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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 贝泰妮（ 300957.SZ） 2022Q1 季报 点评 渠道 +品类拓展驱动业绩高增， 归母净利 yoy+85.74% 2022 年 04 月 29 日 Table_Summary 事件概述 ： 公司公告， 2022 年 Q1 公司实现收入 8.09 亿元 /yoy+59.62%，实现净利润 1.45 亿元 /yoy+84.04%，归母净利润 1.46 亿元 /yoy+85.74%,扣非归母净利 1.24 亿元 /yoy+61.82%.非经常性损益主要系理财投资收益 +政府奖励。 线上 +线下多渠道运营， 叠加 品类拓展驱动收入高增。 分 渠道 ： 1） 线上在抖音 /京东 /快速增长，在流量分流背景下公司在淘宝渠道 收入 同比实现 50%+的增长， 私域运营沉淀复购，预计营收 yoy50%+； 2） 线下 OTC 渠道 收入 yoy+160%,目前 共覆盖 29000家 （ 2-3千家 为 2022Q1新增） OTC 网点 ，屈臣氏营收 yoy+40-50%。 此外，公司在 品牌店建设上顺利推进。 分产品： 据 公司业绩会会议 ， 大单品特护霜 /防晒 /修护精华 销售额 维持增长， 冻干面膜销售额超 3 千万 ， 美白 /修红新系列产品 销售额 高增 。 此外，公司 2022Q1 持续上新品 +新营销赋能： 1）上新三款重磅产品，轻颜瓶 /光透皙白淡斑精华 /光透皙白淡斑精华液次抛； 2）丰富私域 “玩法” -年货节、情人节、女神节、踏青节活动，积极赋能私域运营； 3）积极品牌营销，聘任张钧甯为防晒代言人 渠道打造逻辑 合理 +产品实力雄厚且矩阵丰富双轮驱动 2022Q1 业绩高增 ， 2022Q2 预计在 5.25 护肤日和 6.18 购物节上产品仍将放量。 高质量盈利能力延续， 净利率水平进一步提升 。 销售毛利率为 77.82%/yoy-0.32pct，销售净利率为 17.99%/yoy+2.42pct，毛利率略降主要系疫情致防疫成本和退货上升，叠加面膜系列相对低毛利产品销售快速增长所致， 2022Q1 公司销售 / 管理 / 研 发 费 用 为 3.88/0.61/0.31 亿元，yoy+66.52%/+48.78%/+34.78%, 对 应 销 售 / 管理 / 研 发 费 率 为48%/7.6%/3.8%， yoy+2.1pct/-0.4pct/-0.7pct。 存货 周 转天数 238.35 天，同增 24.73 天；应收账款周转天数 28.36 天，同减 2.11 天 ；应付 账款 周转天数149.78 天，同增 43.2 天。 WINONA Baby 和 AOXMED 子品牌值得期待。 2021 年公司新品牌“WINONA Baby”成为 儿童护肤领域的 “黑马” ， 2022Q1 贡献营收近 3000 万元，预计全年将 在 延续高速增长态势。公司赋予新品牌 “AOXMED”重要战略意义，品牌定位高端 直面海外大牌 ， 据公司业绩会 会议 ，今年线下有望在华南和华北布局 400-500 家终端医美机构。 此外， 公司将长期布局专注于皮肤修护的 “Beauty Answer”品牌，以进一步实现细分市场的扩展，有望带来新的业绩增长点。 投资建议： 公司为皮肤学级护肤龙头，产品 +研发 +渠道能力强劲，我们认为，在宏观经济整体承压背景下，当前其高质量盈利能力的延续性和确定性更为可贵，同时，近日海内外美护龙头公司披露的 2022Q1 业绩均较优，提振了整体对板块的投资信心，预计 22-24 年 归母净利润为 1,293/1,638/2,079 百万元，对应 EPS 为 3.05/3.87/4.91 元，对应 PE 为 65/51/40X,维持 “推荐” 评级 。 风险提示： 疫情再扩散，宏观经济下行 。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,022 5,559 7,308 9,206 增长率（ %） 52.6 38.2 31.5 26.0 归属母公司股东净利润（百万元） 863 1,293 1,638 2,079 增长率（ %） 58.8 49.8 26.7 26.9 每股收益（元） 2.04 3.05 3.87 4.91 PE 97 65 51 40 PB 17.5 13.8 10.8 8.5 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 197.30 元 Table_Author 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.【民生商社】贝泰妮：归母净利预增 51-64%，单品牌远未至天花板 2.贝泰妮（ 300957)公司深度：内部夯实和外部拓展并举，竞争力持续强化 3.贝泰妮（ 300957）三季报点评：业绩高质量增长延续，综合竞争力再强化 4.贝泰妮（ 300957）点评报告：拟赴港上市，加速打造中国皮肤健康生态 5.【民生商社交运】贝泰妮 2020 年年报&2021 年一季报点评： Q1 营收同增超59%，市占率稳居皮肤学级第一 贝泰妮（ 300957.SZ） /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,022 5,559 7,308 9,206 成长能力（ %） 营业成本 965 1,227 1,548 1,881 营业收入增长率 52.57 38.19 31.47 25.97 营业税金及附加 52 67 95 120 EBIT 增长率 51.04 35.77 31.95 28.36 销售费用 1,681 2,462 3,252 4,097 净利润增长率 58.77 49.82 26.67 26.94 管理费用 245 322 475 626 盈利能力（ %） 研发费用 113 156 190 239 毛利率 76.01 77.93 78.81 79.57 EBIT 975 1,324 1,748 2,243 净利润率 21.48 23.27 22.42 22.59 财务费用 -10 -20 -32 -46 总资产收益率 ROA 14.85 17.52 17.58 17.74 资产减值损失 -12 -15 -13 -12 净资产收益率 ROE 18.15 21.38 21.31 21.29 投资收益 19 28 7 7 偿债能力 营业利润 1,016 1,522 1,950 2,476 流动比率 5.81 5.63 5.64 5.77 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 5.24 5.10 5.11 5.23 利润总额 1,018 1,522 1,950 2,476 现金比率 2.26 2.70 3.11 3.53 所得税 154 228 312 396 资产负债率 （ %） 17.79 17.72 17.21 16.47 净利润 864 1,293 1,638 2,080 经营效率 归属于母公司净利润 863 1,293 1,638 2,079 应收账款周转天数 22.45 23.35 23.47 23.26 EBITDA 1,049 1,405 1,836 2,341 存货周转天数 175.20 168.36 167.23 168.94 总资产周转率 0.69 0.75 0.78 0.79 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2,035 3,169 4,565 6,336 每股收益 2.04 3.05 3.87 4.91 应收账款及票据 247 456 570 687 每股净资产 11.28 14.33 18.20 23.11 预付款项 46 56 72 87 每股经营现金流 2.72 3.28 4.14 5.24 存货 463 571 717 881 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2,433 2,357 2,363 2,369 估值分析 流动资产合计 5,225 6,609 8,288 10,360 PE 97 65 51 40 长期股权投资 0 0 0 0 PB 17.5 13.8 10.8 8.5 固定资产 113 122 143 166 EV/EBITDA 77.86 57.33 43.09 33.05 无形资产 65 181 336 555 股息收益率 （ %） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 587 771 1,025 1,360 资产合计 5,812 7,380 9,313 11,720 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 362 353 445 541 净利润 864 1,293 1,638 2,080 其他流动负债 538 820 1,023 1,255 折旧和摊销 73 80 89 98 流动负债合计 900 1,173 1,468 1,796 营运资金变动 224 129 120 136 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,153 1,390 1,754 2,218 其他长期负债 134 134 134 134 资本开支 -270 -282 -363 -453 非流动负债合计 134 134 134 134 投资 -2,307 0 0 0 负债合计 1,034 1,308 1,603 1,930 投资活动现金流 -2,558 -256 -357 -448 股本 424 424 424 424 股权募资 2,925 0 0 0 少数股东权益 23 24 25 26 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 4,778 6,072 7,710 9,790 筹资活动现金流 2,664 0 0 0 负债和股东权益合计 5,812 7,380 9,313 11,720 现金净流量 1,258 1,134 1,396 1,770 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 贝泰妮（ 300957.SZ） /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已 公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001
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