20220331-民生证券-伟星新材-002372.SZ-2021年年报点评_零售持续提升份额_防水净水加速成长_3页_928kb.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 伟星新材（ 002372.SZ） 2021 年年报点评 零售 持续 提升份额， 防水净水加速成长 2022 年 03 月 31 日 Table_Summary 公司披露 2021 年报： 全 年实现营收 63.88 亿，同比 +25.1%，归母净利 12.23亿，同比 +2.6%，扣非后归母净利 11.85 亿，同比 +3.3%。其中，单四季度营收 23.61 亿，同比 +25.3%，归母净利 4.5 亿，同比 -1.7%。全年销售净利率 19.15%，同比 -4.21pct，Q4 净利率 19.12%，同比 -5.25 pct。 2021 年现金分红比例为 78.09%， 股息率为 3.06%。 分产品看， PPR 零售与同心圆零售表现突出。 2021 年 公司主打产品 PPR 管材管件收入占比 48.32%（同比 +0.95pct）， PE 占比 26.89%（同比 -4.92pct）， PVC 占比15.94%（同比 +1.55pct），主因 PPR 收入同比 +27.64%， PE 增速 5.77%不及整体， PVC增速 38.97%。 其他产品 占比 6.42%（同比 +1.98pct） ，收入同比 +80.8%， 以 防水、净水业务为主 ， 同心圆加速成长 。 分 地区 看， 华北、华中、西部、华南增速突出。 2021 年 华东收入贡献仍最大，占比 51.19%（同比 -1.38pct，已考虑统计口径调整，后同） ，收入同比 +21.84%，报告期其他区域增速 高 于华东 ， 例如 华南占比 3.34%，收入同比 +52.78%， 西部占比 12.91%，收入 同比 +34.19%，华中占比 9.7%， 收入 同比 +31.55%。 毛利率方面， 原材料涨价压力下，主打产品 PPR 逆势稳定。 2021 年 PPR、PE、 PVC 毛利率分别为 55.15%、 31.33%、 11.88%， 分别下降 1.15pct、 4.48pct、 11.2pct，主因原材料 涨价 较 多，但 公司 毛利率降幅 明显小于同行 ， 我们认为 或有两点原因 ： 1） 零售增速更快 ，零售占比由 2020 年 62%提升到 2021 年 近 70%，工程占比下降主因精装滑坡和资金收紧 、增速需平衡现金流 ； 2）受益 提价 ， 2021 上半年公司针对全系列产品提价，以及 PVC 产品在上半年、下半年各有一次提价（成本加成）。 现金流持续充沛， 报表高质量。 2021 年 收现比 1.13（ 2018-2020 年 1.14、 1.14、1.12），净现比 1.3（ 2018-2020 年分别为 1.0、 0.9、 1.13）。期末货币资金 24 亿 ，应收在收入占比控制在 5.5%，上年为 5.7%。 公司财务费用持续为负，无有息负债。 其他关注点包括： 投资收益 -0.26 亿元， 2020 年为 0.72 亿元 。 提示加回投资收益 （宁波 东鹏投资收益减少 9472.3 万元 ） 、激励费用干扰 （ 本期摊销限制性股票激励费用增加 7599.80 万元 ） 后（仍需考虑扣税）， 2021 年归母净利规模略低于 14 亿，同比增长约 15%； 2021Q4 所得税率 为 14%（ 2018Q4-2020Q4 分别为 16.7%、 21.9%、 10.7%），略低于前三季度（ 2021Q1-Q3 分比为 16.9%、 15.7%、 14%） ； 2022 年公司 经营目标： 营业收入 73.5 亿，成本及费用控制在 57 亿。 投资建议： 持续重点推荐伟星新材。 我们看好公司 消费属性平滑周期影响， 持续保持 高质量盈利 ，此外， 根据 公司 2021 年防水、净水 业务 增速以及公司 2022 年 经营目标 ， 我们 假设同心圆继续保持 80%以上增速，今年有望实现 10%左右的收入占比，业绩贡献逐渐明显 。 我们 维持 原先预测， 2022-2024 年 公司归母净利润 16.04、 19.24、 23.11亿元，对应 3 月 30 日股价 对应 动态 PE 分别为 19X、 16X 和 14X。 维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；工程业务应收风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6388 7467 8764 10254 增长率（ %） 25.1 16.9 17.4 17.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1223 1604 1924 2311 增长率（ %） 2.6 31.1 19.9 20.1 每股收益（元） 0.77 1.01 1.21 1.45 PE 26 19 16 14 PB 6.3 5.9 5.5 4.9 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 19.61 元 Table_Author 分析师： 李阳 执业证号： S0100521110008 邮箱： liyang_ Table_docReport 相关研究 1.【民生建材】伟星新材（ 002372.SZ） 2021年业绩快报点评：收入超预期，利润需加回投资收益、激励费干扰 2.【民生建材】伟星新材（ 002372）：同心接力，争创百年 伟星新材 (002372)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6388 7467 8764 10254 成长能力（ %） 营业成本 3846 4234 4961 5783 营业收入增长率 25.13 16.89 17.38 17.00 营业税金及附加 48 57 70 78 EBIT 增长率 13.12 30.67 20.11 19.09 销售费用 597 784 920 1077 净利润增长率 2.58 31.12 19.92 20.12 管理费用 338 373 394 441 盈利能力（ %） 研发费用 185 224 263 308 毛利率 39.79 43.30 43.40 43.60 EBIT 1374 1795 2156 2568 净利润率 19.23 21.53 21.99 22.58 财务费用 -46 -45 -45 -62 总资产收益率 ROA 19.01 22.85 24.90 26.60 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率 ROE 24.93 30.44 34.09 36.39 投资收益 -26 37 35 51 偿债能力 营业利润 1441 1890 2251 2700 流动比率 2.96 2.84 2.66 2.76 营业外收支 -2 -2 14 14 速动比率 2.17 2.07 1.92 1.99 利润总额 1440 1889 2265 2714 现金比率 1.65 1.53 1.43 1.51 所得税 211 281 337 399 资产负债率（ %） 23.32 24.50 26.52 26.46 净利润 1228 1607 1928 2315 经营效率 归属于母公司净利润 1223 1604 1924 2311 应收账款周转天数 20.19 20.57 20.56 20.44 EBITDA 1520 1944 2317 2741 存货周转天数 101.84 101.85 100.32 101.34 总资产周转率 0.99 1.06 1.13 1.18 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2410 2558 2865 3413 每股收益 0.77 1.01 1.21 1.45 应收账款及票据 353 421 494 574 每股净资产 3.10 3.33 3.57 4.01 预付款项 78 106 112 131 每股经营现金流 1.00 1.03 1.32 1.46 存货 1073 1181 1363 1606 每股股利 0.60 0.65 0.79 0.94 其他流动资产 391 488 494 507 估值分析 流动资产合计 4306 4754 5328 6230 PE 26 19 16 14 长期股权投资 483 538 651 694 PB 6.3 5.9 5.5 4.9 固定资产 1227 1339 1373 1401 EV/EBITDA 18.96 14.75 12.24 10.15 无形资产 255 250 245 240 股息收益率（ %） 3.06 3.34 4.00 4.81 非流动资产合计 2130 2266 2397 2458 资产合计 6436 7020 7726 8689 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 385 517 596 660 净利润 1228 1607 1928 2315 其他流动负债 1071 1159 1408 1594 折旧和摊销 147 149 161 173 流动负债合计 1456 1676 2004 2255 营运资金变动 192 -80 61 -104 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1594 1640 2101 2319 其他长期负债 45 45 45 45 资本开支 -230 -235 -166 -178 非流动负债合计 45 45 45 45 投资 0 -52 -112 -42 负债合计 1501 1720 2049 2299 投资活动现金流 -265 -249 -243 -169 股本 1592 1592 1592 1592 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 28 31 35 40 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 4935 5300 5677 6390 筹资活动现金流 -797 -1043 -1250 -1502 负债和股东权益合计 6436 7020 7726 8689 现金净流量 527 348 607 648 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 伟星新材 (002372)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 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