资源描述
Table_RightTitle 证券研究报告|食品饮料 Table_Title 餐饮业务逆势扩张，线上渠道维持高增 Table_StockRank 买入(维持) Table_StockName 广州酒家（603043）2021年年报点评报告 Table_ReportDate 2022年03月31日 Table_Summary 报告关键要素: 公司发布 2021 年年度报告，报告显示，公司 2021 年度实现营业收入38.90 亿元（YoY+18.33%），归母净利润 5.58亿元（YoY+20.28%），扣非归母净利润5.26亿元（YoY+16.69%）；其中，Q4公司实现营收8.74亿元（YoY+20.58%），归母净利润1.14亿元（YoY+9.50%），扣非归母净利润0.95亿元（YoY+4.42%），业绩基本符合预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。 投资要点: 月饼及速冻系列稳步增长，“十四五”开局实现开门红。月饼业务：2021全年月饼业务实现收入15.21亿元（YoY+10.36%），在2020年高基数基础上仍保持超过10%的稳步增长，虽受中秋档期提前、前期宣传效果有限的不利影响，终端消费需求释放、库存去化顺畅趋势未减；同时供给端广州、湘潭基地月饼产能实现跨区域统筹联动，湘潭基地产能进一步提升，产销齐蓄力。速冻业务：2021年实现收入8.48亿元（YoY+9.40%），全年价稳量增，销量达到3.5万吨（YoY+8%），均价维持24元/kg，对后市预期乐观，在销量走高条件下主动累库。21 年速冻系列常态化增长，主因产品组合模式推陈出新、疫情分散化“宅经济”提振消费需求；供给端部分产能如广州、茂名基地通过技改挖潜进一步提升产能，有力支撑速冻食品销售增长。湘潭基地二期的速冻食品生产项目目前正在设计中，为“十四五”规划速冻食品增长奠定产能基础。 逆势扩张餐饮业务，陶陶居混改+门店整合落地，打造新增长点。2021年餐饮板块实现收入 7.25亿元（YoY+48.32%）， 20年同期数据基数较低且6家餐饮门店经营业绩Q3纳入合并表，导致营收强势增长。广州酒家方面稳步改造拓店，2家主力门店完成升级改造；新开广州酒家深圳门店、佛山门店。陶陶居方面，陶陶居公司增资扩股引入战略投资者，同时并购 6 家陶陶居授权门店完成整合工作。陶陶居作为粤式茶点的代表，出品及流量均有保证，能有效促进公司餐饮业务持续扩张。我们认为引入战投及并购门店均有利于提高公司餐饮业务规模，为老字号餐饮进一步发展打下基础。 线上渠道高增，省内维持高占比。公司 21 年直销/经销收入分别同比Table_ForecastSample 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3889.92 4638.76 5280.73 5851.41 增长比率(%) 18 19 14 11 净利润(百万元) 557.63 654.30 757.87 858.74 增长比率(%) 20 17 16 13 每股收益(元) 0.98 1.15 1.34 1.51 市盈率(倍) 21.48 18.31 15.81 13.95 市净率（倍） 4.01 3.55 3.12 2.75 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据 总股本（百万股） 567.22 流通A股（百万股） 567.22 收盘价（元） 21.12 总市值（亿元） 119.80 流通A股市值（亿元） 119.80 Table_Chart 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究 “食品+餐饮”两驾马车齐头并进，销售渠道持续拓展 端午粽表现亮眼，陶陶居H2起增厚业绩 速冻板块高基数下表现可圈可点，餐饮板块恢复进行时 Table_Authors 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： 研究助理: 叶柏良 电话： 18125933783 邮箱： -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%广州酒家 沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 Table_Pagehead2 证券研究报告|食品饮料 万联证券研究所 第 2 页 共 4 页 +26.54%/+12.59%，新增经销商超过350家，线上销售收入实现8.2亿元（YoY+40%），占比达到21.11%，同比增长3.26pcts。线上销售业绩亮眼、经销商扩张等驱动公司省内外收入稳步上升，全年省内实现营收29.13 亿元（YoY+19%），占比高达 75.72%，同比增长 0.64pcts；境内广东省外实现营收8.9 亿元（YoY+16%），占比达到23.23%，同比下降0.46pcts。 毛利率微降，期间费用控制有效：2021年毛利率为37.83%，同比下降1.50pcts，预计主因为餐饮与速冻等低毛利率业务占比提升，叠加部分原材料价格上涨。公司费用控制有效，全年期间费用率同比下滑，细分来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.33%/9.75%/1.99%/-0.62%，同比+0.10/-0.85/-0.36/-0.10pcts。综合来看，公司净利率为14.52%，同比提高0.41pcts。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润为6.54/7.58/8.59 亿元,同比增长 17%/16%/13%，对应 EPS 为1.15/1.34/1.51元/股，3月30日股价对应PE为18/16/14倍。公司坚持“食品+餐饮”双主业协同发展，省内业务稳步上升，省外业务增长可期，考虑餐饮及速冻业务为公司带来的增长动能，对比食品可比公司估值性价比较高，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险 万联证券研究所 第 3 页 共 4 页 Table_Pagehead 证券研究报告|食品饮料 $start$ $end$ Table_ForecastDetail 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3890 4639 5281 5851 货币资金 1937 2934 3713 4504 %同比增速 18% 19% 14% 11% 交易性金融资产 19 19 19 19 营业成本 2418 2921 3323 3672 应收票据及应收账款 135 174 97 34 毛利 1472 1718 1958 2179 存货 310 304 319 332 营业收入 38% 37% 37% 37% 预付款项 11 15 17 19 税金及附加 35 41 47 52 合同资产 0 0 0 0 营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 109 114 120 126 销售费用 363 431 491 544 流动资产合计 2521 3561 4284 5033 营业收入 9% 9% 9% 9% 长期股权投资 41 41 41 41 管理费用 379 450 512 568 固定资产 1142 1049 955 862 营业收入 10% 10% 10% 10% 在建工程 82 0 0 0 研发费用 77 98 112 123 无形资产 157 157 157 157 营业收入 2% 2% 2% 2% 商誉 152 152 152 152 财务费用 -24 -59 -80 -99 递延所得税资产 60 60 60 60 营业收入 -1% -1% -2% -2% 其他非流动资产 675 603 531 459 资产减值损失 -19 0 0 0 资产总计 4829 5623 6181 6765 信用减值损失 -3 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他收益 25 30 34 38 应付票据及应付账款 247 384 404 459 投资收益 16 16 20 21 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 151 170 193 218 公允价值变动收益 19 0 0 0 应付职工薪酬 173 197 230 255 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 23 39 47 51 营业利润 681 802 931 1051 其他流动负债 491 691 704 657 营业收入 17% 17% 18% 18% 流动负债合计 1085 1481 1579 1640 营业外收支 2 -3 -4 -2 长期借款 0 0 0 0 利润总额 683 799 926 1050 应付债券 0 0 0 0 营业收入 18% 17% 18% 18% 递延所得税负债 40 40 40 40 所得税费用 118 141 163 184 其他非流动负债 513 513 513 513 净利润 565 659 764 866 负债合计 1638 2034 2132 2193 营业收入 15% 14% 14% 15% 归属于母公司的所有者权益 2987 3379 3834 4349 归属于母公司的净利润 558 654 758 859 少数股东权益 205 210 215 223 %同比增速 20% 17% 16% 13% 股东权益 3192 3589 4049 4572 少数股东损益 7 4 6 7 负债及股东权益 4829 5623 6181 6765 EPS（元/股） 0.98 1.15 1.34 1.51 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 729 1184 1087 1135 投资 143 0 0 0 基本指标 资本性支出 -308 79 -4 -2 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 38 -4 0 1 EPS 0.98 1.15 1.34 1.51 投资活动现金流净额 -127 75 -5 -1 BVPS 5.27 5.96 6.76 7.67 债权融资 0 0 0 0 PE 21.48 18.31 15.81 13.95 股权融资 15 0 0 0 PEG 1.06 1.06 1.00 1.05 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 4.01 3.55 3.12 2.75 筹资成本 -160 -262 -303 -343 EV/EBITDA 15.04 10.75 8.88 7.35 其他 -185 0 0 0 ROE 19% 19% 20% 20% 筹资活动现金流净额 -330 -262 -303 -343 ROIC 14% 14% 15% 15% 现金净流量 271 997 779 791 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 第 4 页 共 4 页 Table_Pagehead 证券研究报告|食品饮料 Table_InudstryRankInfo 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上。 Table_StockRankInfo 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上。 基准指数 ：沪深300指数 Table_RiskInfo 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 Table_PromiseInfo 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 Tale_ReliefInfo 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 Table_AdressInfo 万联证券股份有限公司 研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场
展开阅读全文