资源描述
1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 点评报告 南方航空 (600029) 报告日期： 2022 年 03 月 31 日 疫情影响下下半年亏损加大，全年客公里收益提升 南方航空 点评报告 table_zw 公司 研究类 模 板 行业公司研究交通运输行业 李丹 执业证书编号： S1230520040003 ： 徐晴 执业证书编号： S1230521010001 事件 3 月 30 日公司发布 2021 年度报告 ， 2021 年 全年营业收入 1016.4 亿元，同比增长 9.8%；其中 Q4 单季度营业收入 231.49 亿元，同比下滑 15%。2021 年归母净亏损 121 亿元，其中 Q4 归母净亏损 59.8 亿元 . 投资要点 全年收入恢复至 19 年的 66%，客公里收益超过 2019 年。 全年营业收入 1016.4 亿元，同比增长 9.8%，恢复至 2019 年收入的 66%； 下半年受疫情影响， Q4 经营压力进一步加大， Q4 单季度营业收入 231.49 亿元，同比下滑 15%。 2021 年归母净亏损 121 亿元，其中 Q4 归母净亏损 59.8 亿元 。2021 客公里收益 0.49 元，同比增长 6.62%，超过 2019 年水平（ 0.48 元）。分航线来看，国内 /港澳台 /国际分别提升 12%/39%/68%。 收入分拆来看，客运、货邮运、其他主营业务收入分别为 753 亿、 199 亿、 32 亿，分别同比增长6.9%/20.6%/-0.91%，占比分别为 77%/20%/3%,货运收入贡献提升 2pct。 成本 费用 端：油价上涨导致油料成本同比增长 36%，非油成本保持稳定。 2021 年公司营业成本同比增长 9.83%，分拆来看，油料成本 /职工薪酬 /折旧摊销 /起降费 /其他占比分别为 25%/20%/22%/15%/18%，油价上涨导致油料成本占比提升 5pct，其他主要成本占比与往期差异不大。单位 ASK 成本为 0.48元，同比增长 8%，单位 ASK 非油成本 0.35 元，与去年持平。 2021 年 销售费用、管理费 用分别下滑 4.86%、 7.80%。财务费用同比增长 34.48%，费用管控得当。 经营数据： 受疫情影响， Q4 经营数据大幅下滑，机队规模保持稳健扩张 截至 20211231，共有飞机 878 架，全年净增 11 架，下半年净增 9 架。预计22/23/24 分别净增飞机 59/66/22 家，对应机队规模分别同比增加 7%、 7%、2%。受疫情影响， 21Q4ASK 同比下降 32%，与 19Q4 相比下滑 47%。全年ASK 与去年同期整体持平，微降 0.37%。 RPK 21Q4 同比下滑 39%,全年 RPK微降 0.66%。 RPK 下降幅度强于 ASK， Q4 客座率 66.39%，同比下滑 7pct；全年客座率 71.26%，同比下降 0.11pct。分区域来看， 2021 国内、港澳台、国际航线客座率分别下滑 10.47pct/14.08pct/0.21pct。 盈利预测及 投资建议 我们预计公司 2022-2024 年 分别 实现收入 1197 亿元、 1424 亿元、 1594 亿元，分别同比增长 18%、 19%、 12%； 2022-2024 年 归母 净利润 分别 为 -86 亿元、 41亿元、 110 亿元 。 疫情下航空业曲折中复苏趋势不改，随着 20-22 年全行业供给端增速放缓，我们认为头部航司市占率将进一步提升，强者恒强，将受益于行业的复苏周期。 维持“买入”评级。 风险提示 疫情复苏不及预期、油价上涨超预期、人民币汇率大幅贬值。 table_invest 评级 买入上次评级 买入 当前价格 6.6 单季度业绩 元 /股 4Q/2021 -0.23 3Q/2021 -0.18 2Q/2021 -0.09 1Q/2021 -0.23 table_stktrend 公司简介 中国南方航空集团公司属下航空运输主业公司，我国第一大航司。疫情前公司在“一带一路”沿线 38 个国家和地区的 68 个城市开通了 172 条航线，每周投入 2200 多个航班，承运旅客 1500多万人次。公司被评为中国质量协会全国“用户满意标杆”企业，并获得中国国家顾客推荐指数航空服务第一名的荣誉。 相关报告 1 21Q2 亏损 14.0 亿元，国内航线经营回暖 2021.08.31 table_research 报告撰写人： 李丹、 徐晴 联系 人： 李丹、徐晴 证券研究报告 table_page 南方航空 (600029)点评报告 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 table_predict （百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 101644 119731 142378 159423 (+/-) 9.81% 17.79% 18.92% 11.97% 归母净利润 -12103 -8615 4115 10985 (+/-) - - - 166.92% 每股收益（元） (0.75) (0.51) 0.24 0.65 P/E (8.95) (12.57) 26.31 9.86 table_page 南方航空 (600029)点评报告 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 37866 66450 90796 116979 营业收入 101644 119731 142378 159423 现金 21841 51130 73102 99191 营业成本 104229 120473 127548 132643 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 365 376 489 540 应收账项 2898 3548 5288 4870 营业费用 4993 5388 6407 7174 其它应收款 0 606 240 359 管理费用 3678 4071 4698 5102 预付账款 736 1054 1004 1063 研发费用 381 359 427 478 存货 1652 1922 2148 2182 财务费用 4025 4599 4164 5125 其他 10739 8191 9015 9315 资产减值损失 2613 (790) (1237) 554 非流动资产 285082 256186 240867 223394 公允价值变动损益 (309) (309) (309) (309) 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 284 284 284 284 长期投资 5977 6032 5894 5968 其他经营收益 4363 4475 4472 4437 固定资产 90817 64707 56522 44448 营业利润 (14302) (10295) 4329 12220 无形资产 6564 7268 8175 8689 营业外收支 399 399 399 399 在建工程 31869 23892 16586 11740 利润总额 (13903) (9896) 4728 12619 其他 149855 154288 153691 152550 所得税 (2892) (2058) 983 2625 资产总计 322948 322636 331663 340373 净利润 (11011) (7837) 3744 9994 流动负债 110990 102949 109817 113515 少数股东损益 1092 777 (371) (991) 短期借款 25116 20884 23762 23254 归属母公司净利润 (12103) (8615) 4115 10985 应付款项 12183 13823 15386 15801 EBITDA (1553) 696 14982 22547 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄） (0.75) (0.51) 0.24 0.65 其他 73691 68243 70669 74460 主要财务比率 非流动负债 127713 142321 140728 136920 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 15389 15389 15389 15389 成长能力 其他 112324 126932 125339 121531 营业收入 9.81% 17.79% 18.92% 11.97% 负债合计 238703 245270 250545 250435 营业利润 -96.48% 28.02% 142.05% 182.30% 少数股东权益 16629 17311 16939 16064 归母净 利润 - - - 166.92% 归母股东权益 67616 60055 64179 73873 获利能力 负债和股东权益 322948 322636 331663 340373 毛利率 -2.54% -0.62% 10.42% 16.80% 净利率 -10.83% -6.55% 2.63% 6.27% 现金流量表 ROE -14.31% -10.72% 5.26% 12.90% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC -4.23% -1.94% 3.02% 5.42% 经营活动现金流 13371 15569 10294 22553 偿债能力 净利润 (11011) (6879) 3752 8819 资产负债率 73.91% 76.26% 75.76% 73.51% 折旧摊销 10498 6217 6252 6274 净负债比率 29.11% 25.18% 26.19% 26.23% 财务费用 4025 4593 4150 5117 流动比率 34.12% 63.68% 81.80% 103.24% 投资损失 (284) (284) (284) (284) 速动比率 32.63% 61.80% 79.84% 101.34% 营运资金变动 8549 1062 1812 2783 营运能力 其它 1594 10860 (5389) (156) 总资产周转率 31.32% 37.14% 43.64% 47.52% 投资活动现金流 (15149) 27481 8740 10323 应收账款 周转率 3738.29% 4021.83% 4109.84% 3896.11% 资本支出 (4494) 28411 9814 11244 应付账 款周转率 862.93% 925.73% 877.70% 862.87% 长期投资 (297) (57) 137 (72) 每股指标 (元 ) 其他 (10358) (874) (1211) (849) 每股收益 (0.71) (0.51) 0.24 0.65 筹资活动现金流 (2168) (13761) 2938 (6787) 每股经营现金 0.79 0.87 0.60 1.39 短期借款 (170) (4232) 2878 (508) 每股净资产 3.99 3.48 3.72 4.37 长期借款 6578 0 0 0 估值比率 其他 (8576) (9529) 60 (6279) P/E (8.95) (12.57) 26.31 9.86 现金净增加额 (3946) 29289 21972 26089 P/B 1.60 1.84 1.72 1.46 EV/EBITDA (164.48) 347.62 14.61 8.37 资料来源： 浙商证券研究所 table_page 南方航空 (600029)点评报告 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员 均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期 ，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部 邮政编码： 200127 上海总部 电话： (8621) 80108518 上海总部 传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：
展开阅读全文