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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 03月 31日买 入邮 储 银 行 （ 601658.SH） 2021 年 报 点 评财 富 管 理 业 务 发 力核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评银 行 国 有 大 型 银 行 证 券 分 析 师 ： 陈 俊 良 证 券 分 析 师 ： 王 剑021-60933163 021- S0980519010001 S0980518070002证 券 分 析 师 ： 田 维 韦021-S0980520030002基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值 6.30 - 7.50 元收 盘 价 5.40 元总 市 值 /流 通 市 值 498874/500828 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 6.09/4.63 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 873.88 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 邮 储 银 行 -601658-2021 年 三 季 报 点 评 ： 资 产 质 量 优 异 ， 净 息 差筑 底 2021-10-30 邮 储 银 行 -601658-2021 年 中 报 点 评 ： 资 产 质 量 依 然 亮 眼 2021-08-31 邮 储 银 行 -601658-2021 年 一 季 报 点 评 ： 收 入 增 速 回 升 ， 资 产 质量 优 异 2021-05-04 邮 储 银 行 -601658-2020 年 报 点 评 ： 资 产 质 量 依 然 优 异 2021-03-30 邮 储 银 行 -601658-事 件 快 评 ： 定 增 有 望 维 持 其 长 期 成 长 能 力 2021-01-10归 母 净 利 润 保 持 两 位 数 增 长 ， 展 现 成 长 性 大 行 风 范 。 2021全 年 实 现 营 业 收 入3188亿 元 ， 同 比 增 长 11.4%， 增 速 较 前 三 季 度 回 升 1.2个 百 分 点 ， 主 要 是 其他 非 息 收 入 贡 献 ;全 年 PPOP同 比 增 长 8.1%； 全 年 归 母 净 利 润 762亿 元 ， 同 比增 长 18.6%， 全 年 归 母 净 利 润 两 年 平 均 增 长 11.8%， 较 前 三 季 度 回 升 2.8个百 分 点 ， 依 然 展 现 出 成 长 性 大 行 的 特 点 。 2021年 加 权 ROE11.9%， 同 比 基 本保 持 稳 定 。资 产 增 速 略 快 于 行 业 平 均 水 平 。 2021年 总 资 产 同 比 增 长 10.9%至 12.59万 亿元 ， 增 速 比 前 期 略 有 回 升 ， 亦 小 幅 高 于 行 业 整 体 水 平 。 其 中 存 款 同 比 增 长 9.6%至 11.35万 亿 元 ， 贷 款 同 比 增 长 12.9%至 6.45万 亿 元 ； 年 末 核 心 一 级 资 本 充足 率 9.92%， 高 于 监 管 标 准 。净 息 差 筑 底 。 公 司 全 年 日 均 净 息 差 2.36%， 同 比 降 低 6bps， 主 要 是 贷 款 收 益率 略 有 降 低 而 存 款 成 本 小 幅 上 升 引 起 。 不 过 公 司 净 息 差 自 中 报 以 来 已 经 明 显企 稳 。 其 中 全 年 贷 款 收 益 率 同 比 降 低 7bps， 存 款 付 息 率 上 升 4bps。财 富 管 理 业 务 升 级 推 动 手 续 费 净 收 入 大 幅 增 长 。 2021年 手 续 费 净 收 入 同 比 增长 33.4%， 主 要 是 因 为 公 司 加 快 推 进 财 富 管 理 体 系 转 型 升 级 ， 代 销 业 务 全 面发 力 ， 推 动 中 间 业 务 收 入 实 现 快 速 增 长 。资 产 质 量 依 然 优 异 。 测 算 的 2021年 不 良 生 成 率 0.29%， 同 比 降 低 17bps， 公司 披 露 的 不 良 生 成 率 0.60%， 同 比 降 低 19bps， 公 司 的 不 良 生 成 率 很 低 ， 而且 边 际 仍 有 改 善 。 公 司 年 末 拨 备 覆 盖 率 达 到 419%， 与 前 几 个 季 度 基 本 保 持 在同 样 水 平 。 此 外 ， 公 司 年 末 不 良 率 0.82%， 环 比 三 季 末 持 平 ； 关 注 率 0.47%，较 中 报 下 降 1bps； 不 良 /逾 期 92%， 较 中 报 基 本 保 持 稳 定 。投 资 建 议 ： 我 们 根 据 最 新 LPR调 整 等 因 素 小 幅 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 862/973/1092亿 元 ， 同 比 增 速 13.2/12.9/12.2%； 摊 薄 EPS为0.88/1.00/1.13 元 ； 当 前 股 价 对 应 PE 为 6.1/5.4/4.7x ， PB 为0.71/0.65/0.59x， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。风 险 提 示 ： 宏 观 经 济 形 势 走 弱 可 能 对 银 行 资 产 质 量 产 生 不 利 影 响 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 286,202 318,762 342,821 373,029 402,699(+/-%) 3.4% 11.4% 7.5% 8.8% 8.0%净 利 润 (百 万 元 ) 64,199 76,170 86,216 97,303 109,214(+/-%) 5.4% 18.6% 13.2% 12.9% 12.2%摊 薄 每 股 收 益 (元 ) 0.67 0.77 0.88 1.00 1.13总 资 产 收 益 率 0.59% 0.63% 0.66% 0.68% 0.70%净 资 产 收 益 率 12.3% 12.8% 13.0% 13.4% 13.8%市 盈 率 (PE) 8.0 6.9 6.1 5.4 4.7股 息 率 3.9% 4.6% 5.3% 5.9% 6.7%市 净 率 (PB) 0.91 0.77 0.71 0.65 0.59资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2表 1： 盈 利 增 长 驱 动 因 素 分 析净 利 润 增 长 归 因 ： 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31生 息 资 产 规 模 8.7% 10.8% 11.0% 10.7% 10.7%广 义 净 息 差 -5.3% -4.3% -4.2% -3.0% -3.1%中 间 业 务 0.5% 2.8% 1.9% 1.5% 1.5%其 他 非 息 收 入 -0.5% -2.2% -0.9% 1.0% 2.3%营 业 成 本 -3.1% 0.1% 0.6% 2.2% -3.0%资 产 减 值 7.9% -0.3% 18.7% 14.2% 11.4%其 他 因 素 -2.9% -1.4% -5.2% -4.6% -1.1%归 母 净 利 润 同 比 5.4% 5.5% 21.8% 22.1% 18.6%资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值每 股 指 标 （ 元 ） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 十 亿 元 ） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024EEPS 0.71 0.77 0.88 1.00 1.13 营 业 收 入 286 319 343 373 403BVPS 6.25 6.89 7.52 8.23 9.04 其 中 ： 利 息 净 收 入 253 269 291 319 346DPS 0.22 0.25 0.28 0.32 0.35 手 续 费 净 收 入 16 22 23 24 25其 他 非 息 收 入 16 27 29 30 31资 产 负 债 表 （ 十 亿 元 ） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业 支 出 218 237 251 269 286总 资 产 11,353 12,588 13,847 15,093 16,300 其 中 ： 业 务 及 管 理 费 166 188 202 220 238其 中 ： 贷 款 5,512 6,237 7,048 7,894 8,762 资 产 减 值 损 失 50 47 46 46 45非 信 贷 资 产 5,841 6,351 6,799 7,199 7,538 其 他 支 出 2 3 3 3 3总 负 债 10,680 11,792 12,993 14,172 602 营 业 利 润 68 81 92 104 117其 中 ： 存 款 10,358 11,354 12,489 13,614 14,703 其 中 ： 拨 备 前 利 润 118 128 138 150 162非 存 款 负 债 322 438 503 559 602 营 业 外 净 收 入 0 0 0 0 0所 有 者 权 益 673 796 854 921 996 利 润 总 额 68 81 92 104 117其 中 ： 总 股 本 87 92 92 92 92 减 ： 所 得 税 4 5 6 6 7普 通 股 东 净 资 产 544 636 694 760 835 净 利 润 64 77 87 98 110归 母 净 利 润 64 76 86 97 109总 资 产 同 比 11.1% 10.9% 10.0% 9.0% 8.0% 其 中 ： 普 通 股 东 净 利 润 62 71 81 92 104贷 款 同 比 14.6% 13.1% 13.0% 12.0% 11.0% 分 红 总 额 19 23 26 29 33存 款 同 比 11.2% 9.6% 10.0% 9.0% 8.0%贷 存 比 53% 55% 56% 58% 60% 营 业 收 入 同 比 3.4% 11.4% 7.5% 8.8% 8.0%非 存 款 负 债 /负 债 3% 4% 4% 4% 4% 其 中 ： 利 息 净 收 入 同 比 3.4% 7.6% 8.1% 9.5% 8.5%权 益 乘 数 16.9 15.8 16.2 16.4 16.4 手 续 费 净 收 入 同 比 12.8% 33.4% 5.0% 5.0% 5.0%归 母 净 利 润 同 比 5.4% 18.6% 13.2% 12.9% 12.2%资 产 质 量 指 标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E不 良 贷 款 率 0.88% 0.82% 0.82% 0.82% 0.82% 业 绩 增 长 归 因 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E信 用 成 本 率 1.05% 0.85% 0.73% 0.65% 0.57% 生 息 资 产 规 模 8.7% 10.7% 9.5% 9.5% 8.5%拨 备 覆 盖 率 408% 419% 388% 363% 341% 净 息 差 （ 广 义 ） -5.3% -3.1% -1.4% 0.0% 0.0%手 续 费 净 收 入 0.5% 1.5% -0.2% -0.3% -0.2%资 本 与 盈 利 指 标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其 他 非 息 收 入 -0.5% 2.3% -0.3% -0.4% -0.3%ROA 0.59% 0.63% 0.66% 0.68% 0.70% 业 务 及 管 理 费 -3.1% -3.0% -0.0% 0.0% 0.0%ROE 12.3% 12.8% 13.0% 13.4% 13.8% 资 产 减 值 损 失 7.9% 11.4% 5.5% 3.9% 4.2%核 心 一 级 资 本 充 足 率 9.60% 9.92% 9.84% 9.89% 10.06% 其 他 因 素 -2.9% -1.1% 0.1% 0.1% 0.1%一 级 资 本 充 足 率 11.86% 0.00% -0.08% -0.03% 0.14% 归 母 净 利 润 同 比 5.4% 18.6% 13.2% 12.9% 12.2%资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032
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