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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 29日买 入紫 光 股 份 （ 000938.SZ）一 季 度 业 绩 表 现 亮 眼 ， 高 毛 利 产 品 增 速 领 先 提 升 盈 利 能 力核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评通 信 通 信 设 备证 券 分 析 师 ： 马 成 龙 证 券 分 析 师 ： 付 晓 钦021-60933150 0755- S0980518100002 S0980520120003基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 15.76 元总 市 值 /流 通 市 值 45074/45074 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 31.15/14.22 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 442.98 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 紫 光 股 份 （ 000938.SZ） -整 体 经 营 稳 健 ， 云 与 ICT 表 现 亮 眼 2022-03-27 紫 光 股 份 -000938-21 年 第 三 季 度 财 报 点 评 ： 三 季 度 盈 利 能 力 改善 ， 利 润 大 幅 增 长 2021-11-02 紫 光 股 份 -000938-21 年 半 年 报 点 评 ： 营 收 基 本 符 合 预 期 ， 智 擎量 产 助 力 芯 云 战 略 2021-08-31 紫 光 股 份 -000938-深 度 报 告 ： 全 栈 式 ICT 综 合 提 供 商 ， 多 轮 驱动 成 长 2021-08-16 紫 光 股 份 -000938-重 大 事 件 快 评 ： 股 权 受 让 落 地 ， 看 好 长 期 发展 2020-09-04一 季 度 营 收 实 现 较 快 增 长 ， 优 于 此 前 预 期 。 2022年 一 季 度 公 司 实 营 收 153亿 元 ， 同 比 +13.58%； 净 利 润 3.72 亿 元 ， 同 比 +35.3%， 扣 非 净 利 润 3.63亿元 （ +162%） ， 优 于 此 前 预 期 。 其 中 ， 新 华 三 实 现 营 收 104.72亿 元 ， 同 比 +28%；净 利 润 6.6亿 元 ， 同 比 +33%。受 益 于 产 品 结 构 优 化 及 降 本 增 效 ， 毛 利 率 水 平 同 环 比 提 升 。 从 盈 利 能 力 上 看 ，公 司 高 毛 利 网 络 产 品 增 速 较 高 ， 带 动 公 司 整 体 毛 利 率 水 平 进 一 步 改 善 ， 一 季度 综 合 毛 利 率 21.93%（ 同 比 增 加 3.58pct， 环 比 增 加 2.95pct） 。数 字 经 济 及 东 数 西 算 加 速 推 进 ， 预 期 全 年 ICT采 购 趋 势 向 好 。 受 益 于 数 字 经济 的 推 动 及 东 数 西 算 工 程 的 正 式 开 工 ， 运 营 商 整 体 的 资 本 开 支 向 云 网 端 倾 斜趋 势 明 朗 。 中 国 移 动 2021年 算 力 网 络 预 计 资 本 开 支 480亿 元 ， 分 项 对 比 来看 ， 传 输 网 资 本 开 支 474亿 元 （ 较 同 期 增 长 17亿 元 ） ， 业 务 支 撑 网 资 本 开支 307亿 元 （ 较 20年 增 长 50亿 元 ） ； 中 国 电 信 产 业 数 字 化 支 出 279亿 元 （ 较同 期 增 长 106亿 元 ） 。 园 区 网 从 25G向 100G加 速 升 级 转 型 ， 带 动 更 高 带 宽的 网 络 设 备 产 品 升 级 替 换 ， 新 增 +替 换 带 动 下 提 振 需 求 。 在 数 字 化 转 型 加 速发 展 带 动 下 ， 整 个 政 企 端 对 云 网 等 数 字 转 型 综 合 解 决 方 案 诉 求 提 升 。夯 实 数 字 化 综 合 解 决 方 案 能 力 ， 全 面 助 推 数 字 经 济 转 型 。 公 司 以 核 心 产 品 和高 技 术 附 加 值 的 解 决 方 案 为 抓 手 ， 进 一 步 向 综 合 解 决 方 案 提 供 商 转 型 ， 不 断提 升 价 值 量 。 1） 网 络 产 品 的 市 占 率 水 平 持 续 提 升 （ 2021年 ， 公 司 在 中 国 企业 级 WLAN连 续 13年 蝉 联 市 场 第 一 ； 在 中 国 以 太 网 交 换 机 位 列 市 场 第 二 ； 在中 国 企 业 网 路 由 器 市 场 份 额 从 上 年 的 30.8%提 升 至 31.3%） ， 前 期 逻 辑 验 证 ，趋 势 有 望 延 续 ； 2） 公 司 在 智 慧 城 市 、 医 疗 交 通 媒 体 等 行 业 数 字 化 转 型 方 案设 计 上 深 度 参 与 ， 以 专 业 化 的 能 力 推 动 企 业 数 字 化 转 型 ， 新 订 单 增 势 良 好 ；3） 公 司 自 有 产 品 在 海 外 市 场 保 持 高 速 增 长 ， 进 一 步 开 启 全 球 化 的 增 长 路 径 ；4） 公 司 积 极 推 动 内 部 降 本 增 效 ， 加 大 费 用 成 本 管 控 ， 盈 利 能 力 持 续 提 升 。风 险 提 示 ： 芯 片 供 应 受 限 ； 网 络 及 综 合 解 决 方 案 拓 展 不 及 预 期 。投 资 建 议 ： 维 持 盈 利 预 测 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 收 入 783/900/1003亿 元 ， （ 同比 +16%/15%/14%） ， 归 母 净 利 润 27/34/42亿 元 （ 同 比 +27%/26%/22%） ， 当前 股 价 对 应 PE为 16/13/10倍 ， 长 期 看 好 公 司 在 数 字 化 转 型 服 务 上 综 合 解 决方 案 能 力 ， 当 前 估 值 具 有 较 高 的 性 价 比 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 59,705 67,638 78,302 89,982 102,580(+/-%) 10.4% 13.3% 15.8% 14.9% 14.0%净 利 润 (百 万 元 ) 1895 2148 2737 3445 4200(+/-%) 2.8% 13.4% 27.5% 25.8% 21.9%每 股 收 益 （ 元 ） 0.66 0.75 0.96 1.20 1.47EBIT Margin 6.2% 5.3% 6.6% 7.2% 7.7%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 6.4% 7.2% 8.9% 10.9% 12.9%市 盈 率 （ PE） 23.8 21.0 16.5 13.1 10.7EV/EBITDA 17.1 18.4 10.9 9.0 7.6市 净 率 （ PB） 1.52 1.50 1.47 1.43 1.38资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2一 季 度 营 收 实 现 较 快 增 长 ， 优 于 此 前 预 期 。 2022年 一 季 度 公 司 实 营 收 153亿 元 ，同 比 +13.58%； 净 利 润 3.72 亿 元 ， 同 比 +35.3%， 扣 非 净 利 润 3.63亿 元 （ +162%） ，优 于 此 前 预 期 。 其 中 ， 新 华 三 实 现 营 收 104.72 亿 元 ， 同 比 +28%； 净 利 润 6.6 亿元 ， 同 比 +33%。图 1： 紫 光 股 份 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 2： 紫 光 股 份 单 季 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 紫 光 股 份 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 4： 紫 光 股 份 单 季 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理云 与 ICT业 务 表 现 亮 眼 ， 持 续 突 破 运 营 商 及 海 外 市 场 。 2021年 ， 公 司 ICT业 务 持 续 发力 ， 整 体 保 持 了 较 好 的 增 长 态 势 ， 全 年 ICT业 务 收 入 413亿 元 ， 同 比 +25%； IT分 销 业务 309亿 元 （ 同 比 +1.1%） 。 “ 新 华 三 ” 全 年 实 现 营 业 收 入 443.51亿 元 ， （ 同 比 +20.52%） ， 实 现 净 利 润 34.34亿 元 ， 同 比 +22.24%。 国 内 企 业 业 务 营 业 收 入 达 到 362.58亿 元 ， 同 比 +22.56%； 国内 运 营 商 业 务 实 现 营 业 64.15亿 元 ， 同 比 +13.04%， 市 场 地 位 不 断 提 升 ； 国 际 业 务实 现 营 业 收 入 16.78亿 元 ， 其 中 新 华 三 H3C品 牌 产 品 及 服 务 收 入 达 到 7.14亿 元 ，同 比 增 长 48.81%， 实 现 了 高 速 增 长 。 紫 光 云 实 现 营 业 收 入 10.09亿 元 ， 同 比 增 长 67.84%， 实 现 归 母 净 利 润 -9,074.10万 元 ， 亏 损 同 比 减 少 43.55%。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 5： 紫 光 股 份 不 同 产 品 营 收 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 6： 紫 光 股 份 不 同 产 品 毛 利 率 （ 单 位 ： %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理受 益 于 产 品 结 构 优 化 及 降 本 增 效 ， 毛 利 率 水 平 同 环 比 提 升 。 从 盈 利 能 力 上 看 ， 公司 高 毛 利 网 络 产 品 增 速 较 高 ， 带 动 公 司 整 体 毛 利 率 水 平 进 一 步 改 善 ， 一 季 度 综 合毛 利 率 21.93%（ 同 比 增 加 3.58pct， 环 比 增 加 2.95pct） 。图 7： 紫 光 股 份 毛 利 率 、 净 利 率 变 化 情 况 （ 按 季 度 ） 图 8： 紫 光 股 份 三 项 费 用 率 变 化 情 况 (按 季 度 ）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 9： 紫 光 股 份 毛 利 率 、 净 利 率 变 化 情 况 图 10： 紫 光 股 份 三 项 费 用 率 变 化 情 况资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4数 字 经 济 及 东 数 西 算 加 速 推 进 ， 预 期 全 年 ICT 采 购 趋 势 向 好 。 受 益 于 数 字 经 济 的推 动 及 东 数 西 算 工 程 的 正 式 开 工 ， 运 营 商 整 体 的 资 本 开 支 向 云 网 端 倾 斜 趋 势 明 朗 。中 国 移 动 2021年 算 力 网 络 预 计 资 本 开 支 480亿 元 ， 分 项 对 比 来 看 ， 传 输 网 资 本 开支 474亿 元 （ 较 同 期 增 长 17 亿 元 ） ， 业 务 支 撑 网 资 本 开 支 307 亿 元 （ 较 20 年 增长 50亿 元 ） ； 中 国 电 信 产 业 数 字 化 支 出 279亿 元 （ 较 同 期 增 长 106亿 元 ） 。 园 区网 从 25G向 100G加 速 升 级 转 型 ， 带 动 更 高 带 宽 的 网 络 设 备 产 品 升 级 替 换 ， 新 增 +替 换 带 动 下 提 振 需 求 。 在 数 字 化 转 型 加 速 发 展 带 动 下 ， 整 个 政 企 端 对 云 网 等 数 字转 型 综 合 解 决 方 案 诉 求 提 升 。重 申 公 司 推 荐 逻 辑 ： 夯 实 数 字 化 综 合 解 决 方 案 能 力 ， 全 面 助 推 数 字 经 济 转 型 。公 司 以 传 统 优 势 的 ICT 产 品 和 高 技 术 附 加 值 的 解 决 方 案 为 抓 手 ， 进 一 步 向 综 合 解决 方 案 提 供 商 转 型 ， 不 断 提 升 价 值 量 。1） 网 络 产 品 的 市 占 率 水 平 持 续 提 升 （ 2021 年 ， 公 司 在 中 国 企 业 级 WLAN 连 续 13年 蝉 联 市 场 第 一 ； 在 中 国 以 太 网 交 换 机 位 列 市 场 第 二 ； 在 中 国 企 业 网 路 由 器 市 场份 额 从 上 年 的 30.8%提 升 至 31.3%） ， 前 期 逻 辑 验 证 ， 趋 势 有 望 延 续 ； 2） 公 司 在智 慧 城 市 、 医 疗 交 通 媒 体 等 行 业 数 字 化 转 型 方 案 设 计 上 深 度 参 与 ， 以 专 业 化 的 能力 推 动 企 业 数 字 化 转 型 ， 新 订 单 增 势 良 好 ； 3） 公 司 自 有 产 品 在 海 外 市 场 保 持 高 速增 长 ， 进 一 步 开 启 全 球 化 的 增 长 路 径 ； 4） 公 司 积 极 推 动 内 部 降 本 增 效 ， 加 大 费 用成 本 管 控 ， 盈 利 能 力 持 续 提 升 。投 资 建 议 ：我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2023年 收 入 783/900/1002亿 元 ，（ 同 比 +16%/15%/14%） ，归 母 净 利 润 27/34/42亿 元 （ 同 比 +27%/26%/22%） ， 当 前 股 价 对 应 PE为 16/13/11倍 ，目 前 公 司 股 东 层 面 的 不 确 定 性 进 一 步 消 除 ， 长 期 看 好 公 司 在 社 会 数 字 化 转 型 上 的 综 合解 决 方 案 能 力 ， 当 前 估 值 具 有 较 高 的 性 价 比 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。表 1： 可 比 公 司 估 值 表 （ 截 至 20220428）代 码 公 司 简 称 股 价 总 市 值亿 元 EPS PE PEG 投 资 评 级20A 21A 22E 23E 20A 21A 22E 23E （ 22E）002396.SZ 星 网 锐 捷 21.51 125.46 0.74 0.94 1.49 1.65 29.1 22.9 14.4 13.0 21.51 603019.SH 中 科 曙 光 24.52 358.77 0.57 0.78 0.90 1.09 43.0 31.4 27.2 22.5 24.52 000977.SZ 浪 潮 信 息 22.81 331.59 1.01 1.53 2.07 2.00 22.6 14.9 11.0 11.4 22.81 买 入300454.SZ 深 信 服 84.78 352.39 1.96 1.95 2.78 3.92 43.3 43.5 30.5 21.6 84.78 688561.SH 奇 安 信 42.93 292.82 -0.49 -0.81 0.27 0.92 -87.6 -53.0 159.0 46.7 42.93 平 均 34.5 28.2 20.8 17.1000938.SZ 紫 光 股 份 15.59 450.75 0.66 0.75 0.96 1.16 23.6 20.8 16.2 13.4 15.59 买 入资 料 来 源 : Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 注 ： 紫 光 股 份 、 浪 潮 信 息 为 国 信 证 券 经 济 研 所 预 测 ， 其 余 为 Wind一 致 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 8977 8960 9990 10653 11926 营 业 收 入 59705 67638 78302 89982 102580应 收 款 项 9385 11355 1993 2290 2610 营 业 成 本 47856 54433 61624 70366 79705存 货 净 额 9557 18424 14711 16791 19015 营 业 税 金 及 附 加 207 253 290 333 380其 他 流 动 资 产 3583 2818 464 533 608 销 售 费 用 3361 4114 4957 5696 6493流 动 资 产 合 计 34805 43579 29181 32290 36183 管 理 费 用 759 926 1048 1181 1325固 定 资 产 654 1101 1544 1957 2231 研 发 费 用 3831 4338 5184 5957 6791无 形 资 产 及 其 他 3917 3880 3825 3770 3715 财 务 费 用 (228) (292) (120) (247) (278)投 资 性 房 地 产 19286 17736 17736 17736 17736 投 资 收 益 (42) (24) 3 3 3长 期 股 权 投 资 171 134 129 123 118 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 442 632 (3) (3) (3)资 产 总 计 58833 66430 52415 55876 59983 其 他 收 入 (4447) (4723) (5184) (5957) (6791)短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 3171 4713 500 300 200 营 业 利 润 3703 4088 5321 6696 8165应 付 款 项 10177 11818 4553 5197 5885 营 业 外 净 收 支 92 88 2 2 2其 他 流 动 负 债 9694 11898 8120 9273 10508 利 润 总 额 3795 4176 5323 6698 8167流 动 负 债 合 计 23042 28429 13173 14770 16593 所 得 税 费 用 552 384 489 616 751长 期 借 款 及 应 付 债 券 0 100 (130) (130) (130) 少 数 股 东 损 益 1349 1645 2096 2638 3216其 他 长 期 负 债 1611 2233 2182 2131 2081 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1895 2148 2737 3445 4200长 期 负 债 合 计 1611 2333 2052 2001 1951 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 24653 30763 15225 16771 18544 净 利 润 1895 2148 2737 3445 4200少 数 股 东 权 益 4435 5707 6541 7590 8870 资 产 减 值 准 备 181 132 359 228 214股 东 权 益 29745 29961 30649 31514 32570 折 旧 摊 销 392 556 351 411 464负 债 和 股 东 权 益 总 计 58833 66430 52415 55876 59983 公 允 价 值 变 动 损 失 (442) (632) 3 3 3财 务 费 用 (228) (292) (120) (247) (278)关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 1252 (3922) 4693 (472) (534)每 股 收 益 0.66 0.75 0.96 1.20 1.47 其 它 (26) 281 475 821 1066每 股 红 利 0.59 0.56 0.72 0.90 1.10 经 营 活 动 现 金 流 3251 (1437) 8618 4436 5412每 股 净 资 产 10.40 10.48 10.72 11.02 11.39 资 本 开 支 0 (1610) (1100) (1000) (900)ROIC 19% 20% 30% 43% 49% 其 它 投 资 现 金 流 (1492) 1280 0 0 0ROE 6% 7% 9% 11% 13% 投 资 活 动 现 金 流 (1537) (293) (1094) (994) (894)毛 利 率 20% 20% 21% 22% 22% 权 益 性 融 资 (8) 455 0 0 0EBIT Margin 6% 5% 7% 7% 8% 负 债 净 变 化 0 100 (230) 0 0EBITDA Margin 7% 6% 7% 8% 8% 支 付 股 利 、 利 息 (1678) (1608) (2050) (2579) (3145)收 入 增 长 10% 13% 16% 15% 14% 其 它 融 资 现 金 流 778 4274 (4213) (200) (100)净 利 润 增 长 率 3% 13% 27% 26% 22% 融 资 活 动 现 金 流 (2585) 1713 (6493) (2779) (3245)资 产 负 债 率 49% 55% 42% 44% 46% 现 金 净 变 动 (870) (17) 1030 663 1273息 率 3.7% 3.6% 4.5% 5.7% 7.0% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 9847 8977 8960 9990 10653P/E 23.8 21.0 16.5 13.1 10.7 货 币 资 金 的 期 末 余 额 8977 8960 9990 10653 11926P/B 1.5 1.5 1.5 1.4 1.4 企 业 自 由 现 金 流 0 (1731) 8666 4796 6192EV/EBITDA 17.1 18.4 10.9 9.0 7.6 权 益 自 由 现 金 流 0 2643 4332 4820 6345资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032
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