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2022年 3月 31日 同为股份 (002835): 海外 转单持续 受益 ， 不断 研发提升竞争力 推荐 (首次 ) 投资要点 分析师：宝幼琛 执业证书编号： S1050521110002 邮箱： 分析师 ： 任春阳 执业证书编号： S1050521110006 邮箱： 基本数据 2022-3-31 当前股价（元） 12.15 总市值（亿元） 26.7 总股本（百万股） 219.6 流通股本（百万股） 125.5 52周价格范围 （元） 8.96-15.76 日均成交额 （百万元） 57.8 市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研究 相关研究 安防 视频监控领先企业， 业绩稳步增长 公司 定位是面向全球的、可信赖的视频监控产品、技术和解决方案提供商， 专注于 研发、制造、销售 安防视频监控产品硬盘录像机、摄像机及视频监控平台的研发、生产与销售，目前已经形成前后端并重发展、逐步提供整体解决方案的业务体系 。 在 a&s公布的 2021年度 “ 全球安防 50强 ” 榜单中位居全球 27位， 是 安防视频监控 行业 领先企业 。 公司营收从2017年的 5.22亿元增长到 2020年的 7.88亿元， CAGR为14.71%，对应的归属净利润也从 2045万元增长到 7065万元，CAGR为 51.17%，业绩稳步增长。 2021Q3实现营收 6.58亿元（ +24.35%），实现扣非后的归属净利润 4874万元（ -23.42%），净利润下降主要是 因为上游原材料如芯片等涨价较为明显 以及汇兑损失的缘故。 海外受益美国市场转单，有望带来较大业绩弹性 2019年美国商务部将 28家中国企业列为 “ 实体清单 ” ，包含8家国内人工智能企业； 2021年 6月，美国联邦通信委员（ FCC）初步通过一项禁止 5家企业（华为、中兴、 海康威视、大华股份、海能达）向美国销售特定电信和监控设备的提议 。 近几年的中美贸易摩擦使得 国内安防龙头企业的美国市场业务 受到一定程度影响 。 同为股份主要以 ODM模式生产销售，产品主要销往亚洲、欧洲、北美等地区，近几年海外营 收占比维持在 90%以上。在中美贸易摩擦背景下，公司有望受益于美国市场的订单转移， 2020年前三季度美国地区营收增速 38%，超过整体营收增速 16.69%，验证美国市场转单的趋势。 2021H1没有披露详细的美国地区的数据，但从海外市场营收增速 42.95%，超过整体营收增速 41.48%，某种程度上也能验证转单的逻辑。2020年国内前 2名的安防龙头企业海外营收 281.83亿元，我们假设海外业务中美国市场占 10%，对应市场规模 28.18亿元（由于影响未知，并不意味着会失去全部美国市场），公司2020年营收仅 7.88亿 元，美国市场转单将为公司带来较大业绩弹性。 持续 加大研发投入，聚焦 AI技术提升核心竞争力 公司 重视研发投入， 2018-2020年研发费用分别为 8810、10611、 12556万元，逐年创新高，研发费用率分别为14.45%、 16.68%、 15.93%， 2021前三季度 研发投入 1.02元，同比增长 16.01%，研发费用率 15.51%， 如此小规模的企业研证券研究报告 公司动态研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 发投入这么多实属少见 。 主要围绕以下几个方面： 1）加大AI智能算法与产品研发，在国内及海外 SMB中小项目市场加强 AI项目应用能力 ， 2021年有 40%的摄像机产品具备 AI能力， 2022年将提到到 60-80%； 2）打造 AI硬件生态系统，开放 AI算法和业务应用接口，满足各行业独特需求，加快 AI算法各行业落地应用； 3）面对复杂的国际环境，开发备份芯片平台 ， 供应海外不同市场政策 需求的 产品 ； 4）持续投入包括云平台与大数据、网络安全与隐私等各个维度关键技术。高研发投入之下，公司产品竞争力得到提升。 盈利预测 预计公司 2021-2023 EPS 分别为 0.36、 0.53、 0.66元，对应当前股价 PE 为 34、 23、 18倍 ，我们看好 公司持续研发投入进入产品收获期 以及 贸易政策调整给公司订单带来的业绩机会 ，首次覆盖，给予 “ 推荐 ” 投资 评级 。 风险提示 宏观经济下行风险、 产品研发及推广不及预期的风险 、 市场竞争加剧的风险 、 市场需求及毛利率下降的风险 、 中美贸易摩擦风险 、 美国市场订单转移不及预期风险 、 汇率波动的风险 、 原材料价格上涨风险 、疫情 反复的 风险 等 。 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 788 1,029 1,337 1,679 增长率（ %） 24.0% 30.5% 29.9% 25.6% 归母净利润（百万元） 71 78 116 145 增长率（ %） 126.2% 10.9% 47.8% 25.5% 摊薄每股收益（元） 0.32 0.36 0.53 0.66 ROE（ %） 9.4% 9.6% 12.7% 14.1% 资料来源： Wind、 华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表 2020A 2021E 2022E 2023E流动资产： 营业收入 788 1,029 1,337 1,679现金及现金等价物 346 351 368 397 营业成本 496 711 909 1,141应收款 190 248 323 405 营业税金及附加 8 10 13 16存货 200 291 372 466 销售费用 37 47 62 77其他流动资产 30 39 51 64 管理费用 24 32 41 52流动资产合计 766 929 1,113 1,332 财务费用 29 -6 -6 -7非流动资产： 研发费用 126 163 210 262金融类资产 0 0 0 0 费用合计 216 236 307 384固定资产 281 275 262 246 资产减值损失 -6 -6 -6 -6在建工程 21 8 3 1 公允价值变动 0 0 0 0无形资产 12 12 11 11 投资收益 0 0 0 0长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 70 77 114 144其他非流动资产 17 17 17 17 加：营业外收入 1 1 1 1非流动资产合计 332 312 293 275 减：营业外支出 0 0 0 0资产总计 1,098 1,241 1,406 1,607 利润总额 70 78 115 144流动负债： 所得税费用 -1 -1 -1 -2短期借款 95 95 95 95 净利润 71 78 116 145应付账款、票据 173 252 322 404 少数股东损益 0 0 0 0其他流动负债 75 75 75 75 归母净利润 71 78 116 145流动负债合计 344 422 492 575非流动负债： 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E长期借款 0 0 0 0 成长性其他非流动负债 3 3 3 3 营业收入增长率 24.0% 30.5% 29.9% 25.6%非流动负债合计 3 3 3 3 归母净利润增长率 126.2% 10.9% 47.8% 25.5%负债合计 346 425 495 577 盈利能力所有者权益 毛利率 37.1% 30.9% 32.0% 32.1%股本 220 220 220 220 四项费用/营收 27.4% 23.0% 23.0% 22.9%股东权益 752 816 911 1,030 净利率 9.0% 7.6% 8.7% 8.7%负债和所有者权益 1,098 1,241 1,406 1,607 ROE 9.4% 9.6% 12.7% 14.1%偿债能力现金流量表 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债率 31.5% 34.2% 35.2% 35.9% 净利润 71 78 116 145 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.0 折旧摊销 21 19 19 18 应收账款周转率 4.1 4.1 4.1 4.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 营运资金变动 -19 -79 -97 -108 每股数据（元/股）经营活动现金净流量 72 18 38 55 EPS 0.32 0.36 0.53 0.66投资活动现金净流量 -56 19 18 17 P/E 37.8 34.1 23.0 18.4筹资活动现金净流量 -12 -14 -21 -26 P/S 3.4 2.6 2.0 1.6现金流量净额 4 23 35 46 P/B 3.6 3.3 2.9 2.6公司盈利预测（百万元）资料来源： Wind 、华鑫证券研究证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 计算机与中小盘 组简介 宝幼琛： 本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员， 7年证券从业经验 ， 2021年 11月 加盟华鑫证券研究所 ，目前主要负责计算机与中小盘 行业 上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等 。 任春阳 ： 华东师范大学经济学硕士， 5年证券行业经验， 2021年 11月 加盟华鑫证券研究所 ，从事计算机与 中小盘 行业上市公司研究 。 证券 分析师承诺 本报告署名分析师 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券 投资 评级说明 股票投资评级说明 ： 投资建议 预期个股相对沪深 300指数涨幅 1 推荐 15% 2 审慎推荐 5%-15% 3 中性 (-)5%- (+)5% 4 减持 (-)15%-(-)5% 5 回避 (-)15% 以报告日后的 6个月内，证券相对于 沪深 300指数 的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深 300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深 300指数 2 中性 基本与沪深 300指数持平 3 减持 明显弱于沪深 300指数 以报告日后的 6个月内，行业相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后 果，华鑫证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露 。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经 华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。
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