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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 31 日 海尔智家 （ 600690.SH） 业绩表现亮眼，高端化 +出海战略成效显著 事件： 海尔智家 发布 2021 年报。 公司 2021 年实现营收 2275.56 亿元，同比 增长 8.5%；归母净利润 130.67 亿元，同比 增长 47.1%。 剔除 卡奥斯、物流 业务出表影响后，同口径下公司 2021 年营收 /归母净利润同比分别增长15.8%/37%。 其中， 2021Q4 单季营收为 575.93 亿元，同比 增长 4.12%；归母净利润为 31.32 亿元，同比 增长 21.29%。 海外布局成果显著，新兴品类高速增长 。 分区域看， 海外 市场收入、盈利再创新高 ， 高端化 +线上占比提升 +全球供应链完善等多重作用下，外销收入同比增长 13.2%至 1137.25 亿元， 经营利润 同增 48.1%至 59.26 亿元 ，经营利润率同比提升 1.2pct 至 5.2%； 国内市场 增长 稳健 ， 零售转型 +卡萨帝持续 放量下，内销收入同增 5.7%至 1138.31 亿元。 分品类看， 传统品类增长良好， 冰箱 / 洗 衣 机 / 空 调 在 线 下 市 场 的 市 占 率 分 别 达41.3%/43.1%/16.8%，同比提升 2.1pct/2.9pct/2.5pct； 新兴品类高速增长，干衣机 /洗碗机收入分别同比增长 203%/90%。 盈利能力逆势 提升 ，提效降费卓有成效 。 毛利端 ： 在原材料和海运费成本 持续 上涨的 压力 下， 21 年 公司毛利率仍 同比提升 1.6pct 至 31.2%，主要系 高端占比 提升 +产品结构 优化 +供应链数字化变革提升运营效率 ，以及 处置低毛利业务所致 。 费率端 ：公司数字化变革持续提效， 21 年公司的销售费用率、管理费用率分别同比下降 1.1pct/0.5pct 至 16.06%/4.6%。 净利端： 综合来看， 21 年公司归母净利率同增 1.51pct 至 5.74%。 现金流方面： 经营质量良好，净利润与营运效率提升 带动全年 经营 性 现金流净额 同增 31%至231.30 亿元 。 高端化 +场景化 +套系化 实现差异化竞争 ，数字化转型搭建高效运营体系。高端化方面， 公司在海内外持续加大高端品牌布局，国内市场卡萨帝收入破百亿，同增 40%+， 美国 市场 Monogram/Caf/GE Profile 等高端子品牌收入增速 均 超 40%； 场景化方面， 三翼鸟以场景方案提升竞争力， 高端成套销量占比提升 10.6pct 至 37%， 智慧成套销量 占比提升 2pct 至 17%； 数字化转型方面， 公司在渠道 +供应链领域实现全流程数字化变革，提升运营效率。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 153.2、177.0、 204.0 亿元 ，同比增速为 17.3%、 15.5%、 15.2%。公司 为全球家用电器龙头 ， 品牌出海叠加高端化打开成长空间， 维持“ 买入 ”评级。 风险提示 ： 原材料价格波动、消费恢复不及预期、品牌出海不及预期 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 209,726 227,556 254,933 280,012 307,088 增长率 yoy（ %） 4.5 8.5 12.0 9.8 9.7 归母 净利润（百万 元 ） 8,877 13,067 15,322 17,700 20,395 增长率 yoy（ %） 8.2 47.2 17.3 15.5 15.2 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.94 1.38 1.62 1.87 2.16 净资产收益率 （ %） 16.6 16.3 19.1 18.3 17.1 P/E（倍） 23.8 16.2 13.8 12.0 10.4 P/B（倍） 3.3 2.7 2.2 1.9 1.7 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 白色家电 前次评级 买入 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 22.40 总市值 (百万 元 ) 211,596.08 总股本 (百万 股 ) 9,446.25 其中自由流通股 (%) 66.78 30 日日均成交量 (百万股 ) 36.30 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号： S0680518030002 邮箱： 分析师 徐程颖 执业证书编号： S0680521080001 邮箱： 研究助理 杨凡仪 执业证书编号： S0680120070014 邮箱： 相关研究 1、海尔智家（ 600690.SH）：盈利稳健增长，高端化持续进击 2021-10-30 2、海尔智家（ 600690.SH）：半年报业绩超预期，提效降费逻辑持续兑现 2021-08-30 3、海尔智家（ 600690.SH）：年报表现靓丽，逐步兑现效率改善逻辑 2021-03-30 -34%-27%-21%-14%-7%0%7%14%2021-03 2021-07 2021-11 2022-03海尔智家 沪深 300 2022 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 114248 123608 138157 165148 193799 营业收入 209726 227556 254933 280012 307088 现金 46461 45857 54090 73493 94657 营业成本 147475 156483 173099 188728 205749 应收 票据及应收账款 30066 27986 37051 34384 43958 营业税金及附加 661 807 979 1017 1088 其他 应收款 1717 1955 2159 2360 2596 营业费用 33642 36554 41299 45754 50669 预付 账款 765 857 961 1036 1154 管理费用 10053 10444 12085 13413 14520 存货 29447 39863 36807 46786 44346 研发费用 6860 8357 8285 9408 10616 其他流动资产 5790 7089 7089 7089 7089 财务费用 1196 686 -96 -454 -889 非流动资产 89212 93852 95372 95954 95978 资产减值损失 -1336 -1419 0 0 0 长期投资 21568 23232 25228 26975 28743 其他收益 1151 958 0 0 0 固定 资产 20896 22307 22679 22245 21493 公允价值变动收益 63 119 28 72 71 无形资产 10186 9778 9445 9186 8647 投资净收益 4060 2403 3466 3852 3446 其他非流动资产 36563 38535 38021 37547 37096 资产处置收益 -13 111 0 0 0 资产 总计 203459 217459 233529 261102 289777 营业利润 13598 15876 22776 26070 28851 流动负债 109393 124797 122487 131777 139835 营业外收入 197 199 315 276 247 短期 借款 7688 11226 11226 11226 11226 营业外支出 241 159 211 205 204 应付 票据及应付账款 57539 67368 70803 79843 84389 利润总额 13554 15916 22880 26140 28893 其他 流动 负债 44166 46203 40458 40708 44220 所得税 2232 2699 3724 4273 4771 非流动 负债 25956 11580 10755 9750 8641 净利润 11323 13217 19156 21866 24122 长期借款 18535 3373 2549 1544 434 少数股东损益 2446 150 3834 4167 3727 其他 非流动负债 7421 8206 8206 8206 8206 归属母公司净利润 8877 13067 15322 17700 20395 负债合计 135348 136377 133243 141528 148476 EBITDA 18939 20505 26308 29663 32282 少数 股东权益 1295 1272 5106 9273 13000 EPS（元） 0.94 1.38 1.62 1.87 2.16 股本 9028 9399 9446 9446 9446 资本 公积 15009 22549 22549 22549 22549 主要 财务比率 留存收益 41490 51346 65840 82698 101727 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 66816 79811 95180 110301 128302 成长能力 负债 和股东权益 203459 217459 233529 261102 289777 营业收入 (%) 4.5 8.5 12.0 9.8 9.7 营业利润 (%) -5.9 16.8 43.5 14.5 10.7 归属于母公司净利润 (%) 8.2 47.2 17.3 15.5 15.2 获利能力 毛利率 (%) 29.7 31.2 32.1 32.6 33.0 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 4.2 5.7 6.0 6.3 6.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.6 16.3 19.1 18.3 17.1 经营活动现金流 17599 23130 20038 23878 25484 ROIC(%) 11.1 11.9 16.3 16.3 15.6 净利润 11323 13217 19156 21866 24122 偿债能力 折旧摊销 5089 5061 4150 4689 5198 资产负债率 (%) 66.5 62.7 57.1 54.2 51.2 财务费用 1196 686 -96 -454 -889 净负债比率 (%) -12.7 -21.6 -35.4 -46.8 -55.4 投资损失 -4060 -2403 -3466 -3852 -3446 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.3 1.4 营运资金变动 1457 3677 323 1702 569 速动比率 0.7 0.6 0.8 0.9 1.0 其他经营 现金流 2594 2891 -28 -72 -71 营运能力 投资活动 现金流 -5264 -8067 -2175 -1346 -1707 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 7774 7372 -475 -1166 -1743 应收账款周转率 7.6 7.8 7.8 7.8 7.8 长期投资 829 -1465 -1996 -1747 -1768 应付账款周转率 2.7 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 3339 -2159 -4646 -4259 -5218 每股指标（元） 筹资 活动现金流 -1026 -15641 -9629 -3129 -2615 每股收益 (最新摊薄 ) 0.94 1.38 1.62 1.87 2.16 短期借款 -897 3538 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 1.86 2.45 2.12 2.53 2.70 长期借款 -1746 -15162 -824 -1005 -1109 每股净资产 (最新摊薄 ) 6.82 8.44 10.06 11.66 13.56 普通股增加 2448 371 48 0 0 估值比率 资本公积增加 10573 7540 0 0 0 P/E 23.8 16.2 13.8 12.0 10.4 其他筹资现金流 -11404 -11929 -8852 -2124 -1505 P/B 3.3 2.7 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 10672 -684 8233 19403 21163 EV/EBITDA 10.7 9.4 6.8 5.5 4.4 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务 的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对 本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：
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