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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 兖矿能源（ 600188.SH） 2021 年年报点评 全球能源价格提升，煤与化工业务弹性显著 2022 年 03 月 31 日 Table_Author 分析师：周泰 分析师：李航 执业证号： S0100521110009 执业证号： S0100521110011 邮箱： 邮箱： Table_Summary 事件： 2022 年 3 月 30 日，公司公布 2021 年年度报告，公司实现 2021 年度营业收入 1519.91 亿元，同比下降 29.30%；实现归属于上市公司股东的净利润 162.59 亿元，同比增长 128.30%。 减值影响 21Q4 业绩释放 。 2021 年四季度公司实现归属于母公司股东的净利润 47.27 亿元，同比增长 3215.85%，环比下滑 13.89%， 业绩环比下降主要由于四季度计提资产减值损失 11.8 亿，计提信用减值损失 5.14 亿，减值影响公司四季度业绩释放 。 派发特别股息， 股息率 5.27%。 据公告，公司拟向全体股东派发 2021 年度现金股利 1.60 元 /股（含税），另派发特别现金股利 0.40 元 /股（含税），合计派发现金股利 2.00 元 /股（含税），预计共派发约 98.97 亿元（含税），占公司 2021年归母净利润的 60.87%，以 2022 年 3 月 30 日收盘价测算，股息率 5.27%。 煤价大幅上升，煤炭业务毛利率走高 。 2021 年公司生产商品煤 10502.5 万吨，同比 下降 12.68%；销售煤炭 10564.5 万吨，同比 下降 28.43%。价格方面 ，商品煤综合售价 793.19 元 /吨，同比 增长 68.6%。据年报测算， 2021 年自产煤吨煤成本 332.37 元 /吨 ，同比 增长 50%，贸易煤平均成本 1339.35 元 /吨，同比增长 125.83%，商品煤综合成本 445.13 元 /吨，同比 增长 43.88%。 2021 年煤炭业务实现综合毛利率 20.66%，同比 增加 8.9 个百分点。 2022 年，公司将加快营盘壕、金鸡滩等矿井手续办理，释放优势先进产能， 我们 预计产量有望回升。 化工品价格 走高，盈利能力提升明显 。 煤化工业务方面，公司化工产品产量合计 579.4 万吨，同比增长 26.59%。其中甲醇产量 250.3 万吨，同比增长 37.3%，甲醇平均售价为 1819.8 元 /吨，同比 增长 39.4%，平均成本为 1431.48元 /吨，同比 增长 30.9%。醋酸销量为 75.7 万吨，同比 下降 0.26%，平均售价为5647.29 元 /吨，同比 增长 152.76%，销售成本为 2554.82 元 /吨，同比增长42.48%；醋酸乙酯销量为 40.2 万吨，同比增长 7.54%，平均售价为 7676.62 元/吨，同比增长 52.28%；销售成本为 5771.14 元 /吨，同比增长 22.48%； 2021年公司液体粗蜡销量为 44.5 万吨， 同比增长 7.56%， 平均售价为 4892.13 元 /吨，同比 增长 46%，平均销售成本为 3564 元 /吨，同比 增长 14.81%。公司乙二醇销量为 29.5 万吨，销售价格为 4172.88 元 /吨，销售成本为 2749.15 元 /吨。2021 年公司化工 业务实现毛利率 32.01%，同比提升 20.34 个百分点。 海外煤价持续上涨，澳洲分部有望贡献业绩增量。 2022 年以来，受海外需求恢复、俄乌冲突等因素影响，海外 能源价格 持续增长，据 Wind 数据 ，截至 2022年 3 月 29 日，纽卡斯尔动力煤均价、澳洲峰 景矿焦煤均价分别同比上涨168.18%、 252.22%。 澳洲煤价持续上涨有望带动兖煤澳洲、兖煤澳大利亚的业 Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 37.96 元 Table_docReport 相关研究 1.兖矿能源业绩预告点评 :2021 年四季度业绩环比下滑，期待转型发展 2.兖矿能源 (600188):长期发展目标确立，转型趋势明确 3.兖州煤业 (600188):披露股权激励计划，彰显公司长期发展信心 兖矿能源 (600188)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 绩 释放。此外，同样受到能源紧缺影响，原油价格持续高位，有助于公司化工品 价格上涨 ，提升公司化工业务盈利水平。 一季度业绩略超 我们的 预期 ： 公司发布 2022 年一季度业绩预告， 预计 2022年第一季度实现归 母 净利润约 66 亿元， 同比增长 43.49 亿元或 193.20%。 投资建议： 根据 年报以及当前的煤价走势 ， 上调 盈利预测， 预计 2022-2024年公司归母净利为 259.92 亿元、 269.71 亿元、 275.84 亿元， 对应 EPS 分别为5.25/5.45/5.57 元 /股 ，对应 2022 年 3 月 30 日股价的 PE 均为 7 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 1)宏观经济增速放缓，煤价大幅下跌； 2）化工品价格大幅下滑；3）转型发展慢于预期 。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 151991 114779 117306 119937 增长率（ %） -29.3 -24.5 2.2 2.2 归属母公司股东净利润（百万元） 16438 25992 26971 27584 增长率（ %） 115.9 58.1 3.8 2.3 每股收益（元） 3.32 5.25 5.45 5.57 PE 11 7 7 7 PB 1.9 1.7 1.4 1.3 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 ） 兖矿能源 (600188)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 151991 114779 117306 119937 成长能力（ %） 营业成本 107336 63093 64718 66100 营业收入增长率 -29.30 -24.48 2.20 2.24 营业税金及附加 4225 3191 3144 3334 EBIT 增长率 115.18 36.38 2.49 1.54 销售费用 2997 2296 2346 2399 净利润增长率 115.92 58.13 3.77 2.27 管理费用 6837 5165 5044 5397 盈利能力（ %） 研发费用 1140 861 880 900 毛利率 29.38 45.03 44.83 44.89 EBIT 29456 40174 41174 41806 净利润率 12.22 25.58 25.96 25.91 财务费用 4913 3790 3319 3187 总资产收益率 ROA 5.69 9.01 9.59 9.49 资产减值损失 -1106 -80 -90 -95 净资产收益率 ROE 24.11 31.86 28.37 25.33 投资收益 2144 1618 1642 1679 偿债能力 营业利润 24265 38216 39630 40430 流动比率 0.94 1.11 1.47 1.86 营业外收支 -224 -200 -200 -200 速动比率 0.78 0.99 1.31 1.66 利润总额 24041 38016 39430 40230 现金比率 0.48 0.64 0.89 1.20 所得税 5474 8656 8978 9156 资产负债率（ %） 66.58 60.75 53.72 49.25 净利润 18567 29360 30452 31073 经营效率 归属于母公司净利润 16438 25992 26971 27584 应收账款周转天数 14.84 15.00 9.00 9.00 EBITDA 40184 46687 48824 49680 存货周转天数 28.75 30.00 35.00 40.00 总资产周转率 0.53 0.40 0.42 0.41 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 45572 51731 51337 63406 每股收益 3.32 5.25 5.45 5.57 应收账款及票据 6187 4680 2889 2989 每股净资产 19.50 22.88 26.32 29.81 预付款项 4890 3155 2006 2049 每股经营现金流 7.31 6.30 4.08 7.02 存货 8455 5096 6116 7154 每股股利 2.00 2.63 2.73 2.79 其他流动资产 24425 25091 22986 23109 估值分析 流动资产合计 89529 89752 85333 98707 PE 11 7 7 7 长期股权投资 20149 20949 21549 21949 PB 1.9 1.7 1.4 1.3 固定资产 75835 75312 73125 70302 EV/EBITDA 5.99 4.94 4.73 4.34 无形资产 62167 64077 64937 64747 股息收益率（ %） 5.27 6.92 7.18 7.34 非流动资产合计 199167 198793 196053 191984 资产合计 288696 288545 281386 290691 短期借款 5716 4000 5000 5000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 25690 20224 11525 10866 净利润 18567 29360 30452 31073 其他流动负债 64317 56691 41345 37108 折旧和摊销 10728 6514 7650 7874 流动负债合计 95722 80915 57870 52974 营运资金变动 1529 -7411 -20260 -6441 长期借款 50942 48942 47942 45942 经营活动现金流 36182 31198 20194 34752 其他长期负债 45544 45444 45344 44244 资本开支 -9939 -5443 -4441 -3440 非流动负债合计 96486 94386 93286 90186 投资 3463 -785 -580 -480 负债合计 192208.5 175301 151156 143160 投资活动现金流 -4830 -4324 -3169 -2031 股本 4874 4949 4949 4949 股权募资 9193 374 0 0 少数股东权益 28301 31668 35149 38639 债务募资 4580 -3816 -100 -3100 股东权益合计 96487.1 113244 130230 147532 筹资活动现金流 -8035 -20715 -17419 -20651 负债和股东权益合计 288696 288545 281386 290691 现金净流量 22928 6158 -394 12069 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 ； (注：因取整误差， 21A 个别科目保留一位小数） 兖矿能源 (600188)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001
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