资源描述
1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 点评报告 山东高速 (600350) 报告日期： 2022 年 3 月 31 日 21 归母净利润 30.52 亿元，业绩稳增高股息价值凸显 山东高速 2021 年报点评 table_zw 公司 研究类 模 板 行业公司研究高速公路行业 ：匡培钦 执业证书编号： S1230520070003 ： 021-80108518 ： 报告导读 山东高速发布 2021 年报，全年实现营业收入 162.04 亿元，同比增长 24.61%；实现归母净利润 30.52 亿元，同比 增长 33.83%。 股息方面 ， 2021 年公司派发现金红利 0.4 元 /股 （含税），股利支付率 为 63.05%。 投资要点 盈利有序恢复 ，业绩整体符合预期 营收端， 受益于 收购泸渝公司和毅康科技公司营收增加 ， 公司 2021 年 营业收入为 162.04 亿元， 同比增长 24.61%。利润端， 改扩建 路产量价双升 叠加轨交集团业绩向好， 公司 21 年实现归母净利润 30.52 亿元 ， 同比增长 33.83%。 其中 21Q4单季度归母净利润为 9.88 亿元， 同比增长 4.54%。 济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化 核心路产济青及京台路 成长性逻辑处于强化期 ： 1）济青路方面， 21 济青路通行费收入 36.65 亿元，较 19 年同比增长 84.3%，日 均 收入 较改扩建前 2016 全年 日 均 收入 增长 35.4%，后续多条连接线封闭限行以及恶劣天气等偶发因素消除，将带来收入较改扩建前进一步显著增长 。 2）京台路方面， 京台路德齐段改扩建项目已于 21 年 7 月中旬完工通车， 累计实际投入金额 101.91 亿元； 截至 2021 年底，济 泰段改扩建工程自开工以来路基工程累计完成 63.1%， 路面工程累计完成 48.5%， 桥涵工程累计完成 49.5%，已提前 6 个月恢复双向通行且完成主体左幅验收。我们预计京台路全线改扩建工程有望在 2023 年 底前完工通车，叠加济青路改扩建后业绩稳增将带动利润中枢大幅上移 。 轨交集团业绩稳健向好 2021 年 公司旗下子公司 轨交集团实现营业收入 43.38 亿元 ， 归母净利润 3.32 亿元，同比增长 2.21%。 铁路运输质效稳步提升 ， 铁路货运板块实现营业收入 21.09亿 元 ， 实现利润总额 2.77 亿 元。 装备制造板块发展获得新成效 ， 铁 建装备公司2021 年营收 7.03 亿 元 ， 利润总额 1.26 亿 元， 中标几内亚马西铁路 206 万根轨枕，刷新全国同行业海外轨枕订单最高记录。 并表轨交集团业绩稳健向好，体现公司回归大交通主业成效。 聚焦主业后经营风险收窄 ， 收购齐鲁高速带动利润增长 一方面，公司自 2017 年起逐步置出房地产业务， 且 2021 年退出吉泰矿业 40%股权及环保产业 30%股权 ，战略回归主业后经营风险大幅收窄；另一方面，公司加速优质路产收购 有望 带动利润 实现高增 。 收购齐鲁高速股份项目已经落地 ；21 年 齐鲁高速收入 为 19.95 亿 元，较去年 16.90 亿 元增 长 18.1%，利润 8.53 亿元，同比增长 37.5%。 展望未来，公司还将坚持路产主业扩建以及相关多元股权投资，在推进主业路产收购的同时参股省外龙头高速公路公司，择机布局交通科技、智慧高速、新材料和环保领域。 60%高分红比例承诺托底绝对收益 table_invest 评级 买入上次评级 买入 当前价格 ￥ 5.32 LastQuaterEps 单季度业绩 元 /股 4Q/2021 0.21 3Q/2021 0.15 2Q/2021 0.15 1Q/2021 0.12 table_stktrend 公司简介 公司是山东省国 资委旗下高速公路运营平台，自有路桥里程 1317 公里 。 Table_relate 相关报告 1山东高速点评：拟 10.8 倍 PE 投资污水处理公司，至少增厚公司 22 年利润 1.53 亿元 2021.11.07 2山东高速 2021 年三季报点评：可比口径 21Q3 盈利同比微降 2.4%，看好改扩建逻辑强化兑现 2021.10.31 3山东高速（ 600350）点评：收购齐鲁高速股份 39%股权，增厚业绩夯实主业优势 2021.10.13 table_research 报告撰写人： 匡培钦 联系 人： 冯思齐 证券研究报告 -20%-10%0%03/31/2105/31/2107/31/2109/30/2111/30/2101/31/22山东高速 上证综合指数 table_page 山东高速 (600350)点评报告 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年公司派发现金红利 0.4 元 /股（含税），股利支付率为 63.05%， 分红比例承诺 依然兑现 。 公司此前发布 2020-2024 年股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于 60%，对应我们盈利预测，测算 2022-2024 年股息率分别可达7.9%、 9.3%、 10.5%。 盈 利预测及估值 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 33.48 亿元、 39.85 亿元、 44.68亿元，对应当前股价 PE 分别为 7.6 倍、 6.4 倍、 5.7 倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期， 战略上持续回归大交通主业， 叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。 风险提示： 车流增长不及预期；免费通行补偿措施不及预期 ；并表公司业绩不及预期 。 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 收入 16204 17560 20863 23391 (+/-) 42.57% 8.37% 18.81% 12.11% 归母 净利润 3052 3348 3985 4468 (+/-) 37.71% 9.69% 19.03% 12.10% 每股收益（元） 0.60 0.70 0.83 0.93 P/E 8.91 7.64 6.42 5.73 table_page 山东高速 (600350)点评报告 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 16388 17944 26889 34575 营业收入 16204 17560 20863 23391 现金 4734 4136 12531 19181 营业成本 9184 10102 11688 13329 交易性金融资产 0 13 17 10 营业税金及附加 108 118 140 157 应收账项 1808 1009 1542 1894 营业费用 19 20 24 27 其它应收款 4205 7004 7134 7799 管理费用 736 808 964 1073 预付账款 213 180 196 188 研发费用 136 147 175 196 存货 1456 1423 1439 1431 财务费用 1946 2084 2243 2412 其他 3973 4179 4031 4071 资产减值损失 91 0 0 0 非流动资产 109518 110002 110237 109091 公允价值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 975 1318 1025 1280 长期投资 13737 13737 13737 13737 其他经营收益 89 0 0 0 固定资产 9864 23268 27735 29139 营业利润 5152 5599 6654 7477 无形资 产 63267 61503 59739 57975 营业外收支 34 4 31 23 在建工程 15089 4405 1840 974 利润总额 5185 5603 6684 7500 其他 7562 7089 7186 7266 所得税 1267 1305 1569 1764 资产总计 125906 127946 137127 143666 净利润 3918 4298 5116 5735 流动负债 24050 17831 18926 18308 少数股东损益 866 950 1131 1267 短期借款 3449 0 0 0 归属母公司净利润 3052 3348 3985 4468 应付款项 10520 7599 9020 8380 EBITDA 10227 10731 12358 13517 预收账款 65 71 84 95 EPS（最新摊薄） 0.60 0.70 0.83 0.93 其他 10016 10161 9822 9834 主要财务比率 非流动负债 55052 61022 66383 70485 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 50011 57011 62011 66011 成长能力 其他 5041 4011 4372 4474 营业收入 42.57% 8.37% 18.81% 12.11% 负债合计 79102 78853 85309 88794 营业利润 65.79% 8.68% 18.83% 12.37% 少数股东权益 9606 10556 11686 12954 归属母公司净利润 37.71% 9.69% 19.03% 12.10% 归属母公司股东权 37198 38537 40132 41919 获利能力 负债和股东权益 125906 127946 137127 143666 毛利率 43.32% 42.48% 43.98% 43.01% 净利率 24.18% 24.47% 24.52% 24.52% 现金流量表 ROE 7.35% 6.98% 7.90% 8.38% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 5.76% 5.79% 6.37% 6.70% 经营活动现金流 9794 1034 11534 8949 偿债能力 净利润 3918 4298 5116 5735 资产负债率 62.83% 61.63% 62.21% 61.81% 折旧摊销 3063 3048 3435 3611 净负债比率 70.94% 77.37% 76.21% 77.72% 财务费用 1946 2084 2243 2412 流动比率 0.68 1.01 1.42 1.89 投资损失 (975) (1318) (1025) (1280) 速动比率 0.62 0.93 1.34 1.81 营运资金变动 5939 (7112) 1800 (1564) 营运能力 其它 (4097) 33 (35) 34 总资产周转率 0.15 0.14 0.16 0.17 投资活动现金流 (6802) (2392) (2522) (1208) 应收帐款周转率 16.09 15.22 19.93 16.47 资本支出 (7204) (4000) (3570) (2380) 应付帐款周转率 1.25 1.17 1.46 1.60 长期投资 (799) (2) 1 (1) 每股指标 (元 ) 其他 1202 1610 1047 1173 每股收益 0.60 0.70 0.83 0.93 筹资活动现金流 (831) 761 (618) (1090) 每股经营现金 2.04 0.21 2.40 1.86 短期借款 588 (3449) 0 0 每股净资产 7.73 8.01 8.34 8.71 长期借款 15033 7000 5000 4000 估值比率 其他 (16451) (2791) (5618) (5090) P/E 8.91 7.64 6.42 5.73 现金净增加额 2162 (598) 8395 6651 P/B 0.69 0.66 0.64 0.61 EV/EBITDA 8.46 8.73 7.32 6.59 资料来源： 浙商证券研究所 table_page 山东高速 (600350)点评报告 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月 内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断 结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报 告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 、自营部门以及其 他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部 邮政编码： 200127 上海总部 电话： (8621) 80108518 上海总部 传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：
展开阅读全文