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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 29日买 入泉 峰 汽 车 （ 603982.SH）营 收 短 期 承 压 ， 电 池 构 建 业 务 拓 展 顺 利核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评汽 车 汽 车 零 部 件证 券 分 析 师 ： 唐 旭 霞 证 券 分 析 师 ： 戴 仕 远0755- S0980519080002 S0980521060004基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值 18.80 - 22.50 元收 盘 价 16.58 元总 市 值 /流 通 市 值 3333/1360 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 51.81/14.70 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 103.33 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 国 信 证 券 -汽 车 汽 配 行 业 -泉 峰 汽 车 -603982-深 度 报 告 ： 前 瞻 布局 新 能 源 业 务 及 一 体 化 压 铸 2022-01-212021年 营 收 小 幅 增 长 ， 21Q4、 22Q1营 收 短 期 承 压 。 公 司 发 布 2021年 年 报 及 2022年 一 季 度 报 ， 公 司 2021年 实 现 营 收 16.15亿 元 ， 同 比 +16.53%； 实 现 归 母 净 利 润1.22亿 元 ， 同 比 +0.76%。 其 中 Q4实 现 营 收 4.25亿 元 ， 同 比 -10.47%， 实 现 归 母净 利 润 0.11亿 元 ， 同 比 -80.93%。 进 入 2022年 ， 公 司 Q1实 现 营 收 4.07亿 元 ，同 比 -3.72%， 实 现 归 母 净 利 润 0.18亿 元 ， 同 比 -62.54%。原 材 料 价 格 上 涨 ， 毛 利 率 承 压 。 公 司 2021年 毛 利 率 为 20.80%， 同 比 下 降 5.27pct，净 利 率 为 7.55%， 同 比 下 降 1.18pct。 2021 年 Q4 毛 利 率 为 8.77%， 同 比 下 降21.02pct， 环 比 下 降 14.30pct； 净 利 率 为 2.61%， 同 比 下 降 9.63pct， 环 比 下 降5.84pct。 2022年 Q1毛 利 率 为 15.93%， 同 比 下 降 11.72pct， 环 比 上 升 7.16pct；净 利 率 为 4.35%， 同 比 下 降 6.82pct， 环 比 上 升 1.74pct。车 身 用 铝 前 景 广 阔 ， 公 司 先 发 优 势 明 显 、 电 池 构 建 业 务 拓 展 顺 利 。 轻 量 化 作 为 汽车 节 能 的 关 键 技 术 之 一 ， 铝 合 金 是 轻 量 化 的 最 佳 解 决 材 料 。 2013年 布 局 新 能 源汽 车 业 务 以 来 ， 公 司 在 新 能 源 汽 车 零 部 件 领 域 获 得 了 丰 富 的 技 术 积 累 和 客 户 资 源积 累 ， 并 取 得 了 一 定 的 行 业 先 发 优 势 。 2021年 公 司 成 功 成 为 宁 德 时 代 、 欣 旺达 、 亿 纬 锂 能 、 国 轩 高 科 等 主 要 电 池 厂 商 供 应 商 ， 并 获 多 个 电 池 端 板 、电 池 托 盘 等 电 池 构 件 定 点 ， 实 现 新 能 源 “ 三 电 系 统 ” 业 务 领 域 的 全 覆 盖 。战 略 布 局 压 铸 一 体 化 ， 中 长 期 发 展 战 略 清 晰 。 2021 年 ， 公 司 全 力 布 局 压 铸 一体 化 相 关 业 务 ， 将 着 重 拓 展 新 能 源 “ 多 合 一 ” 铝 合 金 压 铸 件 、 电 池 构 件及 车 身 构 件 领 域 。 目 前 公 司 “ 多 合 一 ” 铝 合 金 压 铸 件 业 务 ， 部 分 产 品 已经 开 始 量 产 ， 技 术 和 工 艺 正 在 逐 步 成 熟 ， 中 心 进 料 等 工 艺 投 入 应 用 ， 并着 力 突 破 电 池 托 盘 一 体 化 压 铸 业 务 的 工 艺 替 代 ， 以 及 车 身 结 构 件 业 务 的技 术 攻 坚 和 业 务 拓 展 。 公 司 预 计 2022 年 底 前 将 完 成 7 台 3000T 以 上 大型 压 铸 机 的 安 装 和 调 试 。风 险 提 示 ： 疫 情 拖 累 汽 车 产 量 ， 客 户 及 品 类 拓 展 不 及 预 期 ， 新 能 源 政 策 收 紧 。投 资 建 议 ： 下 调 盈 利 预 测 ， 维 持 评 级 。 考 虑 到 2022年 行 业 缺 芯 持 续 以 及 原材 料 涨 价 影 响 ， 我 们 下 调 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 公 司 实 现 归 母 净利 润 1.66/2.52/4.14亿 元 （ 前 次 预 测 2022-2023归 母 净 利 润 2.54/3.40亿元 ） 。 公 司 作 为 优 质 铝 压 铸 企 业 ， 新 能 源 客 户 优 质 、 布 局 早 、 产 品 拓 展 全 ，更 新 一 年 期 目 标 股 价 18.8-22.5元 （ 前 次 目 标 价 为 38-44元 ） ， 维 持 “ 买 入 ”评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 1,386 1,615 2,567 3,450 4,818(+/-%) 10.8% 16.5% 59.0% 34.4% 39.6%净 利 润 (百 万 元 ) 121 122 166 252 414(+/-%) 40.8% 0.8% 36.5% 51.6% 64.2%每 股 收 益 （ 元 ） 0.60 0.61 0.83 1.25 2.05EBIT Margin 10.3% 6.1% 8.6% 9.7% 11.1%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 7.8% 6.6% 8.5% 11.9% 17.1%市 盈 率 （ PE） 29.2 29.0 21.2 14.0 8.5EV/EBITDA 16.2 22.2 15.9 12.4 9.8市 净 率 （ PB） 2.27 1.93 1.81 1.66 1.46资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告222021 年 营 收 小 幅 增 长 ， 21Q4、 22Q1 营 收 短 期 承 压 。 泉 峰 汽 车 发 布 2021 年 年 报及 2022 年 一 季 度 报 ， 公 司 2021年 实 现 营 收 16.15亿 元 ， 同 比 +16.53%； 实 现 归 母净 利 润 1.22 亿 元 ， 同 比 +0.76%。 其 中 Q4 实 现 营 收 4.25亿 元 ， 同 比 -10.47%， 实现 归 母 净 利 润 0.11亿 元 ， 同 比 -80.93%。 2022 年 Q1， 公 司 实 现 营 收 4.07亿 元 ，同 比 -3.72%， 实 现 归 母 净 利 润 0.18 亿 元 ， 同 比 -62.54%。图 1： 公 司 营 业 收 入 及 增 速 图 2： 公 司 单 季 度 营 业 收 入 及 增 速资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 公 司 净 利 润 及 增 速 图 4： 公 司 单 季 度 净 利 润 及 增 速资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理分 产 品 看 ， 2021年 公 司 传 动 零 部 件 实 现 营 收 5.65亿 元 （ 同 比 +36.14%） ； 新 能 源 汽 车零 部 件 实 现 营 收 3.24 亿 元 （ 同 比 +43.36%） ； 引 擎 零 部 件 实 现 营 收 2.9 亿 元 （ 同 比-3.33%） ； 热 交 换 零 部 件 实 现 营 收 1.65 亿 元 （ 同 比 -2.94%） ； 转 向 零 部 件 实 现 营 收1.56 亿 元 （ 同 比 +3.31%） ； 其 他 汽 车 零 部 件 实 现 营 收 0.11 亿 元 （ 同 比 +37.5%） ； 家用 电 器 零 部 件 实 现 营 收 0.99亿 元 （ 同 比 -10%） ； 其 他 业 务 实 现 营 收 0.05 亿 元 （ 同 比+150%） 。公 司 新 能 源 汽 车 零 部 件 营 收 增 速 迅 猛 ， 主 要 原 因 为 2021 年 公 司 成 功 通 过 相 关 电 池 领域 客 户 准 入 审 核 ， 成 为 宁 德 时 代 、 欣 旺 达 、 亿 纬 锂 能 、 国 轩 高 科 等 主 要 电 池 厂 商 的 合格 供 应 商 ， 并 获 多 个 电 池 端 板 、 电 池 托 盘 等 电 池 构 件 项 目 的 客 户 定 点 ， 实 现 新 能 源 “ 三电 系 统 ” 业 务 领 域 的 全 覆 盖 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 5： 公 司 单 车 净 利 润 （ 万 元 ）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理原 材 料 价 格 上 涨 导 致 产 品 利 润 率 下 降 。 公 司 2021 年 毛 利 率 为 20.80%， 同 比 下 降5.27pct， 净 利 率 为 7.55%， 同 比 下 降 1.18pct。 2021年 Q4毛 利 率 为 8.77%， 同 比下 降 21.02pct， 环 比 下 降 14.30pct； 净 利 率 为 2.61%， 同 比 下 降 9.63pct， 环 比下 降 5.84pct。 2022年 Q1毛 利 率 为 15.93%， 同 比 下 降 11.72pct， 环 比 上 升 7.16pct；净 利 率 为 4.35%， 同 比 下 降 6.82pct， 环 比 上 升 1.74pct。研 发 投 入 持 续 增 长 ， 研 发 费 用 率 屡 创 新 高 。 2021年 公 司 四 费 率 为 15.17%， 同 比 下降 0.99pct， 其 中 销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 分 别 为 0.50/6.07/7.74/0.87pct，同 比 变 动 -2.46/+0.01/+1.75/-0.29pct。 研 发 费 用 变 动 较 大 ， 主 要 原 因 为 新 项 目增 多 ， 相 关 研 发 投 入 增 长 。图 6： 公 司 毛 利 率 和 净 利 率 图 7： 公 司 季 度 毛 利 率 和 净 利 率资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4图 8： 公 司 四 项 费 用 率 图 9： 公 司 单 季 度 四 项 费 用 率 变 化 情 况资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理公 司 主 要 从 事 铝 合 金 及 黑 色 金 属 类 汽 车 零 部 件 的 研 发 、 生 产 、 销 售 ， 产 品 主 要 应用 于 中 高 端 汽 车 的 热 交 换 系 统 、 传 动 系 统 、 引 擎 系 统 以 及 新 能 源 汽 车 电 机 、 电 驱系 统 等 ， 是 汽 车 “ 轻 量 化 ” 、 “ 电 气 化 ” 、 “ 智 能 化 ” 积 极 践 行 者 。车 身 用 铝 前 景 广 阔 ， 公 司 先 发 优 势 明 显轻 量 化 作 为 汽 车 节 能 的 关 键 技 术 之 一 ， 有 显 著 的 节 能 效 果 ， 铝 合 金 是 轻 量 化 的 最佳 解 决 材 料 。 2016年 乘 用 车 单 车 用 铝 约 为 110kg， 预 计 到 2025 年 将 达 到 187kg，到 2030 年 将 达 到 242kg， 我 们 预 计 2030 年 我 国 车 身 用 铝 规 模 为 1611亿 元 。 2013年 布 局 新 能 源 汽 车 业 务 以 来 ， 公 司 在 新 能 源 汽 车 零 部 件 领 域 获 得 了 丰 富 的 技 术 积累 和 客 户 资 源 积 累 ， 并 取 得 了 一 定 的 行 业 先 发 优 势 。 以 自 动 变 速 箱 控 制 阀 体 为 代表 的 核 心 产 品 ， 除 通 过 系 统 供 应 商 广 泛 配 套 于 长 城 、 上 汽 、 一 汽 、 长 安 外 ， 公 司已 获 得 比 亚 迪 、 长 城 等 多 家 整 车 厂 的 直 供 订 单 。战 略 布 局 压 铸 一 体 化 ， 电 池 构 建 业 务 拓 展 顺 利2021 年 ， 公 司 全 力 布 局 压 铸 一 体 化 相 关 业 务 ， 将 着 重 拓 展 新 能 源 “ 多 合 一 ” 铝 合金 压 铸 件 、 电 池 构 件 及 车 身 构 件 领 域 。 目 前 公 司 “ 多 合 一 ” 铝 合 金 压 铸 件 业 务 ，部 分 产 品 已 经 开 始 量 产 ， 技 术 和 工 艺 正 在 逐 步 成 熟 ， 中 心 进 料 等 工 艺 投 入 应 用 ，并 着 力 突 破 电 池 托 盘 一 体 化 压 铸 业 务 的 工 艺 替 代 ， 以 及 车 身 结 构 件 业 务 的 技 术 攻坚 和 业 务 拓 展 。 预 计 2022年 底 前 将 完 成 7 台 3000T 以 上 大 型 压 铸 机 的 安 装 和 调试 ， 安 徽 马 鞍 山 生 产 基 地 将 成 为 公 司 压 铸 一 体 化 的 生 产 中 心 。盈 利 预 测 ： 考 虑 到 2022年 行 业 缺 芯 持 续 以 及 原 材 料 涨 价 影 响 ， 我 们 下 调 公 司 盈 利预 测 ， 预 计 2022-2024 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 1.66/2.52/4.14 亿 元 （ 前 次 预 测2022-2023 归 母 净 利 润 2.54/3.40 亿 元 ） 。 公 司 未 来 盈 利 预 测 假 设 条 件 如 下 ：表 1： 公 司 分 业 务 收 入 及 毛 利 率 拆 分 （ 亿 元 ）2020 2021 2022E 2023E 2024E营 收 13.86 16.15 25.68 34.50 48.18新 能 源 3.61 3.36 5.98 8.30 12.17其 他 零 部 件 11.60 12.91 14.67 16.19 17.87毛 利 3.61 3.36 5.98 8.30 12.17新 能 源 0.68 0.76 2.75 4.58 7.88其 他 零 部 件 2.93 2.60 3.23 3.72 4.29毛 利 率 26% 21% 23% 24% 25%新 能 源 30% 23% 25% 25% 26%其 他 零 部 件 25% 20% 22% 23% 24%请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理估 值 建 议 ： 我 们 选 取 布 局 早 、 管 理 优 质 汽 车 轻 量 化 赛 道 的 公 司 进 行 比 较 ， 选 取 拓普 集 团 、 爱 柯 迪 、 文 灿 股 份 为 可 比 公 司 。 公 司 作 为 优 质 铝 压 铸 企 业 ， 新 能 源 客 户优 质 、 布 局 早 、 产 品 拓 展 全 ， 更 新 一 年 期 目 标 股 价 18.8-22.5元 （ 前 次 目 标 价 为38-44 元 ） ， 对 应 2023年 PE为 15-18倍 ， 当 前 股 价 距 目 标 估 值 有 13%-36%的 提 升空 间 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。表 2： 可 比 公 司 估 值 表 （ 20220248）证 券 简 称 最 近 收 盘 价 总 市 值 ROE（ %） 每 股 收 益 市 盈 率21A 22E 23E 21A 22E 23E拓 普 集 团 50.83 560 11.07 0.92 1.46 1.97 55 35 26爱 柯 迪 9.70 84 6.94 0.36 0.63 0.82 27 16 12文 灿 股 份 36.18 95 3.67 0.37 1.17 2.07 98 31 17平 均 7.23 0.55 1.08 1.62 60 27 18泉 峰 汽 车 16.58 33 7.18 0.61 0.83 1.25 27 20 13资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理风 险 提 示 ： 疫 情 拖 累 汽 车 产 量 ， 客 户 及 品 类 拓 展 不 及 预 期 ， 新 能 源 市 场 政 策 收 紧 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 271 310 300 300 300 营 业 收 入 1386 1615 2567 3450 4818应 收 款 项 377 450 703 945 1320 营 业 成 本 1025 1279 1970 2620 3601存 货 净 额 297 489 608 807 1120 营 业 税 金 及 附 加 11 7 15 21 29其 他 流 动 资 产 213 162 257 345 482 销 售 费 用 41 8 13 17 24流 动 资 产 合 计 1156 1611 2068 2598 3422 管 理 费 用 84 98 155 204 279固 定 资 产 949 1532 1957 2365 2734 研 发 费 用 83 125 193 252 352无 形 资 产 及 其 他 81 142 129 116 102 财 务 费 用 16 14 45 68 91投 资 性 房 地 产 46 204 204 204 204 投 资 收 益 1 1 1 1 1长 期 股 权 投 资 0 0 (6) (11) (17) 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 2 2 2 2 2资 产 总 计 2231 3490 4353 5272 6446 其 他 收 入 (80) (84) (193) (252) (352)短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 178 579 1336 1847 2341 营 业 利 润 133 128 179 271 445应 付 款 项 352 351 557 740 1026 营 业 外 净 收 支 1 (0) 0 0 0其 他 流 动 负 债 120 236 300 399 554 利 润 总 额 134 127 179 271 445流 动 负 债 合 计 649 1165 2193 2986 3922 所 得 税 费 用 13 6 13 19 31长 期 借 款 及 应 付 债 券 0 460 230 230 230 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0其 他 长 期 负 债 23 31 (20) (71) (122) 归 属 于 母 公 司 净 利 润 121 122 166 252 414长 期 负 债 合 计 23 491 210 159 109 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 672 1657 2403 3145 4030 净 利 润 121 122 166 252 414少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 资 产 减 值 准 备 1 (1) 39 8 8股 东 权 益 1560 1833 1950 2126 2416 折 旧 摊 销 116 136 151 200 238负 债 和 股 东 权 益 总 计 2231 3490 4353 5272 6446 公 允 价 值 变 动 损 失 (2) (2) (2) (2) (2)财 务 费 用 16 14 45 68 91关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 3 (252) (207) (291) (426)每 股 收 益 0.60 0.61 0.83 1.25 2.05 其 它 (1) 1 (39) (8) (8)每 股 红 利 0.22 0.16 0.25 0.38 0.62 经 营 活 动 现 金 流 239 4 109 160 225每 股 净 资 产 7.74 9.10 9.68 10.56 12.00 资 本 开 支 0 (715) (601) (601) (601)ROIC 12% 10% 13% 15% 19% 其 它 投 资 现 金 流 81 (200) 0 0 0ROE 8% 7% 9% 12% 17% 投 资 活 动 现 金 流 81 (916) (595) (595) (595)毛 利 率 26% 21% 23% 24% 25% 权 益 性 融 资 1 0 0 0 0EBIT Margin 10% 6% 9% 10% 11% 负 债 净 变 化 (183) 0 (230) 0 0EBITDA Margin 19% 14% 15% 16% 16% 支 付 股 利 、 利 息 (44) (32) (50) (76) (124)收 入 增 长 11% 17% 59% 34% 40% 其 它 融 资 现 金 流 210 1014 757 511 494净 利 润 增 长 率 41% 1% 36% 52% 64% 融 资 活 动 现 金 流 (244) 951 477 436 370资 产 负 债 率 30% 47% 55% 60% 63% 现 金 净 变 动 75 39 (10) 0 0息 率 1.3% 0.9% 1.4% 2.1% 3.5% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 195 271 310 300 300P/E 29.2 29.0 21.2 14.0 8.5 货 币 资 金 的 期 末 余 额 271 310 300 300 300P/B 2.3 1.9 1.8 1.7 1.5 企 业 自 由 现 金 流 0 (738) (451) (379) (293)EV/EBITDA 16.2 22.2 15.9 12.4 9.8 权 益 自 由 现 金 流 0 277 34 69 118资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032
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