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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 03月 31日晨 会 纪 要数 据 日 期 :2022-03-30 上 证 综 指 深 证 成 指 沪 深 300指 数 中 小 板 综 指 创 业 板 综 指 科 创 50收 盘 指 数 （ 点 ） 3266.59 12263.80 4254.09 12286.40 3030.49 1112.51涨 跌 幅 度 （ %） 1.95 3.09 2.90 2.22 3.19 3.01成 交 金 额 （ 亿 元 ） 41300.89 54537.70 26886.91 21734.73 19141.83 3492.00晨 会 主 题【 常 规 内 容 】宏 观 与 策 略固 定 收 益 2022 年 二 季 度 投 资 策 略 -稳 增 长 大 局 不 变 ， 债 市 仍 需 谨 慎行 业 与 公 司锐 科 激 光 (300747)财 报 点 评 -高 功 率 激 光 器 表 现 突 出 ， 市 占 率 跃 居 国 内 第一奥 普 特 (688686)财 报 点 评 -新 能 源 业 务 高 增 长 ， 持 续 加 大 研 发 投 入融 创 服 务 (01516.HK)财 报 点 评 -深 耕 核 心 城 市 ， 盈 利 能 力 突 出碧 桂 园 (02007.HK)财 报 点 评 -债 务 结 构 合 理 ， 受 融 资 支 持 力 度 强碧 桂 园 服 务 (06098.HK)财 报 点 评 -多 元 化 发 展 初 具 规 模 ， 全 面 推 进 高 质 量增 长芯 原 股 份 -U(688521)财 报 点 评 -全 年 扭 亏 为 盈 ， 长 期 盈 利 趋 势 确 定京 东 健 康 (06618.HK)财 报 点 评 -电 商 大 盘 低 景 气 度 下 高 增 长 依 旧宇 通 客 车 (600066)财 报 点 评 -四 季 度 单 车 净 利 润 企 稳 ， 行 业 弱 复 苏康 方 生 物 -B(09926.HK) 深 度 报 告 :专 注 创 新 的 双 抗 龙 头 ， 重 磅 产 品 进 入收 获 期市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理主 要 市 场 指 数 03月 31日收 盘 指 数 涨 跌 幅 %道 琼 斯 35294.19 0.96纳 斯 达 克 14619.64 1.84S&P500 4631.6 1.22法 国 CAC40 6792.16 3.08德 国 DAX 14820.33 2.79日 经 225 28027.25 -0.79恒 生 22232.03 1.38基 金 指 数 03月 31日收 盘 指 数 涨 跌 幅 %债 券 基 金 指 数 2967.63 0.00股 票 基 金 指 数 11185.36 -0.15混 合 基 金 指 数 10295.01 -0.18汇 率 03月 31日收 盘 指 数 /价 涨 跌 幅 %欧 元 兑 美 元 1.1 0.91美 元 兑 人 民 币 6.36 -0.18美 元 兑 港 币 7.82 -0.03美 元 兑 日 元 122.89 -0.8非 流 通 股 解 禁 03月 31日名 称 解 禁 数 量（ 万 股 ） 流 通 股 增 加 % 解 禁 日 期翔 宇 医 疗 1250.88 10.28 2022-03-31元 琛 科 技 4796.68 39.31 2022-03-31石 头 科 技 592.55 27.66 2022-03-31拓 维 信 息 14725.08 49.57 2022-03-31春 风 动 力 1570.00 100.00 2022-03-30君 亭 酒 店 106.84 1.73 2022-03-30长 川 科 技 812.67 4.59 2022-03-30品 茗 股 份 1308.39 31.56 2022-03-30请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2【 常 规 内 容 】宏 观 与 策 略 固 定 收 益 2022 年 二 季 度 投 资 策 略 -稳 增 长 大 局 不 变 ， 债 市 仍 需 谨 慎主 要 结 论 ： 政 策 稳 增 长 发 力 ， 同 时 出 口 和 国 内 消 费 保 持 平 稳 ， 开 年 1-2 月 国 内 经 济 增 长 态 势 较 好3 月 国 内 本 土 疫 情 多 点 爆 发 ， 深 圳 和 长 春 一 度 封 城 ， 经 济 复 苏 短 期 中 断 。 展 望 二 季 度 ， 稳 增 长 继 续 发 力 ，同 时 疫 情 平 复 后 补 偿 性 增 长 释 放 ， 预 计 国 内 增 长 态 势 将 较 3月 快 速 好 转 ， 并 逐 渐 超 越 1-2月 的 经 济 运 行 ，预 计 二 季 度 GDP 增 速 回 升 到 5.8%。 通 胀 方 面 ， 二 季 度 预 计 物 价 运 行 方 向 分 化 ， PPI 同 比 继 续 下 行 ， CPI同 比 转 为 上 行 ， 最 终 综 合 物 价 指 数 继 续 下 行 。 货 币 政 策 方 面 ， 预 计 继 续 保 持 宽 松 态 势 ， 以 助 力 于 稳 增 长 。2022年 一 季 度 债 券 行 情 回 顾 ： 小 V型 走 势 ： 一 季 度 债 市 先 扬 后 抑年 初 降 息 叠 加 投 资 者 对 经 济 的 悲 观 预 期 ， 10 年 期 国 债 快 速 下 行 ， 春 节 后 总 体 经 济 增 长 尚 可 ， 同 时 央 行 未进 一 步 降 准 降 息 ， 10 年 期 国 债 涨 幅 回 吐 ， 收 益 率 绝 对 水 平 逐 渐 回 到 去 年 底 附 近 。 信 用 债 方 面 ， 一 季 度 违约 风 险 可 控 ， 违 约 仍 集 中 在 民 企 房 地 产 债 ， 投 资 级 信 用 债 收 益 率 小 幅 上 行 ， 信 用 利 差 多 数 走 阔 。 另 外 中债 市 场 隐 含 评 级 下 调 方 面 ， 一 季 度 下 调 的 信 用 债 金 额 明 显 低 于 去 年 同 期 。二 季 度 利 率 债 投 资 策 略 ： 经 济 复 苏 ， 10 年 期 国 债 上 行 至 3.1%： 一 方 面 ， 稳 增 长 推 进 下 ， 经 济 主 趋 势 是逐 渐 复 苏 ； 另 一 方 面 ， 经 历 过 2020 年 武 汉 疫 情 的 演 绎 后 ， 短 期 疫 情 防 控 带 来 的 经 济 大 幅 波 动 对 市 场 的影 响 将 明 显 下 降 。二 季 度 信 用 债 投 资 策 略 ： 信 用 利 差 继 续 走 阔 ， 信 用 下 沉 仍 优 选 城 投 债 :信 用 风 险 方 面 ， 宏 观 经 济 尚 可 ，货 币 政 策 加 强 跨 周 期 调 节 ， 违 约 风 险 总 体 可 控 。 另 然 后 中 债 市 场 隐 含 评 级 下 调 方 面 ， 预 计 和 一 季 度 相 似 ，下 调 风 险 较 去 年 明 显 下 降 。 投 资 级 信 用 利 差 方 面 ， 流 动 性 溢 价 仍 是 主 导 ， 经 过 一 季 度 的 调 整 ， 信 用 利 差绝 对 水 平 小 幅 上 行 ， 但 是 历 史 分 位 数 依 然 偏 低 ， 预 计 随 着 10年 期 国 债 越 过 3%， 相 应 的 投 资 级 信 用 利 差曲 线 仍 将 分 别 上 行 20-30BP。 信 用 下 沉 方 面 ， 我 们 认 为 城 投 品 种 违 约 风 险 依 然 较 低 ， 当 前 AA-城 投 和 AA-中 票 、 AA-钢 铁 债 以 及 AA-煤 炭 债 的 相 对 利 差 在 近 些 年 高 位 ， 相 对 价 值 不 低 。风 险 提 示 ： 国 内 疫 情 反 复 、 房 地 产 销 售 下 行 ， 世 界 地 缘 政 治 矛 盾 加 剧 、 全 球 商 品 价 格 暴 涨 ， 美 国 加 息 全球 跨 境 资 本 流 动 和 金 融 市 场 大 幅 调 整 。证 券 分 析 师 ： 赵 婧 （ S0980513080004） 、 董 德 志 （ S0980513100001） 、 李 智 能 （ S0980516060001）行 业 与 公 司 锐 科 激 光 (300747)财 报 点 评 -高 功 率 激 光 器 表 现 突 出 ， 市 占 率 跃 居 国 内 第 一2021年 收 入 同 比 增 长 47.18%， 归 母 净 利 润 同 比 增 长 60.17%公 司 2021 年 实 现 营 收 34.10 亿 元 ， 同 比 增 长 47.18%； 归 母 净 利 润 4.74 亿 元 ， 同 比 增 长 60.17%。 近 四年 公 司 收 入 /归 母 利 润 CAGR 37.57%/14.37%， 保 持 快 速 增 长 。 2021年 公 司 收 入 保 持 较 快 增 长 系 公 司 关 键技 术 不 断 向 上 突 破 ， 特 别 是 高 功 率 产 品 销 售 势 头 良 好 ， 2021 年 公 司 30kW、 40kW、 100kW超 高 功 率 均 已 开始 正 式 销 售 ， 全 年 万 瓦 以 上 激 光 器 产 品 销 售 超 过 2,380 台 ， 较 2020 年 增 长 达 到 243%， 6000W 及 以 上 高功 率 激 光 器 销 量 超 5900台 ， 同 比 增 长 175%。公 司 盈 利 能 力 企 稳 回 升 ， 长 期 看 好 市 占 率 持 续 提 升从 盈 利 能 力 看 ， 2021 年 公 司 毛 利 率 /净 利 率 29.35%/14.72%， 同 比 变 动 +0.28/+1.23 个 pct， 毛 利 率 /净利 率 双 双 提 升 ， 盈 利 能 力 持 续 改 善 。 从 费 用 端 看 ， 2021 年 公 司 销 售 /管 理 /财 务 /研 发 费 用 率 为3.91%/1.98%/0.08%/8.43%， 同 比 变 动 -0.84/+0.20/+0.03/+0.90 个 pct， 期 间 费 用 控 制 较 好 。 公 司 持 续的 研 发 投 入 带 来 的 技 术 水 平 持 续 进 步 ， 使 得 公 司 产 品 不 断 得 到 市 场 认 可 并 不 断 提 升 国 内 市 占 率 ， 报 告 期内 公 司 国 内 市 场 份 额 占 有 率 提 升 明 显 ， 销 售 收 入 在 三 季 度 首 次 超 过 国 际 龙 头 企 业 IPG 公 司 。 从 2021 年请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3全 年 来 看 ， IPG/锐 科 在 我 国 市 占 率 分 别 为 37.11%/36.20%， 公 司 与 IPG 在 国 内 市 占 率 基 本 持 平 。 公 司 具有 自 制 上 游 零 部 件 降 低 成 本 的 核 心 能 力 ， 具 备 持 续 下 降 的 空 间 ， 并 且 公 司 积 极 布 局 新 业 务 ， 超 高 功 率 及新 领 域 产 品 持 续 突 破 ， 进 一 步 提 升 公 司 核 心 竞 争 力 ， 因 此 在 未 来 市 场 竞 争 中 将 具 有 长 期 优 势 。风 险 提 示 ： 行 业 需 求 下 行 ； 行 业 竞 争 加 剧 ； 高 端 应 用 市 场 突 破 不 及 预 期 。投 资 建 议 ： 锐 科 激 光 是 国 内 光 纤 激 光 器 龙 头 ， 国 内 外 营 收 提 升 趋 势 不 变 ， 核 心 跟 踪 指 标 一 方 面 在 于 高 功率 产 品 持 续 突 破 情 况 、 产 品 应 用 场 景 持 续 深 耕 及 拓 展 情 况 （ 市 占 率 ） ， 另 一 方 面 在 于 行 业 价 格 战 持 续 背景 下 公 司 的 成 本 管 控 能 力 （ 盈 利 能 力 ） 。 我 们 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 为 7.05/8.96/11.31亿 元 ，对 应 PE 26/20/16倍 ， 维 持 “ 增 持 ” 评 级 。证 券 分 析 师 ： 吴 双 （ S0980519120001）联 系 人 ： 王 向 远 奥 普 特 (688686)财 报 点 评 -新 能 源 业 务 高 增 长 ， 持 续 加 大 研 发 投 入2021年 收 入 同 比 增 长 36.21%， 归 母 净 利 润 同 比 增 长 24.04%公 司 2021年 实 现 营 收 8.75亿 元 ， 同 比 增 长 36.21%； 归 母 净 利 润 3.03亿 元 ， 同 比 增 长 24.04%。 单 季 度看 ， 2021Q4实 现 营 收 2.32亿 元 ， 同 比 增 长 29.06%； 归 母 净 利 润 0.85 亿 元 ， 同 比 增 长 35.32%。 下 游 新能 源 行 业 景 气 度 高 ， 收 入 增 长 主 要 由 锂 电 业 务 大 幅 增 长 带 动 ， 利 润 增 速 相 对 较 低 主 要 系 业 务 结 构 变 化 导致 整 体 毛 利 率 下 降 ， 且 费 用 大 幅 增 长 。 2021 年 毛 利 率 /净 利 率 为 66.51%/34.61%， 同 比 变 动 -7.43/-3.40个 pct， 主 要 系 锂 电 业 务 毛 利 率 低 于 3C行 业 ， 且 锂 电 收 入 占 比 快 速 提 升 ， 同 时 电 子 原 材 料 价 格 上 涨 ， 拖累 整 体 毛 利 率 短 期 下 降 。 2021年 公 司 销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 为 16.31%/3.09%/15.67%/-2.11%， 同比 变 动 +2.45/-1.18/+3.77/-1.79 个 pct， 销 售 和 研 发 费 用 率 提 升 主 要 系 相 关 人 员 大 幅 增 长 ， 且 研 发 人员 平 均 薪 酬 提 升 所 致 。 公 司 经 营 性 现 金 流 净 额 1.73亿 元 ， 同 比 增 长 80.63%， 回 款 良 好 。深 耕 3C领 域 ， 大 力 拓 展 新 能 源 、 半 导 体 、 光 伏 和 汽 车 等 领 域分 业 务 来 看 ： 1） 3C行 业 ： 2021年 收 入 5.18 亿 元 ， 同 比 增 长 4.39%。 公 司 深 耕 3C 行 业 ， 应 用 环 节 由 组装 厂 向 模 组 厂 前 置 延 伸 ， 产 品 由 手 机 向 平 板 、 耳 机 、 手 表 等 拓 展 ， 提 供 的 解 决 方 案 由 成 像 方 案 向 整 体 方案 拓 展 ， 产 业 链 渗 透 率 持 续 提 升 ； 2） 新 能 源 行 业 ： 2021年 收 入 2.58亿 元 ， 同 比 增 长 241.69%。 锂 电 领域 受 益 行 业 高 景 气 度 ， 且 公 司 产 品 和 技 术 获 得 宁 德 时 代 、 比 亚 迪 、 蜂 巢 等 大 企 业 认 可 ， 公 司 在 手 订 单 饱满 。 3） 其 他 行 业 ： 2021 年 收 入 1.00 亿 元 ， 同 比 增 长 39.82%。 公 司 持 续 推 进 半 导 体 、 光 伏 、 汽 车 等 行业 的 布 局 ， 海 外 市 场 取 得 明 显 突 破 。 公 司 持 续 加 大 研 发 投 入 ： 2021年 研 发 费 用 1.37 亿 元 ， 同 比 大 幅 增长 79.36%， 研 发 人 员 715人 ， 同 比 增 长 30.24%， 研 发 人 员 平 均 薪 酬 15.19 万 元 ， 同 比 提 升 10.47%。 2021年 公 司 新 获 得 发 明 专 利 9 项 ， 累 计 获 发 明 专 利 30 项 。 公 司 2021 年 11 月 推 出 限 制 性 股 票 激 励 计 划 ， 拟向 272 人 （ 占 2021 年 底 总 人 数 的 15.67%） 授 予 37.28 万 股 限 制 性 股 票 ， 占 总 股 本 的 0.45%， 覆 盖 范 围广 泛 ， 充 分 激 励 基 层 员 工 ， 有 助 于 团 队 的 长 期 稳 定 发 展 。风 险 提 示 ： 锂 电 需 求 不 及 预 期 ； 新 领 域 拓 展 不 及 预 期 ； 毛 利 率 下 滑 。投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级公 司 是 上 游 核 心 零 部 件 公 司 ， 卡 位 好 竞 争 优 势 显 著 ， 长 期 深 度 受 益 行 业 发 展 及 进 口 替 代 。 我 们 维 持 盈 利预 测 ， 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 为 3.98/5.14/6.80亿 元 ， EPS为 4.82/6.23/8.24元 ， 对 应 PE 36/28/21倍 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。证 券 分 析 师 ： 吴 双 （ S0980519120001）联 系 人 ： 田 丰 碧 桂 园 (02007.HK)财 报 点 评 -债 务 结 构 合 理 ， 受 融 资 支 持 力 度 强归 母 净 利 润 同 比 下 降 17%2021年 公 司 实 现 营 业 收 入 5230.6亿 元 ， 同 比 增 长 13%； 实 现 归 母 核 心 净 利 润 269.3 亿 元 ， 同 比 下 降 17%。公 司 增 收 不 增 利 主 要 是 由 于 主 要 原 因 是 由 于 交 付 节 奏 不 及 预 期 ， 且 部 分 低 毛 利 项 目 进 入 结 算 期 导 致 净 利请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4润 与 毛 利 润 有 所 降 低 。销 售 保 持 稳 定 ， 回 款 率 高2021 年 公 司 实 现 权 益 销 售 额 5580 亿 元 ， 同 比 下 降 2%， 六 年 复 合 增 长 率 29%； 实 现 权 益 销 售 面 积 6641万 平 方 米 ， 同 比 下 降 1%。 公 司 全 年 现 金 回 款 5022亿 元 ， 权 益 回 款 率 超 过 90%， 2022 年 1-2 月 公 司 实 现权 益 销 售 额 691亿 元 ， 权 益 销 售 回 款 金 额 657亿 元 ， 滚 动 回 款 率 持 续 维 持 在 90%以 上 ， 销 售 回 款 强 劲 。公 司 聚 焦 区 域 深 耕 ， 2021年 公 司 新 获 取 333个 项 目 ， 其 中 85%位 于 五 大 都 市 圈 ， 通 过 多 元 化 渠 道 获 取 的土 地 比 例 约 29%， 优 质 的 土 地 储 备 将 有 力 的 支 撑 公 司 未 来 业 绩 的 稳 定 发 展 。财 务 保 持 稳 健 ， 债 务 结 构 合 理截 至 2021年 末 ， 公 司 净 负 债 率 为 45.4%， 较 上 年 末 下 降 10.2pct； 加 权 平 均 融 资 成 本 为 5.2%， 较 上 年 末下 降 36bp。 公 司 现 金 短 债 比 为 2.3， 货 币 资 金 有 效 覆 盖 了 短 期 债 务 ， 2022 年 全 年 公 司 到 期 直 接 融 资 约79 亿 元 ， 占 总 债 务 25%， 债 务 结 构 有 效 优 化 。金 融 机 构 支 持 力 度 强 ， 优 质 龙 头 收 并 购 优 势 明 显公 司 2022 年 年 3 月 3 日 与 招 商 银 行 股 份 有 限 公 司 签 署 150 亿 元 地 产 并 购 融 资 战 略 合 作 协 议 、 3 月25 日 与 农 业 银 行 签 订 人 民 币 200 亿 元 并 购 及 保 障 性 租 赁 住 房 战 略 合 作 协 议 。 公 司 作 为 优 质 龙 头 房 企 ，受 益 于 政 策 指 引 融 资 优 势 尽 显 ， 收 并 购 扩 土 储 将 助 力 未 来 发 展 。风 险 提 示 ： 公 司 销 售 、 结 算 表 现 不 及 预 期 ， 行 业 基 本 面 下 行 超 预 期 ， 政 策 转 暖 力 度 不 及 预 期 。投 资 建 议 ： 公 司 销 售 稳 定 ， 土 储 结 构 良 好 ， 不 断 优 化 债 务 结 构 ， 获 得 了 金 融 机 构 大 力 支 持 ， 作 为 行 业 优质 龙 头 房 企 受 益 于 政 策 指 引 融 资 优 势 尽 显 。 预 计 公 司 22、 23 年 归 母 核 心 净 利 润 分 别 为 290 亿 元 、 311亿 元 ， 对 应 EPS为 1.25元 、 1.34元 ， 对 应 最 新 股 价 PE为 4.0、 3.7X， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。证 券 分 析 师 ： 任 鹤 （ S0980520040006） 、 王 粤 雷 （ S0980520030001）联 系 人 ： 王 静 融 创 服 务 (01516.HK)财 报 点 评 -深 耕 核 心 城 市 ， 盈 利 能 力 突 出归 母 净 利 润 增 长 114%， 并 入 大 量 优 质 商 管 项 目2021年 公 司 实 现 营 业 收 入 79.0亿 元 ， 同 比 增 长 70.9%； 实 现 归 母 净 利 润 12.8 亿 元 ， 同 比 增 长 113.9%。分 业 务 板 块 看 ， 公 司 基 础 物 业 、 社 区 生 活 服 务 、 非 业 主 增 值 服 务 分 别 实 现 收 入 45.4、 5.1、 26.8亿 元 ，分 别 同 比 增 长 63.6%、 187.9%、 60.3%， 这 四 项 业 务 分 别 占 总 营 收 的 57.4%、 6.4%、 34.0%。 2021年 公 司收 购 融 乐 时 代 集 团 ， 新 增 商 业 运 营 管 理 服 务 ， 收 入 1.8亿 元 ， 同 比 增 长 6526.7%， 占 总 营 收 的 2.2%。外 拓 持 续 发 力 ， 持 续 深 耕 核 心 城 市公 司 第 三 方 外 拓 持 续 发 力 ， 2021 年 公 司 新 增 合 约 面 积 1.0 亿 平 方 米 ， 其 中 来 自 第 三 方 占 比 65%； 新 增 在管 面 积 0.9亿 平 方 米 ， 其 中 来 自 第 三 方 占 比 48%。 截 至 2021年 末 ， 公 司 在 管 面 积 2.1亿 平 方 米 ， 同 比 增长 58.9%； 合 约 面 积 3.6 亿 平 方 米 ， 同 比 增 长 35.7%。 公 司 持 续 深 耕 核 心 城 市 ， 实 现 高 浓 度 城 市 布 局 ，单 城 项 目 密 度 高 ， 截 至 2021年 末 ， 公 司 一 二 线 城 市 面 积 份 额 超 七 成 ， 千 万 级 城 市 合 约 面 积 占 比 达 40%。盈 利 能 力 突 出 ， 实 现 高 质 量 增 长由 于 管 理 密 度 提 升 、 降 本 增 效 效 果 显 现 、 高 毛 利 业 务 收 入 占 比 提 升 等 原 因 ， 公 司 盈 利 能 力 有 所 上 升 。 2021年 公 司 毛 利 率 为 31.5%， 较 上 年 末 提 升 3.9pct； 净 利 率 为 17.2%， 较 上 年 末 提 升 3.7pct。 分 不 同 业 务 看 ，公 司 基 础 物 业 、 商 业 运 营 管 理 服 务 毛 利 率 分 别 为 25.7%、 79.2%， 分 别 较 上 年 末 提 升 4.1、 58.3pct； 社区 生 活 服 务 、 非 业 主 增 值 服 务 毛 利 率 分 别 为 45.6%、 35.6%， 分 别 与 上 年 末 持 平 。风 险 提 示 ： 地 产 开 发 超 预 期 下 行 ； 公 司 在 管 面 积 增 长 不 及 预 期 ； 毛 利 率 下 行 超 预 期 ； 增 值 服 务 拓 展 不 及预 期 。投 资 建 议 ： 未 来 公 司 将 持 续 深 耕 核 心 城 市 ， 提 升 管 理 密 度 ， 拓 宽 服 务 领 域 ， 加 速 服 务 专 业 化 进 程 ， 实 现长 期 可 持 续 的 健 康 发 展 。 预 计 公 司 22、 23年 归 母 净 利 润 分 别 为 21.9 亿 元 、 30.2亿 元 ， 对 应 EPS为 0.71、0.88， 对 应 最 新 股 价 PE为 5.0、 3.6X， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。证 券 分 析 师 ： 任 鹤 （ S0980520040006） 、 王 粤 雷 （ S0980520030001）请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5联 系 人 ： 王 静 碧 桂 园 服 务 (06098.HK)财 报 点 评 -多 元 化 发 展 初 具 规 模 ， 全 面 推 进 高 质 量 增 长归 母 净 利 润 同 增 50%， 业 务 结 构 多 元 稳 定2021年 公 司 实 现 营 业 收 入 288.4 亿 元 ， 同 比 增 长 84.9%； 实 现 归 母 净 利 润 40.3亿 元 ， 同 比 增 长 50.2%。分 业 务 板 块 看 ， 公 司 物 业 管 理 服 务 、 社 区 增 值 服 务 、 非 业 主 增 值 服 务 、 “ 三 供 一 业 ” 业 务 、 城 市 服 务 、商 业 运 营 服 务 分 别 收 入 137.9 亿 元 、 33.3 亿 元 、 26.8 亿 元 、 37.3亿 元 、 45.3 亿 元 、 6.5亿 元 ， 分 别 同比 增 长 60.3%、 92.2%、 95.3%、 38.2%、 412.3%， 分 别 占 总 收 入 的 47.8%、 11.5%、 9.3%、 12.9%、 15.7%、2.6%。管 理 规 模 持 续 扩 大 ， 第 三 方 占 比 显 著 提 升截 至 2021年 末 ， 除 “ 三 供 一 业 ” 业 务 外 ， 公 司 在 管 面 积 7.7 亿 平 方 米 ， 合 约 面 积 14.4亿 平 方 米 ， 管 理规 模 及 全 国 性 地 域 覆 盖 持 续 扩 大 。 其 中 ， 来 自 第 三 方 的 在 管 面 积 4.2亿 平 方 米 ， 同 比 增 长 306.0%， 占 总在 管 面 积 的 54.8%， 较 上 年 末 提 升 27.4个 百 分 点 ， 主 要 由 于 公 司 年 内 收 购 嘉 宝 服 务 、 富 良 环 球 、 邻 里 乐控 股 等 较 大 物 管 公 司 所 致 。城 市 服 务 稳 健 发 展 ， 商 业 运 营 强 势 启 航公 司 城 市 服 务 业 务 保 持 稳 健 发 展 ， 业 态 结 构 多 元 化 初 具 规 模 ， 已 形 成 包 括 市 政 公 共 、 产 业 园 区 、 企 事 业后 勤 、 空 间 运 营 等 细 分 场 景 下 的 品 牌 线 ， 陆 续 承 接 城 市 大 物 业 项 目 ， 2021 年 公 司 城 市 服 务 收 入 占 比 为15.7%， 较 上 年 末 提 升 10.0pct。 公 司 承 租 母 公 司 商 业 物 业 并 提 供 商 管 服 务 ， 2021 年 公 司 商 业 运 营 服 务收 入 约 6.5亿 元 ， 毛 利 率 为 50.3%， 公 司 已 形 成 丰 富 的 品 牌 线 ， 包 括 高 品 质 一 站 式 购 物 中 心 “ 碧 乐 城 ” 、社 区 商 业 “ 碧 乐 坊 ” 、 商 业 街 区 “ 碧 乐 时 光 ” 等 ， 布 局 超 过 60 个 城 市 ， 服 务 项 目 超 过 100 个 。毛 利 率 承 压2021年 ， 由 于 加 大 了 设 施 智 能 化 的 改 造 投 入 ， 及 低 毛 利 的 城 市 服 务 收 入 占 比 上 升 等 原 因 ， 公 司 整 体 毛 利为 30.7%， 较 去 年 末 下 降 3.3pct。 分 不 同 业 务 看 ， 公 司 物 业 管 理 服 务 毛 利 率 为 30.3%， 下 降 4.3pct； 社区 增 值 服 务 毛 利 率 60.5%， 下 降 4.6pct； 非 业 主 增 值 服 务 毛 利 率 40.9%， 下 降 4.6pct； “ 三 供 一 业 ” 业务 毛 利 率 11.2%， 上 升 3.5pct； 城 市 服 务 毛 利 率 17.6%， 下 降 14.9pct； 商 业 运 营 服 务 毛 利 率 50.3%。风 险 提 示 ： 地 产 开 发 超 预 期 下 行 ； 公 司 在 管 面 积 增 长 不 及 预 期 ； 毛 利 率 下 行 超 预 期 ； 多 元 业 务 拓 展 不 及预 期 。投 资 建 议 ： 公 司 多 元 化 发 展 已 初 具 规 模 ， 治 理 纪 律 良 好 ， 未 来 将 聚 焦 自 身 内 生 能 力 推 进 高 质 量 增 长 。 预计 公 司 22、 23年 归 母 净 利 润 分 别 未 59.3亿 元 、 83.1 亿 元 ， 对 应 EPS为 1.76元 、 2.47元 ， 对 应 最 新 股价 PE为 14.4、 10.3X， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。证 券 分 析 师 ： 任 鹤 （ S0980520040006） 、 王 粤 雷 （ S0980520030001）联 系 人 ： 王 静 芯 原 股 份 -U(688521)财 报 点 评 -全 年 扭 亏 为 盈 ， 长 期 盈 利 趋 势 确 定2021全 年 扭 亏 为 盈 ， 连 续 第 三 季 度 单 季 利 润 为 正2021全 年 营 收 21.39亿 元 （ YoY42.0%） ， 归 母 净 利 润 0.13亿 元 （ YoY152.0%） ， 扣 非 归 母 净 利 润 -0.47亿 元 （ YoY 56.1%） 。 其 中 4Q21 营 收 6.18亿 元 （ YoY 38.9%， QoQ -4.6%） ， 归 母 净 利 润 0.35亿 元 （ YoY-41.5%， QoQ 45.8% ） , 扣 非 归 母 净 利 润 0.18 亿 元 （ YoY -15.3%,QoQ 28.6%） ， 连 续 第 三 个 季 度 单 季盈 利 ， 主 因 公 司 各 业 务 线 显 著 成 长 以 及 营 收 高 增 长 的 规 模 效 应 带 动 研 发 费 用 率 合 理 下 降 ， 符 合 我 们 对 于公 司 长 期 盈 利 拐 点 确 立 的 预 期 。半 导 体 IP 授 权 业 务 ： 授 权 次 数 大 幅 提 升 ， IP产 品 线 进 一 步 丰 富全 年 半 导 体 IP 知 识 产 权 授 权 次 数 达 到 228 次 （ 2020 年 全 年 134 次 ） ， 实 现 使 用 费 收 入 6.1 亿 元 （ YoY21.00%） ， 特 许 权 使 用 费 收 入 0.96亿 元 （ YoY 19.63%） ,公 司 新 增 半 导 体 IP 授 权 客 户 40家 ， 累 计 客 户总 数 量 超 340 家 。 公 司 新 增 显 示 处 理 器 IP品 类 ， 支 持 主 流 HDR 格 式 、 VGA至 8K 显 示 分 辨 率 及 多 显 示 驱请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6动 ， 进 一 步 丰 富 了 公 司 之 前 以 GPU、 NPU、 ISP在 内 6大 处 理 器 IP为 核 心 的 1400多 个 数 模 混 合 和 射 频 IP产 品 线 。一 站 式 芯 片 定 制 服 务 业 务 ： 设 计 业 务 工 艺 先 进 ， 量 产 业 务 订 单 饱 满公 司 芯 片 设 计 业 务 /量 产 业 务 收 入 为 5.48/8.85 亿 元 （ YoY 104.5%/35.4%） ， 新 增 客 户 数 量 约 15家 ， 累计 客 户 总 数 里 超 290家 。 其 中 芯 片 设 计 业 务 收 入 近 50%来 自 7nm 及 以 下 工 艺 节 点 ， 超 过 70%来 自 14nm以下 节 点 ， 上 述 工 艺 项 目 数 量 占 5.6%和 27.8%， 显 示 先 进 工 艺 芯 片 设 计 业 务 创 收 能 力 强 劲 ； 全 年 量 产 出 货芯 片 项 目 112个 ， 待 量 产 项 目 45个 ， 订 单 出 货 比 为 1.53倍 ， 显 示 业 务 持 续 成 长 潜 力 。研 发 投 入 持 续 增 加 ， 积 极 布 局 Chiplet 等 前 瞻 领 域2021年 公 司 研 发 人 员 达 1118 人 ， 较 2020年 增 长 161 人 ， 年 度 研 发 投 入 6.9亿 元 （ YoY11.21%） ， 其 中研 发 费 用 6.28亿 元 （ YoY 18.4%） ， 数 据 中 心 视 频 转 码 平 台 、 高 端 应 用 处 理 器 平 台 、 TWS 蓝 牙 连 接 平 台等 战 略 研 发 项 目 进 展 顺 利 ， 公 司 计 划 于 2022 年 至 2023 年 在 前 一 阶 段 研 发 的 基 础 上 推 进 Chiplet 方案 的 迭 代 研 发 工 。投 资 建 议 ： 继 续 看 好 国 内 半 导 体 IP 及 芯 片 订 制 龙 头 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级我 们 看 好 公 司 在 半 导 体 IP 和 芯 片 订 制 服 务 业 务 在 中 国 芯 片 设 计 业 快 速 发 展 期 的 成 长 前 景 ， 预 计2022-2024 年 营 业 收 入 28.4、 36.1、 44.7 亿 元 ， 归 母 净 利 润 1.65、 2.86、 4.17 亿 元 ， 对 应 2022-2024年 8.49、 6.66、 5.39 倍 PS， 145.76、 84.16、 57.69 倍 PE， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。风 险 提 示 ： 需 求 不 及 预 期 ； 芯 片 制 造 产 能 不 及 预 期 ； 研 发 不 及 预 期 等 。证 券 分 析 师 ： 胡 慧 （ S0980521080002） 、 胡 剑 （ S0980521080001）联 系 人 ： 李 梓 澎 、 周 靖 翔 京 东 健 康 (06618.HK)海 外 公 司 财 报 点 评 -电 商 大 盘 低 景 气 度 下 高 增 长 依 旧财 务 表 现 ： 收 入 保 持 高 速 增 长 ， 股 权 激 励 导 致 亏 损2021 年 ， 公 司 实 现 营 业 收 入 306 亿 元 ， 同 比 增 长 58.66%。 Non-IFRS 口 径 净 利 润 为 14 亿 元 ， 同 比 增 长91.54%， 净 利 率 为 4.57%， 同 比 提 升 0.79%。 IFRS口 径 净 利 润 为 -10.72 亿 元 ， 亏 损 主 要 原 因 为 公 司 上 市后 发 生 股 权 支 付 开 支 25.79 亿 元 。 分 业 务 看 ， 医 药 电 商 自 营 业 务 /线 上 平 台
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