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C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022 年 03 月 31 日 王睿哲 C 目标价 (元 /港币 ) 26.4/30.4 公司基本资讯 产业别 家用电器 A 股价 (2022/03/30) 22.40 上证指数 (2022/03/30) 3266.60 股价 12 个月高 /低 33.43/20.4 总发行股数 (百万 ) 9446.25 A 股数 (百万 ) 6308.55 A 市值 (亿元 ) 1413.12 主要股东 香港中央结算(代理人 )有限公司 (19.37%) 每股净值 (元 ) 8.44 股 价 /账面净值 2.66 一个月 三个月 一年 股价涨跌 (%) -5.5 -16.3 141.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021-12-17 29.7 买进 产品组合 电冰箱 31.3% 洗衣机 20.3% 厨卫电器 16.4% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 14.5% 一般法人 51.2% 股价相对大盘走势 海尔 智家 (600690.SH/6690.HK) Buy 买 进 海外市场 增 量，国内业务 提 质 ， 2021 年 净利同比增长 47% 结论 及建议 ： 公司 业绩： 公司 2021年实现 营收 2275.6亿元 ， YOY+8.5%,剔除 剥离卡奥斯业务 （ 工业互联网平台 ） 的影响，同口径下 YOY+15.8%,录得归母 净利润130.7亿元 ， YOY+47.1%,EPS为 1.4元 ，公司业绩符合预期。 其中 公司 Q4单季度 事项营收 575.9亿元 ， YOY+4.1%,录得 归母净利润 31.3亿元 ，YOY+21.6%。 公司 拟每 10股 分红 4.6元 （ 含税 ） ， A股股息率约 为 2.1%。 另外，公司 将 以 不超过 35元 /股 的价格 在 未来 12个 月 内 回购公司股份，回购规模在 15至 30亿元 ， 回购股份主要用于股权激励或员工持股计划 。 外需带动 增长，内需 品质 升级推升毛利率 水平 ： （ 1）受 疫情影响， 美国 、欧洲、 南亚 等市场对于大容积、健康类家电需求增加， 根据 GfK数据 ， 2021年全球家电 零售额同比增长 10%，受此因素带动 以及 公司海外市场的积极拓展，公司海外业务 则是实现了 1137亿元 的营收及 13%的同比增幅 ， 受益于 品类结构升级 及公司降本 增效管控 ， 在原材料 涨价的大背景下，公司 海外业务 的 毛利率 却 同比微升 0.2个 百分点 至 28.2%； （ 2） 公司 国内业务 实现 营收 1118.5亿元 ， YOY+4.3%,在国内 房地产行业承压的背景下 实现了 稳健 增长 ， 主要得益于公司 的 触点网络布局 、数字化平台与运营体系建设提升终端获客能力与转化效率 ， 并且随着国内 需求品质的升级 及公司 高端 线的积极布局 ，公司高端线增长迅猛， 卡萨帝 系列 产品 2021年 收入即 达到 129亿元 ， YOY+40%以上 ， 并且 在原材料 上升 的 背景下， 受益于 高端产品营收占比提升 ，国内 业务的毛利率 同比 提升 3.1个 百分点至 34.0%。 数字化 转 转型 ， 费用 管控优秀： 公司 2021年 全年综合毛利率 为 31.2%， 同比 提升 1.6个 百分点，除了 受益于 产品结 构 优化 ，公司供应链数字化变革对运营效率的提升 以及 处置低毛利业务也有较大的推动作用。 公司 全年销售费用率为 16.1%，管理费用率为 4.6%，剔除卡奥斯业务 部分 后，同口径下 分别 同比下降 1.1个 百分点和 0.5个 百分点，主要受益于中国市场的数字化转型 。 财务 费用率 为 0.3%，同比下降 0.3个 百分点，主要是 用可转换债券转股、偿还借款及置换高利率借款实现 债务结构优化，利息费用降低。 盈利预测与投资建议 ： 我们 预计公司 2022、 2023 年净利润为 152.2 亿元 、173.8 亿元， YOY+16.5%、 +14.2%， EPS 为 1.6 元 、 1.8 元， A 股 P/E 分别为 14X、 12X， H 股 P/E 分别为 13X、 11X。 看好公司智慧家庭生态战略的推进 及运营提效 ， 目前估值 相对 合理， 我们维持 “ 买 进 ” 的投资建议。 风险提示 ： 疫情波动 、原材料价格波动、 汇率波动 、海外 业务 运营风险 年度截止 12 月 31 日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 8206 8877 13067 15220 17377 同比增减 10.30 8.17 47.21 16.47 14.18 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.29 1.34 1.41 1.61 1.84 同比增减 6.28 3.97 5.46 14.27 14.18 A 股市盈率 (P/E) X 17.42 16.75 15.89 13.90 12.18 H 股市盈率 (P/E) 16.04 15.43 14.63 12.81 11.22 股利 (DPS) RMB 元 0.38 0.37 0.46 0.48 0.55 股息率 (Yield) 1.67 1.63 2.05 2.16 2.46 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2022年 3月 31日 【投资评等 说明】 评等 定义 强力买进（ Strong Buy） 潜在上涨空间 35% 买进（ Buy） 15%潜在上涨空间 35% 区间操作（ Trading Buy） 5%潜在上涨空间 15% 中立（ Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年 3月 31日 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 200762 209726 227556 247391 266560 经营成本 140868 147475 156483 169567 181646 营业税金及附加 802 661 807 866 933 销售费用 33682 33642 36554 39830 42916 管理费用 10113 10053 10444 11133 11729 财务费用 893 1196 686 742 800 资产减值损失 0 0 投资收益 5480 4060 2403 2350 2400 营业利润 14449 13598 15876 18573 21207 营业外收入 391 197 199 230 230 营业外支出 210 241 159 225 225 利润总额 14631 13554 15916 18578 21212 所得税 2296 2232 2699 3158 3606 少数股东损益 4128 2446 150 200 229 归属于母公司所有者的净利润 8206 8877 13067 15220 17377 附二： 合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 36179 46461 45857 48609 52011 应收账款 11016 15930 14631 15509 16439 存货 28229 29447 39863 41856 43949 流动资产合计 100547 114248 123608 129788 137575 长期股权投资 20461 21568 23232 24626 25857 固定资产 21180 20896 22307 22976 23666 在建工程 2391 3597 4183 4602 5062 非流动资产合计 86907 89212 93852 98544 103472 资产总计 187454 203459 217459 228332 241047 流动负债合计 95610 109393 124797 131037 137589 非流动负债合计 26855 25956 11580 9264 8337 负债合计 122464 135348 136377 140300 145926 少数股东权益 17102 1295 1272 1297 1323 股东权益合计 47888 66816 79811 86735 93798 负债及股东权益合计 187454 203459 217459 228332 241047 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 15083 17599 23130 25,443 27,987 投资活动产生的现金流量净额 -10962 -5264 -8067 -6350 -11000 筹资活动产生的现金流量净额 -6013 -1026 -15641 -3560 -3102 现金及现金等价物净增加额 -1598 10672 -684 15533 13885 1 此份报告由群益证券 (香港 )有限公司编写，群益证券 (香港 )有限公司的投资和由群证益券 (香港 )有限公司提供的投资服务 .不是 .个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。 群益证券 (香港 )有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。 群益证券 (香港 )有限公司 .不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而 且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。 群益证券 (香港 )有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。 群益证券 (香港 )有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任 。 此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。 群益证券 (香港 )有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证 持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。 群益证券 (香港 )有限公司及其分公司及 其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证 。 此份报告 .不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。
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