， 尤 其 是 小 基 站 业 务 （ 从 2021 年 第 二 季 度 开 始 贡 献 收 入 ）和 PTC 加 热 组 件 、 传 感 器 需 求 高 速 增 长 ， 同 时 ， 公 司 的 智 能 制 造 业 务 中激 光 装 备 、 智 能 产 线 订 单 增 长 较 快 。四 大 业 务 全 面 增 长 。 光 电 器 件 系 列 产 品 是 公 司 第 一 大 营 收 贡 献 主 体 ， 收 入 大幅 增 长 103.4%， 主 要 因 为 2021年 智 能 终 端 业 务 中 Joinsite系 列 无 线 小 站 产品 大 批 量 发 货 ， 收 入 规 模 同 比 增 长 670%。 智 能 制 造 业 务 中 ， 智 能 装 备 业 务 和精 密 系 统 事 业 群 业 务 竞 争 力 提 升 ， 收 入 增 长 均 超 过 30%。 感 知 业 务 中 PTC传感 器 业 务 增 长 亮 眼 ， 受 益 于 新 能 源 汽 车 的 迅 猛 发 展 和 公 司 在 国 内 主 机 厂 的 份额 提 升 ， 同 时 空 调 温 度 传 感 器 份 额 大 幅 提 升 ； 激 光 全 息 防 伪 业 务 稳 步 增 长 。展 望 2022年 ， 主 业 有 望 持 续 高 增 长 态 势 。 公 司 将 持 续 受 益 于 5G 小 基 站 的持 续 规 模 部 署 、 新 能 源 汽 车 PTC加 热 器 需 求 的 持 续 高 增 长 以 及 公 司 在 智能 制 造 业 务 竞 争 力 的 持 续 提 升 ， 收 入 有 望 保 持 中 高 速 增 长 ， 在 原 材 料 供应 缓 解 背 景 下 ， 叠 加 公 司 规 模 效 应 显 现 ， 整 体 盈 利 能 力 仍 有 提 升 空 间 。风 险 提 示 ： 新 能 源 汽 车 销 量 不 及 预 期 ； 智 能 制 造 业 务 订 单 不 及 预 期 等 。投 资 建 议 ： 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。看 好 激 励 机 制 改 革 对 公 司 内 部 带 来 的 新 活 力 ， 以 及 公 司 业 务 竞 争 力 的 持 续 提升 趋 势 。 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 收 入 为 137/178/217亿 元 ， 同 比 增 速35.0/29.9/21.8% ， 归 母 净 利 润 9.2/11.7/14.3 亿 元 ， 同 比 增 速21.0/26.5/22.5%； 对 应 动 态 PE=23/19/15x。 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 6,138 10,167 13,723 17,832 21,727(+/-%) 12.4% 65.6% 35.0% 29.9% 21.8%净 利 润 (百 万 元 ) 550 761 921 1165 1427(+/-%) 9.5% 38.2% 21.0% 26.5% 22.5%每 股 收 益 （ 元 ） 0.55 0.76 0.92 1.16 1.42EBIT Margin 6.0% 3.3% 5.9% 6.6% 6.6%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 8.3% 10.3% 11.3% 12.7% 13.8%市 盈 率 （ PE） 39.2 28.4 23.4 18.5 15.1EV/EBITDA 47.5 51.6 31.4 24.1 21.2市 净 率 （ PB） 3.25 2.92 2.64 2.36 2.08资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2校 企 改 革 成 效 明 显 ， 收 入 和 业 绩 高 增 长2021 年 全 年 收 入 和 业 绩 均 实 现 高 增 长 。 2021 年 全 年 实 现 营 收 101.67 亿 元（ +65.65%） ， 归 母 净 利 润 7.61 亿 元 （ +38.24%） ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 5.44 亿 元（ +53.12%） 。 其 中 四 季 度 单 季 营 收 27.98 亿 元 （ +71.98%） ， 归 母 净 利 润 -0.41亿 元 （ -163.85%） ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 -0.93亿 元 （ -569.97%） 。2022 年 第 一 季 度 公 司 预 告 业 绩 实 现 高 速 增 长 。 公 司 2022 年 第 一 季 度 预 计 实 现 归母 净 利 润 2.0-2.3 亿 元 （ 同 比 增 长 75.88%-102.27%） ， 实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润1.82-2.12 亿 元 （ 同 比 增 长 83.95%-114.27%） 。 业 绩 高 速 增 长 主 要 来 自 公 司 所 聚焦 赛 道 的 市 场 主 体 业 务 大 幅 增 长 ， 尤 其 是 小 基 站 业 务 （ 从 2021年 第 二 季 度 开 始 贡献 收 入 ） 和 PTC加 热 组 件 、 传 感 器 需 求 高 速 增 长 ， 同 时 ， 公 司 的 智 能 制 造 业 务 中激 光 装 备 、 智 能 产 线 订 单 增 长 较 快 。公 司 2021 年 全 年 收 入 实 现 高 速 增 长 主 要 因 为 校 企 改 革 成 效 显 著 ， 各 业 务 实 现 全面 复 苏 和 增 长 。 扣 非 净 利 润 增 速 低 于 收 入 增 速 主 要 因 为 毛 利 率 从 2020年 的 23.77%下 降 至 17.04%（ 下 降 6.73pct.） ， 在 上 游 原 材 料 涨 价 背 景 下 毛 利 率 受 压 制 ， 同 时公 司 新 增 小 基 站 业 务 拉 低 综 合 毛 利 率 。 非 经 常 性 损 益 中 的 主 要 项 目 包 括 出 售 子 公司 股 权 产 生 的 投 资 收 益 1.1亿 元 （ 主 要 为 处 置 联 营 企 业 云 岭 光 电 8.2%股 权 ） 、 计入 当 期 损 益 的 政 府 补 助 1.1亿 元 和 交 易 性 金 融 资 产 的 公 允 价 值 变 动 损 益 4008 万 。费 用 率 端 整 体 下 降 。 公 司 2021 年 销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 用 分 别 同 比 变 动+14.96%/+55.89%/+22.97%/-53.31% ， 占 营 收 比 分 别 同 比 下 降 了2.28/0.26/1.39/0.05pct.， 其 中 管 理 费 用 大 幅 增 长 主 要 是 因 为 人 工 薪 酬 增 长 ， 包括 依 据 改 制 方 案 计 提 的 专 项 奖 励 和 股 份 支 付 费 用 。 财 务 费 用 大 幅 下 降 是 因 为 资 金中 心 采 取 集 团 司 库 管 理 模 式 ， 通 过 资 金 一 体 化 运 营 ， 降 低 了 公 司 的 整 体 融 资 成 本 ，提 高 了 资 金 周 转 的 效 率 和 存 量 资 金 的 收 益 率 。经 营 性 性 现 金 流 量 净 额 同 比 下 降 76.94%， 主 要 与 2021 年 备 货 、 备 料 增 加 预 付 材料 款 有 关 。图 1： 华 工 科 技 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 2： 华 工 科 技 单 季 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 3： 华 工 科 技 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 4： 华 工 科 技 单 季 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 5： 华 工 科 技 毛 利 率 及 净 利 率 （ 单 位 ： %、 %） 图 6： 华 工 科 技 三 大 费 用 率 （ 单 位 ： %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理主 营 业 务 全 面 增 长 ， 小 基 站 、 PTC 加 热 器 增 长亮 眼光 电 器 件 系 列 产 品 是 公 司 第 一 大 营 收 贡 献 主 体 （ 营 收 占 比 53%） ， 收 入 大 幅 增 长103.4%， 主 要 因 为 2021年 智 能 终 端 业 务 中 Joinsite系 列 无 线 小 站 产 品 大 批 量 发货 ， 收 入 规 模 同 比 增 长 670%， 此 外 ， 5G 光 模 块 巩 固 优 势 的 地 位 的 同 时 ， 数 通 光 模块 进 入 海 内 外 多 家 头 部 互 联 网 厂 商 ， 400G 全 系 列 产 品 实 现 批 量 发 货 ， 发 布 800G模 块 ； 光 学 业 务 依 托 “ 棱 镜 +码 盘 ” 新 业 务 ， 收 入 同 比 增 长 约 50%。 光 电 器 件 系 列产 品 的 主 要 运 营 主 体 华 工 正 源 的 净 利 率 从 2020年 的 6.4%下 降 至 2021年 的 2.9%，主 要 是 因 为 业 务 结 构 的 变 化 。激 光 加 工 及 系 列 成 套 设 备 业 务 是 公 司 第 二 大 收 入 贡 献 主 体 （ 营 收 占 比 26%） 和 第一 大 毛 利 贡 献 主 体 （ 毛 利 占 比 46%） 。 其 中 ， 智 能 装 备 业 务 收 入 同 比 增 长 38%， 精密 系 统 事 业 群 业 务 收 入 增 长 超 过 30%。 全 资 子 公 司 华 工 激 光 2021年 营 业 收 入 12.86亿 元 （ +18%） ， 净 利 润 1.34 亿 元 （ +126.8%） ， 净 利 率 提 升 明 显 ， 从 2020 年 的5.4%提 升 至 2021 年 的 10.4%。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4在 激 光 微 纳 加 工 领 域 ， 公 司 主 要 面 向 泛 电 子 行 业 、 日 用 消 费 品 行 业 、 新 能 源 行 业等 多 领 域 开 发 出 行 业 领 先 的 解 决 方 案 。 在 PCB行 业 领 域 ， 提 供 IC 载 板 缺 陷 检 测 系统 及 自 动 化 生 产 线 ， 进 入 IC 载 板 核 心 制 成 工 艺 ； 在 脆 性 材 料 领 域 ， 开 发 UTG超 薄玻 璃 切 割 自 动 化 装 备 ， 成 功 批 量 导 入 行 业 龙 头 客 户 量 产 ； 为 拓 宽 新 能 源 赛 道 ， 围绕 锂 电 池 、 光 伏 、 储 能 、 新 能 源 汽 车 ， 聚 焦 新 能 源 锂 电 行 业 优 质 龙 头 客 户 打 造 全产 业 链 整 体 解 决 方 案 。在 智 能 装 备 领 域 ， 公 司 推 出 超 高 功 率 高 效 高 精 度 光 纤 激 光 切 割 平 台 、 超 重 超 长 超大 型 管 材 型 材 三 维 激 光 加 工 中 心 等 新 产 品 ， 有 效 解 决 行 业 痛 点 ； 自 主 开 发 了 双 头 /三 头 激 光 开 卷 套 料 软 件 、 激 光 坡 口 套 料 软 件 等 核 心 单 元 技 术 ， 提 升 装 备 的 技 术 竞争 优 势 。 此 外 ， 华 工 科 技 智 能 制 造 产 业 园 三 期 正 式 投 产 ， 将 高 功 率 标 准 激 光 智 能装 备 的 产 能 提 升 了 一 倍 ， 同 时 新 建 了 国 内 首 条 高 功 率 激 光 装 备 “ 流 线 化 智 造 ” 生产 线 ， 大 幅 提 升 产 品 品 质 和 交 付 能 力 。敏 感 元 器 件 业 务 是 公 司 的 第 三 大 营 收 贡 献 主 体 （ 营 收 占 比 14%） 和 第 三 大 毛 利 贡献 主 体 （ 毛 利 占 比 17%） ， 营 收 的 高 速 增 长 主 要 得 益 于 ： 1、 伴 随 新 能 源 车 同 比 增长 157.5%的 迅 猛 势 头 ， 公 司 的 新 能 源 汽 车 PTC加 热 器 销 售 增 幅 达 到 176%， 实 现 国内 主 机 厂 全 覆 盖 ， 理 想 、 五 菱 、 东 风 日 产 、 东 风 柳 汽 、 上 汽 、 广 汽 、 长 安 、 比 亚迪 份 额 大 幅 提 升 ， 日 产 、 广 汽 、 比 亚 迪 、 柳 汽 、 东 风 岚 图 、 威 马 、 通 用 新 项 目 量产 ； 2、 空 调 温 度 传 感 器 份 额 大 幅 提 升 ， 并 向 厨 房 电 器 用 传 感 器 、 智 能 家 电 用 传 感器 领 域 延 伸 ； 3、 温 度 传 感 器 在 新 能 源 汽 车 充 电 桩 、 电 池 和 电 机 等 新 领 域 不 断 深 入 ，汽 车 温 度 传 感 器 销 售 增 幅 超 过 47%。 同 时 ， 公 司 积 极 布 局 压 力 传 感 器 ， 目 前 完 成全 自 动 芯 体 及 组 装 净 化 车 间 建 设 ， 搭 建 完 成 行 业 标 杆 样 品 线 及 全 性 能 专 项 实 验 室 。激 光 全 息 防 伪 系 列 产 品 收 入 平 稳 增 长 。 烟 草 市 场 中 ， 公 司 把 握 包 装 换 新 机 遇 ， 千万 级 以 上 销 售 规 模 客 户 新 增 2家 ， 总 数 达 到 10家 ； 酒 类 市 场 中 ， 公 司 的 水 转 印 产品 深 化 与 五 粮 液 、 口 子 窖 、 洋 河 三 大 主 力 客 户 的 业 务 合 作 ， 同 时 突 破 破 毛 铺 、 双沟 、 黄 鹤 楼 、 习 酒 等 其 他 名 酒 品 牌 ， 新 品 量 产 17款 ， 水 转 印 产 品 销 售 收 入 整 体 同比 增 长 52%。 同 时 ， 公 司 组 建 上 海 华 工 艾 马 尔 新 材 料 公 司 ， 业 务 延 伸 至 塑 料 表 面装 饰 市 场 领 域 ， 稳 固 海 尔 老 客 户 的 业 务 基 础 上 ， 积 极 向 家 电 、 生 活 电 器 、 智 能 家居 、 汽 车 配 件 行 业 全 面 导 入 新 客 户 。表 1： 公 司 核 心 业 务 营 收 （ 亿 元 ） 和 毛 利 率 （ %） 情 况2020 营 收 2021 营 收 营 收 增 速 2020毛 利 率 2021毛 利 率 毛 利 率 变 动光 电 器 件 系 列 产 品 26.45 53.80 103.4% 13.9% 7.1% -6.8%激 光 加 工 及 系 列 成 套 设 备 18.88 26.07 38.1% 35.1% 30.3% -4.8%敏 感 元 器 件 9.98 14.15 41.8% 22.8% 21.6% -1.2%激 光 全 息 防 伪 系 列 产 品 4.28 4.89 14.3% 38.5% 35.5% -3.0%资 料 来 源 : 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5图 7： 华 工 科 技 营 收 结 构 图 8： 华 工 科 技 毛 利 结 构资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2022 年 主 业 有 望 持 续 增 长 ， 新 能 源 和 智 能 制造 为 两 大 增 长 极展 望 2022 年 ， 华 工 科 技 将 持 续 受 益 于 5G 小 基 站 的 持 续 规 模 部 署 、 新 能 源 汽 车 PTC加 热 器 需 求 的 持 续 高 增 长 以 及 公 司 在 智 能 制 造 业 务 竞 争 力 的 持 续 提 升 ， 公 司 业 务收 入 有 望 保 持 中 高 速 增 长 ， 在 原 材 料 供 应 缓 解 背 景 下 ， 叠 加 公 司 规 模 效 应 显 现 ，整 体 盈 利 能 力 仍 有 提 升 空 间 。根 据 华 工 科 技 的 发 展 战 略 ， 一 方 面 公 司 将 聚 焦 资 源 ， 培 育 新 能 源 和 智 能 制 造 两 大增 长 极 ， 新 能 源 业 务 包 括 感 知 业 务 中 新 能 源 汽 车 热 管 理 业 务 、 智 能 制 造 业 务 激 光精 密 系 统 事 业 群 在 光 伏 、 锂 电 、 氢 能 等 新 能 源 领 域 的 业 务 ， 以 及 智 能 装 备 事 业 群在 新 能 源 汽 车 、 风 电 、 核 电 等 新 兴 市 场 的 拓 展 。 智 能 制 造 业 务 从 专 机 发 展 到 产 线 ，由 单 个 项 目 开 发 出 多 个 项 目 ， 提 升 细 分 行 业 整 体 解 决 方 案 能 力 ， 持 续 提 升 大 客 户数 量 和 销 售 贡 献 。另 一 方 面 公 司 将 深 耕 细 分 市 场 做 精 做 深 。 联 接 业 务 中 将 进 一 步 丰 富 和 完 善 光 模 块产 品 ， 丰 富 5G 室 内 覆 盖 的 产 品 系 列 ， 开 发 激 光 大 灯 光 电 转 换 模 组 、 AR-HUD 等 新产 品 。 智 能 制 造 业 务 中 ， 激 光 智 能 装 备 事 业 群 重 点 围 绕 “ 切 、 焊 、 洗 ” 三 大 业 务 ，聚 焦 高 端 市 场 和 优 质 客 户 ， 同 时 围 绕 建 设 单 机 智 能 化 、 产 线 自 动 化 、 工 厂 智 慧 化的 产 品 体 系 ， 开 发 高 毛 利 产 品 ， 提 升 产 品 竞 争 力 。 激 光 精 密 系 统 事 业 群 在 半 导 体 、PCB、 量 测 等 领 域 工 艺 制 程 深 入 研 究 ， 打 造 、 优 化 半 导 体 切 割 装 备 、 PCB 打 孔 、miniLED、 3D 视 觉 分 拣 等 应 用 领 域 行 业 领 先 、 专 精 特 新 的 产 品 ， 向 核 心 制 程 高 端装 备 迈 进 ， 构 建 事 业 群 “ 纳 米 级 高 端 智 能 装 备 ” 为 核 心 的 行 业 整 体 解 决 方 案 。 感知 业 务 中 ， 传 感 器 业 务 务 重 点 攻 克 电 控 等 核 心 关 键 技 术 ， 面 向 智 慧 电 网 、 智 能 家电 等 战 略 市 场 优 化 ； 激 光 全 息 防 伪 业 务 进 一 步 加 快 IMR技 术 及 产 品 工 艺 的 学 习 和吸 收 ， 力 争 性 能 媲 美 国 际 水 平 ， 并 创 新 光 学 纹 理 与 印 刷 相 结 合 的 新 效 果 、 新 产 品实 现 行 业 领 先 ， 对 标 国 际 一 流 ， 预 研 显 示 面 板 IMR 技 术 、 INS 产 品 及 工 艺 、 TOM产 品 及 工 艺 。盈 利 拆 分 和 投 资 建 议 ： 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买 入 ”评 级请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6假 设 ：1、 光 电 器 件 系 列 产 品 ： 公 司 的 光 电 器 件 系 列 产 品 包 括 有 源 光 器 件 、 智 能 终 端 （ 包括 小 基 站 ） 、 光 学 零 部 件 。 未 来 三 年 受 益 于 小 基 站 规 模 部 署 、 数 通 光 模 块 的 市 场突 破 以 及 光 学 产 品 需 求 的 高 速 增 长 ， 收 入 有 望 维 持 增 长 态 势 ， 毛 利 率 稳 中 有 升2、 激 光 加 工 及 系 列 成 套 设 备 业 务 ： 公 司 的 “ 激 光 +智 能 制 造 ” 业 务 可 以 分 为 智 能装 备 、 自 动 化 线 、 智 慧 工 厂 三 类 产 品 及 服 务 ， 根 据 下 游 应 用 可 以 分 为 中 小 功 率 的精 密 加 工 和 高 功 率 的 智 能 制 造 。 精 密 加 工 领 域 受 益 于 国 产 手 机 、 PCB、 消 费 电 池 盒动 力 电 池 、 新 能 源 汽 车 等 激 光 加 工 需 求 的 复 苏 和 增 长 ， 高 功 率 激 光 设 备 持 续 开 发高 毛 利 产 品 ， 不 断 提 升 产 品 竞 争 力 ， 持 续 开 拓 行 业 大 客 户 ， 提 升 份 额 ， 从 提 供 单台 设 备 转 向 提 供 整 体 解 决 方 案 ， 提 高 附 加 值 。 整 体 收 入 有 望 维 持 增 长 态 势 ， 毛 利率 稳 中 有 升 ；3、 敏 感 元 器 件 业 务 ： 公 司 的 敏 感 元 器 件 业 务 产 品 主 要 包 括 NTC 传 感 器 、 PTC 加 热器 等 ， 应 用 领 域 从 家 电 向 汽 车 、 光 伏 电 力 、 工 业 控 制 等 新 领 域 拓 展 ， 受 益 于 新 能源 汽 车 PTC 加 热 器 的 需 求 高 速 增 长 ， 目 前 在 手 订 单 充 裕 。 整 体 业 务 有 望 维 持 高 速增 长 ， 毛 利 率 稳 中 有 升 ；4、 激 光 全 息 防 伪 系 列 产 品 ： 持 续 深 耕 优 势 市 场 的 同 时 持 续 开 发 新 产 品 和 新 市 场 公司 的 激 光 全 息 防 伪 业 务 主 要 面 向 包 装 行 业 ， 垂 直 领 域 包 括 烟 草 、 白 酒 、 医 药 等 ，下 游 客 户 优 质 ， 公 司 的 塑 基 烫 金 膜 通 过 行 业 龙 头 客 户 的 样 品 测 试 ， TMR（ 模 内 注 塑 ）业 务 基 地 建 设 、 市 场 均 取 得 突 破 ， 引 领 公 司 进 入 家 电 市 场 新 赛 道 ， 带 来 新 的 成 长支 柱 。 整 体 有 望 维 持 稳 步 增 长 ， 毛 利 率 稳 中 有 升 ；5、 其 他 业 务 ： 公 司 的 其 他 业 务 包 括 计 算 机 软 件 及 信 息 系 统 集 成 、 材 料 销 售 、 租 赁及 其 他 等 。 整 体 预 计 维 持 稳 步 增 长 。6、 整 体 费 用 率 稳 中 有 降 。表 2： 华 工 科 技 业 务 拆 分 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E光 电 器 件 系 列 产 品收 入 （ 百 万 元 ） 2,182 2,645 5,379.68 6,994 9,092 10,910增 速 0.6% 21.2% 103.4% 30.0% 30.0% 20.0%毛 利 率 14.6% 13.9% 7.1% 7.0% 7.2% 7.2%激 光 加 工 及 系 列 成 套 设 备收 入 （ 百 万 元 ） 1,723 1,888.47 2,607 3,519 4,399 5,278增 速 -3.1% 9.6% 38.0% 35.0% 25.0% 20.0%毛 利 率 35.3% 35.1% 30.3% 32.0% 33.0% 33.0%敏 感 元 器 件收 入 （ 百 万 元 ） 1,006 998.16 1,415 2,265 3,171 4,122增 速 17.2% -0.8% 41.8% 60.0% 40.0% 30.0%毛 利 率 23.1% 22.8% 21.6% 23.5% 23.5% 23.0%激 光 全 息 防 伪 系 列 产 品收 入 （ 百 万 元 ） 377 427.94 489 586 704 809增 速 14.4% 13.6% 14.2% 20.0% 20.0% 15.0%毛 利 率 46.1% 38.5% 35.5% 37.0% 38.0% 38.0%计 算 机 软 件 及 信 息 系 统 集 成收 入 （ 百 万 元 ） 53 31.54 61 80 104 135增 速 52.9% -40.9% 94.2% 30.0% 30.0% 30.0%毛 利 率 5.0% 20.6% 20.4% 20.0% 20.0% 20.0%其 他 业 务收 入 （ 百 万 元 ） 119 146.30 215 280 364 473增 速 90.5% 23.0% 47.1% 30.0% 30.0% 30.0%请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7毛 利 率 37.2% 21.5% 31.8% 30.0% 30.0% 30.0%合 计总 营 收 （ 亿 元 ） 5,460 6,137.55 10,167 13,723 17,832 21,727增 速 4.3% 12.4% 65.6% 35.0% 29.9% 21.8%毛 利 率 25.3% 23.8% 17.0% 18.0% 18.2% 18.2%资 料 来 源 :公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 和 预 测基 于 以 上 假 设 ， 我 们 预 计 2022-2024 年 华 工 科 技 收 入 为 137/178/217亿 元 ， 同 比增 速 35.0/29.9/21.8% ， 归 母 净 利 润 9.2/11.7/14.3 亿 元 ， 同 比 增 速21.0/26.5/22.5%； 摊 薄 EPS=0.92/1.16/1.42元 ， 当 前 股 价 对 应 PE=23/19/15x。首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。表 3： 同 类 公 司 估 值 比 较公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE EPS两 年 复 合 增 速代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 亿 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E002008.SZ 大 族 激 光 - 37.7 396.1 2.3 2.8 16.6 13.5 21.2%688518.SH 联 赢 激 光 - 33.5 100.2 1.0 1.8 32.2 18.5 145.6%300776.SZ 帝 尔 激 光 - 234.0 248.7 4.9 6.4 47.9 36.4 28.9%激 光 设 备 类 平 均 值 32.2 22.8300308.SZ 中 际 旭 创 - 31.1 248.7 1.5 1.8 20.6 16.9 23.8%300502.SZ 新 易 盛 - 31.1 157.9 1.7 2.0 18.9 15.3 25.0%002281.SZ 光 迅 科 技 - 18.0 126.0 1.1 1.3 16.8 14.1 22.0%光 通 信 类 平 均 值 18.8 15.4300507.SZ 苏 奥 传 感 -8.8 43.4 0.4 0.6 21.4 15.1 52.3%688665.SH 四 方 光 电 - 132.9 93.0 3.7 5.4 35.9 24.7 44.7%传 感 器 类 平 均 值 28.7 19.9000988.SZ 华 工 科 技 买 入 21.5 215.8 0.92 1.16 23.4 18.5 23.7%资 料 来 源 : WIND（ 大 族 激 光 、 联 赢 激 光 、 帝 尔 激 光 、 中 际 旭 创 、 新 易 盛 、 光 迅 科 技 、 苏 奥 传 感 、 四 方 光 电采 用 WIND一 致 盈 利 预 测 ） ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 和 整 理 （ 截 至 20220329）风 险 提 示 ： 新 能 源 汽 车 销 量 不 及 预 期 ； 智 能 制 造 业 务 订 单 不 及 预 期 等 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 3239 3320 3997 4497 5547 营 业 收 入 6138 10167 13723 17832 21727应 收 款 项 2519 3288 5076 6351 7143 营 业 成 本 4679 8435 11258 14583 17775存 货 净 额 1692 2046 3355 4158 4834 营 业 税 金 及 附 加 30 45 55 71 87其 他 流 动 资 产 931 1196 1629 1783 2173 销 售 费 用 457 526 618 767 934流 动 资 产 合 计 8468 9972 14177 16910 19817 管 理 费 用 270 421 466 579 700固 定 资 产 1546 1699 1865 1974 2016 研 发 费 用 331 407 521 660 804无 形 资 产 及 其 他 291 264 238 211 185 财 务 费 用 (38) (59) 10 9 (22)投 资 性 房 地 产 275 1381 1381 1381 1381 投 资 收 益 212 332 200 100 100长 期 股 权 投 资 496 567 667 737 787 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 (17) 46 10 10 10资 产 总 计 11076 13884 18328 21213 24186 其 他 收 入 (304) (354) (521) (660) (804)短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 781 584 350 300 200 营 业 利 润 631 822 1006 1272 1559应 付 款 项 2621 3105 5796 7524 9185 营 业 外 净 收 支 1 2 0 0 0其 他 流 动 负 债 642 1250 1341 1735 2118 利 润 总 额 632 825 1006 1272 1559流 动 负 债 合 计 4044 4939 7487 9560 11503 所 得 税 费 用 92 77 101 127 156长 期 借 款 及 应 付 债 券 152 1281 2381 2181 1981 少 数 股 东 损 益 (10) (13) (16) (20) (24)其 他 长 期 负 债 189 235 263 302 339 归 属 于 母 公 司 净 利 润 550 761 921 1165 1427长 期 负 债 合 计 342 1516 2644 2483 2320 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 4386 6455 101
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