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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 三一国际（ 0631.HK） 2021 年 业绩 公告 点评 煤机板块稳中有升，电动化、智能化 产品 潜力十足 2022 年 03 月 31 日 Table_Summary 事件： 公司发布 2021 年 业绩 公告 ， 2021 年 ，公司实现 销售收入 101.95 亿元，首次突破百亿，同比增长 38.4%； 归母净利润 12.59 亿元，同比增长 20.5%。公司2021 2 实现 销售收入 52.1 亿元，同比增长 46.8%， 2021H2 归母净利润 4.48 亿元，同比增长 10.5%。 业绩 稳步 增长 ，三大举措提升毛利率 。 2021 年， 公司 销售 收入快速增长 、 数字化转型成果显著、费用率下降，净利润 13.09 亿元，同比增长 24.5%。 近 3 年复合增速 29.5%，保持较高速增长 。 2021 年，公司 综合毛利率 23.4%，同比下降 3.2%，主要受 原材料、汇率、海运费涨价等因素，以及矿车、大港机等产品销售结构变化影响。但公司采取持续推出新品、推进电动化、智能化升级、降本控费等三大举措 ，毛利率有望逐渐提升。 市占率稳步提升，国际化拓展成效显著，海外收入大幅增长 。 2021 年 公司产品竞争力和品牌影响力得到进一步提升，其中掘进机、正面吊、堆高机市占率保持行业第一，综采设备市占率从 2020 年 19.1%提升至 21%，大港 机 市占率从 2020 年8.5%提升至 12.3%。此外，公司深入践行国际化战略， 2021 年 实现海外销售收入20.95 亿元，同比增长 54%，尤其是矿山装备实现海外销售收入 8.9 亿元，同增101.1%。分地区看，公司在欧洲、东南亚、美国市场 销售收入 增速最快，分别增长95.7%、 48.1%、 42.1%， 成为公司业绩增长重要驱动力 。 多元新业务拓展， 电动化、 智能化 产品加快布局 。 公司积极迎接电动化、智能化技术升级带来的机遇，开发 90E-105E 系列纯电宽体车，较油车节能 75%，同步开发换电、混动产品，满足客户不同工况需求。此外，在智能化方面，公司 2021 年实现智能掘进机 105 台、智能采煤机 25 台销量，并打造了 5 座智能掘进样板矿，自动化率超过 50%。在新建矿井和煤矿智能化 趋势下 ，公司作为掘进机龙头企业和较早布局煤矿智能化的 企业，有望充分受益。 机器人业务快速增长，三大业务线成效显著 。 2021 年，公司实现机器人业务收入 11.5 亿元，同比增长 188.3%，全年执行订单 96 个 ， 并成功实现蜂巢能源、中车、五粮液等外部订单突破，外部客户累计中标近 1.7 亿元。 公司在机器人方面主要布局智能产线、智慧物流、智能叉车三大业务，目前已交付 10 余条智能产线，交付数个智慧仓储物流项目，销售 AGV727 台，锂电叉车交付 274 台。 未来，随着越来越多数字化企业进行数字化建设，机器人业务有望成为公司业务的新增长极。 投资建议： 预计公司 22-24 年实现营业收入 102.78/135.23/172.04 亿元，实现归母净利润 12.59/15.75/19.05 亿元，对应 PE 为 17/13/11 倍。考虑到公司在煤矿智能化领域的稀缺性，以及盈利能力有望不断提升，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格波动风险， 煤矿智能化不及预期，原材料价格波动风险 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 （百万元） 7401 10278 13523 17204 增长率（ %） 30% 39% 32% 27% 归属母公司股东净利润（百万元） 1045 1259 1575 1905 增长率（ %） 14% 20% 25% 21% 每股收益（元） 0.33 0.40 0.50 0.60 PE 14 17 13 11 PB 1.9 2.3 1.9 1.6 资料来源： Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 3 月 30 日收盘价， 取 3 月 30 日汇率 1 港元=0.81 元 人 民币 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 8.29 港元 Table_Author 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_ 研究助理： 赵璐 执业证号： S010012111004 电话： 13472540636 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.机械行业周报 20220321-寻找顺周期的节奏 2.煤机行业深度报告：煤价起，煤机兴，智能化是前进方向 3.民生机械周报 20220312:陆上风电：2022M1-M2 招标及零部件降价压力 4.民生机械周报 20220306：煤矿智能化空间几何？ 5.民生机械周报 20220227:光伏电池片金属化技术进展跟踪（二） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 三一国际（ 0631） /机械 公司 财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 资产负债表 2020 2021 2022 2023 利润表 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 12,016 15,806 19,027 22,654 营业总收入 7,401 10,278 13,523 17,204 现金 941 1,139 1,499 1,498 营业成本 5,403 7,805 9,689 12,262 应收账款 3,826 5,484 6,983 8,964 销售费用 430 567 656 843 存货 2,705 4,018 4,996 6,288 管理费用 707 1,053 1,247 1,601 其他 4,544 5,165 5,549 5,903 财务费用 96 69 65 37 非流动资产 5,448 5,262 5,085 4,918 固定资产 2,591 2,462 2,339 2,222 营业利润 861 848 1,135 1,483 无形资产 1,130 1,073 1,019 968 利润总额 1,190 1,438 1,770 2,146 其他 1,727 1,727 1,727 1,727 所得税 139 129 159 193 资产总计 17,464 21,068 24,112 27,571 流动负债 7,938 10,145 11,529 12,985 净利润 1,052 1,309 1,610 1,953 短期借款 2,645 2,472 1,996 785 少数股东损益 6 50 35 48 应付账款 2,893 4,012 4,948 6,325 归属母公司净利润 1,045 1,259 1,576 1,905 其他 2,401 3,661 4,585 5,875 EBITDA 636 1,034 1,312 1,650 非流动负债 1,667 1,667 1,667 1,667 EPS（元） 0.33 0.40 0.50 0.60 长期借款 493 493 493 493 其他 1,174 1,174 1,174 1,174 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 9,605 11,812 13,195 14,652 成长能力 少数股东权益 20 70 105 153 营业收入 30.01% 38.87% 31.58% 27.22% 股本 272 312 312 312 营业利润 31.89% -1.49% 33.88% 30.60% 留存收益和资本公积 7,567 8,874 10,500 12,454 归属母公司净利润 13.64% 20.43% 25.19% 20.89% 归属母公司股东权益 7,839 9,186 10,812 12,766 获利能力 负债和股东权益 17,464 21,068 24,112 27,571 毛利率 26.63% 23.44% 26.17% 27.25% 净利率 14.21% 12.73% 11.91% 11.35% 现金流量表 2020 2021 2022 2023 ROE 13.33% 13.70% 14.57% 14.92% 经营活动现金流 1,070 97 428 652 ROIC 0.03 0.03 0.06 0.06 0.08 0.08 0.10 0.10 净利润 1,045 1,259 1,576 1,905 偿债能力 折旧摊销 223 186 177 168 资产负债率 55.00% 56.07% 54.73% 53.14% 少数股东权益 6 50 35 48 净负债比率 0.28 0.20 0.09 -0.02 营运资金变动及其他 -204 -1,398 -1,359 -1,469 流动比率 1.51 1.56 1.65 1.74 投资活动现金流 -647 271 436 559 营运能力 资本支出 -393 0 0 0 总资产周转率 0.42 0.49 0.56 0.62 其他投资 -254 271 436 559 应收账款周转率 1.92 1.86 1.88 1.88 筹资活动现金流 -602 -220 -554 -1,262 每股指标（元） 借款增加 -122 -172 -477 -1,211 每股收益 0.33 0.40 0.50 0.60 普通股增加 30 39 0 0 每股经营现金 0.34 0.03 0.14 0.21 已付股利 -394 -87 -77 -52 每股净资产 2.49 2.93 3.46 4.10 其他 -115 0 0 0 估值比率 现金净增加额 -162 197 360 -1 P/E 14 17 13 11 P/B 1.9 2.3 1.9 1.6 EV/EBITDA 26.53 22.25 20.69 15.71 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 （注： 取 3 月 30 日汇率 1 港元 =0.81 元人民币） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 三一国际（ 0631） /机械 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已 公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001
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