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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 公司点评 2022 年 03 月 31 日 智飞生物 （ 300122.SZ） 业绩高增长超预期，继续看好公司未来发展 事件： 公司发布 22 年一季度业绩预告， 预计 实现归母净利润 17.8-19.7 亿元，同比增长 90-110%；扣非净利润为 17.9-19.8 亿元，同比增长 90-110%， 公司业绩预告超市场预期。 我们预计公司 Q1， HPV 疫苗 销 受益默沙东供应扩张，大幅增长 ，五价轮状 在去年高基数基础上保持较快增长。新冠疫苗预计贡献有限，主要贡献均为非新冠产品 。 推出新一轮员工持股，彰显未来发展信心。 公司推出第三次员工持股计划，在共同富裕大背景下，涉及人数远超前两次，按照公司 20 年年报披露员工总人数 3380 人，涉及员工数量接近 60%，同时总筹集金额 29.2 亿元，数额也远超前两次。彰显公司发展信心的同时，也有望极大调动公司整体的积极性。 公司研发管线持续推进，未来几年有望持续提供增长动力。 公司研发管线中重磅产品预防性微卡和 EC 诊断试剂已获批， 2022 年有望贡献较大利润提高自主利润占比。其他产品 23 价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗（已公告获得临床总结报告，即将报产）、四价流感疫苗、 15 价肺炎疫苗、四价流脑结合、痢疾双价等产品都处于临床 III 期阶段， EV71 疫苗、四价诺如疫苗等处于临床 I 期到 II 期阶段，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。 盈利预测： 预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩，同时我们预计疫情呈现常态化趋势，由于贡献业绩数额较大，我们暂不考虑新冠预测 。 另外根据公司目前 HPV 疫苗的供应情况，我们调整此前的盈利预测， 预计公司2021-2023 年归母净利润为 45.33 亿元、 70.54 亿元以及 90.69 亿元，同比增长 37%、 56%以及 29%； EPS 分别为 2.83 元、 4.41 元以及 5.67 元。维持“买入”评级。 风险提示 ： HPV 销售低于预期；产品研发进度的不确定性 。 财务 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万 元 ） 10,587 15,190 21,179 33,734 43,019 增长率 yoy（ %） 102.5 43.5 39.4 59.3 27.5 归母 净利润（百万 元 ） 2,366 3,301 4,533 7,054 9,069 增长率 yoy（ %） 63.0 39.5 37.3 55.6 28.6 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 1.48 2.06 2.83 4.41 5.67 净资产收益率 （ %） 41.2 40.0 37.8 38.4 34.0 P/E（倍） 92.0 65.9 48.0 30.8 24.0 P/B（倍） 37.9 26.4 18.2 11.8 8.2 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 136.00 总市值 (百万 元 ) 217,600.00 总股本 (百万 股 ) 1,600.00 其中自由流通股 (%) 57.62 30 日日均成交量 (百万股 ) 13.48 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号： S0680519010001 邮箱： 分析师 祁瑞 执业证书编号： S0680519060003 邮箱： 相关研究 1、智飞生物（ 300122.SZ）：新一期员工持股彰显发展信心，继续坚定看好 2022-02-06 2、智飞生物（ 300122.SZ）：业绩高速增长符合预期，坚定看好公司未来发展 2022-01-24 3、智飞生物（ 300122.SZ）：非新冠产品业绩贡献超预期，坚定看好公司未来发展 2021-10-28 -48%-32%-16%0%16%32%48%2021-03 2021-07 2021-11 2022-03智飞生物 沪深 300 2022 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8167 11537 23427 39755 43796 营业收入 10587 15190 21179 33734 43019 现金 1150 1437 9684 15424 19669 营业成本 6136 9268 12885 20685 26233 应收票据及应收账款 4437 6624 8798 15767 15559 营业税金及附加 51 71 100 159 202 其他 应收款 63 9 92 69 136 营业费用 1096 1198 1694 2732 3588 预付 账款 31 56 65 127 118 管理费用 183 212 360 573 774 存货 2484 3406 4783 8363 8309 研发费用 170 300 551 776 989 其他流动资产 0 5 5 5 5 财务费用 75 131 240 514 527 非流动资产 2776 3678 4437 6178 7458 资产减值损失 -18 -48 42 34 86 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 28 22 22 22 固定 资产 1037 1480 2095 3390 4436 公允价值变动收益 -1 -13 -4 -4 -6 无形资产 455 636 684 740 810 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 1284 1562 1658 2048 2212 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产 总计 10942 15215 27864 45934 51254 营业利润 2814 3895 5326 8279 10636 流动负债 5072 6817 15732 27400 24415 营业外收入 1 0 10 11 10 短期 借款 2384 2874 10538 18839 15936 营业外支出 49 41 39 48 49 应付票据及应付账款 2223 3084 4294 7551 7470 利润总额 2765 3854 5297 8242 10597 其他 流动 负债 466 858 900 1011 1008 所得税 399 553 764 1189 1528 非流动 负债 123 150 150 150 150 净利润 2366 3301 4533 7054 9069 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他 非流动负债 123 150 150 150 150 归属母公司净利润 2366 3301 4533 7054 9069 负债合计 5195 6967 15882 27550 24565 EBITDA 2972 4117 5692 8987 11437 少数 股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.48 2.06 2.83 4.41 5.67 股本 1600 1600 1600 1600 1600 资本 公积 208 208 208 208 208 主要 财务比率 留存收益 3939 6441 9146 13493 19462 会计 年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属 母公司股东 权 益 5747 8249 11982 18383 26689 成长能力 负债 和股东权益 10942 15215 27864 45934 51254 营业收入 (%) 102.5 43.5 39.4 59.3 27.5 营业利润 (%) 64.3 38.4 36.7 55.4 28.5 归属于母公司净利润 (%) 63.0 39.5 37.3 55.6 28.6 获利能力 毛利率 (%) 42.0 39.0 39.2 38.7 39.0 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 22.4 21.7 21.4 20.9 21.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 41.2 40.0 37.8 38.4 34.0 经营活动现金流 1367 3497 2539 583 10035 ROIC(%) 29.9 30.4 20.9 20.1 22.3 净利润 2366 3301 4533 7054 9069 偿债能力 折旧摊销 97 131 155 231 313 资产负债率 (%) 47.5 45.8 57.0 60.0 47.9 财务费用 75 131 240 514 527 净负债比率 (%) 23.1 18.8 8.1 19.2 -13.6 投资损失 0 -1 0 0 0 流动比率 1.6 1.7 1.5 1.5 1.8 营运资金变动 -1256 -159 -2393 -7220 121 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.1 1.4 其他经营 现金流 85 92 4 4 6 营运能力 投资活动 现金流 -623 -897 -918 -1977 -1598 总资产周转率 1.2 1.2 1.0 0.9 0.9 资本支出 573 827 759 1741 1279 应收账款周转率 3.3 2.7 2.7 2.7 2.7 长期投资 -50 -70 0 0 0 应付账款周转率 3.2 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -100 -140 -159 -235 -319 每股指标（元） 筹资 活动现金流 -393 -2114 -1040 -1166 -1290 每股收益 (最新摊薄 ) 1.48 2.06 2.83 4.41 5.67 短期借款 1763 490 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.85 2.19 1.59 0.36 6.27 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产 (最新摊薄 ) 3.59 5.16 7.49 11.49 16.68 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 92.0 65.9 48.0 30.8 24.0 其他筹资现金流 -2156 -2604 -1040 -1166 -1290 P/B 37.9 26.4 18.2 11.8 8.2 现金净增加额 352 481 582 -2560 7147 EV/EBITDA 73.7 53.2 38.4 24.6 18.7 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息 可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉 及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看 法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区锦什坊街 35 号南楼 邮编： 100033 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38934111 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 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