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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 03月 31日买 入四 方 达 （ 300179.SZ）主 业 稳 健 增 长 ， MPCVD金 刚 石 业 务 值 得 期 待核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评机 械 设 备 通 用 设 备证 券 分 析 师 ： 吴 双 证 券 分 析 师 ： 李 雨 轩0755-81981362 0755- S0980519120001 S0980521100001基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 10.23 元总 市 值 /流 通 市 值 4992/3867 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 13.96/4.92 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 96.66百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告2021年 营 收 /归 母 净 利 润 同 比 +30.90%/22.23%； 22Q1归 母 净 利 润 预 计 同 比+59.27%-85.82%。 2021 全 年 实 现 营 收 4.17亿 元 ， 同 比 +30.90%； 归 母 净利 润 0.92 亿 元 ， 同 比 +22.23%， 经 营 恢 复 向 好 主 要 系 2020年 受 疫 情 影 响下 基 数 较 小 ， 且 自 2020Q4以 来 油 气 开 采 类 产 品 市 场 景 气 度 正 在 逐 步 回 升 ，北 美 活 跃 钻 井 平 台 数 量 持 续 提 升 带 动 油 气 开 采 复 合 片 增 长 ， 同 时 布 局 的 精 密加 工 刀 具 业 务 大 幅 放 量 所 致 。 此 外 ， 公 司 预 计 2022年 一 季 度 实 现 归 母 净 利润 0.36-0.42亿 元 ， 同 比 增 长 59.27%-85.82%， 大 幅 增 长 主 要 系 下 游 油 气 开采 持 续 回 升 、 精 密 加 工 类 业 务 稳 定 增 长 带 来 营 收 快 速 增 长 所 致 。盈 利 能 力 优 秀 ， 期 间 费 用 率 整 体 稳 定 。 2021 年 毛 利 率 /净 利 率 分 别 为52.89%/22.08%， 同 比 +4.10/-1.58个 pct， 盈 利 能 力 较 强 主 要 系 产 品 技 术 壁垒 较 高 且 公 司 在 细 分 领 域 占 据 优 势 地 位 所 致 ； 公 司 销 售 /管 理 /财 务 /研 发 费用 率 分 别 为 7.88%/15.14%/-0.58%/10.81%， 同 比 +0.33/+3.52/-0.25/+0.18个 pct， 除 管 理 费 用 由 于 增 加 ITC律 师 服 务 费 提 升 较 多 ， 其 余 费 用 基 本 稳 定 。油 气 复 合 产 品 趋 势 向 好 ， 精 密 加 工 产 品 加 速 成 长 ， 金 刚 石 成 为 潜 在 增 长 点 。公 司 以 1+N 行 业 （ 下 游 行 业 ） 格 局 为 战 略 核 心 ， 根 据 下 游 发 展 趋 势 积 极 开发 布 局 多 个 应 用 领 域 。 短 期 内 以 油 气 开 采 类 产 品 “ 进 口 替 代 +大 客 户 战 略 ”为 重 点 ， 中 期 推 进 精 密 加 工 “ 进 口 替 代 +合 金 替 代 ” ， 远 期 培 育 金 刚 石 其 他应 用 市 场 。 公 司 当 前 产 品 主 要 分 为 两 类 ： 1） 资 源 开 采 /工 程 施 工 类 ： 2021年 实 现 收 入 2.35亿 元 ， 同 比 变 动 +20.79%。 主 要 产 品 为 石 油 开 采 类 复 合 片 ，公 司 市 场 份 额 国 内 第 一 ， 国 际 客 户 主 要 为 斯 伦 贝 谢 、 贝 克 休 斯 等 油 气 开 采 服务 龙 头 ； 2） 精 密 加 工 类 ： 2021年 实 现 收 入 1.59亿 元 ， 同 比 变 动 +52.14%，产 品 包 括 PCD刀 片 、 金 刚 石 刀 具 、 PCD微 钻 钻 头 、 金 刚 石 锯 片 、 PCBN刀 片 、CBN刀 具 、 拉 丝 模 坯 、 成 品 模 等 ， 其 中 PCD刀 片 的 直 径 、 粒 度 牌 号 、 生 产 规模 一 直 引 领 国 内 市 场 ， 产 品 质 量 已 达 世 界 先 进 水 平 ， 后 续 有 望 保 持 较 快 成 长成 为 公 司 新 的 增 长 点 。 另 外 ， 公 司 于 2021年 10月 成 立 天 璇 半 导 体 公 司 ， 并与 郑 州 大 学 就 “ MPCVD合 成 金 刚 石 及 其 半 导 体 器 件 研 究 ” 项 目 达 成 合 作 ， 正式 进 军 MPCVD合 成 金 刚 石 领 域 。 金 刚 石 在 功 能 型 材 料 领 域 和 消 费 用 培 育 钻 石应 用 广 阔 ， 有 望 打 造 公 司 新 的 增 长 点 。风 险 提 示 ： 下 游 需 求 不 及 预 期 ； 金 刚 石 研 发 进 度 不 及 预 期 。投 资 建 议 ： 公 司 在 超 硬 材 料 行 业 积 累 多 年 ， 在 油 气 开 采 等 应 用 的 细 分 领 域 行业 领 先 ， 逐 步 拓 展 至 精 密 加 工 工 具 业 务 ， 且 进 一 步 布 局 储 备 CVD金 刚 石 业 务 ，成 长 潜 力 大 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 1.45/1.98/2.55亿 元 ，对 应 PE值 35/26/20倍 。 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 318 417 567 773 976(+/-%) -36.5% 30.9% 36.0% 36.4% 26.2%净 利 润 (百 万 元 ) 75 92 145 198 255(+/-%) -35.6% 22.2% 57.2% 36.9% 28.6%每 股 收 益 （ 元 ） 0.15 0.19 0.29 0.40 0.52EBIT Margin 17.5% 17.8% 25.5% 26.1% 26.9%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 8.3% 9.8% 15.4% 16.6% 21.2%市 盈 率 （ PE） 67.2 54.2 34.9 25.5 19.9EV/EBITDA 57.8 46.8 31.9 23.7 19.0市 净 率 （ PB） 5.57 5.32 5.38 4.23 4.22资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2图 1： 四 方 达 2021年 营 业 收 入 同 比 +30.90% 图 2： 四 方 达 2021年 归 母 净 利 润 同 比 +22.23%资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 四 方 达 毛 利 率 水 平 有 所 回 升 图 4： 四 方 达 期 间 费 用 率 基 本 稳 定资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 5： 四 方 达 研 发 费 用 率 维 持 较 高 水 平 图 6： 四 方 达 ROE有 所 回 升资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3表 1： 可 比 公 司 估 值 表证 券 简 称 投 资 评 级 收 盘 价 总 市 值 （ 亿 元 ） EPS PE20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E黄 河 旋 风 买 入 9.22 132.97 -0.68 0.03 0.21 0.35 - 307.33 43.90 26.34中 兵 红 箭 买 入 22.41 312.07 0.20 0.34 0.72 1.04 113.66 65.91 31.13 21.55华 锐 精 密 未 评 级 120.50 53.03 2.70 3.69 4.97 6.82 44.63 32.66 24.25 17.67欧 科 亿 未 评 级 56.68 56.68 1.07 2.22 2.90 3.85 52.97 25.53 19.54 14.72力 量 钻 石 增 持 303.05 182.96 1.61 3.97 7.64 11.75 188.23 76.34 39.67 25.79平 均 值 79.90 101.55 31.70 21.21四 方 达 买 入 10.23 49.92 0.15 0.19 0.29 0.4 68.20 53.84 35.28 25.58资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 及 预 测 注 ： 未 评 级 公 司 系 Wind一 致 预 期请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 209 282 201 326 238 营 业 收 入 318 417 567 773 976应 收 款 项 216 261 340 491 605 营 业 成 本 163 196 243 326 403存 货 净 额 78 88 131 174 215 营 业 税 金 及 附 加 5 5 7 9 12其 他 流 动 资 产 13 3 104 60 87 销 售 费 用 24 33 40 55 69流 动 资 产 合 计 691 724 777 1052 1147 管 理 费 用 37 63 76 104 131固 定 资 产 215 218 255 293 330 研 发 费 用 34 45 56 78 100无 形 资 产 及 其 他 25 24 24 24 24 财 务 费 用 6 (2) 0 0 0投 资 性 房 地 产 191 212 212 212 212 投 资 收 益 5 6 3 5 5长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 0 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 16 21 15 18 18资 产 总 计 1123 1177 1268 1580 1712 其 他 收 入 (15) (46) (56) (78) (100)短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 0 0 10 0 58 营 业 利 润 90 103 163 224 285应 付 款 项 75 106 146 189 243 营 业 外 净 收 支 0 (1) (0) (0) (0)其 他 流 动 负 债 53 41 80 103 119 利 润 总 额 90 102 163 224 284流 动 负 债 合 计 128 147 236 293 421 所 得 税 费 用 14 10 18 26 30长 期 借 款 及 应 付 债 券 0 0 0 0 0 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0其 他 长 期 负 债 87 92 92 92 92 归 属 于 母 公 司 净 利 润 75 92 145 198 255长 期 负 债 合 计 87 92 92 92 92 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 215 239 328 385 513 净 利 润 75 92 145 198 255少 数 股 东 权 益 1 1 1 1 1 资 产 减 值 准 备 (42) 3 1 1 1股 东 权 益 907 938 939 1194 1198 折 旧 摊 销 35 37 25 27 30负 债 和 股 东 权 益 总 计 1123 1177 1268 1580 1712 公 允 价 值 变 动 损 失 (16) (21) (15) (18) (18)财 务 费 用 6 (2) 0 0 0关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 234 (39) (143) (81) (113)每 股 收 益 0.15 0.19 0.29 0.40 0.52 其 它 42 (3) (1) (1) (1)每 股 红 利 0.19 0.15 0.29 0.44 0.51 经 营 活 动 现 金 流 328 70 11 127 154每 股 净 资 产 1.84 1.92 1.90 2.42 2.42 资 本 开 支 0 (62) (48) (48) (50)ROIC 9% 14% 20% 24% 28% 其 它 投 资 现 金 流 (175) 85 88 0 0ROE 8% 10% 15% 17% 21% 投 资 活 动 现 金 流 (175) 23 41 (48) (50)毛 利 率 49% 53% 57% 58% 59% 权 益 性 融 资 (5) 0 0 273 0EBIT Margin 18% 18% 25% 26% 27% 负 债 净 变 化 0 0 0 0 0EBITDA Margin 29% 27% 30% 30% 30% 支 付 股 利 、 利 息 (96) (73) (143) (216) (251)收 入 增 长 -36% 31% 36% 36% 26% 其 它 融 资 现 金 流 143 126 10 (10) 58净 利 润 增 长 率 -36% 22% 57% 37% 29% 融 资 活 动 现 金 流 (55) (20) (133) 47 (193)资 产 负 债 率 19% 20% 26% 24% 30% 现 金 净 变 动 98 72 (81) 125 (88)息 率 1.9% 1.5% 2.9% 4.3% 5.0% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 112 209 282 201 326P/E 67.2 54.2 34.9 25.5 19.9 货 币 资 金 的 期 末 余 额 209 282 201 326 238P/B 5.6 5.3 5.4 4.2 4.2 企 业 自 由 现 金 流 0 3 (37) 76 103EV/EBITDA 57.8 46.8 31.9 23.7 19.0 权 益 自 由 现 金 流 0 130 (27) 66 161资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032
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