资源描述
请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 29日买 入国 检 集 团 （ 603060.SH）2021年 年 报 &2022年 一 季 报 点 评 ： 内 生 外 延 并 举 ， 向 综 合 性 检 测 机 构 稳 步 迈 进核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评机 械 设 备 通 用 设 备证 券 分 析 师 ： 吴 双 证 券 分 析 师 ： 李 雨 轩0755-81981362 0755- S0980519120001 S0980521100001基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 11.88 元总 市 值 /流 通 市 值 7176/7176 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 27.35/11.80 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 36.05百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 国 检 集 团 -603060-2021 年 三 季 报 点 评 ： 外 延 稳 步 推 进 ， 股 权 激励 显 示 发 展 信 心 2021-11-04 国 检 集 团 -603060-2020 年 报 点 评 ： 加 大 外 延 力 度 ， 跨 领 域 跨 地区 深 化 业 务 布 局 2021-03-31 国 检 集 团 -603060-2020 年 中 报 点 评 ： 业 绩 符 合 预 期 ， 外 延 并 购稳 步 推 进 2020-08-24 国 检 集 团 -603060-2019 年 &2020Q1 财 报 点 评 ： 建 工 建 材 检 测 龙头 ， 外 延 加 速 扩 张 2020-04-2721年 营 收 同 比 增 长 50.53%， 归 母 净 利 润 同 比 增 长 9.26%。 公 司 2021年 实 现营 收 22.17亿 元 ， 同 比 增 长 50.53%； 归 母 净 利 润 2.53亿 元 ， 同 比 增 长 9.26%，收 入 高 增 主 要 系 公 司 加 大 市 场 开 拓 和 协 同 力 度 、 加 强 检 测 技 术 研 发 与 能力 扩 项 、 稳 步 推 进 联 合 重 组 ， 实 现 内 生 与 外 延 的 共 同 增 长 所 致 。 公 司 毛利 率 /净 利 率 为 44.57%/11.40%， 同 比 -1.27/-4.31个 pct； 销 售 /管 理 /财 务 /研 发 费 用 率 分 别 为 4.32%/13.76%/0.63%/8.26% ， 同 比+0.92/+0.12/+0.49/+0.59个 pct， 期 间 费 用 率 整 体 增 加 约 2.12个 pct。内 生 外 延 并 举 ， “ 跨 领 域 、 跨 地 域 ” 完 善 业 务 布 局 。 分 领 域 看 ， 公 司 工 程 检测 /材 料 检 测 /环 境 检 测 /食 农 检 测 业 务 收 入 为 7.14/3.66/4.07/0.84亿 元 ，同 比 变 动 +23.53%/+12.33%/+81.86%/+106.93%。 分 业 务 看 ， 公 司 检 验 /仪 表设 备 销 售 / 科 研 及 技 术 服 务 / 认 证 / 计 量 校 准 收 入 为15.71/3.71/1.64/0.93/0.13亿 元 ， 除 计 量 为 21年 新 增 业 务 外 ， 前 四 类 业 务分 别 同 比 变 动 +34.27%/+294.54%/+27.99%/+23.19%， 毛 利 率 分 别 为47.61%/31.18%/42.61%/46.76%/64.39%， 检 验 /仪 表 设 备 销 售 /科 研 及 技 术 服务 /认 证 分 别 同 比 变 动 -1.55/+9.74/+8.82/+1.80个 pct。 其 中 ， 检 验 服 务 收入 同 比 增 长 34.27%， 主 要 系 公 司 承 接 重 点 工 程 业 务 持 续 增 长 ， 强 化 大 客 户 、知 名 客 户 的 跟 踪 服 务 与 维 护 ， 深 化 国 际 合 作 ， 同 时 通 过 跨 领 域 、 跨 地 域 整 合行 业 优 质 资 源 所 致 ； 检 测 仪 器 与 智 能 制 造 收 入 同 比 增 长 294.54%， 主 要 系 公司 积 极 推 进 实 验 室 整 包 业 务 发 展 ， 同 时 联 合 重 组 上 海 美 诺 福 ， 开 拓 工 业 智 能制 造 领 域 所 致 ； 公 司 2021年 对 外 投 资 额 合 计 5.60亿 元 ， 同 比 +43.95%。22Q1收 入 同 比 增 长 15.12%,全 年 经 营 目 标 稳 健 向 上 。 公 司 22Q1实 现 营 收 4.08亿 元 ， 同 比 增 长 15.12%； 归 母 净 利 润 亏 损 0.28亿 元 ， 主 要 系 国 内 疫 情 多 点散 发 、 房 地 产 政 策 影 响 工 程 检 测 业 务 、 食 农 检 测 业 务 存 在 季 节 性 因 素 影 响 ，以 及 计 提 期 权 费 用 和 利 息 支 出 增 加 所 致 。 公 司 计 划 2022年 实 现 营 收 26.2亿元 ， 同 比 增 长 18.18%； 利 润 总 额 4.6亿 元 ， 同 比 增 长 15%。风 险 提 示 ： 整 体 经 济 下 行 ； 公 信 力 受 不 利 事 件 影 响 ； 行 业 竞 争 加 剧 。投 资 建 议 ： 考 虑 到 国 内 疫 情 反 复 的 影 响 ， 我 们 下 调 公 司 2022-24年 归 母 净 利润 为 2.90/3.64/4.41亿 元 （ 22-23年 前 值 为 3.37/4.16） ， 对 应 PE25/20/16倍 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 1,473 2,217 2,663 3,124 3,517(+/-%) 33.0% 50.5% 20.1% 17.3% 12.6%净 利 润 (百 万 元 ) 231 253 290 364 441(+/-%) 11.0% 9.3% 14.9% 25.2% 21.4%每 股 收 益 （ 元 ） 0.54 0.42 0.48 0.60 0.73EBIT Margin 20.6% 17.6% 14.5% 15.8% 17.3%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 16.8% 16.0% 16.0% 17.3% 18.0%市 盈 率 （ PE） 22.2 28.5 24.8 19.8 16.3EV/EBITDA 15.5 18.0 18.1 14.7 12.3市 净 率 （ PB） 3.73 4.56 3.98 3.43 2.93资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2图 1： 国 检 集 团 2021年 营 业 收 入 同 比 增 长 50.53% 图 2： 国 检 集 团 2021年 归 母 净 利 润 同 比 增 长 9.26%资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 国 检 集 团 盈 利 能 力 小 幅 下 降 图 4： 国 检 集 团 人 均 产 值 有 所 回 升资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 5： 国 检 集 团 期 间 费 用 率 基 本 稳 定 图 6： 国 检 集 团 ROE自 2018年 起 基 本 稳 定资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3表 1： 可 比 公 司 估 值 表证 券 简 称 投 资 评 级 收 盘 价 总 市 值 （ 亿 元 ） EPS PE20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E苏 试 试 验 买 入 26.30 74.85 0.61 0.67 0.95 1.31 43.11 39.25 27.68 20.08华 测 检 测 买 入 21.91 368.17 0.35 0.45 0.56 0.69 63.16 49.13 39.16 31.79广 电 计 量 买 入 14.63 84.16 0.44 0.32 0.44 0.59 33.25 45.72 33.25 24.80谱 尼 测 试 未 评 级 56.81 90.58 2.15 1.61 1.83 2.45 26.42 35.29 31.04 23.19平 均 值 41.49 42.35 32.79 24.96国 检 集 团 买 入 11.88 71.72 0.54 0.42 0.48 0.60 22.00 28.29 24.75 19.80资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 及 预 测 注 ： 未 评 级 公 司 系 Wind一 致 预 期请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 308 315 451 720 1006 营 业 收 入 1473 2217 2663 3124 3517应 收 款 项 408 772 725 934 1078 营 业 成 本 798 1229 1595 1814 1998存 货 净 额 27 74 76 86 102 营 业 税 金 及 附 加 8 14 15 18 21其 他 流 动 资 产 135 196 368 331 390 销 售 费 用 50 96 103 136 147流 动 资 产 合 计 878 1360 1620 2072 2577 管 理 费 用 201 305 351 408 455固 定 资 产 938 1182 1420 1651 1862 研 发 费 用 113 183 213 253 286无 形 资 产 及 其 他 134 188 185 181 177 财 务 费 用 2 14 16 9 3投 资 性 房 地 产 389 1056 1056 1056 1056 投 资 收 益 5 4 77 76 76长 期 股 权 投 资 80 40 42 30 13 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 5 13 7 8 9资 产 总 计 2418 3826 4324 4990 5685 其 他 收 入 (112) (187) (213) (253) (286)短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 6 149 52 69 90 营 业 利 润 313 389 453 570 692应 付 款 项 88 153 162 157 130 营 业 外 净 收 支 14 11 7 6 6其 他 流 动 负 债 452 650 833 977 1054 利 润 总 额 327 400 460 576 699流 动 负 债 合 计 546 952 1046 1203 1273 所 得 税 费 用 40 49 56 71 86长 期 借 款 及 应 付 债 券 38 398 398 398 398 少 数 股 东 损 益 55 98 113 141 172其 他 长 期 负 债 120 313 382 473 591 归 属 于 母 公 司 净 利 润 231 253 290 364 441长 期 负 债 合 计 158 710 779 871 988 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 703 1662 1825 2073 2261 净 利 润 231 253 290 364 441少 数 股 东 权 益 334 586 687 815 969 资 产 减 值 准 备 (4) 1 2 2 1股 东 权 益 1380 1579 1811 2102 2455 折 旧 摊 销 75 102 113 137 161负 债 和 股 东 权 益 总 计 2418 3826 4324 4990 5685 公 允 价 值 变 动 损 失 (5) (13) (7) (8) (9)财 务 费 用 2 14 16 9 3关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 5 (682) 136 49 (50)每 股 收 益 0.54 0.42 0.48 0.60 0.73 其 它 41 60 100 126 153每 股 红 利 0.18 0.16 0.10 0.12 0.15 经 营 活 动 现 金 流 343 (280) 634 669 698每 股 净 资 产 3.20 2.61 3.00 3.48 4.07 资 本 开 支 0 (346) (343) (357) (360)ROIC 25% 24% 19% 23% 26% 其 它 投 资 现 金 流 0 (3) 2 0 0ROE 17% 16% 16% 17% 18% 投 资 活 动 现 金 流 (1) (309) (343) (345) (344)毛 利 率 46% 45% 40% 42% 43% 权 益 性 融 资 (0) 6 0 0 0EBIT Margin 21% 18% 14% 16% 17% 负 债 净 变 化 38 360 0 0 0EBITDA Margin 26% 22% 19% 20% 22% 支 付 股 利 、 利 息 (76) (96) (58) (73) (88)收 入 增 长 33% 51% 20% 17% 13% 其 它 融 资 现 金 流 (264) 62 (97) 17 21净 利 润 增 长 率 11% 9% 15% 25% 21% 融 资 活 动 现 金 流 (340) 596 (155) (56) (67)资 产 负 债 率 43% 59% 58% 58% 57% 现 金 净 变 动 2 7 136 268 287息 率 1.1% 1.3% 0.8% 1.0% 1.2% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 306 308 315 451 720P/E 22.2 28.5 24.8 19.8 16.3 货 币 资 金 的 期 末 余 额 308 315 451 720 1006P/B 3.7 4.6 4.0 3.4 2.9 企 业 自 由 现 金 流 0 (584) 245 263 286EV/EBITDA 15.5 18.0 18.1 14.7 12.3 权 益 自 由 现 金 流 0 (162) 133 272 304资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032
展开阅读全文