20220331-国信证券-首旅酒店-600258.SH-2021年扭亏为盈_2022年开店目标提速_9页 (1).pdf

请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 03月 31日买 入首 旅 酒 店 （ 600258.SH）2021 年 扭 亏 为 盈 ， 2022年 开 店 目 标 提 速核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评社 会 服 务 酒 店 餐 饮证 券 分 析 师 ： 曾 光 证 券 分 析 师 ： 钟 潇0755-82150809 0755- S0980511040003 S0980513100003基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 23.99 元总 市 值 /流 通 市 值 26893/23558 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 29.91/17.65 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 290.03 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 首 旅 酒 店 （ 600258.SH） -21 年 业 绩 扭 亏 开 店 加 快 出 行 复 苏 预期 强 化 2022-03-06 首 旅 酒 店 -600258-2021 年 三 季 报 点 评 ： 暑 期 疫 情 扰 动 Q3恢 复节 奏 ， 推 进 再 融 资 谋 疫 后 发 展 2021-10-20 首 旅 酒 店 -600258-2021 年 半 年 报 点 评 ： Q2 恢 复 约 9成 ， 再 融资 积 极 推 进 中 2021-08-28 首 旅 酒 店 -600258-2021 年 一 季 报 点 评 ： 一 季 报 减 亏 ， 启 动 定 增推 动 展 店 加 速 2021-05-01 首 旅 酒 店 -600258-2020 年 年 报 点 评 ： 20 年 新 开 店 达 标 ， 21年关 注 同 店 恢 复 与 开 店 加 速 2021-04-272021年 营 收 恢 复 74%， 业 绩 扭 亏 为 盈 ， 与 业 绩 快 报 一 致 。 2021年 公 司 实 现 营收 61.53亿 元 /+16.49%， 恢 复 至 2019年 的 74%； 实 现 归 母 净 利 润 0.56亿 元/+5.52亿 元 ， 恢 复 至 2019年 的 6%； 扣 非 业 绩 0.11亿 元 ， 整 体 扭 亏 ， EPS0.06元 ， 与 业 绩 快 报 一 致 。 其 中 酒 店 业 务 收 入 58.32亿 元 /+16%， 景 区 业 务 收 入3.21亿 元 /+27%,各 恢 复 74%、 71%。 酒 店 分 部 净 亏 损 0.79亿 元 ， 同 比 减 亏 （ 去年 亏 损 5.89亿 元 ） ； 景 区 业 务 净 盈 利 0.89亿 元 /+52.82%， 恢 复 69%。Q4营 收 恢 复 略 缓 ， 疫 情 扰 动 下 业 绩 亏 损 0.69亿 元 。 2021Q4， 公 司 实 现 营 收14.27亿 元 /-16.32%， 仅 恢 复 69%（ Q1/Q2/Q3分 别 恢 复 65%/92%/71%） ， 业绩 和 扣 非 业 绩 各 亏 损 0.69亿 元 和 0.83亿 元 ， 仍 有 承 压 ， 疫 情 反 复 影 响 。 2021年 酒 店 整 体 REVPAR恢 复 75%， Q1-Q4各 恢 复 44%、 91%、 71%、 71%。 总 体 看 ，公 司 2021年 Q2逐 步 复 苏 ， 但 下 半 年 疫 情 反 复 下 则 业 绩 仍 持 续 承 压 。2021Q4提 速 新 开 585家 ， 完 成 全 年 展 店 目 标 。 全 年 开 店 1418 家 ， 创 历 史最 高 水 平 ， 轻 管 理 品 牌 占 67.3%； 全 年 净 增 1021 家 ， 经 济 型 /中 高 端 /轻 管 理 品 牌 /其 他 各 -136/+219/+886/+52 家 。 截 至 2021 年 底 ， 公 司 酒 店数 量 达 到 5,916 家 。 中 高 端 与 轻 资 产 持 续 强 化 ， 中 高 端 占 比 由 2020 年29.7%增 至 31.6%， 直 营 店 占 比 由 2020年 的 21.8%降 至 18.8%（ 按 房 量 计 ） 。2022年 开 店 目 标 积 极 ， 关 注 后 续 出 行 政 策 放 松 节 奏 。 2022年 公 司 计 划 新 开店 1,800-2,000 家 ， 较 此 前 明 显 提 速 （ 2021年 为 1400-1600家 ） ， 已 有1791 家 储 备 店 提 供 支 撑 ， 三 年 万 店 目 标 积 极 推 进 。 2021 年 底 ， 公 司 定增 30 亿 元 落 地 ， 为 后 续 扩 张 奠 定 良 好 资 金 基 础 。 虽 然 公 司 短 期 仍 需 跟踪 国 内 疫 情 反 复 情 况 和 出 行 政 策 放 松 节 奏 ， 但 未 来 行 业 复 苏 时 公 司 业 绩也 有 一 定 弹 性 。 2021 年 底 ， 会 员 总 数 已 达 1.33 亿 /+6.4%， 持 续 提 升 ；此 外 ， 公 司 大 股 东 首 旅 集 团 此 前 承 诺 2022 年 底 前 将 其 部 分 符 合 条 件 的酒 店 类 资 产 管 理 权 注 入 上 市 公 司 ， 目 前 正 积 极 推 进 ， 有 望 贡 献 业 绩 增 量 。风 险 提 示 ： 疫 情 反 复 、 出 行 复 苏 、 门 店 扩 张 及 国 企 改 革 低 于 预 期 等 。投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2022-2024 年 EPS为 0.37/1.02/1.28 元 （ 此 前 22-23年 为 0.67/1.04 元 ， 2022 年 下 调 主 要 系 近 期 核 心 城 市 疫 情 反 复 ， 将REVPAR恢 复 假 设 今 年 从 85%降 至 81%， 2023年 基 本 不 变 ） ， 对 应 22-24年 PE 估 值 65/24/19x。 综 合 来 看 ， 公 司 未 来 一 看 行 业 复 苏 弹 性 ； 二 看 三年 万 店 目 标 下 门 店 规 模 扩 张 提 速 ， 今 年 开 店 目 标 进 一 步 体 现 公 司 加 速 扩张 决 心 ； 三 看 大 股 东 旗 下 资 产 整 合 积 极 推 进 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2019 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 5,282 6,153 6,774 9,068 10,262(+/-%) -36.4% 16.5% 10.1% 33.9% 13.2%净 利 润 (百 万 元 ) -496 56 412 1146 1433(+/-%) -156.0% -111.2% 640.7% 178.0% 25.0%每 股 收 益 （ 元 ） -0.50 0.05 0.37 1.02 1.28EBIT Margin -6.5% 8.8% 9.8% 18.1% 19.7%净 资 产 收 益 率 （ ROE） -5.9% 0.5% 3.6% 9.5% 11.1%市 盈 率 （ PE） -47.8 483.2 65.2 23.5 18.8EV/EBITDA 1082.3 51.2 40.8 21.0 17.7市 净 率 （ PB） 2.83 2.42 2.37 2.24 2.09资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2全 年 营 收 恢 复 74%， 整 体 扭 亏 为 盈 。 2021年 公 司 实 现 营 收 61.53亿 元 /+16.49%，恢 复 至 2019 年 的 74%； 实 现 归 母 净 利 润 0.56亿 元 ， 同 比 增 加 5.52 亿 元 ， 恢 复 至2019年 的 6%； 扣 非 业 绩 为 0.11亿 元 ， 同 比 增 加 5.38亿 元 ， 整 体 扭 亏 为 盈 ， EPS0.06元 ， 与 此 前 业 绩 快 报 一 致 。其 中 ， 公 司 2021您 酒 店 业 务 收 入 58.32亿 元 /+16%， 景 区 业 务 收 入 3.21亿 元 /+27%,各 恢 复 至 2019 年 的 74%、 71%。 酒 店 分 部 净 亏 损 0.79 亿 元 ， 同 比 减 亏 （ 去 年 亏 损5.89亿 元 ） ； 景 区 业 务 净 盈 利 0.89亿 元 /+52.82%， 恢 复 69%。Q4 营 收 恢 复 略 缓 ， 受 疫 情 扰 动 亏 损 0.69 亿 元 。 2021Q4， 公 司 实 现 营 收 14.27 亿元 /-16.32%， 仅 为 疫 情 前 的 69%（ Q1/Q2/Q3 分 别 为 65%/92%/71%） ， 业 绩 和 扣 非业 绩 各 亏 损 0.69亿 元 和 0.83亿 元 ， 仍 有 承 压 ， 主 要 系 Q4疫 情 再 次 反 复 影 响 。 总体 来 看 ， 公 司 2021年 Q2 逐 步 复 苏 ， 但 下 半 年 疫 情 反 复 下 则 业 绩 仍 持 续 承 压 。图 1： 首 旅 酒 店 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 百 万 元 、 %） 图 2： 首 旅 酒 店 Q4营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 百 万 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 首 旅 酒 店 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 百 万 元 、 %） 图 4： 首 旅 酒 店 Q4归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 百 万 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理下 半 年 疫 情 扰 动 复 苏 承 压 ， Q4 RevPAR 恢 复 71%。 2021Q4 酒 店 整 体 RevPAR 108元/-17.4%(OCC-11.9pct/ADR-0.4%)， 较 疫 前 恢 复 71.3%（ OCC-19.6pct/ADR-4.5%） ，与 Q3基 本 一 致 （ 71%） ， 不 及 Q2（ 91%） ， 主 要 系 疫 情 反 复 影 响 。 Q4 经 济 型 /中 高端 酒 店 /轻 管 理 酒 店 RevPAR 分 别 恢 复 73.9%/65.2%/69.5%。 Q4同 店 （ 开 业 30 个 月以 上 ） RevPAR110 元 /-19.5%（ ADR-2.4%， OCC-12.7pct） ， 恢 复 至 2019 年 同 期 的71.3%（ ADR-5.8%， OCC-19.2pct） ,经 济 型 /中 高 端 酒 店 /轻 管 理 酒 店 RevPAR 分 别恢 复 74.2%/66.7%/80.6%。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告32021 全 年 酒 店 RevPAR 恢 复 75%。 2021年 全 年 ， 公 司 酒 店 RevPAR+20.2%， 恢 复 至2019 年 74.8%， 其 中 经 济 型 /中 高 端 酒 店 /云 酒 店 分 别 恢 复 76%/69%/69%， 预 计 与经 济 型 酒 店 品 牌 升 级 有 关 （ 2021年 底 ， NEO3.0酒 店 占 如 家 品 牌 店 数 从 2020年 底的 32.2%提 升 至 42.7%） 。 同 店 RevPAR+17.5%（ ADR+9.2%， OCC+4.4pct） ， 恢 复74%（ ADR-6.9%， OCC-16.7pct） ， 经 济 型 /中 高 端 酒 店 /云 酒 店 分 别 恢 复74.5%/71.4%/79.7%。图 5： 首 旅 各 档 次 酒 店 季 度 RevPAR同 比 变 化 图 6： 三 大 龙 头 境 内 酒 店 2021年 各 季 度 RevPAR恢 复 情 况资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2021Q4 新 开 门 店 585 家 ， 完 成 全 年 展 店 目 标 。 公 司 全 年 共 开 店 1,418 家 ， 较 去 年同 期 增 长 约 56.0%， 开 店 规 模 创 下 历 史 最 高 水 平 并 完 成 了 2021 年 计 划 开 店1,400-1,600 家 的 经 营 目 标 ， 其 中 轻 管 理 品 牌 占 比 67.3%； 全 年 净 增 1021 家 ， 其中 经 济 型 /中 高 端 /轻 管 理 品 牌 /其 他 分 别 -136/+219/+886/+52 家 。 季 度 来 看 ，2021Q1-Q4 新 开 门 店 184/324/325/585家 ， 净 增 门 店 97/240/223/461 家 ， 其 中 Q3开 店 节 奏 受 到 压 制 ， Q4开 店 速 度 明 显 加 快 。截 至 2021 年 底 ， 公 司 酒 店 数 量 达 到 5,916 家 /+20.9%。 按 房 量 计 ， 公 司 中 高 端 与轻 资 产 均 有 强 化 ， 其 中 中 高 端 占 比 由 2020年 29.7%增 至 31.6%， 直 营 店 占 比 由 2020年 的 21.8%降 至 18.8%。 截 止 2021 年 末 ， 公 司 储 备 店 1791 家 ， 助 力 2022 年 提 速拓 店 ， 其 中 经 济 型 /中 高 端 /轻 管 理 /其 他 分 别 占 比 17%/30%/52%/1%， 中 高 端 及 软品 牌 贡 献 主 力 。图 7： 首 旅 酒 店 季 度 开 店 情 况 图 8： 公 司 2016-2021年 新 开 店 和 门 店 总 规 模 变 化资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4表 1： 截 止 2021年 公 司 新 增 及 在 营 酒 店 情 况2021年 新 开 酒 店 家 数 在 营 酒 店 家 数 在 营 客 房 间 数 截 止 2021.12.31 储 备 店酒 店 家 数 占 比 酒 店 家 数 占 比 客 房 间 数 占 比 酒 店 家 数 占 比经 济 型 酒 店 133 9.4% 2,291 38.7% 215,995 45.5% 305 17.0%中 高 端 酒 店 276 19.5% 1,384 23.4% 150,263 31.6% 545 30.4%轻 管 理 酒 店 954 67.3% 1,697 28.7% 81,178 17.1% 931 52.0%其 他 （ 含 管 理 输 出 ） 55 3.9% 544 9.2% 27,688 5.8% 10 0.6%合 计 1418 100.0% 5,916 100.0% 475,124 100.0% 1,791 100.0%其 中 ： 直 营 27 1.9% 749 12.7% 89,325 18.8% 20 1.1%特 许 1,391 98.1% 5,167 87.3% 385,799 81.2% 1,771 98.9%资 料 来 源 :公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理综 合 来 看 ， 2021 上 半 年 主 营 业 务 表 现 趋 好 ， 下 半 年 受 疫 情 持 续 扰 动 复 苏 受 阻 。2021 全 年 ， 公 司 酒 店 运 营 收 入 43.6亿 元 /+12.7%， 恢 复 至 2019年 同 期 的 69.4%；酒 店 管 理 收 入 14.7亿 元 /26.8%， 恢 复 至 疫 前 的 93.1%， 整 体 酒 店 分 部 净 亏 损 0.79亿 元 。 三 亚 南 山 景 区 收 入 3.2 亿 元 /+26.9%， 恢 复 至 2019 年 同 期 的 56.3%， 净 利润 0.89 亿 元 ， 恢 复 至 2019年 的 69.1%。 进 一 步 看 ， H1/H2 酒 店 运 营 收 入 分 别 恢 复73.1%/66.0%， H1/H2 酒 店 管 理 收 入 分 别 恢 复 100.7%/86.7%， 疫 情 扰 动 致 下 半 年 酒店 业 务 亏 幅 放 大 ； H1/H2 景 区 收 入 分 别 恢 复 83.8%/55.8%。图 9： 首 旅 酒 店 分 业 务 收 入 趋 势 图 10： 首 旅 酒 店 2021H2主 营 业 务 复 苏 受 阻资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 11： 首 旅 酒 店 毛 利 率 、 净 利 率 变 化 情 况 图 12： 首 旅 酒 店 期 间 费 用 率 变 化 情 况资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理财 务 分 析 ： 经 营 部 分 恢 复 及 新 租 赁 准 则 共 同 影 响 下 ， 公 司 毛 利 率 提 升 ， 期 间 费 用率 增 加 。 2021 年 ， 公 司 毛 利 率 为 26.15%， 同 比 增 加 13.53pct， 主 要 系 经 营 有 所请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5恢 复 与 新 租 赁 准 则 影 响 ， 此 外 公 司 加 强 能 耗 管 控 助 力 单 间 夜 能 耗 下 降 ； 期 间 费 用率 26.10%， 同 比 增 加 5.05pct， 其 中 执 行 新 租 赁 准 则 致 财 务 费 率 提 升 6.79pct；研 发 费 率 提 升 0.08pct， 主 要 系 公 司 加 大 IT研 发 以 降 本 增 效 ， 提 高 管 理 效 率 、 提升 住 客 体 验 ； 销 售 /管 理 费 率 各 -0.63/-1.19pct， 预 计 与 业 务 部 分 恢 复 相 关 。未 来 展 望 ： 开 店 明 显 提 速 ， 复 苏 有 弹 性 ， 前 后 端 多 元 发 力 ， 大 股 东 整 合 推 进开 店 明 显 加 速 ， 预 计 中 高 端 与 软 品 牌 为 主 。 2022 年 加 快 开 店 步 伐 ， 公 司 计 划 新 开酒 店 1,800-2,000 家 ， 较 此 前 明 显 提 速 （ 2021 年 为 1400-1600 家 ） ， 通 过 进 一 步扩 充 开 发 团 队 ， 把 握 行 业 向 龙 头 集 中 的 历 史 机 遇 。 截 止 2021年 底 ， 公 司 储 备 店 为1791 家 ， 为 后 续 扩 张 提 供 支 撑 。 同 时 ， 2021 年 底 ， 公 司 定 增 30 亿 元 顺 利 落 地 ，为 其 后 续 加 速 扩 张 也 提 供 有 效 资 金 支 持 。 虽 然 短 期 疫 情 反 复 及 出 行 政 策 放 松 节 奏仍 待 跟 踪 ， 但 一 旦 行 业 复 苏 ， 公 司 有 望 具 有 良 好 业 绩 弹 性 。表 2： 公 司 过 去 几 年 开 店 目 标 及 完 成 情 况计 划 新 增 开 业 实 际 新 开 实 际 净 增 年 底 签 约 酒 店2018 不 低 于 450 家 622 337 5302019 不 低 于 800 家 829 401 6602020 800-100 家 909 445 1,2192021 1400-1600 家 1,418 1,021 1,7912022 1800-2000 家资 料 来 源 :公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理多 元 会 员 权 益 推 动 前 端 中 央 预 订 持 续 强 化 ， 后 端 降 本 增 效 可 期 。 2021 年 底 ， 会 员总 数 已 达 1.33 亿 /+6.4%； Q4 自 有 渠 道 入 住 间 夜 数 占 比 为 75.7%， LIFE 俱 乐 部 与首 免 全 球 购 等 丰 富 会 员 权 益 的 建 设 ， 有 望 进 一 步 提 升 中 央 预 定 系 统 的 订 单 比 例 。同 时 ， 数 字 化 和 智 能 科 技 持 续 推 进 ， 助 力 降 本 增 效 。此 外 ， 公 司 大 股 东 首 旅 集 团 此 前 承 诺 将 其 部 分 符 合 条 件 的 酒 店 类 资 产 经 营 管 理 权于 2022 年 底 注 入 上 市 公 司 ， 以 避 免 同 业 竞 争 ， 其 中 包 括 诺 金 酒 管 公 司 等 （ 含 环球 影 城 大 酒 店 运 营 ） ， 目 前 正 积 极 推 进 ， 未 来 也 有 望 贡 献 业 绩 增 量 。 1） 公 司 全资 子 公 司 首 旅 建 国 与 大 股 东 旗 下 北 京 亮 马 河 大 厦 有 限 公 司 、 北 京 新 侨 饭 店 有 限 公司 分 别 签 署 了 4年 零 11 个 月 、 5 年 的 全 权 委 托 管 理 服 务 协 议 ， 按 历 史 数 据 估 算 预计 累 计 收 取 约 517、 750 万 元 的 管 理 费 ， 具 体 数 额 以 每 年 实 际 发 生 经 审 计 数 据 为 准 ；2） 公 司 间 接 全 资 子 公 司 如 家 和 美 酒 店 与 大 股 东 旗 下 北 京 市 上 园 饭 店 公 司 签 署 租 赁期 10年 ， 累 计 总 金 额 为 8,621.80万 元 的 商 业 物 业 租 赁 协 议 ， 用 于 自 营 酒 店 运 营 。投 资 建 议 ： 业 绩 扭 亏 开 店 加 速 ， 期 待 复 苏 ， 维 持 “ 买 入 ”预 计 公 司 2022-2024 年 EPS 为 0.37/1.02/1.28 元 （ 此 前 22-23 年 为 0.67/1.04元 ， 2022 年 下 调 主 要 系 近 期 核 心 城 市 疫 情 反 复 ， 将 REVPAR 恢 复 假 设 今 年 从 85%降 至 81%， 2023年 基 本 不 变 ） ， 对 应 22-24 年 PE 估 值 65/24/19x。 综 合 来 看 ， 公司 未 来 一 看 行 业 复 苏 弹 性 ； 二 看 三 年 万 店 目 标 下 门 店 规 模 扩 张 提 速 ， 今 年 开 店 目标 进 一 步 体 现 公 司 加 速 扩 张 决 心 ； 三 看 大 股 东 旗 下 资 产 整 合 积 极 推 进 ， 维 持 “ 买入 ” 评 级 。风 险 提 示防 控 政 策 边 际 放 松 节 奏 低 于 预 期 ；加 速 开 店 未 达 预 期 、 国 企 改 革 进 度 低 于 预 期 ；请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6行 业 供 给 过 剩 及 竞 争 格 局 加 剧 等 风 险 。表 3： 可 比 公 司 估 值 表代 码 公 司 简 称 股 价2022/3/30 总 市 值亿 元 EPS PE 投 资 评 级20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E600258.SH 首 旅 酒 店 24.0 269.0 -0.51 0.05 0.37 1.02 - 483.2 65.2 23.5 买 入600754.SH 锦 江 酒 店 50.2 537.4 0.12 0.09 0.77 1.85 418.5 558.0 65.2 27.1 买 入1179.HK 华 住 集 团 -S 25.9 684.2 -0.67 -0.14 0.10 0.62 - - 258.5 41.7 增 持301073.SZ 君 亭 酒 店 53.9 43.4 0.58 0.44 0.95 1.65 92.9 122.5 56.7 32.7 增 持资 料 来 源 : Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 1375 3181 3291 4362 5500 营 业 收 入 5282 6153 6774 9068 10262应 收 款 项 278 387 278 373 422 营 业 成 本 4615 4544 4864 5824 6451存 货 净 额 41 45 64 77 85 营 业 税 金 及 附 加 34 41 45 61 69其 他 流 动 资 产 296 231 474 635 718 销 售 费 用 310 323 357 467 530流 动 资 产 合 计 2357 3952 4216 5557 6838 管 理 费 用 668 705 845 1072 1188固 定 资 产 2429 2431 2660 2875 3059 财 务 费 用 90 522 92 91 85无 形 资 产 及 其 他 3665 3524 3383 3242 3101 投 资 收 益 (9) 1 (5) 10 10投 资 性 房 地 产 7790 16716 16716 16716 16716 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 172 41 0 0 0长 期 股 权 投 资 392 382 402 402 402 其 他 收 入 (296) (55) 0 0 0资 产 总 计 16633 27006 27377 28792 30117 营 业 利 润 (568) 4 565 1564 1949短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 1587 1935 2000 2000 2000 营 业 外 净 收 支 (18) 2 2 10 10应 付 款 项 121 97 1278 1535 1701 利 润 总 额 (585) 6 567 1574 1959其 他 流 动 负 债 3187 3148 2004 2451 2724 所 得 税 费 用 (54) (4) 125 393 490流 动 负 债 合 计 4894 5180 5283 5986 6425 少 数 股 东 损 益 (35) (46) 30 34 36长 期 借 款 及 应 付 债 券 1028 398 398 398 398 归 属 于 母 公 司 净 利 润 (496) 56 412 1146 1433其 他 长 期 负 债 2075 10107 10107 10107 10107长 期 负 债 合 计 3103 10505 10505 10505 10505 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 7997 15684 15787 16491 16930 净 利 润 (496) 56 412 1146 1433少 数 股 东 权 益 255 221 242 265 291 资 产 减 值 准 备 138 (129) 28 4 4股 东 权 益 8380 11101 11348 12036 12896 折 旧 摊 销 375 291 385 422 453负 债 和 股 东 权 益 总 计 16633 27006 27377 28792 30117 公 允 价 值 变 动 损 失 (172) (41) 0 0 0财 务 费 用 90 522 92 91 85关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 508 (1135) (88) 440 302每 股 收 益 (0.50) 0.05 0.37 1.02 1.28 其 它 (188) 516 (7) 20 21每 股 红 利 0.21 0.47 0.15 0.41 0.51 经 营 活 动 现 金 流 165 (442) 730 2032 2214每 股 净 资 产 8.48 9.90 10.12 10.73 11.50 资 本 开 支 0 (141) (500) (500) (500)ROIC -2% 9% 5% 12% 15% 其 它 投 资 现 金 流 (231) 259 0 (2) (2)ROE -6% 1% 4% 10% 11% 投 资 活 动 现 金 流 (177) 128 (520) (502) (502)毛 利 率 13% 26% 28% 36% 37% 权 益 性 融 资 (6) 3021 0 0 0EBIT Margin -7% 9% 10% 18% 20% 负 债 净 变 化 (765) (630) 0 0 0EBITDA Margin 1% 14% 15% 23% 24% 支 付 股 利 、 利 息 (207) (528) (165) (459) (573)收 入 增 长 -36% 16% 10% 34% 13% 其 它 融 资 现 金 流 1559 1415 65 0 0净 利 润 增 长 率 -156% -111% 641% 178% 25% 融 资 活 动 现 金 流 (390) 2119 (100) (459) (573)资 产 负 债 率 50% 59% 59% 58% 57% 现 金 净 变 动 (403) 1806 110 1071 1139息 率 0.8% 2.0% 0.6% 1.7% 2.1% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 1777 1375 3181 3291 4362P/E (47.8) 483.2 65.2 23.5 18.8 货 币 资 金 的 期 末 余 额 1375 3181 3291 4362 5500P/B 2.8 2.4 2.4 2.2 2.1 企 业 自 由 现 金 流 569 (80) 313 1595 1774EV/EBITDA 1082.3 51.2 40.8 21.0 17.7 权 益 自 由 现 金 流 1364 705 306 1527 1710资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和