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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 苏试试验 （ 300416.SZ） 2021 年 报 点评 业绩符合预期， 核心业务齐头并进 2022 年 03 月 31 日 Table_Summary 事件： 公司披露 2021 年年报 ， 全年实现 收入 15.0 亿， yoy+26.74%，归母净利润 1.90 亿， yoy+53.98%； Q4 实现 营收 4.45 亿， yoy+20.73%，归母净利润 0.59 亿， yoy+26.43%。 受益于环检业务高增及集成电路检测业务盈利性提升， 2021 年归母净利润实现较快 增长。 2021 年 公司环境可靠性试验服务业务快速增长，同时集成电路验证分析服务业务盈利能力明显改善，预计集成电路检测业务的改善主要与客户结构变化相关，分业务情况： 1）试验设备： 收入 5.32 亿元（ +23.45%），毛利率 33.91%（ -3.54pct），公司设备销售受益于军工行业采购高景气，但考虑到订单到收入结算需一定时间， 预计后续设备收入增速可能继续提升，设备毛利率出现一定下滑主要 受到 原材料 价格 上涨的影响， 2021 年公司试验设备直接材料成本同比上涨 31.9%，同比增速超过收入增速，而直接人工（ yoy+22.86%）和间接费用（ yoy+21.88%）增幅均小于收入增速 ， 体现一定的规模效应 ； 2）环境与可靠性试验服务： 收入 6.56 亿元（ +41.69%），毛利率 57.11%（ -2.38pct），公司在环境可靠性试验服务业务发展上掌握设备自产优势，且军工行业是环境可靠性试验服务的重要需求领域，这也是公司设备下游主要需求方，具备客户同质的优势， 最近 2 年公司实验室实现了较大扩容，奠定近些年服务业务的快速增长 ；3）集成电路验证与分析服务： 收入 2.19 亿元（ +28.37%），毛利率 54.27%（ +10.44pct），毛利率提升主要与客户结构变化有关，从宜特（上海）数据来看，2021 年 净利润已达 0.55 亿元（去年同期为 0.22 亿 元），净利润大幅提升与下游需求旺盛及客户结构改善有关。 预计 公司 2022 年仍将保持较快的增长： 1）公司环境试验设备业务有望继续受益于 持续增长的军工和新能源车检测需求 ，且累计的订单预计将于 2022 年集中交付 ； 2）集成电路检测业务一方面受益于汽车电子检测需求 高景气 ， 另一方面 公司扩建的苏州半导体检测基地投产贡献新增量； 3）环境可靠性检测业务受益于公司近两年的实验室扩产红利 ，例如 成都广博、西安广博、南京广博 实验室 陆续扩产中，产能的持续扩大为公司后期发展提供了保障 。 投资建议： 考虑到公司各项业务发展势头较好， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别是 2.8/3.7/4.7 亿元，对应 PE 分别是 31x/23x/18x，维持 “推荐”评级 。 风险提示： 新项目投产进度低于预期风险，下游需求放 缓风险 。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,502 1,993 2,467 3,064 增长率（ %） 26.7 32.7 23.8 24.2 归属母公司股东净利润（百万元） 190 278 366 471 增长率（ %） 54.0 46.1 32.0 28.4 每股收益（元） 0.67 0.98 1.29 1.65 PE 45 31 23 18 PB 5.0 4.3 3.6 3.0 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 29.9 元 Table_Author 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_ 分析师： 罗松 执业证号： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.苏试 试验 2021 年度业绩预告点评 :业绩符合预期，三项主业快速发展 苏试试验 (300416)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,502 1,993 2,467 3,064 成长能力（ %） 营业成本 810 1,065 1,302 1,600 营业收入增长率 26.74 32.73 23.79 24.20 营业税金及附加 6 9 11 14 EBIT 增长率 54.76 30.21 31.19 26.27 销售费用 96 130 160 199 净利润增长率 53.98 46.06 32.02 28.41 管理费用 186 259 313 393 盈利能力（ %） 研发费用 117 156 193 240 毛利率 46.06 46.56 47.25 47.80 EBIT 287 373 490 619 净利润率 14.71 16.16 17.25 17.83 财务费用 46 47 56 60 总资产收益率 ROA 5.04 6.47 7.46 8.26 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率 ROE 11.09 13.94 15.54 16.64 投资收益 -1 0 0 0 偿债能力 营业利润 246 360 475 610 流动比率 1.70 1.80 1.97 2.18 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 1.34 1.36 1.51 1.68 利润总额 246 360 475 610 现金比率 0.77 0.72 0.82 0.93 所得税 25 38 49 64 资产负债率（ %） 50.96 49.38 47.12 44.79 净利润 221 322 426 546 经营效率 归属于母公司净利润 190 278 366 471 应收账款周转天数 139.73 141.10 140.42 140.76 EBITDA 444 533 667 808 存货周转天数 159.07 157.63 158.35 157.99 总资产周转率 0.40 0.46 0.50 0.54 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,005 1,081 1,387 1,798 每股收益 0.67 0.98 1.29 1.65 应收账款及票据 643 850 1,054 1,308 每股净资产 6.02 7.00 8.28 9.94 预付款项 100 161 179 231 每股经营现金流 0.88 1.15 1.79 1.98 存货 353 460 565 692 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 116 144 159 187 估值分析 流动资产合计 2,217 2,696 3,344 4,216 PE 45 31 23 18 长期股权投资 13 13 13 13 PB 5.0 4.3 3.6 3.0 固定资产 872 912 885 796 EV/EBITDA 19.69 16.25 12.54 9.85 无形资产 128 128 128 128 股息收益率（ %） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,554 1,594 1,567 1,478 资产合计 3,771 4,290 4,911 5,694 短期借款 547 547 547 547 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 275 344 431 524 净利润 221 322 426 546 其他流动负债 481 608 716 861 折旧和摊销 157 160 177 189 流动负债合计 1,303 1,499 1,695 1,931 营运资金变动 -195 -206 -146 -225 长期借款 142 142 142 142 经营活动现金流 250 328 509 562 其他长期负债 478 478 478 478 资本开支 -382 -200 -150 -100 非流动负债合计 619 619 619 619 投资 -38 0 0 0 负债合计 1,922 2,119 2,314 2,551 投资活动现金流 -339 -200 -150 -100 股本 285 285 285 285 股权募资 588 0 0 0 少数股东权益 136 180 240 315 债务募资 242 0 0 0 股东权益合计 1,849 2,171 2,597 3,143 筹资活动现金流 660 -52 -52 -52 负债和股东权益合计 3,771 4,290 4,911 5,694 现金净流量 572 76 307 410 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 苏试试验 (300416)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已 公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 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