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期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期债： 宽松预期强烈，宽松幅度更加重要 王笑 投资咨询 从业 资格 号： Z0013736 万欣 （联系人） 【 观点 及 建议 】 受央行在公开市场大额净投放和昨日大宗商品回调影响，债市高开，且随着 PMI 公布时间的临近和对上海疫情后续演绎的不确定性，市场博弈宽松的预期愈发强烈，债市高开高走 。 短线技术面 30、 60 分钟或日线级别都 有 超买 迹象，关注宽松落地的形式和宽松幅度能否超预期。 中线来看， 国内基本面 虽未出现 反转信号， 但 房地产销售和银票转贴 现 利率 均出现边际回暖 （ 3月 39日 3个月期国股银票转贴现利率 为 2.5632%） ，后续行情 很可能进入到位置比利多利空 更为 重要的阶段 （ T2206 在 100.5 附近可以少量试空，在 99.5-99.7 附近开多） 。 资金方面，银行间市场流动性 维持宽松 ， 回购利率较前一交易日略有上行 。 【 正文 】 【 上一交易 日国债 市场 】 表 1： 上一交易 日 国债期货市场 资料来源： Wind、 国泰君安期货 产业服务 研究所 2 年期活跃 CTD 券为 220005.IB， IRR 为 2.34%， 5 年期活跃 CTD 券为 210011.IB， IRR 为 1.96%， 10年期活跃 CTD 券为 200006.IB， IRR 为 1.40%，目前 R007 约 2.2%。 现券方面：国债收益率曲线 陡峭 化 下行 2BP 左右 （ 2Y、 5Y 和 10Y 期国债活跃券收益率分别 下 行 2.5、2.25 和 1.3BP 至 2.3125%、 2.545%和 2.772%）；信用债收益率曲线 转而 下 移 （评级为 AAA 的中短期票据到期收益率 6M 和 3Y、 5Y 期分别 下 行 0.86、 2.10 和 1.31BP 至 2.5731%、 3.1106%和 3.5022%） 。 货币市场方面， 3 月 30 日银行间质押式回购市场共成交 12396 亿元，减少 10.48%。其中，隔夜收于1.60%，较前一交易日上涨 15bp， 7 天收于 2.20%，较前一交易日上涨 2bp；中期方面， 14 天收于 3.05%，较前一交易日下跌 2bp；长期方面， 1 个月收于 2.42%，较前一交易日下跌 3bp。 3 个月收于 2.45%，较前一交易日下跌 5bp。 图 1： 银行间 质押回购利率 图 2： 国债期货主力合约 IRR 走势 0 .0 00 .5 01 .0 01 .5 02 .0 02 .5 03 .0 03 .5 01 日 7 日 14 日 21 日 1 月当日 前一交易日 0 .0 00 .5 01 .0 01 .5 02 .0 02 .5 03 .0 03 .5 04 .0 02 0 2 1 - 1 2 -1 3 2 0 2 2 - 0 1 -1 3 2 0 2 2 - 0 2 -1 3 2 0 2 2 - 0 3 -1 3TS 主力合约 I R R TF 主力合约 I R R T 主力合约 I R R 品种 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓2 年期 TS2206.CFE 101.165 101.240 101.160 101.220 0.070 0.080 11981 407075 年期 TF2206.CFE 101.600 101.740 101.555 101.690 0.175 0.185 34724 1039771 0 年期 T2206.CFE 100.530 100.715 100.470 100.665 0.245 0.245 60935 1669872022 年 3 月 31 日 金融衍生品研究 国债期货晨报 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 资料来源： Wind、国泰君安期货 产业服务 研究所 资料来源： Wind、 国泰君安期货 产业服务 研究所 【 市场 观察】 央行公告称， 为维护季末流动性平稳， 2022 年 3 月 30 日人民银行以利率招标方式开展了 1500 亿元 7天期逆回购操作，中标利率 为 2.10%。今日 有 200 亿元逆回购到期，当日 公开市场 净 投放 1300 亿元 。 受 央行在公开市场大额净投放 和昨日大宗商品回调影响 ，债市高开， 且随着 PMI 公布时间的临近和对上海疫情后续演绎的不确定性，市场博弈宽松的预期愈发强烈，债市高开高走 。 受俄乌局势缓和影响 沪深两市 大涨 ，上证综指 上涨 62.66 点（或 1.96%）至 3266.60 点，深证成指 上涨368.73 点（或 3.10%）至 12263.80 点，创业板指 上涨 104.16 点 （或 4.02%）至 2696.83 点 。 【 市场 分析】 基本面来看， 包括开工率和房地产销售等在内的高频数据依然偏弱，而外贸下行的压力仍 有待 释放，房地产政策效果即使显现 也要等到二季度末 （甚至受疫情影响而继续延后） ，基本面距离走出低谷仍需时日，债券收益率上半年不具备反转的条件 ，需要考虑的是入场 点位是否 具备安全边际 。 短线关注国债期货调整 后的机会 ，中线位置比利多利空重要。短线 关注 疫情影响下 即将公布的 3 月份PMI 和 经济、金融数据以及由数据衍生出的情绪变化，这 很 可能成为点燃货币宽松预期的导火索， 但不得不说空间也相对有限，主要是经过上周四和周五 以来的 上涨市场已经隐含了较强的宽松预期 （但宽松预期强烈的背景下期债的调整恐怕也很难超预期） 。 中线（ 5 月 份联储加息落地之前）国债期货以区间震荡为主，位置比利多利空因素重要（ 降准 、 降息落地后形成的震荡中枢） 。中线主要的利多是房地产销售未见起色前银票转贴 现 利率低迷 （关注变化） ，融资需求尚待修复，货币政策宽松的窗口期仍在，而利空则主要是市场对于 5.5%左右的增速目标仍有期待以及由此衍生的对房地产大幅宽松的预期无法证伪。 技术面来看， 30 分钟、 60 分钟或日线级别都 明显超买，后续央行宽松幅度可能更为重要，如果仅仅是降准或降息恐不及预期（需要双降或者是降准、降息的幅度超预期） 。 中线考虑 以 MA250 为止损 线 建立多头仓位 。 TS2206、 TF2206 全天走势与 T2206 相似 。 图 3：十年期国债期货技术分析 资料来源： Wind、 国泰君安期货 产业服务 研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作 者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改 。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投 资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路 669 号博华大厦 30 楼 电话： 021-33038635 传真： 021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路 669 号博华大厦 30 楼 电话： 021-33038982 传真： 021-33038937 国泰君安期货客户服务电话 95521
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