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化工 /化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 苏博特 （ 603916.SH） 2022 年 04 月 29 日 投资评级： 买入 （ 维持 ） 日期 2022/4/29 当前股价 (元 ) 22.66 一年最高最低 (元 ) 31.38/16.18 总市值 (亿元 ) 95.24 流通市值 (亿元 ) 94.84 总股本 (亿股 ) 4.20 流通股本 (亿股 ) 4.19 近 3 个月换手率 (%) 55.26 股价走势图 数据 来源： 聚源 公司信息更新报告 -公司稳中向上，业绩再创新高，看好未来蓄势待发-2022.4.17 公司首次覆盖报告 -一门两院士，研发驱动混凝土外加剂龙头高速成长-2022.1.14 稳健和成长兼备，减水剂龙 头 蓄力向上 公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（联系人） 证书编号： S0790520020002 证书编号： S0790522010001 证书编号： S0790122010041 逆境方显龙头本色， 公司 Q1 实现归母 净利润 0.80 亿元 ， 维持“买入”评级 4 月 28 日，公司发布 2022 年 一季报 ， 实现营业收入 7.16 亿元，同比 -7.28%，实现归母净利润 8,024.81 万 元， 同比 +2.79%。 在宏观经济下行压力和华东疫情蔓延之下， 公司展现出 一如既往的稳健经营能力和抗风险能力 。 我们维持2022-2024 年 盈利预测， 我们 预计 2022-2024 年实现归母净利润 7.25、 8.57、 9.96亿元，对应 EPS 分别 为 1.73、 2.04、 2.37 元 /股，当前股价对应 PE 分别为 13.1、11.1、 9.6 倍 。 我们看好 ，在稳增长的大背景下，基建项目将 集中 发力 ， 公司作为 混凝土 外加剂行业龙头产能同步释放，将充分受益， 维持“买入”评级。 3 月中起，华东地区疫情蔓延，公司 销量承压 ，销售单价和毛利率表现平稳 Q1 公司实现归母净利润 8,024.81 万 元， 同比增长 2.79%，实现扣非归母净利润7490.83 万元，同比下滑 0.89%。 根据公司公布的经营数据，公司一季度 高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量 19.80 万吨、 1.23 万吨、 4.58 万吨，分别同比 -2.69 万吨、 -1.56 万吨， +1.33 万吨 ，由于华东疫情自 3 月起开始蔓延，对基建工程项目的施工有所影响，公司销量亦有所承压。 Q1 公司毛利率为 39.23%，同比和环比基本稳定。 Q1 公司应收票据及账款为 29.53 亿元，较 2021年末 下降 3.70 亿元。 Q1 公司资产负债率为 40.53%，较 2021 年末下降 3.12pcts，主要 是由于 长期借款、 应付票据和应付账款金额下降。 稳增长预 期叠加公司产能投放，我们看好公司稳中向上、蓄势待发 根据公告， 2022-2023 年公司广东江门基地和镇江功能性材料基地将逐步释放产能， 而 2023-2024 年连云港基地有望拉开投产序幕，公司 将在 两位院士的带领下保持高速成长态势。 在稳增长的大背景下，公司产能投放和基建发力同步进行，公司将充分受益。 此外，公司作为国内 风电 灌浆料龙头正在快速崛起，将助力功能性材料业务板块高速增长 ；检测业务市场空间广阔，我们预计公司将延续稳健增长， 并与主业形成良好协同作用。 逆势方显龙头本色， 坚定 看好公司 蓄势待发 。 风险提示： 产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行 。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 3,652 4,522 5,412 6,559 7,583 YOY(%) 10.5 23.8 19.7 21.2 15.6 归母净利润 (百万元 ) 441 533 725 857 996 YOY(%) 24.4 20.9 36.1 18.2 16.2 毛利率 (%) 38.3 35.3 37.7 37.5 37.6 净利率 (%) 12.1 11.8 13.4 13.1 13.1 ROE(%) 13.1 14.0 16.0 16.5 16.5 EPS(摊薄 /元 ) 1.05 1.27 1.73 2.04 2.37 P/E(倍 ) 21.6 17.9 13.1 11.1 9.6 P/B(倍 ) 2.8 2.4 2.1 1.8 1.6 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%24%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04苏 博 特 沪深 300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4239 5047 5238 6766 6923 营业收入 3652 4522 5412 6559 7583 现金 986 842 1082 1443 2202 营业成本 2254 2926 3374 4100 4730 应收票据及应收账款 2676 3323 3442 4274 3707 营业税金及附加 32 39 49 59 69 其他应收款 58 47 92 76 111 营业费用 308 333 409 490 569 预付账款 97 99 167 143 209 管理费用 225 260 341 413 485 存货 315 462 322 657 501 研发费用 176 220 276 328 394 其他流动资产 106 275 133 171 193 财务费用 47 54 62 65 52 非流动资产 2174 2522 2718 3088 3352 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 长期投资 88 95 129 174 204 其他收益 17 38 0 0 0 固定资产 1434 1590 1805 2094 2302 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 248 369 392 420 455 投资净收益 3 12 4 5 6 其他非流动资产 404 468 393 400 391 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 6413 7570 7956 9853 10275 营业利润 592 686 904 1109 1289 流动负债 2488 2853 2686 3814 3272 营业外收入 1 1 32 9 11 短期借款 785 700 731 795 650 营业外支出 5 2 3 4 4 应付票据及应付账款 851 1363 682 1880 902 利润总额 588 685 932 1114 1296 其他流动负债 852 790 1273 1139 1720 所得税 95 86 149 171 194 非流动负债 159 451 372 330 333 净利润 493 599 784 944 1101 长期借款 33 300 247 196 197 少数股东损益 53 66 59 87 106 其他非流动负债 126 151 125 134 137 归母净利润 441 533 725 857 996 负债合计 2648 3304 3058 4144 3605 EBITDA 746 903 1127 1336 1535 少数股东权益 302 335 393 480 586 EPS(元 ) 1.05 1.27 1.73 2.04 2.37 股本 350 420 420 420 420 资本公积 1788 1731 1731 1731 1731 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1391 1798 2364 3046 3838 成长能力 归属母公司股东权益 3463 3931 4504 5229 6084 营业收入 (%) 10.5 23.8 19.7 21.2 15.6 负债和股东权益 6413 7570 7956 9853 10275 营业利润 (%) 27.8 15.8 31.7 22.7 16.1 归属于母公司净利润 (%) 24.4 20.9 36.1 18.2 16.2 获利能力 毛利率 (%) 38.3 35.3 37.7 37.5 37.6 净利率 (%) 12.1 11.8 13.4 13.1 13.1 现金流量表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.1 14.0 16.0 16.5 16.5 经营活动现金流 333 336 752 1118 1596 ROIC(%) 11.6 12.4 14.2 14.9 15.4 净利润 493 599 784 944 1101 偿债能力 折旧摊销 137 180 171 206 244 资产负债率 (%) 41.3 43.6 38.4 42.1 35.1 财务费用 47 54 62 65 52 净负债比率 (%) -1.4 7.5 1.5 -4.6 -17.2 投资损失 -3 -12 -4 -5 -6 流动比率 1.7 1.8 1.9 1.8 2.1 营运资金变动 -372 -532 -261 -93 204 速动比率 1.5 1.5 1.7 1.5 1.9 其他经营现金流 30 46 -0 0 -0 营运能力 投资活动现金流 -527 -458 -292 -582 -519 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 348 297 231 311 220 应收账款周转率 1.4 1.5 1.6 1.7 1.9 长期投资 -97 0 -34 -38 -30 应付账款周转率 3.3 2.6 3.3 3.2 3.4 其他投资现金流 -276 -161 -95 -309 -329 每股指标 (元 ) 筹资活动现金流 479 -51 -220 -315 -177 每股收益 (最新摊薄 ) 1.05 1.27 1.73 2.04 2.37 短期借款 -85 -86 30 -76 -4 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.79 0.80 1.79 2.66 3.80 长期借款 7 267 -53 -51 1 每股净资产 (最新摊薄 ) 8.24 9.35 10.72 12.44 14.48 普通股增加 40 70 0 0 0 估值比率 资本公积增加 717 -57 0 0 0 P/E 21.6 17.9 13.1 11.1 9.6 其他筹资现金流 -201 -245 -197 -188 -174 P/B 2.8 2.4 2.1 1.8 1.6 现金净增加额 448 -175 240 221 899 EV/EBITDA 13.1 11.2 8.8 7.3 5.8 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别 声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017年 7月 1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及 撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（ Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（ outperform） 预计相对强于市场表现 5% 20%； 中性（ Neutral） 预计相对市场表现在 5% 5%之间波动； 减持（ underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（ overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（ Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（ underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板 基准 指数 为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及 服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对 于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显 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