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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 29日买 入苏 试 试 验 （ 300416.SZ）2022 年 一 季 报 点 评 ： 高 毛 利 率 环 试 业 务 占 比 提 升 ， 一 季 度 业绩 同 比 增 长 80%核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评机 械 设 备 通 用 设 备证 券 分 析 师 ： 吴 双 证 券 分 析 师 ： 李 雨 轩0755-81981362 0755- S0980519120001 S0980521100001基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 26.30 元总 市 值 /流 通 市 值 7496/6891 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 34.70/17.28 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 82.38百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 苏 试 试 验 （ 300416.SZ） -下 游 需 求 持 续 高 景 气 ， 业 绩 提 速 增 长 2022-04-01 苏 试 试 验 -300416-2021 年 业 绩 预 告 点 评 ： 传 统 主 业 稳 增 ， 宜 特逆 势 成 长 2022-01-18 苏 试 试 验 -300416-2021 年 三 季 报 点 评 ： 业 绩 略 超 预 期 ， 定 增 获批 加 速 芯 片 检 测 成 长 2021-10-27 苏 试 试 验 -300416-2021 年 中 报 点 评 ： 半 导 体 芯 片 检 测 业 务 快 速增 长 ， 盈 利 能 力 提 升 2021-09-06 苏 试 试 验 -300416-2020 年 报 点 评 ： 业 绩 符 合 预 期 ， 拟 定 增 加 速半 导 体 芯 片 检 测 业 务 成 长 2021-03-1922Q1营 收 /归 母 净 利 润 同 比 增 长 21.46%/79.84%。 公 司 发 布 2022年 一 季 报 ，实 现 营 业 收 入 3.44亿 元 ， 同 比 增 长 21.46%； 实 现 归 母 净 利 润 0.29亿 元 ， 同比 增 长 79.84%， 业 绩 更 快 增 长 主 要 系 高 毛 利 率 环 境 可 靠 性 试 验 服 务 业 务 比 重增 加 所 致 。盈 利 能 力 增 强 ， 期 间 费 用 率 小 幅 上 升 。 盈 利 能 力 方 面 ， 公 司 一 季 度 毛 利 率 /净 利 率 为 43.85%/8.39%， 同 比 分 别 提 升 5.72/2.72个 pct， 盈 利 能 力 显 著 提升 ； 期 间 费 用 方 面 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为7.86%/14.31%/8.03%/3.34%， 同 比 变 动 -0.52/-0.76/+1.71/+0.91个 pct，财 务 费 用 同 比 增 长 较 多 主 要 系 本 期 利 息 、 可 转 债 溢 价 摊 销 及 汇 兑 损 益 增 加 所致 。 现 金 流 方 面 ， 公 司 一 季 度 经 营 性 现 金 流 净 额 -0.91 亿 元 ， 同 比 下 降703.40%， 主 要 系 购 买 的 原 材 料 及 支 付 员 工 的 薪 酬 增 加 所 致 。公 司 发 布 第 二 期 员 工 持 股 计 划 草 案 ， 有 望 稳 定 和 激 励 核 心 团 队 。 公 司 于 3月21日 发 布 第 二 期 员 工 持 股 计 划 草 案 ， 该 员 工 持 股 计 划 拟 募 集 资 金 不 超 过5804.62 万 元 、 受 让 股 份 总 数 不 超 过 295.70 万 股 （ 占 当 日 公 司 总 股 本 的1.04%） 。 参 加 该 计 划 的 员 工 人 数 不 超 过 300人 ， 包 含 公 司 及 控 股 子 公 司 、分 公 司 部 分 董 事 、 监 事 、 高 管 、 核 心 管 理 人 员 、 核 心 技 术 （ 业 务 ） 人 员 等 。本 期 员 工 持 股 计 划 持 有 人 获 授 标 的 股 票 将 依 据 2022年 及 2023年 度 公 司 业 绩考 核 结 果 分 两 期 解 锁 。 第 一 批 以 2021年 为 基 数 ， 2022年 营 收 /净 利 润 同 比 增长 20%/20%； 第 二 批 以 2021年 为 基 数 ， 2023年 营 收 /净 利 润 相 比 增 长 44%/44%。若 营 收 指 标 和 利 润 指 标 仅 完 成 其 中 之 一 ， 且 另 一 指 标 不 为 负 值 时 ， 则 公 司 层面 可 解 锁 股 票 数 量 为 当 期 应 解 锁 数 量 的 80%。 除 公 司 层 面 ， 个 人 绩 效 考 核 若为 良 好 以 下 的 ， 则 个 人 层 面 可 解 锁 股 票 比 例 为 80%。 本 期 员 工 持 股 计 划 同 时考 核 收 入 及 利 润 ， 可 有 效 稳 定 公 司 核 心 团 队 、 激 发 员 工 的 积 极 性 、 提 高 经 营效 率 、 促 进 公 司 积 极 稳 健 可 持 续 发 展 。风 险 提 示 ： 军 工 业 务 不 及 预 期 ； 芯 片 检 测 业 务 发 展 不 及 预 期 ； 行 业 竞 争 加 剧 。投 资 建 议 ： 公 司 是 国 内 环 境 与 可 靠 性 试 验 龙 头 ， 主 业 稳 健 向 好 ， 宜 特 业 务 快速 增 长 且 盈 利 能 力 显 著 提 升 ， 充 分 受 益 下 游 军 工 +芯 片 检 测 需 求 向 好 。 我 们预 计 公 司 2022-24年 归 母 净 利 润 为 2.69/3.72/5.26亿 元 ， 对 应 PE28/20/14倍 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 1,185 1,502 1,989 2,517 3,240(+/-%) 50.3% 26.7% 32.5% 26.5% 28.7%净 利 润 (百 万 元 ) 123 190 269 372 526(+/-%) 41.4% 54.0% 41.7% 38.2% 41.5%每 股 收 益 （ 元 ） 0.61 0.67 0.95 1.31 1.85EBIT Margin 15.6% 19.1% 17.9% 19.4% 21.3%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 12.1% 11.1% 14.3% 15.7% 19.5%市 盈 率 （ PE） 44.0 40.0 28.2 20.4 14.4EV/EBITDA 25.9 24.5 21.7 16.3 12.5市 净 率 （ PB） 5.31 4.44 4.05 3.20 2.82资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2图 1： 苏 试 试 验 2022年 一 季 度 营 业 收 入 同 比 +21.46% 图 2： 苏 试 试 验 2022年 一 季 度 归 母 净 利 润 同 比 +79.84%资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 苏 试 试 验 2021年 毛 利 率 水 平 有 所 回 升 图 4： 苏 试 试 验 2021年 期 间 费 用 率 有 所 降 低资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 5： 苏 试 试 验 研 发 投 入 显 著 增 长 图 6： 苏 试 试 验 ROE趋 势 向 好资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3表 1： 可 比 公 司 估 值 表证 券 简 称 投 资 评 级 收 盘 价 总 市 值 （ 亿 元 ） EPS PE20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E华 测 检 测 买 入 21.91 368.17 0.35 0.46 0.56 0.69 62.60 47.63 39.13 31.75国 检 集 团 买 入 11.88 71.72 0.54 0.42 0.49 0.60 22.15 28.38 24.05 19.80广 电 计 量 买 入 14.63 84.16 0.44 0.32 0.44 0.59 33.25 45.72 33.25 24.80谱 尼 测 试 未 评 级 56.81 90.58 2.15 1.61 1.83 2.44 26.42 35.29 31.04 23.28平 均 值 36.11 39.25 31.87 24.91苏 试 试 验 买 入 26.30 74.85 0.61 0.67 0.95 1.31 43.34 39.39 27.79 20.12资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 及 预 测 注 ： 未 评 级 公 司 系 Wind一 致 预 期请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 424 1005 818 920 895 营 业 收 入 1185 1502 1989 2517 3240应 收 款 项 522 658 1002 1159 1515 营 业 成 本 660 810 1099 1351 1674存 货 净 额 282 353 579 636 812 营 业 税 金 及 附 加 7 6 10 12 15其 他 流 动 资 产 209 201 307 390 479 销 售 费 用 79 96 127 161 206流 动 资 产 合 计 1517 2217 2707 3107 3702 管 理 费 用 161 186 237 299 384固 定 资 产 767 1006 1172 1354 1531 研 发 费 用 94 117 159 206 272无 形 资 产 及 其 他 109 128 125 123 121 财 务 费 用 34 46 0 0 0投 资 性 房 地 产 181 407 407 407 407 投 资 收 益 1 (1) (0) (0) (1)长 期 股 权 投 资 5 13 13 13 13 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 0 (0) 0 0 (0)资 产 总 计 2579 3771 4425 5004 5774 其 他 收 入 (81) (110) (159) (206) (272)短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 502 636 560 566 587 营 业 利 润 164 246 356 488 688应 付 款 项 203 275 397 461 591 营 业 外 净 收 支 (4) (0) (2) (2) (1)其 他 流 动 负 债 329 391 807 781 1026 利 润 总 额 161 246 354 486 687流 动 负 债 合 计 1034 1303 1764 1808 2204 所 得 税 费 用 17 25 40 53 74长 期 借 款 及 应 付 债 券 393 410 410 410 410 少 数 股 东 损 益 20 31 44 61 86其 他 长 期 负 债 18 209 209 209 209 归 属 于 母 公 司 净 利 润 123 190 269 372 526长 期 负 债 合 计 410 619 619 619 619 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 1444 1922 2383 2428 2823 净 利 润 123 190 269 372 526少 数 股 东 权 益 113 136 163 200 252 资 产 减 值 准 备 (3) 1 14 5 5股 东 权 益 1022 1713 1879 2377 2698 折 旧 摊 销 80 101 105 126 145负 债 和 股 东 权 益 总 计 2579 3771 4425 5004 5774 公 允 价 值 变 动 损 失 (0) 0 (0) (0) 0财 务 费 用 34 46 0 0 0关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 (303) (98) (125) (254) (241)每 股 收 益 0.61 0.67 0.95 1.31 1.85 其 它 15 18 14 32 47每 股 红 利 0.25 0.26 0.36 0.52 0.72 经 营 活 动 现 金 流 (88) 213 276 280 484每 股 净 资 产 5.03 6.02 6.60 8.35 9.48 资 本 开 支 0 (333) (282) (310) (325)ROIC 15% 15% 16% 20% 24% 其 它 投 资 现 金 流 (80) 80 (2) 0 0ROE 12% 11% 14% 16% 20% 投 资 活 动 现 金 流 (85) (261) (283) (310) (325)毛 利 率 44% 46% 45% 46% 48% 权 益 性 融 资 (1) 588 0 273 0EBIT Margin 16% 19% 18% 19% 21% 负 债 净 变 化 99 2 0 0 0EBITDA Margin 22% 26% 23% 24% 26% 支 付 股 利 、 利 息 (51) (74) (104) (147) (205)收 入 增 长 50% 27% 32% 27% 29% 其 它 融 资 现 金 流 82 184 (76) 6 21净 利 润 增 长 率 41% 54% 42% 38% 41% 融 资 活 动 现 金 流 178 628 (180) 132 (184)资 产 负 债 率 60% 55% 58% 53% 53% 现 金 净 变 动 5 580 (187) 102 (25)息 率 0.7% 1.0% 1.4% 1.9% 2.7% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 420 424 1005 818 920P/E 44.0 40.0 28.2 20.4 14.4 货 币 资 金 的 期 末 余 额 424 1005 818 920 895P/B 5.3 4.4 4.0 3.2 2.8 企 业 自 由 现 金 流 0 (72) 13 (4) 194EV/EBITDA 25.9 24.5 21.7 16.3 12.5 权 益 自 由 现 金 流 0 114 (63) 2 215资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032
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