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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 机械设备 工程机械 2021 年业绩承压，看好公司长期发展 Table_Summary 事件： 公司发布 2021 年年报，全年实现收入 671.31 亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润 62.70 亿元，同比增长 -13.88%。 受多重不利因素影响，致使 2021 年公司业绩承压。 2021 年公司全年实现收入 671.31 亿元，同比增长 3.11%；实现归母净利润 62.70 亿元，同比增长 -13.88%。业绩下滑主要因素为： 1）从去年 4 月份开始，工程机械行业增速回落，主要原因为房地产行业的政策调控叠加专项债投放不及预期导致基建项目开工量下滑，而公司主营业务中，工程机械行业占比 95%； 2）原材料价格上行，增加企业成本压 力； 3）研发投入持续增加，公司 2021 年研发费用达到 38.65 亿元，同比增长15.56%，研发费用率达到 5.76%，同比上升 0.62pct。 稳增长政策不断推进，提振工程机械需求。 今年以来，稳增长政策效果初现，国家统计局公布的 1-2 月经济数据强于市场预期。从基建投资的角度来看，今年 1-2 月基础设施建设投资 (不含电力 )较去年同期增长 8.10%，这也是自去年 5 月份以来，增速首次转正，很好的体现了此前政策提出的“适度超前开展基础设施投资”的要求。同样，从专项债的发行进度来看，今年全年新增地方政府专项债券额度 3.65 万亿元， 1-2 月发行速度明显提速， 3 月 23 日，财政部公布 1-2 月全国发行新增债券 10776 亿元，其中一般债券 2001 亿元、专项债券 8775亿元。而去年同期地方未发行新增债券。今年 在稳增长的主线下，基建发力将提振工程机械需求。 工程机械电动化 或 将成行业增长新引擎，积极关注公司进展。 在“双碳”目标的大背景下，工程机械电动化已是大势所趋。截至 2021 年 12月，公司已累计发布了 50 多款新能源产品，产品类型覆盖混凝土泵车、混凝土搅拌车、汽车起重机、高空作业平台、挖掘机、矿卡、叉车、应急车辆、农业机械等领域，新能源化形式囊括纯电动、混合动力、氢燃料，全系列新能源化产品基本形成。考虑到工程机械设备存量非常大，很多排放标准比较低，电动替代燃油会催生巨大的更新需求。公司作为电动化领跑企业，在电动化大 潮中有望获得更多市场份额，龙头地位更加突出！ 盈利预测与投资建议： 预计 2022 年 -2024 年公司营业收入分别为737.80 亿元、 797.93 亿元、 895.19 亿元，归母净利润分别为 74.82 亿元、 84.87 亿元和 100.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.86 元、 0.98 元和1.16 元，维持“买入”评级。 走势比较 Table_Info 股票数据总股本 /流通 (百万股 ) 8,678/7,066 总市值 /流通 (百万元 ) 58,316/47,484 12 个月最高 /最低 (元 ) 13.30/6.48 Table_ReportInfo 相关研究报告： 中联重科（ 000157）公司各产品线市场地位持续提升， 2021Q1 业绩取得高增长 -2021/03/31 中联重科（ 000157）受益行业需求保持高景气，核心业务板块持续高增长 -2021/01/20 中联重科（ 000157）三季报预告继续高增长，各产品线均有靓丽表现-2020/10/14 Table_Author 证券分析师：崔文娟 电话： 021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码： 证券分析师：刘国清 电话： 021-61372597 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190517040001 (47%)(37%)(26%)(15%)(5%)6%21/3/3121/5/3121/7/3121/9/3021/11/3022/1/31中联重科 沪深 300Table_Message 2022-03-31 公司点评报告 买入 /维持 中联重科 (000157) 昨收盘： 6.72 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司 点评 报告 P2 2021 年业绩承压，看好公司长期发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 风险提示： 基建投资不及预期 ，新产品开发不及预期等。 盈利预测和财务指标： 指标 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 67130.63 73780.35 79793.35 89518.82 增长率 3.11% 9.91% 8.15% 12.19% 归属母公司净利润（百万元） 6269.77 7481.58 8486.86 10038.24 增长率 -13.88% 19.33% 13.44% 18.28% 每股收益 EPS（元） 0.72 0.86 0.98 1.16 PE 9 8 7 6 PB 1.00 0.87 0.77 0.68 资 料来源 ： wind，太平洋证券 公司 点评 报告 P3 2021 年业绩承压，看好公司长期发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 67130.63 73780.35 79793.35 89518.82 净利润 6386.03 7481.58 8486.86 10038.24 营业成本 51280.07 54990.57 58905.81 65483.31 折旧与摊销 903.41 1013.59 999.69 1000.36 营业税金及附加 374.91 272.99 287.26 322.27 财务费用 31.22 73.78 79.79 89.52 销售费用 3473.12 3320.12 3431.11 3670.27 资产减值损失 -3.76 -25.00 -25.00 -25.00 管理费用 1673.48 2213.41 2393.80 2685.56 经营营运资本变动 -13821.35 6736.44 -2889.51 -4251.39 财务费用 31.22 73.78 79.79 89.52 其他 9129.18 266.97 -24.66 9.50 资产减值损失 -3.76 -25.00 -25.00 -25.00 经营活动现金流净额 2624.73 15547.35 6627.17 6861.23 投资收益 300.45 0.00 0.00 0.00 资本支出 -2542.24 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 64.63 0.00 0.00 0.00 其他 708.21 4577.75 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1834.02 4567.75 -10.00 -10.00 营业利润 7798.46 8510.67 9696.59 11477.17 短期借款 354.38 -3312.87 0.00 0.00 其他非经营损益 -474.80 179.63 139.78 145.19 长期借款 1975.21 0.00 0.00 0.00 利润总额 7323.66 8690.30 9836.37 11622.36 股权融资 6824.61 0.00 0.00 0.00 所得税 937.64 1208.72 1349.51 1584.11 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 6386.03 7481.58 8486.86 10038.24 其他 -6733.58 -6766.22 -79.79 -89.52 少数股东损益 116.26 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 2420.62 -10079.10 -79.79 -89.52 归属母公司股东净利润 6269.77 7481.58 8486.86 10038.24 现金流量净额 3104.04 10036.00 6537.38 6761.71 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 15166.95 25202.96 31740.34 38502.05 成长能力 应收和预付款项 45443.47 45908.36 49944.96 56668.87 销售收入增长率 3.11% 9.91% 8.15% 12.19% 存货 13501.45 14236.42 15316.92 17064.19 营业利润增长率 -23.09% 9.13% 13.93% 18.36% 其他流动资产 15141.61 9301.67 9537.53 9919.02 净利润增长率 -13.18% 17.16% 13.44% 18.28% 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA 增长率 -21.70% 9.90% 12.27% 16.62% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 9295.56 8853.72 8411.22 7968.05 毛利率 23.61% 25.47% 26.18% 26.85% 无形资产和开发支出 7462.87 6915.68 6368.49 5821.30 期间费率 13.47% 13.60% 13.70% 13.70% 其他非流动资产 15719.10 15704.53 15704.53 15704.53 净利率 9.51% 10.14% 10.64% 11.21% 资产总计 122018.16 126410.49 137311.15 151935.17 ROE 10.95% 11.17% 11.25% 11.74% 短期借款 3312.87 0.00 0.00 0.00 ROA 5.23% 5.92% 6.18% 6.61% 应付和预收款项 25514.84 33503.08 35071.10 38236.00 ROIC 16.86% 16.29% 19.34% 20.90% 长期借款 4902.23 4902.23 4902.23 4902.23 EBITDA/销售收入 13.01% 13.01% 13.50% 14.04% 其他负债 29991.05 21025.86 21871.63 23292.51 营运能力 负债合计 63720.99 59431.17 61844.96 66430.74 总资产周转率 0.56 0.59 0.61 0.62 股本 8677.99 8677.99 8677.99 8677.99 固定资产周转率 10.42 11.26 13.06 15.80 资本公积 19600.95 19600.95 19600.95 19600.95 应收账款周转率 1.77 1.71 1.77 1.78 留存收益 29789.48 37271.06 45757.92 55796.17 存货周转率 3.59 3.93 3.93 4.00 归属母公司股东权益 56867.85 65550.01 74036.87 84075.11 销售商品提供劳务收到现金 /营业收入 93.32% 少数股东权益 1429.32 1429.32 1429.32 1429.32 资本结构 股东权益合计 58297.17 66979.32 75466.18 85504.43 资产负债率 52.22% 47.01% 45.04% 43.72% 负债和股东权益合计 122018.16 126410.49 137311.15 151935.17 带息债务 /总负债 17.59% 13.28% 12.76% 11.88% 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 流动比率 1.80 2.09 2.23 2.33 公司 点评 报告 P4 2021 年业绩承压，看好公司长期发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 EBITDA 8733.08 9598.04 10776.08 12567.04 速动比率 1.53 1.77 1.91 2.01 PE 9.30 7.79 6.87 5.81 每股指标 PB 1.00 0.87 0.77 0.68 每股收益 0.72 0.86 0.98 1.16 PS 0.87 0.79 0.73 0.65 每股净资产 6.72 7.72 8.70 9.85 EV/EBITDA 5.04 2.38 1.51 0.76 每股经营现金 0.30 0.00 0.00 0.00 资料来源： WIND，太平洋证券 公司 点评 报告 P5 2021 年业绩承压，看好公司长期发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 机械行业分析 师介绍 刘国清： 太平洋证券机械行业首席分析师，浙江大学管理专业硕士，从事高端装备等领域的行业研究工作，擅长产业链调研，尤其精通机器人及自动化相关板块。金融行业从业八年，代表作包括机器人大趋势等。在进入金融行业之前，有丰富的实业工作经历，曾经在工程机械和汽车等领域，从事过生产技术，市场与战略等方面的工作。 崔文娟： 太平洋证券机械行业分析师，复旦大学经济学院本硕。曾就职于安信证券研究中心， 2019 年 7 月加入太平洋证券，致力以研究穿越行业波动，找寻确定性机会。 王希： 太平洋证券机械行业分析师， 上海交通大学硕士，曾就职于国联证券、国元证券，2021 年 10 月加盟太平洋证券，善于结合产业，自下而上挖掘投资机会。 张凤琳： 太平洋证券机械行业助理分析师，华东政法大学金融硕士， 2021 年 7 月加入太平洋证券。 公司 点评 报告 P2 2021 年业绩承压，看好公司长期发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
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