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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 29日买 入智 飞 生 物 （ 300122.SZ）2021 年 报 及 2022 一 季 报 点 评 ： “ 自 主 +代 理 ” 双 驱 动 ， 公 司业 绩 快 速 增 长核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评医 药 生 物 生 物 制 品证 券 分 析 师 ： 陈 益 凌 证 券 分 析 师 ： 马 千 里021-60933167 010-S0980519010002 S0980521070001基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 93.72 元总 市 值 /流 通 市 值 149952/86410 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 231.19/91.80 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 1755.87 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 智 飞 生 物 -300122-重 大 事 件 快 评 ： 员 工 持 股 计 划 公 布 ， 长 期 发展 信 心 充 足 2022-02-12 智 飞 生 物 -300122-2021 年 三 季 报 点 评 ： 业 绩 符 合 预 期 ， 期 待 新冠 产 品 出 口 表 现 2021-11-01 智 飞 生 物 -300122-2018 年 半 年 报 点 评 ： HPV 疫 苗 放 量 ， 业 绩 迅猛 增 长 2018-08-14 智 飞 生 物 -300122-新 股 报 告 ： 营 销 实 力 突 出 的 二 类 疫 苗 民 企 龙头 2010-09-28公 司 业 绩 快 速 增 长 。 2021年 公 司 实 现 营 收 306.25亿 元 （ +101.8%） ， 归 母 净利 润 102.09亿 元 （ +209.2%） ， 扣 非 归 母 净 利 润 101.84亿 元 （ +206.5%） 。自 主 产 品 实 现 收 入 96.97亿 元 （ +707.61%） ， 其 中 子 公 司 龙 科 马 实 现 营 收84.19 亿 元 ， 预 计 主 要 由 新 冠 疫 苗 贡 献 ； 代 理 品 种 实 现 收 入 209.31 亿 元（ +50.0%） ， 其 中 4价 和 9价 HPV疫 苗 全 年 分 别 实 现 批 签 发 880万 支 （ +21.9%）和 1020万 支 （ +101.5%） ， 驱 动 公 司 业 绩 快 速 增 长 。2022年 一 季 度 实 现 现 营 收 88.41亿 元 （ +125.2%） ， 实 现 归 母 净 利 润 19.23亿 元 （ +105.0%） ， 扣 非 归 母 净 利 润 18.96亿 元 （ +101.2%） ， 其 中 代 理 品 种4价 、 9价 HPV疫 苗 及 五 价 轮 状 疫 苗 分 别 实 现 批 签 发 211万 支 （ +70%） 、 483万 支 （ +280%） 和 324万 支 （ +220%） ， 预 计 2022年 代 理 品 种 有 望 进 一 步 放量 。加 大 研 发 投 入 ， 管 线 进 入 收 获 期 。 公 司 坚 持 强 化 研 发 技 术 领 先 ， 不 断 完 善 产品 布 局 ， 2021年 研 发 投 入 金 额 达 8.14亿 元 （ +69.4%） ， 目 前 拥 有 自 主 研 发管 线 29个 ， 其 中 16个 处 于 临 床 阶 段 ， 形 成 结 核 、 狂 犬 病 、 呼 吸 道 病 毒 、 肺炎 、 肠 道 疾 病 和 脑 膜 炎 等 多 个 产 品 矩 阵 。 母 牛 分 枝 杆 菌 获 批 并 已 完 成 25个省 级 单 位 招 标 准 入 ， AC-Hib冻 干 三 联 苗 准 备 报 产 ， 二 倍 体 和 Vero狂 苗 、 四价 流 感 疫 苗 以 及 15价 肺 炎 球 菌 结 合 疫 苗 等 处 于 ph3临 床 ， 研 发 管 线 逐 步 兑现 。风 险 提 示 ： HPV疫 苗 代 理 合 同 到 期 及 销 售 下 滑 ； 冻 干 AC-Hib三 联 苗 注 册 风 险 ；母 牛 分 枝 杆 菌 疫 苗 销 售 不 及 预 期 ； 全 球 新 冠 疫 情 发 生 重 大 变 化 的 风 险 等 。 。投 资 建 议 ： 公 司 代 理 默 沙 东 HPV 和 五 价 轮 状 病 毒 疫 苗 快 速 放 量 ； 自 主 产品 EC 诊 断 试 剂 和 母 牛 分 枝 杆 菌 均 已 获 批 ， 重 点 布 局 结 核 病 板 块 即 将 迎来 收 获 期 ； 新 冠 疫 苗 国 内 获 批 序 贯 加 强 ， 推 进 WHO EUL认 证 有 望 开 拓 海外 市 场 ， 贡 献 业 绩 弹 性 。 考 虑 到 新 冠 疫 苗 受 到 全 球 疫 情 发 展 、 加 强 针 接种 政 策 、 采 购 价 格 波 动 等 因 素 影 响 ， 调 整 2022-2023 年 EPS至 6.39/6.62元 （ 前 值 分 别 为 7.03/7.14 元 ） ， 新 增 2024年 EPS 预 计 为 6.96元 ， 目前 股 价 对 应 PE 分 别 为 15/14/13x， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 15,190 30,652 32,079 34,878 37,388(+/-%) 43.5% 101.8% 4.7% 8.7% 7.2%净 利 润 (百 万 元 ) 3301 10209 10221 10595 11133(+/-%) 39.5% 209.2% 0.1% 3.7% 5.1%每 股 收 益 （ 元 ） 2.06 6.38 6.39 6.62 6.96EBIT Margin 27.3% 39.8% 37.2% 35.4% 34.6%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 40.0% 57.8% 40.3% 31.3% 25.9%市 盈 率 （ PE） 45.4 14.7 14.7 14.2 13.5EV/EBITDA 36.8 12.9 13.1 12.7 12.2市 净 率 （ PB） 18.18 8.49 5.91 4.43 3.49资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2“ 自 主 +代 理 ” 双 驱 动 ， 公 司 业 绩 快 速 增 长 。 2021 年 公 司 实 现 营 收 306.25 亿 元（ +101.8%） ， 归 母 净 利 润 102.09亿 元 （ +209.2%） ， 扣 非 归 母 净 利 润 101.84亿元 （ +206.5%） 。 自 主 产 品 实 现 收 入 96.97亿 元 （ +707.61%） ， 其 中 子 公 司 龙 科 马实 现 营 收 84.19 亿 元 ， 预 计 主 要 由 新 冠 疫 苗 贡 献 ； 代 理 品 种 实 现 收 入 209.31亿 元（ +50.0%） ， 其 中 4 价 和 9 价 HPV疫 苗 全 年 分 别 实 现 批 签 发 880 万 支 （ +21.9%）和 1020 万 支 （ +101.5%） ， 驱 动 公 司 业 绩 快 速 增 长 。2022 年 一 季 度 实 现 现 营 收 88.41 亿 元 （ +125.2%） ， 实 现 归 母 净 利 润 19.23 亿 元（ +105.0%） ， 扣 非 归 母 净 利 润 18.96 亿 元 （ +101.2%） ， 其 中 代 理 品 种 4 价 、 9价 HPV疫 苗 及 五 价 轮 状 疫 苗 分 别 实 现 批 签 发 211万 支 （ +70%） 、 483万 支 （ +280%）和 324万 支 （ +220%） 。图 1： 智 飞 生 物 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 2： 智 飞 生 物 单 季 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 智 飞 生 物 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 4： 智 飞 生 物 单 季 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理毛 利 率 和 净 利 率 大 幅 提 升 ， 费 用 率 改 善 。 2021 年 公 司 销 售 毛 利 率 49.0%（ +10.0pct） 、 净 利 率 33.3%（ +11.6pct） ， 主 要 由 于 高 毛 利 的 自 主 产 品 营 收 占比 提 升 。 销 售 费 用 率 6.0%（ -1.9pct） 、 管 理 费 用 率 2.8%（ -0.6pct） 、 财 务 费 用率 0.1%（ -0.8pct） ， 随 销 售 规 模 及 自 主 收 入 占 比 增 长 三 项 费 用 率 明 显 改 善 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 5： 智 飞 生 物 毛 利 率 、 净 利 率 变 化 情 况 图 6： 智 飞 生 物 三 项 费 用 率 变 化 情 况资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理加 大 研 发 投 入 ， 管 线 进 入 收 获 期 。 公 司 坚 持 强 化 研 发 技 术 领 先 ， 不 断 完 善 产 品 布局 ， 2021年 研 发 投 入 金 额 达 8.14 亿 元 （ +69.4%） ， 目 前 拥 有 自 主 研 发 管 线 29 个 ，其 中 16 个 处 于 临 床 阶 段 ， 形 成 结 核 、 狂 犬 病 、 呼 吸 道 病 毒 、 肺 炎 、 肠 道 疾 病 和 脑膜 炎 等 多 个 产 品 矩 阵 。 母 牛 分 枝 杆 菌 获 批 ， AC-Hib冻 干 三 联 苗 准 备 报 产 ， 二 倍 体和 Vero狂 苗 、 四 价 流 感 疫 苗 以 及 15 价 肺 炎 球 菌 结 合 疫 苗 等 处 于 ph3 临 床 ， 研 发管 线 逐 步 兑 现 。表 1： 智 飞 生 物 研 发 管 线 进 度序 号 药 品 名 称 功 能 主 治 进 展 情 况1 流 感 病 毒 裂 解 疫 苗 用 于 预 防 本 株 病 毒 引 起 的 流 行 性 感 冒 。 完 成 临 床 试 验2 23 价 肺 炎 球 菌 多 糖 疫 苗 用 于 预 防 肺 炎 链 球 菌 引 起 的 感 染 性 疾 病 。 完 成 临 床 试 验3 重 组 新 型 冠 状 病 毒 蛋 白 疫 苗 （ CHO 细 胞 ） 用 于 预 防 新 型 冠 状 病 毒 （ SARS-CoV-2） 感 染 所 致 的 疾 病 （ COVID-19） 。 ph34 15 价 肺 炎 球 菌 结 合 疫 苗 用 于 预 防 肺 炎 链 球 菌 引 起 的 感 染 性 疾 病 。 ph35 冻 干 人 用 狂 犬 病 疫 苗 （ MRC-5 细 胞 ） 用 于 预 防 狂 犬 病 。 ph36 冻 干 人 用 狂 犬 病 疫 苗 （ Vero 细 胞 ） 用 于 预 防 狂 犬 病 。 ph37 四 价 流 感 病 毒 裂 解 疫 苗 用 于 预 防 本 株 病 毒 引 起 的 流 行 性 感 冒 。 ph38 福 氏 宋 内 氏 痢 疾 双 价 结 合 疫 苗 用 于 预 防 志 贺 氏 菌 引 起 的 传 染 性 疾 病 。 ph39 ACYW135 群 流 脑 结 合 疫 苗 用 于 预 防 脑 膜 炎 球 菌 引 起 的 感 染 性 疾 病 。 ph310 肠 道 病 毒 71 型 灭 活 疫 苗 用 于 预 防 EV71 感 染 引 起 的 疾 病 。 ph211 冻 干 重 组 结 核 疫 苗 （ AEC/BC02） 用 于 预 防 结 核 分 枝 杆 菌 潜 伏 感 染 人 群 结 核 病 发 病 。 ph212 四 价 重 组 诺 如 病 毒 疫 苗 （ 毕 赤 酵 母 ） 用 于 预 防 诺 如 病 毒 感 染 引 起 的 急 性 胃 肠 炎 。 ph213 皮 内 注 射 用 卡 介 苗 用 于 预 防 结 核 病 。 ph114 卡 介 菌 纯 蛋 白 衍 生 物 用 于 结 核 病 的 临 床 辅 助 诊 断 、 结 核 病 流 行 病 学 调 查 及 卡 介 苗 接 种 后 机 体 免 疫 反 应 的监 测 。 与 鉴 别 用 体 内 诊 断 试 剂 （ 重 组 结 核 融 合 蛋 白 （ EC） ） 联 用 ， 可 用 于 鉴 别 卡 介苗 未 接 种 或 接 种 后 阴 性 的 结 核 杆 菌 未 感 染 人 群 、 卡 介 苗 接 种 后 阳 性 的 结 核 杆 菌 未 感染 人 群 、 结 核 杆 菌 感 染 人 群 。 ph115 组 份 百 白 破 疫 苗 用 于 预 防 百 日 咳 、 白 喉 和 破 伤 风 杆 菌 引 起 的 疾 病 。 ph116 灭 活 轮 状 病 毒 疫 苗 用 于 预 防 轮 状 病 毒 引 起 的 腹 泻 。 ph1资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4投 资 建 议 ： 公 司 代 理 默 沙 东 HPV和 五 价 轮 状 病 毒 疫 苗 快 速 放 量 ； 自 主 产 品 EC诊 断试 剂 和 母 牛 分 枝 杆 菌 均 已 获 批 ， 重 点 布 局 结 核 病 板 块 即 将 迎 来 收 获 期 ； 新 冠 疫 苗国 内 获 批 序 贯 加 强 ， 推 进 WHO EUL认 证 有 望 开 拓 海 外 市 场 ， 贡 献 业 绩 弹 性 。 考 虑到 新 冠 疫 苗 受 到 全 球 疫 情 发 展 、 加 强 针 接 种 政 策 、 采 购 价 格 波 动 等 因 素 影 响 ， 下调 2022-2023 年 EPS 至 6.39/6.62 元 （ 前 值 分 别 为 7.03/7.14 元 ） ， 新 增 2024年 EPS预 计 为 6.96元 ， 目 前 股 价 对 应 PE分 别 为 15/15/14x， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。附 表 ： 可 比 公 司 估 值 表代 码 公 司 简 称 股 价220428 总 市 值 EPS PE ROE 投 资评 级21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 21A300601.SZ 康 泰 生 物 61.65 432 1.84 2.21 3.12 3.97 54 28 20 16 13.8 买 入603392.SH 万 泰 生 物 160.80 1415 3.33 5.55 7.46 8.34 67 29 22 19 45.3 买 入资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 1437 4308 8788 16029 24242 营 业 收 入 15190 30652 32079 34878 37388应 收 款 项 6633 12874 13706 14927 15893 营 业 成 本 9268 15622 16875 18978 20626存 货 净 额 3406 7385 6986 7884 8896 营 业 税 金 及 附 加 71 135 149 160 170其 他 流 动 资 产 61 186 140 168 190 销 售 费 用 1198 1835 2085 2267 2430流 动 资 产 合 计 11537 24754 29620 39007 49221 管 理 费 用 212 300 431 467 500固 定 资 产 2387 3544 4100 4915 5797 研 发 费 用 300 553 593 663 729无 形 资 产 及 其 他 271 343 329 315 302 财 务 费 用 131 22 6 (22) (59)投 资 性 房 地 产 1021 1407 1407 1407 1407 投 资 收 益 1 (20) 0 0 0长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 0 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 34 107 53 65 75资 产 总 计 15215 30047 35457 45645 56726 其 他 收 入 (450) (825) (593) (663) (729)短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 2874 569 598 627 659 营 业 利 润 3895 12000 11993 12430 13066应 付 款 项 3084 9178 7199 8468 9976 营 业 外 净 收 支 (41) (69) (53) (54) (59)其 他 流 动 负 债 858 2123 1700 2075 2370 利 润 总 额 3854 11931 11940 12376 13008流 动 负 债 合 计 6817 11871 9496 11171 13005 所 得 税 费 用 553 1723 1720 1781 1875长 期 借 款 及 应 付 债 券 0 236 236 236 236 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0其 他 长 期 负 债 150 283 346 420 510 归 属 于 母 公 司 净 利 润 3301 10209 10221 10595 11133长 期 负 债 合 计 150 519 582 656 746 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 6967 12390 10078 11827 13751 净 利 润 3301 10209 10221 10595 11133少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 资 产 减 值 准 备 45 152 323 130 139股 东 权 益 8249 17657 25378 33818 42975 折 旧 摊 销 121 372 298 423 512负 债 和 股 东 权 益 总 计 15215 30047 35457 45645 56726 公 允 价 值 变 动 损 失 (34) (107) (53) (65) (75)财 务 费 用 131 22 6 (22) (59)关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 (2227) (3088) (2403) (297) 31每 股 收 益 2.06 6.38 6.39 6.62 6.96 其 它 (45) (152) (323) (130) (139)每 股 红 利 0.58 0.54 1.56 1.35 1.23 经 营 活 动 现 金 流 1161 7386 8062 10656 11602每 股 净 资 产 5.16 11.04 15.86 21.14 26.86 资 本 开 支 0 (1677) (1111) (1290) (1444)ROIC 40% 74% 53% 48% 48% 其 它 投 资 现 金 流 0 0 0 0 0ROE 40% 58% 40% 31% 26% 投 资 活 动 现 金 流 0 (1677) (1111) (1290) (1444)毛 利 率 39% 49% 47% 46% 45% 权 益 性 融 资 (5) 0 0 0 0EBIT Margin 27% 40% 37% 35% 35% 负 债 净 变 化 0 236 0 0 0EBITDA Margin 28% 41% 38% 37% 36% 支 付 股 利 、 利 息 (929) (862) (2500) (2155) (1976)收 入 增 长 43% 102% 5% 9% 7% 其 它 融 资 现 金 流 989 (1588) 28 30 31净 利 润 增 长 率 40% 209% 0% 4% 5% 融 资 活 动 现 金 流 (874) (2839) (2471) (2125) (1945)资 产 负 债 率 46% 41% 28% 26% 24% 现 金 净 变 动 287 2870 4480 7240 8213息 率 0.6% 0.6% 1.7% 1.4% 1.3% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 1150 1437 4308 8788 16029P/E 45.4 14.7 14.7 14.2 13.5 货 币 资 金 的 期 末 余 额 1437 4308 8788 16029 24242P/B 18.2 8.5 5.9 4.4 3.5 企 业 自 由 现 金 流 0 6053 7009 9403 10168EV/EBITDA 36.8 12.9 13.1 12.7 12.2 权 益 自 由 现 金 流 0 4701 7033 9451 10250资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032
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